企业并购动因及绩效分析——以阿里巴巴并购雅虎公司为例

内容 摘要

众所周知，企业并购作为一种企业的成长方式，在给企业带来机会和盈利的同时，也蕴藏着巨大的风险。分析众多的并购案例，失败的不少甚至失败率高于 50%，使企业蒙受巨大的损失。因此，做好并购风险的识别、测量及对并购财务风险进行防范，对并购决策者来说至关重要。基于此，本文从并购风险的基本理论到并购风险的识别、测量、防范等方面对并购的风险进行了系统全面的研究，并对阿里巴巴并购雅虎公司这一案例进行研究，以期为并购决策者提供借鉴，使并购达到预期的效果。

关键词：企业并购 ;动因 ;风险；绩效

1、引言

（一）研究背景

近年来，企业并购浪潮来袭，许多知名企业选择合并其他不同领域的公司，从而扩大自己的公司规模，丰富经营模式，以此将原有企业发展壮大。但是纵观近些年的企业并购案例，由于种种原因，很多企业的并购都以失败告终，这些失败案例里面也我们甚至能看见一些在其所处领域来说已经位于国内顶尖的公司。由此可见，并购失败并不仅仅存在于小公司里面，在现阶段并购失败这个问题依然困扰着国内许许多多的企业。因此，本文是在阅读并购基本理论、并购动因、并购风险、绩效分析等一系列相关内容之后，以阿里巴巴并购雅虎公司这一案例进行实例分析，从而结合理论和实际，以期针对公司并购这一问题提出一些有效性建议。

（二）文献综述与研究现状

纵观企业并购研究史我们可以明白，兼并是企业借以有效快速成长的一种手段，从兼并的结果来看，它能直接为企业内部带来增长，甚至可以说兼并不仅可以改变企业倒闭的命运，而且还能让企业改变命运的过程看起来体面而不失优雅方法。世界各国企业的发展历程也向我们证明了这一点：企业并购的确是能改变企业产业结构，为其带来成功的一种方式。

近几年，我国部分学者在企业并购问题上进行了不少实例分析研究，牛娴如（2019）提出资金支付方式将给并购带来不同发展结果提出建议设想，其认为选择适合企业自身发展的支付方式有利于企业并购的成功。孙馨（2018）认为在并购过程中，合理的并购方式使得企业的竞争资源配置得到优化，形成了良好的财务反应。陆忠缘（2015）就并购融资对绩效的分析的影响认为股权融资方式对并购绩效有显著促进作用，留存收益融资方式和债务融资方式对并购绩效无显著影响。王思思（2016）通过研究企业的长期绩效，以大量的并购案例作为研究对象，对数据进行因子分析，最后他得出的结论是;成长期企业采用现金支付绩效明显要优于采用股权支付，而成熟期企业采用股权支付要优于采用现金支付，另外，衰退期企业采用两种支付方没有显著差异。指出不同发展时期的企业的并购在支付方式等因素上对绩效的影响。

二、企业并购相关概述

(一)并购概念

“并购”是兼并和收购的组称。

通常是指发生在企业之间的重组行为，发起并购行为的企业一方获得另一方被并购方企业的全部所有者权益组成的单一经济主体和法律主体的并购活动称作兼并。兼并的广义和狭义理解有所不同：

兼并的狭义、广义区分
狭义	广义
兼并和吸收合并的含义是一样的，通过兼并的经济行为，在市场环境中，企业在市场机制的作用下进行产权交易之后，获得合并目标企业的产权和企业的控制权。	企业间的兼并行为指一方部分地获得另一方控制权的经济行为。

而收购则是企业通过以现金、债券和股票等方式进行支付或者换取，将自己心仪的目标企业的股票和其他各种资产收入囊中的行为，由此来控制目标企业的，或者取得目标企业的资产的所有权。收购内容和目的如下图所示：

收购内容	股权收购	资产实物收购
目的	通过股权收购获得目标企业的控制权	通过资产收购获得目标企业的某一方面经营业务

(二)企业并购的分类

1．按并购业务的关联程度标准划分

按照业务的关联程度标准，我们可以将并购分为三类：横向并购、纵向并购和混合并购。

这里的横向并购指的是企业通过并购自己所选的目标企业，扩大自身所在的某一业务市场占有率，并且提高工作人员的综合素质，加强企业的工作人员的整体竞争能力，甚至希望通过并购来实现自己所在业务市场的垄断。通过并购在自身业务领域做大做强，不断占领甚至垄断市场，以此来获得更高收益的并购方式。

纵向并购指的是的发起并购的企业通过并购来提升自身所在某一业务的生产经营能力，从生产经营能力上提升自身企业的竞争力。

混合并购指的是企业想要拓展与自己本身已有业务不同的其他业务经营生产范围，并购与其现有的产业完全不同的产业，来获取新的利润收益点。

2．按并购业务的支付标准划分

按照支付标准则可以将并购分为现金支付并购与股票股权价值支付并购。

现金支付按支付对象的不同又能进行划分，分为现金支付资产价值、现金支付股票股权价值两种。用同样的划分依据，股票股权价值支付也可以分为两种，一种是股票换取资产，另外一种则是股票互换。若是在并购中使用现金来支付的方式，企业以等价是现金来换取目标企业的资产的价值，或者用现金换取所需要的目标企业的股权股票价值。若是在并购中采用股票股权来进行支付，发起并购的企业就会向它的目标企业发行股票，这样就能换取得到目标企业的资产。假如向目标企业的股东发行等值股票，再换取目标企业的股票股权，则是属于股票互换支付方式的并购。

3．按涉及被并购企业的范围种类划分

按照目标企业的业务范围可以将并购分为杠杆收购和非杠杆收购两种。

杠杆收购指的是发起并购的企业利用目标企业资产、运营所得的收入来支付并购所需支付的价值的收购方式。和杠杆收购相反的就是非杠杆收购，非杠杆收购指的就是不用目标企业的自由资金和它的营运所得来支付或担保支付并购所需要支付的价值的收购方式。

（三）企业并购的财务风险

1.企业并购风险

由企业并购概念得知，这是一种企业间重组的行为。并购企业在发起并购过程中，存在着无法完成事先制定并购任务的不确定性，会导致企业的日常运营和管理受到一定的影响，这也就是并购的风险。并购的风险是来自多方面并且长期存在的，而且部分具有一定的隐匿性、多变性。

风险表现形式

风险名称	表现形式
估值风险	这是由对目标企业的价值评估不适当，对未来自己的现金流和时间预测不准确所产生并购公司的估值风险，从而导致固有资产流失。
支付风险	主要指的有两部分，一是资金的流动性好坏，二是稀释的并购资金风险，它与融资的风险系数密切相关。企业往往会因为选错支付方式，使得公司的资金出现问题或者资产结构平衡被打破，从而使公司陷入麻烦中。目前在并购时三个主要付款方式分别是现金支付，股票支付和杠杆支付。选择适合公司当下情况的支付方式至关重要。
破产风险	破产风险主要存在于企业债务收购中，尤其是杠杆收购。众所周知，高风险债务基金的成本非常高，且收购目标企业的未来现金流有极大的不确定性。因此，某些债务收购有可能导致公司的收购因资本结构恶化，债务比率过高从而出现支付困难的可能性，这将会影响到企业并购的预期经营盈利规模，甚至产生财务危机，甚至可能影响到企业的生存。
融资风险	一般情况下，并购发起方企业均无力承担全部的并购所需资金，通常需要通过市场进行融资以筹措并购资金。在融资过程中，由于单一的融资渠道不能实现融资目的，企业不得不采用多种融资渠道进行融资，这就意味存在着融资结构性风险即融资风险。为完成并购资金的筹措所制定的融资策略能直接影响企业现有的资本结构，造成企业并购所需的长期、短期、自有资金和债务的差异性。
整合风险	在并购过程中，获得目标企业的控制经营权只是并购发起方完成并购的前提条件，如果顺利完成对目标企业和自身的运行整合，主要是指财务整合，才算是并购的主要工作得以完成。将财务整合看作并购过程的核心内容是毫不夸张的，其涉及到并购目的的成功实现，是发挥企业并购所具有的财务协同效应的保证。财务整合过程所面临的主要风险是由并购发起方企业对并购后整体企业能否实现财务协同的不确定性造成的。

三、企业并购动因分析

（一）理论上的动因分析

1.马克思资本集中论：资本的积累和资本的集中

马克思是第一位提出资本集中理论的学者，他为企业间的并购行为提供了解释说明的理论基础。此后关于并购行为的理论学说基本都是在马克思所提出的资本集中论的基础上进行完善。马克思之后的学者研究者不断在市场经济环境的发展中探索规律进而总结完善了资本集中论。在资本集中论中，马克思详细描述了资本集中的原因和资本集中的各种方法。企业在市场经济中有生存、发展、获利的需求，任何一家企业都想增强自己的市场竞争力以便更好地生存发展，而最直接有效的必然出路就是扩大自身产品在市场的占有份额，通过并购的手段恰恰可以快速实现这一目标。并购可以使企业的生产经营规模得到迅速扩大，生产经营能力自然就快速提升，这就能帮助企业实现规模经济效益。企业的并购动力来源于在获取不断发展的生产力和不断提高的技术水平前提上，去追求最佳经济规模的内在需。

2.基于交易费用理论并购动因分析

交易费用指的是企业花费在找寻交易目标、签订合同、执行交易内容、商量确定交易具体事项、监督交易按合同约束正常进行等有关交易方方面面的支出。交易费用主要分为搜索成本、谈判成本、签约成本、监督成本四部分。企业可以通过使用收购、兼并、重组等方法，做到将市场内部化，以此降低甚至消除市场不确定性所带来的风险，从而降低交易费用。

结合实际的动因分析除了理论上的并购动因分析，本文通过查阅各种并购案例，对不同的并购背景加以分析，结合公司发展的方向和发展趋势，总结出大部分企业的并购动因如下：

动因	分析
追求市场份额，实现规模经济。	追求市场份额，实现规模经济可以说是企业并购的基本动因。市场经济确立之后，企业一下子跳出计划经济，成为独立的市场主体，这使得企业可以独立运作。而在这过程中，企业为了获取规模收益，压低各种交易的成本支出，提高自身在市场所占有的份额，冲出中国开拓并且占有更宽广更具有潜力的国际市场，提高自己在行业中的竞争优势，往往需要选择并购这一形式来达成这些目标，所以这也就形成了企业并购的一般动因。
发挥协同效应，提高竞争优势。	传统的协同效应认为，企业并购的动机就在于释放出并购企业剩余的资源，通过并购可以扩大企业生产规模，达到规模经济的生产范围，降低生产成本，从而提高竞争优势；利用被并购企业的竞争优势，实现并购与被并购企业之间的优势互补，从而产生新的竞争优势，实现企业整体价值大于并购前各个企业价值之和；在财务领域，充分利用未使用的税收利益，开发未使用的债务能力；在人事领域，吸收关键管理技能，使研发部门进行有效融合等等。
扩大生产规模，提高经济效益。	一个企业规模大小，对其竞争具有决定性影响。一般而言，规模越大，越能赢得客户信赖，从而占领更多市场。企业通过并购，尤其是选取有利于生产要素互补，实现强强联合达到一定规模，有利于形成能降低单位成本，提高经济效益的规模经济优势。对于并购企业而言，发展规模经济，需要注意投入与产出之间的关系。
获取低价资产，实行投机行为	获取低价资产是我国经济转轨时期企业并购的另一个动因。企业并购的主要原因往往都在于目标企业的价值被低估，而低估的主要原因有三个：企业的经济管理能力并没有发挥应有的潜力；并购企业发现由于某些原因造成目标企业的股票市场价值低于重置成本；并购企业知道一些外部市场所不知道的信息而认为目标企业价值被低估。认为通过并购，会得到收益时，就会采取并购手段。还有些企业以大量举债方式通过股市收购目标企业股权，再将部分资产出售，然后对目标企业进行整顿，再以高价卖出，从而实现充分利用被低估的资产获取并购收益。
实现多元化发展，以降低风险	多元化发展既是企业并购的重要手段，同时也是降低企业发展单一业务、回避业务萎缩和获得整体规模优势的重要途径。由于并购是企业扩张的捷径，也是企业实行多元化经营的最常见办法。因此，实现多元化发展，不仅可使企业的自身风险降低，而且还可在一定条件下增强企业核心能力的稳固性和降低企业收益的不稳定性，以达到其竞争优势的目的。
提高企业家名望，提升企业市场价值	对于企业管理者来说，通过成功的企业并购来实现企业业务领域的扩张、达到企业市场价值的提升，从而可以提高企业家自身在社会上的地位和市场上的价值。通常而言，目标企业被并购后，其股票的市盈利率会维持在一个较高的水平，股价也会随之上升，每股收益也会得到改善，股东的财富得到了增加，这种通过并购方式所产生的财务预期效应，最终使得企业市场价值得到提升。
保持竞争优势，克服行业进入壁垒。	在企业有经济危机的时刻，企业为了自己的生存与发展，而不得不在严峻的市场中进行着激烈竞争，有些企业为防止被大企业所吞并，不得不并购其他企业或者与其他企业以联合形式组建起大的企业集团；此外，企业以并购形式可较容易地进入一个新的领域，这样就可以直接绕过贸易壁垒，开展新的业务，开拓和占领新的市场，并获取长期丰厚的利润。
减少建设周期，提高竞争能力	企业需要不断发展，但实现发展可以有两种方式，一是企业内部进行投资，新建生产能力。即自建厂房、购置生产设备来扩大生产，但是很可能会由于因缺乏经营新业务的经验，导致从投资到投产以及对新员工的培训等需要较长时间，这样不仅会延长项目的建设周期，而且资源的获取及配置方面也会受到限制，并最终会制约企业发展的速度。另外一种则是企业外部进行投资。即通过并购获得原来企业现存的生产力，这样的并购可以节省时间。如果通过这种方式来扩大生产，并购企业则可借鉴目标企业的经营经验，在极短的时间内将其规模做大，提高竞争能力，将竞争对手击败，这样就有利于减少竞争，避免降价的风险。因此不少企业权衡之下会通过并购来减少建设周期。

四、案例分析———以阿里巴巴并购雅虎公司为例

（一）企业介绍

1.阿里巴巴集

2.雅虎与雅虎中国

（二）并购概况

2005 雅虎首先支付2.5 亿美元收购了阿里巴巴2.016 亿股普通股，另外还有3.9 亿美元的资金将在这次收购交易完成末期有条件支付，在双方达成的协议中规定，雅虎将用3.6 亿美元收购在日本软银集团手中的所有淘宝股份，并将其转让给阿里巴巴。这之后淘宝网成为了阿里巴巴的全资子公司，不再受其他集团干预。这笔交易结束，雅虎用10 亿美元资金、雅虎中国业务以及从软银购得的淘宝股份换取了阿里巴巴40% 的普通股。事情并没有结束，2012 年阿里巴巴用100 亿美元左右回购雅虎所持有的阿里巴巴集团40% 的股份，虽然2005 年这次并购看上去极其不划算，但是马云仍然承认，如果没有雅虎，阿里巴巴的互联网事业就没法起步。

并购动因结合阿里巴巴并购雅虎时公司的背景等，对此次并购的动因作出如下分析：

动因描述	具体分析
市场环境影响	市场环境的变化对企业并购来说影响很大，其中一很个重要的因素是宏观下的经济周期变化，它的不断变化势必会对处于其中的企业的发展造成影响。并购当时正处于经济高速发展的时期，市场相对稳定，市场需求不停增加，这时发展势头良好的企业必然要想尽办法扩张自身。因为在经济蓬勃发展的时候企业往往出现不进则退的现象，所以企业扩张自身一方面是顺应经济发展趋势提高自身竞争力，另一方面也是为了能在激烈的竞争中站稳脚跟。而投资一个新的企业所需的成本明显会远远高出并购现有企业所需的成本，因此这个经济周期下，良好的经济发展态势催化了此次并购的发生。
互联网行业发展繁荣	进入20 世纪后中国的网民人数以很快的速度上升，人们的生活方式也有了很大的变化，虽然2005 年的网民人数达到了11100 万人，但是互联网普及率只有8．5%，互联网的发展空间巨大。这也使得许多企业开始进入互联网行业，原有互联网企业纷纷迅速扩张，行业内竞争压力加大。企业增加新的投资成本会远远高于并购现有企业。这一时期，国内互联网形成了自己的产业巨人，门户网站新浪、搜狐、网易，即时通讯市场有腾迅的QQ 和微软的MSN，网络游戏有盛大和联众，网络搜索有百度和GOOGLE。
阿里巴巴构建综合性互联网集团	阿里巴巴意图构建一个综合性的网络大国，使其在国内网络市场上处于领先地位。收购雅虎中国后，阿里巴巴的业务范围将拓展到除了无线、游戏外的所有联网领域。在中国互联网市场上，阿里巴巴的B2B、C2C 已经成为市场领导者，即时通讯工具有雅虎通和淘宝网; 同时，以阿里巴巴积累的商务用户为基础，加上淘宝网用户群和雅虎中国以白领为主的受众群若要发展广告业务，其竞争力就与很多门户网站不相上下。
雅虎深入中国市场	雅虎中国网站于1999 年设立，但是在未来的几年的本土化过程中并不是非常顺利，相比之下雅虎日本，雅虎香港更加成功。作为迟到者，全球三大门户之一的MSN 在中国市场却是最本土化的一个。MSN 在全球各国多数采用独资方式进入，但在中国却集合了赛迪网、上汽集团人来车网、猫扑、联众、指云时代、淘宝、北青网等本地内容供应伙伴。在这之前进入中国的雅虎、eBay、亚马逊等国际性网络巨头通过非简单化注资持股的形式进驻中国市场，本土化并未取得很大突破。这些成功与失败都让雅虎深刻意识到自己必须借助一些中国本土企业。而在2005 年，微软和Google 也加大了在中国市场的投入，这些都使得雅虎不得不寻找新的突破口，雅虎中国与阿里巴巴的合并无疑是雅虎深入中国市场的最好办法。
强强联合实现优势互补	2005 年互联网商务格局大变动，Ebay 和在中国的Ebay 易趣正在重新塑造互联网商务格局，它们在即时通讯服务方面以QQ 和MSN为代表，搜索引擎则是以Google、百度作为提供者，这给阿里巴巴经营带来了巨大压力，甚至威胁到了阿里巴巴的生存。阿里巴巴需要迅速作出的改变来适应这种互联网商务格局的变化，弥补自己在搜索与即时通讯上的不足此时迫在眉睫。而在当时，雅虎已然是世界著名的门户网站，其搜索引擎技术和品牌地位无疑是阿里巴巴所欠缺的。阿里巴巴不仅可以掌握雅虎中国一流的搜索引擎技术，更可以利用雅虎的知名度。与此同时，雅虎则希望借助阿里在电子商务行业的发展势头在中国迅速崛起，企图提升自己在中国搜索行业的地位
电子商务对搜索引擎的依赖	搜索引擎是网上信息获取的重要工具。在各种电子商务系统中，搜索引擎的作用已经超过了商业模式，页面能够被网民搜索到才是极其重要的。在网民眼里，网页每天都会有新的内容，会有更新的服务，更优惠的价格。用户选用关键词查找信息已经成了习惯，搜索到需要的商品或服务成为用户最热衷做的事情。人们对搜索引擎依赖程度和信任程度都很高。用户已经不再对某几个网站情有独钟，在他已经在某个网站获得商品信息后，仍然会使用搜索引擎继续查找相同的或相似的商品信息，通过反复比较来采取最后的决定。在这种局势之下，阿里巴巴实际已经确定了以电子商务为重心、以搜索和社区为工具的战略发展方向。此时的阿里巴巴急需弥补自己在搜索方面的不足，而雅虎中国有着世界顶尖的搜索技术，并且在国际上有着超高知名度，毋庸置疑，这对阿里巴巴来说有着巨大的吸引力。
从雅虎获取资金支持	2005 年左右电子商务迅速发展，阿里巴巴加大对淘宝网的投入，2005 年先后几次注资，雅虎用3．6 亿美元为阿里巴巴从软银集团收购回淘宝的股份，使淘宝成为阿里巴巴的全资子公司。其一切活动掌握在自己手里。从雅虎获得的10 亿美元使阿里巴巴在电子商务上的扩张变得十分顺利。收回软银集团所持有的淘宝股份后，阿里巴巴集团的股权比例发生了很大变动，马云和管理层的持股比例变为31．7%。提高了马云及管理层对阿里巴巴的控制力。尽管在2012 年阿里巴巴为了收回雅虎手中的40% 的股份付出很多艰辛和高额的资金，但是2005 的这次交易是阿里巴巴发展路上的关键一步。

（四）财务风险分析

1.支付风险。此次收购中阿里巴巴选择的支付方式给存在比较大风险。从阿里巴巴在此次并购中换出的股份占比来看，换出的股份占比有点过高了。这使得雅虎在这次换股过程中取得了相对的控股权，这对阿里巴巴来说算是个不小的威胁。可以说，只要稍不注阿里巴巴公司就有可能易主。虽然阿里巴巴方面发声称并不会有任何控股现象出现，但是雅虎所持有的阿里巴巴股票比例过高的问题还是让人感到担心。

2.整合风险偏高，阿里巴巴并购雅虎后的整合风险不容小视。阿里巴巴和雅虎是两个独立品牌，而且它们都已经有自己的既定的品牌形象。值得关注的还有3721公司,3721公司隶属于雅虎中国，然而在并购前仍然与雅虎处于相对独立的状态。因此并购之后如何将品牌定位区分清晰尤为关键，并且需要在互联网行业和搜索引擎行业竞争特别激烈的大环境下能在现有基础上更好地进行运营，从而使它们都能创造出良好的经济，可以说这是个不小的难题。

3.破产风险。阿里巴巴在这次并购中采用的支付方式很大胆，因此所产生的风险并不小，同时阿里巴巴还有并购后不小的整合风险，这两点使得阿里巴巴在并购后一段时间内的破产风险偏高，本身在并购之时阿里巴巴的收益稍有下滑，公司稳定性也有所下降，此次并购对阿里巴巴而言是一个机会，也是一种巨大的挑战。此时正处于行业竞争特别激烈的互联网兴起时代，如果并购后阿里巴巴领导层不能做出新的合理的运营改变在短时内解决整合后的问题，那么公司的破产风险将会大幅度提升，所面临的将是严峻的生存问题。

（五）绩效分析

本文采用财务指标直接对比法方法来进行绩效分析，主要分为四点，即成长能力、偿债能力、盈利能力和运营能力，本文将利用这些财务指标对“阿里巴巴公司”的财务状况进行一个并购前后的对比。

成长能力良好成长能力是衡量一个企业未来发展势头如何的重要指标，本文选取净资产收益率和总资产收益率来衡量并购后“阿里巴巴公司”的成长能力。

（1）净资产收益率

从数据看以看到，2004—2005 年期间，净资产收益率由61.55%降至49.92%，稍有下降。从2005—2007 年之间，净资产收益率经历起伏波动有点大，而在这两个时间拐点上，特别是2005年，作为阿里巴巴收购雅虎的重要年份，2005年-2006年间，净资产收益率呈现爆发式增长，由49.92%升至126.64%，由此说明2005 年收购雅虎中国后，给阿里巴巴带来了比较可观的利润，这体现了阿里巴巴产品获利能力在不断提高。

（2）总资产收益率

由数据可知，在2004年-2005年期间阿里巴巴的总资产收益率下滑比较严重，从2005年-2007年之间，也就是阿里巴巴并购雅虎之后的两年间，总资产收益率呈现一个比较大幅度的增长，这表明了阿里巴巴在此次并购之后，企业盈利稳定性和持久性得到了不错的提升，并且企业所面临的风险也有所降低，同时反映企业综合经营管理水平逐渐提高。

由此看来，阿里巴巴在并购雅虎之后的一年多成长良好，净资产收益率和总资产收益率在并购之后均呈现增长态势，然而在2007年阿里巴巴公司净资产收益率大幅下降，这也可能是后续成长乏力的一个表现。

偿债能力提高偿债能力是指企仓还债务的能力，本文主要结合权益乘数、资产周转率等相关数据来衡量“阿里巴巴公司”的偿债能力。

结合权益乘数、资产周转率等相关数据，我们可以得出如下结论：对比阿里巴巴2006和2007年的相关数据可以发现，阿里巴巴偿债能力发生了很大变化。大量数据显示，阿里巴巴在2005—2006 年期间开展大量融资进行业务、员工的培训和开发市场等，因此外债不断增加，偿债能力有所降低。

从权益乘数数据入手，我们可以看到权益乘数在并购后有所上升，2006年权益乘数与2004年相比增长了一倍，表示并购后第一年的偿债能力下降，公司稳定性降低，但2007 年的权益乘数反映阿里巴巴经过一年的经营与管理，偿债能力增强不少，公司稳定性也得到了提升，再结合资产周转率等数据，可以说阿里巴巴在并购后经过有序的管理，公司偿债能力得到增强，企业自身的声誉也得到提高，这样的情况对阿里巴巴今后的融资活动非常有利。

盈利能力良好盈利能力指的是一个企业获取财富的能力，本文选取了净资产收益率和销售净利率来衡量“阿里巴巴公司”并购前后盈利能力的变化情况。

净资产收益率根据前面该指标在成长能力的分析可以得知，阿里巴巴2005 年收购雅虎中国后，给阿里巴巴带来了比较可观的利润，这也同样表明阿里产品获利能力在不断提高，即使2007年的净资产收益率有一个比较大的下降，但这仍然能表示阿里巴巴公司这一年有着不小的盈利。

销售净利率从销售净利率可以看到，2004年到2005年，也就是并购这一年阿里巴巴的销售净利率有一个明显的下降，而在2006-2007年在一年的经营管理之后，销售净利率大幅度提升，特别在2007年，阿里巴巴公司的销售净利率达到44.75%，较2006年的16.10%增长幅度极大，在同行业中这个销售净利率也是非常高的。

综合以上两点看来，阿里巴巴在并购雅虎之后的盈利能力的确得到一个不小的提升，销售净利率大幅度提升，净资产收益率呈现波动状态。总体来说盈利能里提高了。

营运能力有所下降营运能力即企业的经营运营能力，指的是企业利用流动资产、固定资产等获取利润的能力，本文选用资产周转率来衡量“阿里巴巴公司”并购雅虎前后的运营能力状况。

由财务状况变化图可知，资产周转率在并购后一两年都是呈现一个小幅度的提升，然而到了2007年却有一个大幅度下降，2007年阿里巴巴的资产周转率下降至0.54%比并购前2004年的0.57%还要低，这表明阿里巴巴的运营能力有所下降，这也就解释了前面净资产收益率下降的原因。由此看来，在刚刚并购的后两年里阿里巴巴的营运能里呈现平稳增长的状态，但在第三年有所降低，甚至于下降之后的营运能力是相较于并购前的营运能力有所下降。

绩效评价小结经过此次研究可以发现，“阿里巴巴”并购“雅虎中国”的最主要动因是为了引进并利用雅虎先进的搜索引擎，阿里巴巴急需有一个自己的搜索引擎来弥补自己在搜索方面的不足，而此时雅虎中国有着阿里巴巴渴求的世界顶尖的搜索技术，并且在国际上雅虎也是有着超高知名度，毋庸置疑，这对阿里巴巴来说有着不可抵挡的吸引力。

通过财务指标对比法做出来的绩效分析我们不难看出阿里巴巴并购之后实力确实得到增强，财务状况也有所提升。总的来说阿里巴巴这次并购弥补了自己在引擎方面的不足，进军引擎市场成功，开拓了新的业务，很好的降低了风险，成长良好，使得自己更好地立足于竞争激烈的互联网商业中，并继续昂首前进。

五、总结与展望

（一）总结

本文从并购基本理论、并购动因、并购风险、绩效分析入手，进行系统全面的研究分析，在阐述阐述相关理论的基础上结合案例，对阿里巴巴并购雅虎公司这一案例进行研究分析，基于并购背景和企业发展趋势对阿里巴巴并购雅虎公司的并购动因进行分析，并且对阿里巴巴并购后的绩效进行分析，在此，对本次研究做出总结。

从阿里巴巴和雅虎公司的背景看来，随着我国网民数量的增加和互联网公司数量的爆发式增长，从互联网行业的角度出发，2005 年互联网商务格局大变动，Ebay 和在中国的Ebay 易趣正在重新塑造互联网商务格局，这给阿里巴巴经营带来了巨大压力，甚至威胁到了阿里巴巴的生存。竞争如此激烈的情况下，多家互联网公司迅速变化，从而优化自身寻找突破口，以期在中国互联网行业站稳脚跟，拥有一席之地。在这样的背景下，阿里巴巴必须弥补自己在搜索与即时通讯上的不足。因此阿里巴巴选择了在国际名气大且拥有世界一流搜索引擎的雅虎作为并购对象。

通过动因分析，阿里巴巴通过并购雅虎公司取得引擎使用权可以直接进军中国搜索引擎市场，扩张公司的规摸，开展更多的业务从而获取新的利润增长点。从雅虎方面看来，中国本土化不顺利，寄希望于和阿里巴巴强强联手，开创双赢局面。

从对阿里巴巴并购雅虎公司采用财务指标直接对比法进行绩效分析看来，阿里巴巴并购之后财务状况有不错的提升，盈利能力良好，成长能力良好，偿债能力良好，成功进军中国搜索引擎市场。

（二）展望

1.选择比较安全的支付方式

从前文可以看出，阿里巴巴并购雅虎公司选择的支付方式是混合支付，这是比较灵活的一个支付方式，都是阿里巴巴在这次支付中选择换出的股份比例过大，在换股过程中，雅虎得到了相对的控股权，这一点实属危险。只要雅虎对此有一点小心思，阿里巴巴两年内易主都是有可能发生的，因此在选择支付方式的时候不要太过冒险，可以选择一个比较合适的现金和股票支付比例。

并购后做好整合工作阿里巴巴并购雅虎公司可以说是并购一个与自己相关但又是其他领域的公司，收获了世界一流的搜索引擎，弥补了自己的不足，但是由前文可知，阿里巴巴并购后虽然两年内营运能力有所提高，但是在第三年就降回去了，可见企业并购后的整合做的并不完全，雅虎公司旗下很多大大小小的公司并没有被真正整合进去。企业并购的整合工作主要是加强资金的运营，对公司制度和人员安排调配等方方面面进行合理的整合。对于企业并购之后来说，一方面应该严格合理地控制资金的流出，减少资金浪费，做好运营，提高整合效率；还需要加强企业人员管理，提高员工的综合素质水平。

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