基于哈佛分析构架的万达电影股份有限公司财务分析

摘要

随着时代变迁、科技进步，国民对于生活质量愈加重视。旺盛的消费娱乐需求打开了影视行业发展的大门。新成立的国家电影局，出台的利好型政策也都从大格局上扶持影视行业。现阶段影视行业的发展处于萌芽时期，在国家政策性的带动下正以集团化的发展趋势，展现出强劲的发展势头。但由于影视行业所独有的财务特征已不能使用传统的企业财务分析体现，更新分析手段，使用适合的财务分析成为当务之急，而哈佛分析框架就是最适合影视行业的财务分析方法。基于哈佛分析构架的财务分析是从战略分析角度出发，探讨企业所处行业所特有的财务特征，使用SWOT法分析自身具备的竞争力；从重点会计项目方面剖析企业经营，结合财务分析，使用财务分析手段诊断企业各项表现能力，最后对于前景分析，结合企业目前遇到的困境提出针对性建议，构建企业未来发展新蓝图。希望运用哈佛分析构架不仅能对万达电影目前经营和发展所暴露出的问题提出相应的改进建议，也能对于其他影视公司财务分析具有借鉴意义。

关键词：万达电影股份有限公司；哈佛分析框架；影视行业；财务分析

一、引 言

　　（一）研究背景

自2015年起，电影产业进入高速发展的阶段。影视行业不仅得益于购票平台的运用与推广，也受益于国家政策的扶持与补助，使得看电影成为一件便捷且舒适的娱乐活动。国家政策上，新成立的电影局完善了影视行业的发展政策，修缮了明文条例，减低了准入行业的门槛，将影视行业逐渐从国有控制中开放出来，全民投资影视拍摄成为一种潮流型的引导。在影视观感方面，人们越来越重视视觉上的体验与精神上的消费。影院的个性化设计、推出的特色套餐都在推进实际生活与影视世界的交集。动漫专区，车载影院、情侣套间等主题设定，让电影不再是一个作品，而是一种大众的普遍娱乐方式。其普适度高了，接受程度大了，年龄段打开了，促使电影从视觉感官到实体体验最后上升至独有文化。而同时，中国在影视方面已经成为票房第二的大国，市场空间非常辽阔，再加上国内节假日贺岁档往往是全家观影，片源主要会集中在国产居多，并且影片评价容易受到“一边倒”的趋势，打造高质量、高口碑、高票房的影片也将成为影视行业的主要竞争力。

从企业背景出发。本文探究的企业–万达电影作为万达集团旗下企业之一，其创始人王健林先生曾于2013年提出两个重大转型战略：一是从重资产企业转型为轻资产企业，二是从国内企业转型为跨国企业。这两个转型战略对于万达电影而言意味着万达集团将重心从以房产为主的重资产企业偏于影视行业等轻资产企业，那么万达电影很有可能成为影视行业中带着万达集团重资产特性的轻资产企业，同时国外转型意味着万达电影会对外大量投资并购。2013年到2017，万达集团以26亿美元收购X第二大院线AMC，9.21亿英镑并购欧洲第一大院线欧典，35亿美元购入X传奇影业，意图将国外资产买下与万达电影做资产融合。但是吸收的影院项目后续出现亏损情况，如AMC院线公布的17年第三季度财报显示，公司当季亏损28358万。另一方面，2015年的国家政策优惠，准备开放国门，助跑国内优秀企业到国外做积极性投资，吸收核心技术回国，而万达集团享用该政策发展企业规模而不履行相应的义务，很快陷入到XX纠纷，受到查处，被认为是内带外投，内存外跑，随后遭到股债双杀。因此需要客观对待企业发展现状。

　　（二）研究的意义与目的

在国家政策引导下，影视行业将一改作坊式的生产和懒散的状态，以规模化、集团化方向发展，本文探究的万达电影股份有限公司是该新形态的典型龙头企业。

万达电影股份有限公司（简称万达电影）是一家将影视投资制作，到营销放映全流程集揽于一身的一条龙型企业。在影视行业内不免存在该行的特色财务特征，会存在大量的知识产权作为存货，在价值上有很大的不确定性，意味着无法单纯依靠传统的财务分析方法计量。而哈佛分析构架是一种较为综合的财务分析方法，不仅有注重企业内部财务信息的会计分析和财务分析，也有结合行业大环境的战略分析与前景分析，可以更加全面地对于企业进行衡量。

采用哈佛分析框架对于影视行业进行分析是一种三新结合的创新思路–“新行业、新形式、新方法”。所谓“新行业”是指影视行业，目前的影视行业作为较新的行业，对该行业以财务分析角度切入的研究较少。“新形式”是指影视一体化，与传统影视行业相比，流水线、一条龙的运营形式较为新颖并逐渐成为主流。“新方法”是指哈佛分析构架，仅依靠传统的财务分析方法无法全面评价企业经营状况，甚至会出现方向上的错误引导，应该针对不同领域之间采取合适的分析方法。那么哈佛分析构架法就是分析影视行业最为合适的财务分析方法。

本文将基于哈佛分析构架的四个维度对于万达电影股份有限公司2014年至2018年的财务数据进行对比分析。最后，发现公司目前存在问题并有针对性地提出切实可行的对策，汲取同行企业的失败教训与成功经验，以使得哈佛分析构架能有更多的应用，万达电影能在行业内提供更多的价值与思考。

二、文献综述与相关理论概述

　　（一）文献综述

本文是在阅读了哈佛分析构架，财务分析方法、以及影视行业分析等相关文献资料之后，结合现当代影视行业的发展态势，合理地选择了万达电影股份有限公司作为目标分析企业，意在通过哈佛分析构架分析该企业的财务状况，最终拓展为影视行业财务分析的一般方法。

李衍锋（2017）、李梦瑶（2018）认为影视领域中，财务数据分析可能会与其他行业存在巨大差异，哈佛分析框架是比较适合于使用到这样的新兴行业中。

同时，影视行业也已经有不少优秀的企业分析。袁奇奇（2018）使用哈佛分析构架方法分析浙江华策影视股份有限公司，胡阿琴（2018）分析我国第一家上市企业里以制作和发行电视剧为主营业务的公司。而张硕（2018）、梁绣（2018）都各自对于华谊兄弟公司进行哈佛分析框架下的财务战略分析。华谊兄弟传媒股份有限公司是我国最早进入商业化电影制作的影视公司之一。张硕（2018）主要是针对华谊兄弟进行一般哈佛分析构架分析，而梁绣（2018）则建于此之上集中对于企业在投融资和分配利润上存在的问题进行分析。这些优秀的影视行业企业分析将会为本文提供多元化思路。

王博（2018）为我们介绍了财务分析的起源与发展，总结出当代以会计报表为核心的财务分析方法已经不能满足需求，比较完善的方法是财务指标与非财务指标的结合进行财务分析。并且石冬莲,王博（2019）认为哈佛分析构架法中财务分析使用财务比率分析法比较适合。

许珂妍,纪晶华（2019）讨论了万达集团的盈利模式–订单式商业地产模式。这个模式的优势在于产业一体化可以降低项目风险，达到资源利用最大化；而劣势也在于产业一体化任何一环不允许出现失败，否则很有可能出现断裂。这也很有可能是万达电影的优劣势。

Andrew G（2016）的《哈佛分析构架与企业财务分析研究》，更是验证了哈佛分析构架方式对于企业进行财务分析的必要性。他认为善于运用非会计数据比要如何学习都更重要。

　　（二）相关理论概述

1. 哈佛分析框架理论

哈佛分析框架理论是三位哈佛学者将企业战略分析、会计分析、财务分析、前景分析融会贯通于一体的理论。他们认为对于企业的分析不能仅仅站在企业的内部角度处理信息，更应该结合外部信息综合得评价、验证企业内部信息的质量。这种内外结合的方式才能更客观、有效、真实地评价企业实际能力。

2. 战略分析

战略分析是哈佛分析构架的初步分析，是对于行业整体环境的了解、明确行业发展目标、确立企业自身竞争能力，从而分析企业的优劣势的一种方法。

3. 会计分析

会计分析是对于企业会计数据的处理。通过企业的报表与会计项目角度从企业的内部对于企业进行数据上的剖析。

4. 财务分析

财务分析是通过财务上的分析手段对于企业的基本能力进行鉴别，也是哈佛分析构架的重要步骤。财务分析常用的方法有比率分析法、趋势分析法等。

5.前景分析

前景分析是在基于上述三个分析之后，对企业未来的发展前景做出预估、判断风险、为企业未来发展提供建设意见。

三、基于哈佛分析构架的万达电影财务分析

　　（一）万达电影企业的概况

万达电影股份有限公司（002739），简称万达电影，是一家主要从事影院投资建设与运营管理的电影院线公司。公司经营模式主要采取资产连结、连锁经营的方式开展业务,旗下影院物业全部采用租赁方式取得。下面对于万达电影股份有限公司做主营业务收入分析：

表3-1万达电影主营业务收入分类情况表计量单位：亿元

数据来源：万达电影2014年-2018年年度报告整理

　　图3-1万达电影2014-2018年主营业务收入对比直方图

　　从图例可知，从2014年到2018年万达电影主营业务收入是呈不断增长的趋势。其中观影收入占的份额明显偏大。例如2018年的万达电影全年营业收入中观影收入占到64%，与其次的广告收入与商品餐饮销售收入差距较大。可以看出，万达电影的主要收入还是来自于观影收入。

其中观影收入主要是院线电影放映获得的票房收入， 2018年中，院线一共上映影片505部，其中票房过亿的影片有77部。票房排名前十的影片中，涌现出《红海行动》《我不是药神》等口碑票房双赢的优秀原创作品，同时《唐人街探案2》对大盘也有强拉动作用。总体而言，2018年的影片质量本身相当强硬，也难怪观影收入达到了90.86亿元。

广告收入主要是影片宣传中承载的广告。比如说影片开始前播放的候场广告，购票软件和设备上滑动的广告以及影院中随处可见的喷绘广告和LED灯箱广告等。广告投放一般会考虑到影片热度和企业的影响力。从2016年可以看出，广告收入相较于2015年翻了三倍，说明2016年起企业的影响力与放映的影片热度有比较大的幅度增加。2017年与2018年维持在一定的高度。

商品、餐饮销售收入是指电影的衍生产品与观影时选择的餐饮食品，如爆米花、饮品等。电影衍生产品普遍是与影片角色有关的玩偶、道具等纪念性售卖商品。这部分的收入特征是：1.与当下电影的热度，排场的次数呈正比关系。电影热度越大，影片角色的附加价值愈大，商品的收入也就愈高。排场的次数越多，销售的餐饮量也就愈高。2.与观影文化理念的普及有关。这类消费的增加说明观众越来越能接受影视衍生物的精神消费，注重自身体验感。一般来说，影片共鸣越大，精神消费越高；粉丝越多，衍生物消费越大。比较典型的例子如漫威电影，20多部漫威英雄系列电影构架了一套完整的电影宇宙，人物辨识度越高，剧情越代入，观众越容易跟着漫威思维消费，最终形成一笔既定的、乐观的收入。

数据来源：万达电影2014年-2018年年度报告整理

图例是万达电影收入关于地域分类趋势。值得注意的是，2014年万达电影还未开拓国际市场，但从2015年开始万达电影拥有了属于自己的国外收入，至2018年为止不断增加的国外收入能反映出万达电影在此期间不断扩大自己的国际市场与国际影响力。但从地区上看，万达电影的国内市场仍然占到接近八成，说明虽然已经进军国际市场，但国内市场仍是主要收入来源地。

　　（二）万达电影的战略分析

战略分析方面上着眼于宏观行业的财务特征，以分析企业自身在行业内的竞争能力。

1. 行业特征分析

在资产规模方面，选取影视行业内发展较为不错、综合实力较为强劲的四家影视公司连续五年的总资产规模进行对比。其中四家企业均是A股上市企业，除芒果超媒为国营企业以外另三家均为民营企业，对比情况如下：

数据来源：东方财富网整理

可以看出近五年内影视行业内的企业的总资产规模是普遍不断增加的。直观地看到增长幅度最为明显的是万达电影。图中蓝色虚线部分是万达电影资产规模增加的趋势线，从2014年底的45.74亿元到2018年底的311.4亿元，万达电影在五年的时间内总资产规模扩大了近7倍。

而其余四家的总资产规模在2018年中平均只有146亿，相比于万达电影的2018年总资产规模小两倍。总体而言，影视行业资产规模普遍较小，但增长趋势在不断扩大。合理推测在未来的几年发展中，影视行业总资产规模也将继续扩大。

另一方面，五家影视企业的资产负债百分比报表也可以直观地反映出行业的普遍财务特征。对于资产负债百分比报表的具体情况如下：

数据来源：东方财富网整理

可以直观地看出，五家企业的百分比报表特征主要集中在流动资产、应收账款、存货与非流动负债方面。

其中流动资产多主要是因为影视企业作为轻资产企业，本身就具有固定资产低而流动资产高的特性，除了本文探究的万达电影由于本身市场定位而具有影院多、播放设备多的缘故，使得固定资产比例相较同行高出许多。截止2018年12月31日万达电影固定资产已高达28.46亿元，占比约9%，而剩下的同行中最高是华谊兄弟的9.29亿元，最低的是光线传媒的0.38亿元，可见其中差距之大。但总归于普遍影视行业，并不侧重于以拥有影院，播放设备为主，也就奠定了其固定资产低、流动资产高的特性。

应收账款方面，除去一个最高值–蓝色光标的32%，除去一个最低值–光线传媒的3%，影视行业企业的应收账款普遍在10%左右。这是由于影视行业普遍采用赊销的方式，先交付作品，后分期收回款项，导致应收账款较高，现金流较差。

存货方面，影视行业的存货主要是影视剧和剧本。而一部影视剧并不容易流通，可能会面临制作时间长，没有取得许可证播出，出售不顺利，审查被搁置等诸多问题。那么影视剧完成之后并不能立刻成为库存商品，面临出售问题又不能立刻结转成本，只能作为在产品存在，造成存货占比较高。

流动负债方面，五家影视企业中的流动负债均占总负债的50%以上。芒果超媒流动负债占比甚至高达96%，其余四家的平均比例在70.5%。普遍流动负债高占比也体现了影视行业对于短期资金的依赖性强的特征。

因此，合理推测影视行业具备的五个特殊财务特征为：1.资产规模小2.流动资产多3.应收账款占比高4.存货多5.流动负债大。

2. 企业竞争力分析

对于企业自身的竞争力进行分析，可以采用SWOT分析方法。从企业的内外部环境角度考虑企业的优势劣势，机遇威胁，从而分析得出企业在该行业的竞争能力。

表3-2 万达电影SWOT分析情况表

（1）企业优势S

a.一条龙服务有实体基础

诸如同行业企业–华谊兄弟，发展战略从轻资产战略转成建筑许多电影城的重资产战略，其目的是想要为影视资产的价值附加实体基础，为观影体验提供场所。而万达电影凭借着万达集团的地产生意，已经先天占据了优势，在实体基础上不需要占据过多的资金。

b.连锁运营模式高

万达电影于旗下合并收购的影院属于直营管理，强化了对于影院的管控能力，同时还统一了影院的装修风格，有利于企业品牌形象的塑造与连锁运营的效果。

c.放映工艺的提升

万达电影是全国拥有 IMAX 银幕数量和杜比影院最多的院线，其放映技术品质已经达到国内领先地位。企业还推出高端巨幕品牌 PRIME，保证影片放映质量。

d.创始人的知名度高，投资融资的门槛低

2015年万达电影开始面向国外市场，同时也扩展了融资渠道。同年，王健林父子开始频繁出现在各大社交媒体上，其目的一是增加自身知名度，增大附加价值。二是自身开拓融资途径，无形中降低了投资融资的门槛。

（2）企业劣势W

a.对外投资财务风险高

企业对外扩张国外市场，在国内举债过高，经济杠杆严重失衡，造成的财务风险比较高，并且所投的国外项目收益没有达到预期，几家收购成效甚至没有收购前高，在对于国外企业文化与万达电影自身的企业文化融合还需要一定的时间，而企业的时间有时往往就是金钱与时机。

b.关注过高适得其反

虽说王健林父子知名度高给他们带来了投融资的机会，但是过度高调的话题与作风也有可能带来群众的一定疲劳，同时因为王思聪在社交平台上自称“娱乐纪检委”而冲撞有粉丝基础的明星，确实会为其树立一定的对立面。甚至在2018年万达电影遭遇股债双杀之后，网络上出现一定密度的落井下石，这对于万达电影而言是一场潜在的名誉危机。

（3）企业机会O

a.国家开放政策

国家对于影视行业的大力支持与政策性鼓舞，为民营影视企业提供了优渥的生长环境，国家还制定了优惠政策，如扩大免征范围与延长免税期限，也让影视企业的税负有了很大的缓解。

b.行情发展与企业发展同步

影视行业处于孕育期，其行情成长速度必定没有其他行业的发展速度快。行业与企业一同发展，使得很大程度上是龙头企业带领行业一同进步。对于企业的成长的容忍度与空间范围都会较高，但是企业的试错成本也会加大。

c.观影市场空间大

万达电影在国内市场上采取 “农村包围城市”的发展战略，在二三线城市上已经开拓了很大范围上的观影容量，如今国内城市的观影人数与日俱增，同时扩张的国外市场也将会是市场容量大的突破口。

（4）企业威胁T

a.人才流失

万达电影控股人王健林先生从军出身，带领的万达集团，包括万达电影都存在着很强的“军事化管理”风格。据悉，整个万达集团的项目汇报是按照严格的层级汇报模式，需要完整的PPT展现，在一定程度上是对于人才的思维束缚，并且在这样的运营模式下很难维持良好的工作关系与和谐的工作环境，这也是人才流失的主要原因之一。

b.竞争压力大，对手强劲

整个影视行业的氛围已经演变成“内容为王，体验观影”的模式，在这个模式下不仅要升级改造观影体感，升级服务质量，还要推出优质影片，而往往在这些方面上冲刺的企业不在少数，优质的电影资源不断受尽抢夺，影片的资源成本就会被加大，相同类型的作品会不断被模仿，电影排片的火爆档期也会被争相侵占，其对手强劲，竞争压力之大可以想象。

c.盗版风险

网络播放平台的发展，也会为观影引开一部分人流。网络盗版，影院录播上传，侵权播放的现象没有办法从根本上得到控制，并且网络上已经形成一条完备的黑色传播线，对于未上排期、未到放映、甚至是正在热播的影片而言会是很大的伤害，同时，也会影响到观众的观影热情与企业的盈利。

　　（三）万达电影的会计分析

从战略分析得出影视行业的五个特殊财务特征，在会计分析中将结合企业自身财务特征与行业财务特征，着重关注于商誉、固定资产、应收账款、存货、以及XX补助等方面的会计项目。

因为影视作品的制作周期比较长，后期收回收益耗时大，就会产生存货多，应收账款多的现象，再加上2015年起万达电影开始对外大幅度并购，并购方面会影响资产的规模以及商誉的变动，因此这两个科目也是重点关注对象。最后关注XX补助政策，介绍万达电影受到的国家优惠政策。

1.商誉

企业的并购会影响到商誉，因此商誉一直是万达电影的重点关注项目。商誉是收购影城的价值与购买价之间的差额，商誉越高说明投资越有价值，并购溢价会造成商誉的增加，企业预亏会造成商誉减值，但是计提减值可以为企业下年业绩亏损减轻风险，因此需要理性看待商誉。

表3-3 万达电影2014–2018年商誉情况表单位：亿元

数据来源：万达电影2014-2018审计报告附注整理

从表格中可以看出万达电影在2014年到2018年期间，商誉总体上是在上升的。具体来说，2014年万达电影仅收购了一家影视城，并且该公司因为地处核心商圈，经营较好，影城租赁取得，取得成本较低，造成溢价并购。到了2015年的时候万达电影开始收购国外影城公司，如慕威时尚，并且开始存在广告代理与影片投资业务的溢价。2016年的时候，万达电影开始着手于影片植入广告的业务与票务代理和衍生品销售的业务的溢价并购，收购了时光网为典型的其他公司。这些收购的公司都属于轻资产企业，是造成2016年大额商誉的主要原因。

总体而言，这五年的商誉逐步在增加也能说明企业并购的影响力在增强，间接性地为企业带来经济效益。

2.固定资产

固定资产方面，已从战略分析中可知万达电影的固定资产占比是同行中较大的，具体数据如下：

表3-4 万达电影2014-2018年固定资产情况表

数据来源：wind数据库整理

在对于万达电影自身分析中可以知道，这五年万达电影的固定资产是不断的增加的，增长的趋势还非常大，主要还是因为企业并购、新建影城会增加企业的固定资产，但是其资产总额也在增长，最终从2015年至2018年固定资产占资产总额普遍保持在11%的高比例。这种比例的维持可以说明企业是在有计划有规模地对外扩张，而不是盲目一昧的增加。将固定资产控制在11%，是企业认为这个比例是固定资产占比对于企业扩张而言较为安全的比例。固定资产周转率方面在从2016年到2018年开始下降，说明企业的固定资产利用率变低，固定资产周转速率不高，管理水平变差，反映出来的获利能力下降，企业资产的利用程度下降。

3.应收账款

万达电影将应收账款主要分为国内业务组合与国外业务组合。下图是组合中应收账款的具体情况：

表3-5 万达电影2014–2018年应收账款情况表

从图中分析可知，企业应收账款的余额逐年递增，计提的坏账准备则对应增加，计提比例变动不大，但是周转天数增加，对应造成的应收账款周转率则逐年下降。应收账款周转率减低说明企业收账速度下降，坏账损失变多，偿债能力下降。具体而言，2014年的组合仅为国内业务组合，2015年的应收账款较上年增长的主要原因是影视项目受政策或者是社会舆论的影响延期上映甚者搁置。

4.存货

因为影视作品的制作周期比较长，后期收回收益耗时大，就会产生存货多的现象，下图为万达电影五年期间的存货情况：

表3-6 万达电影2014–2018年存货情况表

可以看出万达电影从2014年到2018年期间，存货的余额与存货周转天数是一直在稳步上涨的，存货的周转率在下降。万达电影的存货周转率逐年下降，说明企业的周转速度减缓，存货的流动性减少，存货出现滞销的问题。而万达电影的周转天数逐年增加，说明万达电影的存货从开始到消耗使用的天数在不断增加，其存货变现的速度减缓，企业的资金周转会受到影响。

存货周转天数增加与存货周转率的减少，反映出来的问题是一致的。万达电影在2014年到2018年期间，存货在不断积累，每年余额都在不断上涨，而周转出去需要的时间也在增加，其周转速度自然而然就降低。存货的周转速度体现了企业的变现速度，在某一个方面也间接的反映企业的运营能力。那么从存货方面体现出来，万达电影的营运能力是在下降的。

5.XX补助

由于2015年影视行业受到国家的大力扶持，企业会得到相对应的XX补贴，因此下图为关于万达电影受到影视行业相关的XX补贴数额，下列补贴均符合国家鼓励和扶持特定行业、产业而获得的补助。

表3-7 万达电影2014–2018年XX补助情况表 单位：元

数据来源：万达电影2014-2018年年度报告整理

　　数据来源：万达电影2014-2018年年度报告整理

　　万达电影关于受到影视行业的XX补助，包括划分到营业外收入与其他收益 的XX补助合计，可以得知2014年至2016年收入是不断增加的，其中在2016年增长剧烈，主要体现在电影专项资金返还于2016年返还的较多，在XX补贴中起强拉动作用。但是至2017年到2018年补贴总体下降，主要体现在国家对于补贴政策逐渐清晰，XX对于影视行业的补助开始添加条件，并且设立出特有的项目，如人民院线补助，国产影片放映收入资助，国产影片宣传发行费补贴等带有国情色彩的特有补助。这也是国家带有目的性的国土化培养，避免诸如万达电影等其他企业钻政策的空子谋私利。

　　（四）万达电影的财务分析

1.杜邦分析

杜邦分析是运用财务比率评价企业盈利能力与股东权益回报水平的分析方法。

表3-8 万达电影2014–2018年杜邦分析情况表

数据来源：东方财富网整理

图例中可以看出万达电影的营业净利润率与净利润收益率变动幅度非常接近，体现出营业净利润是净利润收益率变动的关键驱动因素。可以看到从2015年万达电影的净资产收益率就持续下降，其中2016年下降的幅度较大，随后一直处于低谷。说明销售收入的收益水平在16年有大幅减少之后，至18年一直位于低谷。资产的收益减少一部分的原因是国内电影市场在这个时期内普遍低迷，另一个是万达在这期间忙于对外投资，而不集中对于收益的关注。

归属母公司股东的净利润占比普遍维持在100%左右，相对稳定。也符合万达电影作为控股集中的企业，分配给公司股东的净利润占比较高的特征。

总资产周转率呈下降趋势，说明总资产的周转速度一直在减缓，为企业实现销售的能力也在减弱。这也是合理的现象，万达电影作为拥有较大重资产的轻资产企业，资产的周转率是相对于同行企业而言较低的，而对于本身从15年就大量增加的重资产，总资产周转率也会逐年下降。

权益乘数15年上升之后普遍维持在1.8左右，总体较高。其权益乘数较大的情况会造成资产负债率高，公司负债程度也就增加，风险变大。这现象与企业大额增加对外投资业务的战略有关。

总体而言，万达电影的资本结构安全性是较低的，风险程度在增加。

2.企业的盈利能力分析

分析企业的盈利能力从三个指标出发:总资产净利率、销售净利率与销售毛利率。企业的盈利水平具体如下：

可以看出从2014年到2018年期间，万达电影的三个指标都呈不同程度地下滑。总资产净利率的下滑表明企业的资产利用效果并不好，说明投入产出的回报并不高，成本费用的控制较低。销售净利率的下滑反映企业的盈利欠佳，销售毛利率的下降说明企业产品的毛利水平下降，需要追寻营业收入或者成本之间可能存在的问题。总之，万达电影的盈利能力是不足的，企业赚取利润的能力在减少。

表3-9 万达电影2014–2018年偿债能力分析情况表 单位：百分比

3.企业的偿债能力分析

数据来源：wind数据库整理

企业的偿债能力是指企业偿还债务以及承受债务的能力，同时也是一种还款的保证程度。只有偿债能力较高，才会有借款信用。偿债能力指标往往被用来判断企业在借贷款方面是否是健康的状态。下图是2014年到2018年的偿债分析：

从2014年到2018年期间可以看出，万达电影的流动比率、速动比率、现金比率是同比总体下降的。在2018年中，流动比率与速动比率稍有好转，说明2018年万达电影可以与可以立即变现的能力稍有提高，但现有现金偿债能力下降。理论上流动比率达到2，速动比率达到1比较健康，万达电影的流动比率5年平均只有1.038，而速动比率虽然5年平均有1.01，但是由于是影视行业，速动资产存在大量的应收账款，并不能反映其偿债能力强。而产权比率是负债占权益的比重，2014年至2018年期间比例的上升说明负债占比增加，其长期偿债能力较弱，但是2018年稍有好转，说明其偿债风险的承受能力增强。总体而言，2014年至2018年万达电影的偿债能力是降低的，到了2018年略有好转。

4.企业的成长能力分析

分析企业成长性的指标主要是针对企业的总资产同比增长率，营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率四个指标入手。

图中可以看出2015年是峰值，从2015年之后就急速下降，说明2015年企业营业收入增长率较高，表明企业的市场需求较大，业务扩张的能力较强，但是从2016年起万达电影的总资产同比增长率急速下降，说明企业的后续发展能力出现短缺，资本积累能力不足。利润总额同比增长率与营业利润同比增长率的降低说明企业盈利能力减弱。总体体现万达电影的资产规模面临瓶颈，盈利能力降低，市场占有率后续不足，企业的未来发展前景出现问题。

　　（五）万达电影的前景分析

从上述三个方面分析预测，可以合理地对企业未来发展进行预估，主要从行业发展角度、企业发展角度与企业的风险角度出发：

1.行业发展角度

2018 年底，中国将成为电影银幕数量最多、票房仅次于北美的国家，而市场制度还在逐步制定之中，未来仍有较大的潜在市场，加之中国传统节假日，如情人节，春节等都是影视行业的高峰期，市场容量非常大，企业应以更加优质的影片资源抢占公众观影热度，继续加强产业链、集团化的发展，以打造行业壁垒的龙头公司为目标。XX补助方面可以体现国家在政策上大力扶持国产影片，企业要继续以输出优质国产影片为导向。

2.企业发展角度

企业将延伸上下游业务，实现产业链发展，同时完善电影生态圈。在院线端强化院线服务，在内容端，保证出品影片质量。继续开拓创新经营，提高非票房收入，优化运营结构。

3.企业风险角度

影院行业受到的高度关注，也是影视行业进入低门槛的表现，但同时带来的竞争压力日趋激烈。虽然公司已经形成一定的竞争优势，但行情发展快速，模式不具备不可复制性，未来竞争只会激烈且广泛。另一方面，企业国内优质影片资源并不算多，伴随观众观影口味的日益成熟，票房向头部影片集中的趋势将会增加，口碑质量不高的影片很难获得良好表现。这些都是企业将会面临的风险项目。

四、万达电影的现状分析与建议

总结哈佛分析构架的四个角度综合探讨万达电影股份有限公司的现状，并提出相对应的建议。

1.战略分析

企业特征上，万达电影属于重资产特性的轻资产企业，其总资产规模凭借雄厚的重资产基础，已经完成影视一条龙生产线上的多个业务板块，形成 “影视生态圈”雏形。但是万达电影需要尽早实现从业务板块到业务平台的晋升，构建好院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动五大业务平台，以便完善从业务板块到业务平台的晋升，完成业务平台之间的拼接，使得内部资源流动更加便利、转化更加迅速，产业链才会更加牢靠。

企业优劣势方面，万达电影属于创始人色彩比较浓重的企业类型，创始人的个人风格与战略意图很容易通过企业反馈出来。创始人的形象与企业形象捆绑，一荣俱荣，一损俱损的特征比较明显，这需要万达电影的管理层在树立企业形象分寸得当。同时2013年王健林先生的转型战略，已将重心倾向万达电影等轻资产企业，需要避免因为王健林个人一贯做强做大的作风，在企业发展方面急于求成，功亏一篑。加之电影行业这几年行情不是很好，希望万达电影能够蓄积实力等待时机，看好行情把握走势。

2.会计分析

企业的商誉增加、固定资产利用率降低、收款能力与偿还能力下降、存货周转减缓、收到的XX补助减少，都在体现企业目前属于风险型结构企业。商誉的增加说明企业的影响力增强，固定资产利用率降低反映其资产的利用程度下降，应收账款方面的收款能力与偿还能力反映出企业收款速度的减缓以及偿还债务的能力下降，意味着其坏账的损失可能会变多，目前的现金流动性较差。存货的周转速度减缓，表现为出现滞销，与固定资产的流转减缓同理，同时体现在现金流的上是变现的速度减缓。企业的资产方面遭到冻结，转换为现金的速度变低，转换后现金流动运转的速度又在下降，整体的现金流是呈现出紧张的状态，再加上投融资受限，声誉受损，当务之急是变现偿债，比较快捷的方式是抛售股权或资产变现，如2017年9月泛海控股和华策影视处置了合计15.6亿在传奇影业的股权撤资就是一个提醒。但是要注意抛售资产的潜在价值，不要一味的抛售而造成潜在资产上的亏损。XX补助会计项目的减少主要是因为国家补贴的政策逐渐完善，例如2017年8月20日国家出台《关于境外投资指导通知》提出会限制境内企业开展房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资无疑给了万达一张黄牌警告。这也是警醒诸如万达电影等民营企业，在享受相对应的权益时，也要履行相对应的义务。希望万达电影能够吸取教训，树立国内行业领先企业的模范带头作用。

3.财务分析

财务分析方面，杜邦分析反映企业资本结构较差，盈利能力下降，偿债能力减弱，成长能力不足，根本性原因是企业在对外投资中投入了大量精力，反映出过度投资对于企业内部是吃不消的，加上存在较高的杠杆利益，整个企业表现出来的情况其实是相当危险的。出现这样密集问题的原因，主要是企业在本身还不具备充沛现金流的时候高额投资，使万达集团、万达电影陷入泥泞。如万达集团在海外投资2250亿元，在国内贷款2000亿元，形成的内保外贷严重影响融资。再受到借钱收购被排查，“股债双杀”，融资受限，投资受限的情况下，创始人王健林只能通过卖掉资产、回笼现金流来维持经营。万达电影内保外贷，投融资运作困难，再加上投资失败，项目合伙人离职，造成万达电影内忧外患。当下只能先除内忧，去杠杆化，减少内保外贷，去杠杆化给予企业发展的时间空间收利，增加股权融资减少债券融资，将不良资产进行隔离处理，将银行信贷债务转为优先股等手段先减少负债。

4.前景分析

虽然财务分析中万达电影表现较差，但是好在其经济实力比较雄厚，战略方向没有出错，万达电影的企业定位与影视行业的发展前景吻合，是可以以时间、空间消化化解的。对于未来一段时间发展的前景分析，预计行业会以资源整合形式发展。万达电影需发挥自己的优势，继续打造服务第一、体验第一的观影感受，凭借自身强盛的资产为后盾，稳稳占据行业龙头。

电影生态圈是行业发展的必然，企业当务之急是稳固行业名声，完善内部架构，冲刺占领市场拿得大份额，同时注意不要冲撞政策，因为电影生态圈很容易造成行业垄断情况而受XX管控，企业的发展目标最好不要超过国家发展预定。

五、结论

通过哈佛分析构架对于万达电影进行财务分析是比较适合的方法。万达电影能为我们带来的思考有：第一：投资必须考虑国内产业升级。万达电影企业创始人王健林作为曾经的中国首富，是全世界最大的商业综合体，是中国企业家的领袖级人物，自身具备着很大的身份效应与关注，却逐渐忽视了最基本的概念：企业的盈利其实都是承应国势东风，所赚的钱都是国家改革开放给予的时代红利，但是当企业的获利模型与发展思维跟国家的产业进步没有任何关系的时候，也就得不到国家政策的支持。第二，了解企业实质，稳扎稳打发展。在企业完全没有准备好的状态下对外扩张，在没有很多流动资金的情况下借贷滚动资金，再加上企业自身重资产属性与违背国家政策，反映出来管理层对于企业的经营实质了解是不够透彻或者是冒险决策的。借贷滚动出来的现金流是泡沫，只有透过现象看本质才能更加了解企业自身情况。同时，企业需要合理利用债务融资和股权融资来进行融资。评估投资项目的投资价值，才能够为企业带来盈利。投资有价值，才能够给企业带来正回报。第三，树立正确的企业家精神。万达集团在中国举债，做利己的发展宏图，再受到批评之后甚至还在哈佛大学公开发表“海外投资属于合法的资产转移，我没有做错”。作为企业家领袖人物，讲的每一句话都会备受瞩目，声音会发酵，事态会变味，作风会影响，这种不负责任的发表言论，丢失了企业家公共责任，忽视了企业家精神。虽然事后已有悔改，但是希望王健林先生能够从这次的错误中汲取教训，带头做好领袖风范，在各大舆论平台上表达正确的言论，树立回报社会、谦卑爱国的企业家形象。同时也希望能为其他的企业家敲醒警钟，以此为鉴。

影视行业的前景是光明的，市场是开拓的，万达电影要重整信心，稳定前行。想要在影视行业内稳固龙头地位，企业必须要有优质影视作品的出产能力作为强有力的后盾。重视核心竞争力的发展，保证核心业务发展良好的基础上，延伸企业的其他发展业务，整体把握住产业链的布局。对财务资源进行有效的配置，保障企业未来的资金需求。开展多元化的发展战略增加新的利润增长点，增强企业对于市场不稳定性的抗风险能力。这样，相信不久的将来，万达电影定能重整旗鼓，凯旋归来。

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基于哈佛分析构架的万达电影股份有限公司财务分析

价格 ¥9.90 发布时间 2023年4月7日

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