哈佛分析框架下的五粮液企业财务分析

摘 要

白酒行业作为我国历史悠久的产业其发展历程值得去探究，而其中久负盛名的五粮液集团是白酒行业的代表。本文通过查阅关于财务分析以及针对五粮液集团研究的相关文献，在哈佛分析框架的基础上，运用SWOT分析法、横纵向分析法、比较分析、比率分析等方法分析五粮液集团公司， 最后总结并针对问题提出对策。

关键词：哈佛分析框架；白酒行业；财务分析；五粮液

1 引 言

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

中国的白酒文化源远流长，几千年间白酒的品种类别层出不穷，涌现出的白酒品牌许多虽经时代的筛选淘汰仍在今天屹立不倒，焕发蓬勃生机，不愧是经过岁月的打磨的强大品牌。而宜宾五粮液就是其中一颗耀眼的明星，在中国白酒文化中占有厚重的地位。

不过可以看到，由于现在社会上盛行享乐奢靡之风，官商关系混乱，所以2012年12月4日中共政治局公布的“八项规定”以来，因为国家机构相关工作人员对白酒的需求量陡降，给白酒行业带来的极大的影响，许多白酒企业或者倒闭或者面临严重的财务危机。在这样的时代背景下分析白酒行业的发展状况，对于帮助其度过艰难时期具有重要意义。

1.1.2 研究意义

白酒行业如今陷入极大的瓶颈期，作为白酒行业的巨头之一的五粮液自然不可能独善其身，必然采取各种办法稳住发展，并立足长远。因此，此时财务分析判断对于企业而言就显得格外关键。通过全面科学的财务分析，不仅可以清楚了解企业的基本运作情况，还可以发现问题，提出针对性地对策，以及对未来的发展做出规划。在这样的紧要关头，急需把握住方向、大力发展企业核心动力。同时，基于哈佛框架下的财务分析既着眼于过去，也放眼未来，在单一企业、一个行业乃至一个国家的运转中都发挥着举足轻重的作用。

1.2 研究思路及方法

1.2.1 研究思路

本文在对五粮液集团进行财务分析时分为五个部分。第一个部分是绪论，总体概括文章的内容，交代背景和行文的整体结构和采用的方法。第二个部分是详细介绍各种分析方法。第三个部分是介绍五粮液公司和白酒行业的基本情况。第四个部分是详细叙述通过采用哈佛分析框架进行财务分析的过程。第五个部分是总结前文内容，根据得出的企业存在的问题提出相应对策。

1.2.2 研究方法

本文用对比分析法、比率分析法、文献资料法对白酒上市公司财务报表进行剖析，并结合趋势分析法预测走向。并通过将数据转化为图表的形式，对横纵向比较和变化动态呈现出来。

2 相关理论概述

2.1 传统财务分析

目前，一般认为财务分析主要是指以财务报告资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析方法和技术，对企业等经济组织过去、现在以及未来有关的经营活动、筹资活动、投资活动、利润分配活动等进行分析和评价[]。

2.2 SWOT分析

S 是优势、W 是劣势，O 是机会、T 是威胁。按照企业战略竞争的思想，SWOT分析是以研究和调整一个企业在能够做到和可能做到两种决策之间的有机组合的一种方法。

2.3 哈佛分析框架

2.3.1 战略分析

在进行战略分析时本文采用SWOT分析方法，从行业、国际大环境和企业小环境入手，以不同角度了解企业的优势和发现其短板劣势，发现其中机会，应对威胁。

2.4.2 会计分析

以企业财务报表中的财务数据作为依据，根据会计重要性原则分析金额占比例比较大的科目，根据其会计政策和会计信息质量分析会计科目运用的准确性与合理性，同时评价有关科目数据变动对于企业财务状况的影响。[]根据报表附注了解相关数据的由来，识别会计信息的真伪。通过会计信息分析使报表使用者对于报表数据的真伪做出判别。[]

2.4.3 财务分析

把相关指标进行纵向比较和与同行进行横向比较。经过不同指标的计算，对公司偿债、盈利、营运、成长能力和现金流量状况做出评价。[]针对公司历史和现在的运营状况进行评价，判断经营战略和运营状况未来发展的可能趋势。财务分析全面的考虑了行业环境的背景下公司的具体情况，其结论更具有可靠性。[]

2.4.4 前景分析

前景分析是以战略分析、会计分析、财务分析结论为前提，结合企业价值评估相关定量的分析法，它可以帮助报表使用者做出合适的决策，为企业价值评估提供依据。[]

3 案例介绍

3.1 白酒行业整体概况

当今中国白酒行业的困境可以概括为以下三个方面：

（1）白酒需求困境。限制三公消费、严查酒驾、军队禁酒三条政策一出，给白酒市场总需求造成了很大打击。

（2）消费者偏好转移困境。消费者对酒类的偏好进一步发生变化，白酒在中国已不再是一方之霸。

（3） 营销方式转型困境。市场变化莫测，陈旧的营销手段在被淘汰的边缘，白酒各企业亟待调整营销方式。[]

3.2 五粮液公司概况

五粮液集团有限公司位于“万里长江第一城”——中国西南腹地的四川省宜宾市北面的岷江之滨。其前由50年代初几家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“五粮液集团有限公司”。五粮液集团有限公司是以五粮液及其系列酒的生产经营为主的现代企业集团。

4哈佛分析框架下的五粮液公司案例分析

4.1 战略分析

4.1.1 优势分析

（1）独特的制作工艺。以“包包曲”为动力，用小麦、大米、玉米、高粱、糯米五种粮食发酵酿制而成。

（2）合理的品牌结构。五粮液、五粮春属高档白酒品牌，其余为中低档白酒品牌。金六福、浏阳河、老作坊、京酒、逍遥醉、百年老店等大多属于中档品牌。[]

（3）具有国际品牌优势。五粮液酒相继在世界各地的博览会上共获39次金奖，并被第五十届世界统计大会评为“中国酒业大王”。

（4）信用很高，质量过硬。五粮液股份有限公司于2003年再度获得“全国质量管理奖”，成为我国酒类行业唯一两度获得国家级质量管理奖的企业。

（5）政策优势。五粮液作为宜宾当地龙头企业，每年纳税额在全市占有极大的比重，且作为酒都的白酒企业，自然受到当地XX的重点支持。

（6）历史文化悠久。深处中国西南腹地，长江第一城之称的宜宾，自古便是酒都，其悠久的酒文化不言而喻。

4.1.2 劣势分析

（1）国家政策。2012年3月，xxx召开的第五次廉政工作会议上，明确指出要严格控制“三公”经费，禁止用公款消费高档酒等，这无疑是对白酒行业的当头一棒，极大地影响了白酒行业的整体发展。[]

（2）社会事件。酒鬼酒公司塑化剂事件使得没有停牌的白酒类上市公司遭遇资金打压，2012年11月20日早盘白酒股大跌之后午后再度暴跌。

（3）目前，白酒行业从“黄金十年量价齐升高速增长”时代走向“结构调整持续创新缓慢增长”时代。[]

4.1.3 机遇分析

（1）尽管国家在限制“三公消费”，但独立于国家机关人员对高档酒类的消费外，平常老百姓对酒类消费需求正日渐扩大。伴随社会的发展，人民的收入水平、消费水平不断提高，这对于白酒行业来说是巨大的市场。

（2）近年来我国在扩大白酒海外市场方面做出了许多的成果。由于地理文化等原因，欧X家古往今来以饮葡萄酒、啤酒等为主，对于中国白酒的了解微乎其微，且中国白酒性烈，外国友人未长期饮用故难以入喉。所以白酒在国内市场销量很好，但在海外市场却反响平平。但现在经过社会各界的大力推广，越来越多的国家和人民开始接受来自东方的白酒，并喜欢上白酒。

（3）政策的变化。四川省委十一届三中全会作出“一干多支、五区协同”区“四向拓展、全域开放”的重大部署，宜宾在针对这一历史机遇的时刻提出了力争早日成功创建全省经济副中心的目标。而要实现这些目标，宜宾市XX必然要大力支持市重点企业，五粮液作为其中重要的代表，必然要帮助其做大做强。

（4）交通日益便利。目前，宜宾已在建成贵高铁，计划川南城际铁路、渝昆高铁，新机场2019年预计投入使用。交通的便捷高效，对于五粮液这样的制造企业来说，至关重要。没有快速方便的物流，就难以将产品推销出去。

4.1.4威胁分析

（1）行业其他企业的竞争。目前国内市场处在领头地位的几个白酒企业包括：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、剑兰春等，这些企业之间竞争优势都有共同之处，种类多，品种齐，高中低端市场都有自己的白酒系列。同时作为白酒大省的四川，拥有五粮液、泸州老窖、郎酒、剑兰春、沱牌曲酒、全兴大曲六大白酒品牌。四面环敌，自然威胁重重，

（2）近年来洋酒受欢迎程度在扩大，葡萄酒成为众多年轻人的选择，啤酒更是成为餐桌上愈发普遍的饮品，还有果酒、药酒的兴起壮大。[]

（3）随着酗酒后交通事故的频发，国家对酗酒驾驶的惩处更加严厉，即使有代驾等办法解决，大量驾驶员还是以不喝酒为主。同时惩处力度的加大也加深了驾驶员的心理负担。

4.2 会计分析

4.2.1 涉及的会计项目

在对五粮液公司进行会计分析时需要对存货、应收账款、固定资产项目分析，采取2009-2018年十年间数据。

4.2.2 会计分析

（1）存货分析

在对五粮液进行存货分析时针对原材料、在产品、库存商品、发出商品、包装物、低值易耗品、自制半成品、周转材料、委托加工物资和存货跌价准备项目进行分析。

表4.1 2009-2018年五粮液公司存货构成情况 单位：元

数据来源：整理自五粮液集团2009-2018年年度报告

从表中数据可知，在2009-2018年十年间，五粮液公司存货的账面价值在稳步上升，2012-2013、2014-2016年间相比其他时间段增长幅度较小，是由于发出商品低于其他时间段，究其原因有2012年的限制三公消费和塑化剂事件，以及2014年开始的公车改革。同时将2017、2018年原材料和在产品同其余年份比较可以看出，在这两年内该公司进行了大量的生产，随之导致库存品的大量累积。而2012年后发出商品也就是销售量相比之前呈下降态势，这是白酒市场受政策的限制和外来洋酒的冲击等多方面导致的。存货跌价准备占存货的比重在十年间基本稳定在较小值。

应收账款分析进行应收账款分析时对应收账款十年数值和增长率进行分析，评估企业的收款能力和现金流量。通过纵向趋势变化，了解企业的经营水平。

表4-2 五粮液公司2009-2018年应收账款实际情况

数据来源：整理自五粮液集团2009-2018年年度报告

从表中数据可知，十年间五粮液公司的应收账款在营业收入中的比重都很小，说明公司财务有很高的实际收入水平，收款能力强。并且前期比率在下降，在2013到达最低点后2014年急剧上升，之后继续持续下降。因此需要特别注意2013-2014年五粮液公司的财务状况。根据了解，在这两年公司进行大规模的改革。

表4-3 五粮液公司2009-2018年应收账款增长情况 单位：%

数据来源：整理自五粮液集团2009-2018年年度报告

据表可知，十年间公司应收账款和营业收入都有一定时间的负增长。应收账款在2010、2011、2013、2015、2016年均呈负增长，这对于公司来说是好事，说明收款水平很高，现金流入量受应收款项影响较小。而营业收入2013、2014年两年呈负增长，这对于公司而言是坏事。营业收入是企业的命脉，对于制造业公司来说营业收入的亏损大多出自销量，结合这两年发生的社会和公司本身的事件（禁酒令，公司内部改革），无疑对主要业务产生了很大的影响。

固定资产分析固定资产会计政策分析

表4-4 企业固定资产折旧政策

数据来源：整理自五粮液集团2009-2018年年度报告

固定资产质量分析

表4-5 五粮液公司固定资产及折旧减值分析

数据来源：整理自五粮液集团2009-2018年年度报告

由表中数据可知，

(1)五粮液集团固定资产净值在十年间大体呈下降趋势，同时净值占总资产比率和净值占营业收入比率也在大体上逐年下降。说明资产运营能力在下降，有待提高。同时固定资产占总资产比例小侧面表明无形资产、流动资产、长期投资和其他资产所占比重大，结合年度报告中存货量历年增加可以看出，该公司今后需要调整资产分布比重，防止流动资产过多导致头重脚轻。

(2)公司总体规模一直呈增长趋势，说明其成长能力较强,前景好，有利于公司今后扩大业务范围。

(3)其固定资产减值准备2018年较高，是其他年份的两倍左右，可能当年闲置资产较多。

4.3财务分析

对五粮液公司财务分析时主要采用2014-2018年五年时间内五粮液公司、贵州茅台以及行业平均水平的年度报告中相关财务数据进行对比，评估五粮液公司的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。

4.3.1偿债能力

（1）短期偿债能力

表4-7五粮液同贵州茅台短期偿债能力比较

数据来源：整理自五粮液和贵州茅台2014-2018年年度报告

表4-8三种短期偿债能力指标的相关概念

资料来源：管理会计书籍

根据两个企业2014-2018年指标值大小变化可以看出，期间五粮液流动比率高于贵州茅台，说明五粮液公司短期偿债能力强于贵州茅台，且五粮液公司在2014年流动比率最高，说明此时短期偿债能力最强，之后开始下降。在2014以后的时间五粮液的流动比率均高于贵州茅台，说明期间内五粮液的短期偿债能力在流动负债偿还能力方面强于贵州茅台，这对于债权人而言是乐意看到的，也有利于企业经营管理者开展营利活动。

速动比率指标上五粮液集团和贵州茅台数值均高于1，可认为两个企业短期偿债能力均强。同时由于两者速动比率较大说明其速动资产比重过大，会增加企业的机会成本，影响企业正常的盈利水平，需要长期重视和采取应对的下降措施。另外，2016年泸州老窖速动比率低于1，短期偿债能力出现下降情况，不过通过调整，2017年又大于1。

据数据可知，两家企业现金比率均远远高于30%。说明其偿债能力很强。但需要引起注意的是，从表中可以看到，五粮液的现金比率数值很大，远超正常水平，排除个体特殊原因，可能企业存在流动现金类资产过多，导致其流动负债未能得到合理的运用，经常以现金类流动快的资金保持短期偿债能力水平，这会增加机会成本，影响决策和盈利。

（2）长期偿债能力

分析长期偿债能力主要通过资产负债率和产权比率。[]下面以五粮液和贵州老窖年报数据进行分析：

表4-9 五粮液同贵州茅台长期偿债能力比较

数据来源：整理自五粮液、贵州茅台2014-2018年年度报告

表4-10 长期偿债能力两种指标概念

资料来源：财务会计书籍

从表中数据可知，五粮液和贵州茅台资产负债率五年间均未超过60%，说明两家企业利用资金进行经营的能力都很强。五粮液在五年间资产负债率呈上升趋势，说明公司在采取措施增加负债的比重，扩大债券筹资份额，减少股权筹资份额，有利于企业更加注重盈利以满足偿还债权人的本利和的要求。但对于债权人而言，需要引起注意，企业不断扩大债务，可能会带来债务过大难以支付部分债权人本利。

结合表中数据知，五粮液偏重于低风险、低报酬的财务结构，较谨慎，而贵州茅台是中等风险、中等报酬的财务结构，较大胆，敢于开拓迎接挑战。虽然五粮液的产权比率低，说明企业长期偿债能力强，债权人权益保障程度高，但由于其保守的结构可能导致该公司在白酒市场近年来变化莫测的新形势下处于劣势地位，无法及时有效的做出应对突发风险的措施，以及无法在市场瞬息变化之间，把握消费者的消费偏好转移，快速适应环境。

4.3.2 盈利能力

作为可以评估一个企业资产增值、盈利情况的重要方向标，盈利能力的分析对于企业的经营管理活动具有举足轻重的作用。下面将采用相关指标具体分析五粮液公司，并将五粮液与同行贵州茅台在盈利能力方面进行比较。

表4-11 五粮液同贵州茅台盈利能力比较

数据来源：东方财富网

表4-10 净利率、净资产收益率行业平均水平

数据来源：东方财富网

表4-12 营业总收入和净利润增长率

数据来源：东方财富网

由表可知，在销售净利率方面，五粮液五年中基本逐年增加，但在2016下降，主要是当年销售费用增加很多，影响到净利润。因销售净利率的提高，说明五粮液在近年内销售情况很好。将贵州茅台同期与五粮液比较可以看出，贵州茅台销售净利率明显高于五粮液，说明其销售净利润高于五粮液，盈利能力更强。且对比行业平均水平知两个企业的销售净利率均更高，比行业水平高出几倍的利润，这样的巨大优势突出了两个企业在白酒行业的龙头地位。

在毛利率方面可以看出两个企业都表现出很好的销售水平，五粮液虽在2015年下降了接近三个百分点，但从2016年开始又呈上升之势。但是对比贵州茅台，两个企业的差距还是挺大的，这与贵州茅台自身的营销方式的优势密切相关。五粮液缺乏品牌的总体把握和销售路径的单一。同时对比净利率和毛利率，两者差距很大，说明五粮液在生产销售环节产生费用很多，可能存在较大的不必要支出，需要加大对成本费用的控制。

净资产收益率方面据表数据知，两家企业收益率相比行业平均水平更高，说明两家企业销售能力之强，每年都完全超过行业水平。其次可以看到贵州茅台净资产收益率五年均高于五粮液，完全碾压，不得不说其实力之强劲。这主要是因为其很高的销售净利率带来的税后净利润，和债券筹资增加引起的所有者权益减少带来的。

总资产收益率方面可以看出五粮液五年中经历2015年的下降后持续增长。2015年的下降是由于长期股权投资、在建工程、固定资产、无形资产、递延所得税资产同比下降。总体增长说明五粮液获利能力不错，但还可以查漏补缺，有继续上升空间。

综上根据四个指标可以看出五粮液相比行业水平获利能力强，高于行业一般企业获利水平。但同贵州茅台相比存在较大的差距，需要改革存在的问题，才能追上。

4.3.3营运能力分析

营运能力分析的是企业资金使用效率，通过分析可以帮助企业提高经营管理能力和生产销售水平。下面根据五粮液和贵州茅台2014-2018年财务报告分析相关营运能力指标。

表4-13 相关营运能力财务指标比较

数据来源：整理自五粮液、贵州茅台2014-2018年年度报告

表4-14 五粮液运营能力同行业水平比较

数据来源：同花顺

从应收账款周转率来看，五粮液五年来周转率都处在很高的水平上，这意味着在一个会计年度内公司应收账款次数多，周转平均需要天数少，周转的速度很快，未收款项在短时间内可以收取。与贵州茅台相比则可以看出尽管五粮液周转率已经很高了，但是还是不如贵州茅台。说明企业还可以提高自身的应收账款的回收管理水平，有上升的空间。

从存货周转率来分析，五粮液周转次数很高，且逐年上升，说明企业存货流通快，销售能力强，存货管理水平高，在短时间内可以做到大部分存货的售出和下批成品的补给，使得企业在生产销售环节的流通高效和连续。与同行贵州茅台比较更能突出这一优势。

以流动资产周转率分析五粮液五年内平均在0.52左右，说明五粮液流动资产周转速度较快，这意味着企业的流动资产利用率高，盈利能力强。但可以看到2015-2017年流动资产率在下降，主要是受中央七项规定的影响，白酒市场自2013年后出现很大幅度的震荡，许多白酒企业销售收入骤减，所以五粮液公司在这段时间内主营业务收入收到很大影响，间接影响到流动资产周转率。与贵州茅台比较则可以看出，五粮液流动资产周转率低于贵州茅台，可以学习同行在面对困境时的处理方式和经营之道。

分析固定资产周转率时可以看出，五粮液五年内呈上升之势，说明公司在利用固定资产如厂房、设备时效率高，管理水平高，且公司重视对固定资产的利用。与同行比较则可以看出五粮液在处理固定资产方面做得更好。

从总资产周转率分析可以看出五粮液利用率高，稳定。同时将五粮液营业周期与行业平均水平比较知，五粮液周转率高于行业平均水平，说明其盈利能力强，资产流通速度快，效率高。

总之，五粮液在营运能力方面实力强劲，但应收账款和流动资产周转率还有提高的空间。在今后的经营活动中应该着力提高流动资产利用率和应收账款回收水平。

4.3.4 发展能力

企业发展的总目标是盈利。所以分析一个企业的发展能力可以从判断盈利的指标入手。下面通过对与发展能力相关的三个指标进行分析。

表4-15 五粮液与贵州茅台发展水平指标比较

数据来源：整理直五粮液、贵州茅台2014-2018年报

表4-16 发展水平指标的行业平均水平

数据来源：整理自同花顺

以营业收入增长率分析，两个企业2014-2018年发展趋势相同，2014年为负增长，之后逐年增长。其中2014年两个企业负增长主要是因为2013年中央发布八项规定，禁酒令后白酒市场遭遇重大的危机，白酒企业纷纷出现销量骤减现象，所以营业收入为负增长。对比行业平均水平，五粮液在2014-2017年均低于行业水平，在2018年才赶超行业水平。说明五粮液深受影响，元气大伤，在采取措施应对并在2018年终于恢复过来。

以营业利润增长率分析可以看到，两企业发展情况也是逐年增长，但五粮液在2014年为负增长，而贵州茅台2014年是正增长。对比行业平均水平，五粮液2016年之后开始赶超行业水平，与营业收入增长率赶超时间比较提前了2年，说明公司在把控成本方面做出了很大的成绩，使营业利润在营业收入不足时可以增加。

以净利润增长率分析知，五粮液在2014-2017年持续增长，2018年下降。2018年下降主要原因是营业外支出高于前期，营业外收入低于前期，使得净利润增长率变低。对比同行贵州茅台也是同样的问题。对比行业平均水平，2014-2017年低于行业水平，2018年超过。说明盈利水平在提高，并在2018年走在行业前头。

总之，五粮液的发展能力总体良好，在将来可以预测盈利水平会提高，并持续引领行业发展。

5.结论与建议

5.1结论

经过上述对五粮液公司进行的哈佛分析框架下的分析，可以看到，五粮液在近年来的发展是值得肯定的。尽管在经历了限制三公消费后行业陷入低迷期，但通过五粮液自身的有效运营，实行合理的策略转移和政策调整，已经逐渐走出困境迈向更远大的未来。不论是所处的大环境还是自身打下的基础，都在为五粮液创造机遇。各项财务指标的向好之势，表明其总体盈利水平、偿债能力、发展能力的强势，这无疑说明了五粮液集团财务状况良好，有继续提高的能力和机会。

5.2 建议

尽管五粮液总体财务水平高，但仍存在一些问题。在其几年中的财务数据中发现资产增长率有明显的下降趋势，具体分析知，流动资产占总资产的比例居高不下，虽然流动资产周转率高，但始终流动资产比重过大意味着浪费，必然有部分流动资产在生产经营过程中闲置，未能充分融入资金的流通。同时存货量大，大量囤积，势必影响公司的库存和销售。且五粮液集团一直采取稳健、低风险的财务结构，在面对复杂多变的市场时可以适当的采取冒险的策略。[]五粮液集团品牌分支过多，众多种类的子品牌不断稀释“五粮液”这一大IP,所以需要集中管理少量分支。五粮液销售路径需要变化，不能只盯着少数几个厂商，要根据自身高中低档白酒的特色推销至海内外大中型商家。五粮液可以在充分分析政治 、经济 、社会等因素 ，考虑加大负债 ，因为一定程度的负债经营对于五粮液来说也是提高企业竞争力的一种手段。[]

哈佛分析框架下的五粮液企业财务分析

价格 ¥9.90 发布时间 2023年5月19日

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