企业并购财务分析研究—以美的并购库卡为例

摘要

2015-2016年，国内的家电行业经过了一段飞速发展和扩张的时期，而其在市场上逐渐稳定成型之后，增速开始减弱，达到了一种近乎饱和的状态。传统的家电行业在这种趋势下显得有些难以为继，似乎唯一的出路便是走上并购并学习国内外高科技水平的同类行业的技术与经验，从根本上改变产业的结构，以及获得新的生产及管理的动力和方式。现如今，美的这家公司正努力转型成一家高新技术公司，并提出“双智战略”，追求从制造到“智造”的改变。对于美的来说，这不仅仅是提高生产率和生产质量的重要的一步，更是其开拓海外市场，开辟全球化机器人产业链道路的必要条件。具体地来说，双智所指的是“智慧家居”和“智能制造”，其中智慧家居所指的是服务机器人市场，而智能制造所瞄准的是工业机器人市场。15年，美的成立了机器人业务部门，开启了高新科技产业的挑战之路。

本文通过案例分析的方法以美的并购库卡为案例，对并购前后的美的集团的财务状况进行整体分析，比如资产负债率、总资产周转率、存货周转率、销售增长率、资产增长率和利润增长率等，由此推断我国家电企业在打破传统家电道路上是否可以通过海外并购的方式来提高自身技术及资产管理水平，找出并购过称中可能存在的问题及提出应对问题的对策。

关键词：企业并购；智能居家；财务分析

一、引言

（一）研究背景与研究意义

1.研究背景

2015-2016年，国内的家电行业经过了一段飞速发展和扩张的时期，而其在市场上逐渐稳定成型之后，增速开始减弱，达到了一种近乎饱和的状态。传统的家电行业在这种趋势下显得有些难以为继，似乎唯一的出路便是走上并购并学习国内外高科技水平的同类行业的技术与经验，从根本上改变产业的结构，以及获得新的生产及管理的动力和方式。现如今，美的这家公司正努力转型成一家高新技术公司，并提出“双智战略”，追求从制造到“智造”的改变。对于美的来说，这不仅仅是提高生产率和生产质量的重要的一步，更是其开拓海外市场，开辟全球化机器人产业链道路的必要条件。具体地来说，双智所指的是“智慧家居”和“智能制造”，其中智慧家居所指的是服务机器人市场，而智能制造所瞄准的是工业机器人市场。15年，美的成立了机器人业务部门，开启了高新科技产业的挑战之路。

在当今的市场环境下，国内外的智能家居制作企业及厂商，都对机器人制造市场这块“大蛋糕”倍感兴趣，许多国内的企业正逐渐面向开拓海外市场，甚至为了破壁技术上的壁垒，掀起了海内外的并购热潮。其中，我们选择美的收购库卡这一事件当中，美的除了为追求企业自身科技水平等方面的发展的目的以外，更重要的一点是为了打进新兴的机器人产业市场。来自德国的库卡公司是全世界最领先的工业机器人制造商之一，在全球拥有20多家子公司，除本部以外，一些海外的子公司大部分都为销售和服务的中心，销售资源更是遍及绝大多数的欧X家。其背景之庞大，以及现有资源的丰富，很难不让对智能制造领域来势汹汹的企业和来自全球各地的家电巨子们心动。

收购库卡公司可以有效提高美的在智能制造行业中的核心技术，同时在通过库卡公司原有国际市场份额的作用下，更加顺利的打开欧洲市场这一块疆土，凭借着库卡其原有的高端品牌影响力，再加上美的集团的资源支持，凭借强强联合的作用，对于整个世界的智能制造产业领域来说都将会是一个巨大的影响。

“美的可凭借库卡在工业机器人和自动化生产领域的技术优势，提升公司生产效率，推动公司制造升级”，在这次的美的收购库卡的报告书里如是写道。我们知道，在世界工业机器人四大家族KUKA、YASKAWA、FANUC和ABB中，库卡最为明显的特征就是98-板块，全部与机器人高度相关。作为一家纯粹的机器人企业，库卡在技术与专利方面的价值不可小觑。截至2016年6月8日，库卡在全球共公开了3907件专利和专利申请，申请的技术内容几乎全部关于与机器人及自动化技术。美的集团的管理层认定，此次并购库卡公司，其高新技术能带给自己一直以来主打核心的“智造”质的提升，才会促成此次经典的并购案例。

2.研究意义

国家十三五规划中提出国家要大力发展机器人行业。2016年4月份，工信部公布了“十三五”期间中国机器人产业发展规划。在国际技术改革“工业4.0”的大环境下，传统技术迎来了转型的推理和相关政策的扶持，同时我国对于智能制造产业的高速发展寄予了巨大的期望。然而，目前的家电产业受到了技术壁垒和打开市场契机的束缚，难以在国际市场中更进一步，因此通过有效应对方式来解决目前的难题是目前转型关键期的重中之重。

美的并购德国库卡不仅是为了将国内的工业重心从原有的智能居家加工产业转型为智能研发产业，同时也是为了利用美的现有的销售渠道和制造生产上的优势实现库卡机器人可以在中国市场上占领最大的份额。进行多元化的发展、分散经营风险。美的集团不仅获得技术、获得新的有前景的工业机器人经营领域，还可以突破中国机器人产业走出去的技术性贸易壁垒，获得除中国之外的其他机器人市场。因此研究此次并购，分析其中的利弊，可以有效帮助国内企业在寻求转型突破时，提供可供参考的途径供求思考选择。

（二）研究目的与研究方法

1.研究目的

本文通过案例分析方法以美的并购库卡为案例，对并购前后的美的集团的财务状况进行整体分析，比如资产负债率、总资产周转率、存货周转率、销售增长率、资产增长率和利润增长率等，由此推断我国家电企业在打破传统家电道路上是否可以通过海外并购的方式来提高自身技术及资产管理水平，找出并购过称中可能存在的问题及提出问题的对策。

2.研究方法

（1）理论研究与实践调研相结合

通过对国内外的文献进行解读和研究，掌握财务指标分析，及时掌握国内外最新研究动态，同时通过大量的调查研究，对企业财务数据进行认真地分析，总结调研所获得的数据与资料。

（2）定性分析定量分析相结合

对于企业的可持续发展财务分析主要以定量分析为主，同时结合定性分析，揭示出企业财务发展状况和可持续发展财务指标要求。

（3）比较分析与比率分析相结合

比较分析是指中小企业的同一财务指标在不同时期计算之后的数据差异；而比率分析是指同一会计期间的财务报表上，若干重要项目的相关数据相互比较，用比值来反映报表上项目之间的关系，用以分析和评价中小企业现在和以前经营状况。

二、国内外研究综述

在本章节，我们举出我们将在本文中所借用的世界上一些其他案例中的财务分析手法及其来源，以支持本财务分析过程的真实可靠性。

本文对孟加拉国的一种基于太阳能驱动代步车的控制器进行了财务可行性研究。分析采用了工程计量经济学的标准方法，如净现值法、效益-成本比法和回收周期法。通过数值分析，发现所提出的基于微控制器的太阳能人力车在经济上是可行的，与电网驱动的汽车人力车相比，该系统的寿命周期单位成本最低。

本文研究了2000-2014年期间欧洲转型国家跨国并购对人均GDP的经济影响。我们的分析表明，在当前时期，跨国并购对人均GDP产生了负面影响，而其滞后水平对产出绩效产生了积极影响。我们发现，体制结构质量较高的转型国家对人均GDP产生了积极影响。

命名数据网络，将内容或数据视为网络的“一流公民”，给它一个“名字”。该内容“名称”用于检索任何信息，而不像以设备为中心的网络（即当前的互联网）那样依赖于物理IP地址。同时，智能家居的概念在学术界和业界也越来越受到关注，各种低成本的嵌入式设备被认为能够自主地感知、处理、存储和交流数据。本文从智能家庭通信的角度对智能家庭网络进行了研究，讨论了初步的评价，并阐述了智能家庭应用中应用智能家庭网络所面临的挑战。

一方面，并购可以优化社会资源配置，增强产业集中度，实现市场优胜劣汰。另一方面，并购是企业快速获取核心技术、获取新的利润增长点、实现产业转型升级的重要途径之一。为响应“中国制造2025”的号召，适应家电行业消费升级的发展趋势，近年来，美的、海尔、格力等中国电器行业巨头频繁进行并购活动，希望通过并购实现新的利润增长点。本文的分析方法不同于经验分析法和单角度论证法从多个角度对一个案例进行分析，全面研究案例中所体现的问题。通过分析，本文研究了X企业并购库卡是否真的带来了市场绩效，提高了企业的经营绩效，以期为今后同行企业并购提供参考。

目前，传统家电制造行业受趋势影响，其发展逐渐衰退，发展模式转变的需求迫在眉睫，产业结构调整刻不容缓。本文以美的公司的财务数据为研究对象，运用Z值模型对集团是否具有破产风险进行了简要的评价，同时根据数据得出美的的财务状况和部分其他家电制造企业公司的财务特征及问题，并对相关问题提出了建议并进行改进，以期在未来为我国的家电行业发展提供借鉴意义。

一家公司的盈利能力的大小将会受到所有财务报表使用者的关注，不同的利益相关者,其盈利能力分析的目的不同。盈利能力所指的是企业在一段时间内收益量大小数据的水平。本文以美的集团为例,通过财务分析中的盈利能力分析,运用盈利能力分析的各种指标,对其各个指标在2013~2015年的报表中的情况进行分析。

本文通过对2017年美的企业家电力行业财务报表会计比率的分析，得出2017年美的家电销售额呈负增长的结论。虽然公司通过以往的经营积累了大量的资金，并依靠不断的科研开发和投资，使美的技术水平在我国家电行业中绝对优越，但在整个行业发展趋势下滑的情况下，很难保证其影响力能够依旧岿然不动。确保空调销售稳定，智能家居等新业务能够顺利推广，是公司未来业绩持续增长的重要保证。根据公司的财务现状，对公司的生产经营提出了切实可行的建议，主要包括改善资本结构、提高销售能力、加强品牌建设。通过对X生产经营状况的探索和分析，可以为未来整个家电行业的发展提供重要的启示。

本文研究国内的智能家居，以及比对国外的同类型企业的市场盈利能力和占有率进行了分析，以期发现我国智能家居发展时可能遇到的问题并对未来的智能家电行业市场前景作出了预测，展望智能家居市场的美好未来。

随着经济全球化的推进，企业并购重组浪潮在全球范围内逐渐盛行。通过并购，我国许多企业优化了产业结构，提高了市场运作效率，进而增强了企业的竞争力。本文运用哈佛的战略分析、会计分析、财务分析、前景分析等分析框架，研究并购对新网络企业效益的影响。一方面，我们希望为光环新网络的发展提供决策支持，另一方面，我们希望为信息技术产业和其他产业的并购提供参考。

本文参考了哈佛的财务报表分析框架，并以某公司为例子，，从战略分析、财务分析和前景分析三个方面，确定其主要的利润来源和预计经营阶段可能会遇到的风险，评价该公司所有过往年度的业绩以及预测未来发展，以期丰富我国国内财务报表分析框架的基本理论。

伴随着市场竞争的日趋严重，企业在谋求发展的过程中，任何一项小细节，都可能关乎整个企业的未来。企业财务工作是企业经营过程中不可缺少的一部分，财务工作的好坏将直接影响到企业经营的结果。良好的财务分析能有效改进企业的经营情况。因而探讨财务分析的重要性和影响力对企业具有重要的价值。

评估并购绩效的方法很多。然而，在运用事件研究法、会计指标法和调查分析法三种不同的方法对X天鹅并购的绩效进行评估时，本文得出的结论却大相径庭。原因是这些方法有严格的假设和应用限制。因此，在评估并购绩效时，应采用不同角度的多种评估方法，进行全面、综合的调查，以期得出更科学合理的结论。

在德国提出工业4.0作为民族振兴战略后，中国根据自己的国情，提出了“中国智造2025”的战略，以期使我国基础不扎实的工业产业得到改变。从工业化到机械化到信息化，西方国家工业产业的沉淀积累持续了一整个世纪，对海外高新技术公司的并购将帮助我国的企业以一个非常惊人的速度来追赶西方国家的水平。本文分析的美的公司正是在这种局势下，牢牢把握住了这个机会，进行了财务方面的预测并率先加入了海外并购的这一阵列，并对上市公司提出了合理化建议以及探讨可以解决的问题。

三、智能家居和智能制造的发展现状

（一）智能家居行业发展现状

2014年，是智能家居国内发展的第一年，它经历了概念的推广，再到技术的发展。我国基本上所有的家电行业龙头（海尔、美的、小米等）都在智能家电领域部署了自己的阵列。而从它开始发展到现在已经经历了四年的时间，在此期间，众多大小企业纷纷进入该领域，推出相关产品。而四年的沉淀过后，智能家居的概念在我国已逐渐开始普及，奈何发展得较为缓慢，智能家居产业尚未能深入人心。大多数人虽然听说过智能家居，但他们不知道它是什么样的产品。据统计，在我国有超过八成以上的消费者曾听说过智能家居，然而他们对其所包含的功能和设备却知之甚少。而这也是因为国内智能家居行业定位模糊不清的一个后果。因为自从智能家居出现在我国市场上以来，就没有一份明确的规定来确定它应满足消费者怎样的需求，达到怎样的目标，提供怎样的服务，在现阶段的智能家居行业中，一贯以来销售的风格都是将产品技术的发展作为推广的手段，却忽略了产品实际与生活接轨的程度有多高。而产品使用性决定了该行业能否快速发展，因而那些试图提升用户素质或需要用户通过学习等的方式才能上手的尝试是不现实的。对于消费者来说，很难知道什么是技术并且他们并不在乎。他们更关心的是，智能家居能给他们带来什么便利。

（二）智能家居与消费者期望

智能家居的概念目前仍处于一个较为尴尬的地位。消费者们对市场上现有的智能家居的看法大致为：智能家居具有巨大的吸引力，使消费者向往未来生活，充分宣传舆论。国内的产业翘首以待未来的发展，并且在社会上掀起一股新概念的势头。国内的互联网企业试图将互联网引入每一个传统的行业，并以之颠覆原有的传统产业链，这其中也包含了家居行业。长期以来，在家电企业内并没有某些点可以引起投资方强烈的关注，对于投资者来说，一个好的项目，就值得他们投入大量的金钱，可惜的是一直以来并没有某些能让他们眼前一亮的产业，而智能家居就是这样一个机会。智能家居的市场容量是如此之大，以至于智能家居市场上几乎每一种产品都给人们无限的想象空间，于是资本大量涌入。与此相反，消费者对现有产品不满意：一是国内智能家居发展速度慢于国外；二是智能家居概念巨大，设计产业链上下游很宽，节点多，任何条件都不足以满足体验。第三，国内部分智能家居系统不稳定，售后服务不及时。因此，用户体验非常差。此外，一些制造商滥用了新产品的智能名称，这给用户造成了一些误导。只有这样才能产生这样的结果。

（三）美的集团和库卡公司介绍

1.美的集团

美的集团有限公司成立于1968年，其总部设立在广东，在深圳证券交易所于2013年上市。起初美的集团（以下简称“美的”）属于传统的白色家电企业，经营的主要产品包括冰箱、洗衣机、中央空调、厨房小家电等，在小家电行业处于领先水平，成功走进了全球500强的队伍，“美的”从此也成为了被世界所知晓的国际品牌。2011年美的开始将目光投放到智能化制造上，逐渐进行转型，主要就是引入机器人，在自动化领域投入了约50亿美元。美的在家用电器、暖通空调、工业机器人及自动化领域已经跑在前列，成为一体化科技集团，同时他也是中国大规模的家电生产基地和出口基地之一，已有60家海外分支机构和200多家子公司遍布于全世界各地。

2.库卡公司

德国库卡公司（KUKA）最早成立于1898年。1996年分解成库卡焊接设备有限公司和库卡机器人有限公司两个在市场上独立运行的公司。库卡机器人有限公司在刚开始成立的时候，只有250名员工，但生产机器人的产量却高达4，000台。1977年，库卡开始生产了一系列用途多样化的机器人，目前机器人水平位居全球第三，欧洲第一，在德国是最高水准。库卡经营的产品主要分为四大类，分别是机器人系统、加工机、生产设备和机动性。

（四）美的并购库卡公司事件介绍

2015年8月美的集团第一次购买库卡集团的股份，而第一次的购买量只有5.4%的股份，此举看不出美的集团的行为是投资还是别有用心。然而在2016年2月美的继续增持库卡的股份达10.2%。同年5月份，美的集团通过董事会的决定通过境外的全资子公司对库卡公司要约按照每股115欧元的价格收购30%以上的股份。这个决定的施行在德国内环境下受到了巨大的阻力。而对于我国政策而言，美的的大量收购行为符合政策提倡下的发展方针，而xxxx对此也表明只要是符合市场规则下的行为我国都给予支持。对此美的也表明自己对于收购事件的相关立场，表明不会对并购后的库卡公司进行经营和技术上的强硬干预，美的集团对于此次并购追求的是通过双方的战略合作关系，共同开拓整个中国乃至整个亚洲巨大的智能家居市场，因此美的承诺库卡的独立性将不会改变。2016年7月3日，美的集团向福伊特支付了13亿美金用于收购其手上的25.1%股份。同年8月4日，美的要约购买的库卡股份已达81.04%，加上此前已经持有的股份，美的最终持有库卡公司94.55%的股份，掌握库卡公司的控股权。在第二年，美的集团在完成要约的交割工作后，正式支付收购所需的款项共计37.07亿欧元。整个美的集团并购库卡公司的操作也正式完成。

（五）美的集团并购战略分析SWOT分析

表3.1

四、财务分析

（一）能力分析

1.美的集团盈利能力分析

盈利能力是反映一家企业在一段时期经营中，表现企业所能获得利润的能力。在整个企业的财务分析中，盈利能力是对企业经营结果现状的一个重要反映。

对于美的集团的盈利能力而言，将从销售毛利率、销售净利率、净资产收益率和总资产收益率这几个指标进行研究分析。

报表指标摘要数据表格：

表4.1

其中相关指标的计算公式如下：

销售毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

销售净利率=净利润/营业收入

净资产收益率=净利润/所有者权益

总资产收益率=净利润/总资产

结合表1.1数据计算可得：

盈利能力各指标数据表格：

表4.2

　　图4.1

　　从表4.2和图4.1可知，在美的集团收购德国库卡公司后，在2017年的相关指标都呈现较大幅度的下滑现象。而这种现状正是来自于企业并购所带来的暂时性震荡，根据2018年9月30日数据的反映，此前各项指标正在逐步回升，然而却是还没有达到2016年的数据水平。这说明收购后的企业整合仍然没有达到最妥善的资源配置，而并购企业库卡公司的技术整合也未能实现充分利用。因而在未来的发展战略上，对于库卡公司的技术整合和充分利用库卡公司的市场资源来扩充美的集团的市场发展态势，这是未来美的集团需要更加坚定落实的战略方向。

为了更好的体现并购前后的企业影响，研究美的并购库卡公司的这一战略能否给美的集团带来更大的协同效应，需要对各指标进行更加详细的横纵向分析，结合2013年至2015年的财务指标变动幅度，对并购后的各项指标进行对比分析。横纵向比较几项数据结果如下：

主营业务利润率数据表格：

表4.3

　　图4.2

　　由上表4.3和图4.2可知：

分析主营业务利润率的变化趋势，研究主营业务单位收入其中所包含的主营业务利润。

在美的并购库卡公司前，美的集团的主营业务利润率从2013年至2016年一直呈现一个稳定的增长态势，充分说明在并购前美的集团在商品销售上定价是接受市场的认可，其在整个市场上的营业销售战略较为合理。然而，在完成并购后的2017年主营业务利润率下降3.2个百分点，这是并购后带来的直接影响，其影响主要来源于在并购后的整合工作，并购后两间公司的营业战略的制定需要一定时间的磨合，同时对于并购后的陌生市场开拓需要一定的过度时间，此外并购时间后较短的因素，美的集团并没有把库卡公司带来的协同效应完全发挥。再查看2018年9月30日截止的数据，在2018年前三季度其主营业务利润率的得到一个增长的趋势，且超越2016年最后一个季度的主营业务利润率指标。同时查看2013-2016的数据变动态势可知，在美的并购前，主营业务利润率通常第一季度的指标较高其后三个季度呈现下滑趋势或是基本持平，而2015年至2016年下滑的趋势更为明显。而2018年所呈现的变动趋势是此前没有的，其前三季的指标保持着一个正态的增长，且在第一季到第二节增长的幅度尤为明显，增长了1.53个百分点。2018年的数据指标说明，美的集团并库卡公司在2018年的经营中渐渐发挥协同效应，使得美的集团的主营业务收入增长明显。

2013-2018销售净利率指标数据表格：

表4.4

表4.4中，销售净利润率的变化趋势反映了每一元销售收入中能够包含多少的净利润。

从2013年至2016年，美的集团的销售净利率一直保持着较为稳定的增长，观察并购前期每年同期数据可得，每年都有一个较大幅度的增长，这充分说明了美的在并购前几年的经营中不断完善其经营水平，完善其经营体系，达到提高盈利能的效果。然而在并购后，主要是受到销售成本的增加和主营业务收入并未达到预期的水平，因而对于并购后截止至2018年9月30的美的集团的销售净利润率并未达到企业并购后所能带来效益的预期效果

2013-2018净资产收益率指标数据表格：

表4.5

研究表4.5，从2013年至2016年，美的集团的净资产收益率的波动幅度较大，观察并购前期每年同期数据可得，从2014年达到近五年的最高值至2016年整体是呈现一个下滑的趋势，这说明了美的在并购前几年的经营中利用自身的资产创造收益的能力处于劣势，其对自身资产的经营管理体系不够完善，资产利用率不足，且随着资产的逐渐增加，这种资源利用不足的体系就更为明显。然而在并购后，2017年和2018年的数据指标基本一致，可见并购后的美的集团在资产增大的同时，并购很好的将自身的资产合理运用达到收益，这也是并购后一段时间的经营阻碍的正常现象，然而美的集团应该加快并购所带来的协同效，合理利用为发挥作用的资产来达到并购后的效益最大化。

同行业对比：

　　图4.3

　　由上图4.3可知，根据2018年9月30日数据显示，美的的销售净利率和净资产收益率与同行业的飞科电器和格力电器作对比，可以发现美的当前的盈利能力的表现并未不理想，销售净利率与飞科电器与格力电器分别相差了12.55和5.51个百分点，而净资产收益率更是相差了10.87和2.76个百分点。所以从以上的各项数据来看，美的集团并购库卡公司并没有给美的集团带来较大的盈利能力，其并购后的协同效应也并没有发挥较大作用，对于通过并购而达到行业领先的预期也并没有达到，因此对于并购后的磨合与融合补强仍然需要加快进度和制定合理的战略。

2.美的集团偿债能力分析

偿债能力是反映一家企业偿还各项债务的能力表现，而企业的偿债能力又分为短期长期能力和长期偿债能力，而其决定的因素和标准也有所不同。偿债能力分析可以帮助我们了解企业的财务状况、揭示企业当前所承担的财务风险程度和预测企业未来的筹资前景，对于规避和降低财务风险至关重要。

（1）.短期偿债能力

美的集团并购前后的短期偿债能力：

短期偿债能力各项数据表格：

表4.6

美的集团的流动比率都对于1且数据在表4.6中显示从2013到2018年第三季度呈现一个持续增长的趋势，但是都没有超过2，因此对于美的集团的整体短期偿债能力而言，呈现一个增强的趋势但目前不是最理想状态。而速度比率也在并购前后呈现一个上升的趋势，而在2016年和2017年基本相似，这说明在美的并购库卡公司时，资金的投入使用并未对自身的现金流产生较大的影响，同时此次的并购资金来源短期贷款的部分较小。因此这次的并购行为并没有的美的集团的短期偿债能力造成较大的影响，而美的短期偿债能力依然处于一个稳步上升的趋势。

（2）.长期偿债能力

美的集团并购前后的短期偿债能力：

利息保障倍数=（利息费用+税前利润）/利息费用所得

长期偿债能力各项数据表格：

表4.7

　　图4.4

　　图4.5

　　根据表4.7和图4.4、4.5可知，美的集团并购库卡公司前，企业的资产负债率一直处于较高水平且波动幅度较大，但在并购前呈现下降趋势，说明美的集团在并购前长期偿债能力逐渐提高，资产负债率也呈现降低趋势，美的集团在并购前在战略规划上适应市场发展的同时，也在尽力规避资金链紧张带来的风险。而此次并购让美的集团的资产负债率大幅增加，随后2018年呈现降低的趋势，此现象主要源于美的在此前并购行为中借贷了大量的长期借款用于并购操作，这样使得美的集团在经营上存在着较大的风险，所以此次并购所带来的负面影响，美的集团仍需花费较长的时间去减低其财务上存在的风险。

而利息保障倍数在并购前后都呈现较大幅度的波动，从2016年开始数据呈现下滑，说明在这个并购过程和并购后美的集团对于库卡公司的整合并没有发挥到较大的协同效应。

因此对于整个并购前后而已，此次并购行为对于美的集团的偿债能力产生着较大的影响。但是鉴于美的集团在其并购前的偿债能力就并不理想，而目前也表现提升态势，因此对于此次并购行为，仍保持较为乐观的态度。

3.美的集团营运能力分析

企业的整个经营和发展流程中，运用的资产主体包括流动资产和固定资产。企业的运营能力主要是体现出企业在运营资产时的效率和效益比。而资产效益通常又指在企业运营时的资产周转速度。所以运营能力的高低取决于许多因素，同时也可以反映出企业资产运用所存在的问题。

总资产周转率=营业收入/平均总资产

存货周转率=营业收入/（平均存货+贸易类应收账款）

应收账款周转率=营业收入/平均贸易类应收账款

2013-2017年营业能力指标比对：

表4.8

2014-2018年前三季同期比较：

表4.9

由以上图表4.8和4.9可知，美的集团在并购前2013年至2016年美的集团的总资产周转率逐年下降，说明在并购之前美的集团的资产管理本身存在问题，而在并购完成后的2017年反而有了显著的提高；而存货周转率在并购前一直处于上升趋势而在并购后的第一年有少许的下降，但是对于2018年第三季度显示，相比于同期的指标2018年的存货周转率预计大跌，其主要原因来源于并购后库卡公司经营战略与美的集团以往的经营战略差异造成，因此对于以后的战略制定还需考虑双方的内外环境因素，让美的和库卡在库存商品的管理战略上协同效应发挥得更加充分；比较并购前后可以发现美的应收账款周转率在并购后发生短暂的下降，但是不久就回升至更高水平，说明企业并购对于美的集团的资产管理水平给予了很大的提高

因此，对于美的集团的营运能力而言，并购事件对其存货周转率产生了较大影响，可能是战略决定造成的因素，但是在对于美的集团的资产管理上提高了较大的帮助，科学了资产的管理水平，比较充分的发挥了两家企业的协同效应，因此对于美的集团在并购后的营运能力呈现积极趋势。

4.美的集团发展能力分析

评价企业的发展能力是通过分析主营业务收入增长率、净利润增长率、总资产增长率等各项指标来进行相互全面的比较，来判断出企业整体的发展能力。

2013-2017美的发展能力各项指标数据表：

表4.10

研究上表4.10数据，首先分析主营业务增长率和总资产增长率，可以发现在美的并购库卡公司的前后，两项指标发生了巨大的变化，在并购前美的的主营业务收入增长率从2013年开始一直处于一个下滑的趋势，尤其是在2015年还呈现负增长现象，说明美的集团在并购的市场份额的获取并没有达到理想，在并购后的2017年，美的的主营业务收入增长率为51.35%远远高于收入前，这说明美的并购库卡的行为获得了市场消费份额的认可，促使了主营业务收入的快速增长。同时分析中总资产增长率，在并购前美的集团的总资产增长率波动幅度较大，也源于美的在资产合并上的战略布置，从2013到2015年美的的总资产增长率处于一个不稳定的波动状态，在并购前2016年达到32.41%，而在企业完成并购后2017年的总资产增长率达到了45.43，这也得益于美的并购库卡公司的资产合并所产生的。

此外再分析净利润增长率，有表4.10数据可知，美的集团在2013-2014年净利润增长率表现较高且呈现增长态势，而2015-2016年突然降低到16.99%并呈下跌趋势。而在并购完成后美的的净利润增长率有所回升，高于2015年达到17.33%。总体而言美的集团在并购后大多方面都表现出较好的增长能力，主要的促成原因是库卡公司带来的市场效应使得主营业务收入的大幅提高和美的在并购后的市场销售也实现较大的突破，因此对于美的集团的未来前景和各项能力的发展给予一个积极的态度，同时最重要的还是最大程度的发挥此次并购所带来的正面效应。

美的未来前景分析目前，智能家居在市场上还存在许多受阻因素，其中因价格过高无法进行大量普及是最大的困难，单单以目前的无线智能家居为例：智能家居系统的整家安装一般都位于五万以上，这对于我们大多数的省份地区而言，还未达到可以使用智能家居系统的生活水平，因此目前所能开拓的市场大部分集中在我国的一二线城市。

从整体的智能家居发展态势而言，当前的市场发展潜力十分巨大，包括同行业的格力集团、海尔集团等国内知名企业，在不断地研发自己的技术，渴望可以在智能家居领域中实现新的突破。当然每家企业都有自己在应对未来行业中最适合的战略手段，比如格力集团就偏向于研究本土的核心技术，通过自己的研发成果来获取相应的市场份额，同时也有其他的企业通过技术收购或技术交流来促使自己的产品更被市场青睐。

目前智能家居适合新一轮的中国发展市场需求，在中国的众多领先城市中，智能家居或许会成为未来的生活潮流，因此在未来的智能家居研发过程中，信息化、流畅化、便利化和科技化都成为市场品衡量产的标准。因此对于项目的缓慢发展而言，未来的智能家居发展将进入一个迅猛期，除了价格竞争外，技术和版本的更新竞争也成为了最重要的因素之一。因此技术的发开成为当前这些家电企业的重中之重。

在未来，随着人工智能技术的发展，智能家居领域在整个中国市场甚至世界市场一定会获得更大的突破，每个家庭都能享受到智能家居带来的便利，随着未来5G网络的普及，信号传导的方式更加高效，互联网技术在智能家居的应用中将实现各个分点的串联，因此智能家居的发展也将对互联的技术开发提供一个指导方向。

美的集团此次并购库卡公司除了通过库卡公司打开欧洲市场外，最重要的还是和库卡公司达成技术交流，通过降低研发成本和时间的方式，以更先进更实惠的方式在市场中迅速扩大优势。智能家居未来的市场潜力巨大，而美的现在已经在通过技术储备、战略规划等方式在大好机遇前加大自身的竞争优势，同时当期美的最重要的还是努力发挥和库卡的协同效应，未来的市场的发展态势已美的当前的市场份额也将会起到决定性的影响作用。

结束语本文通过对美的集团并购库卡公司的前后，对美的集团的财务报表以及相关的财务指标进行横纵向的比较分析，通过研究2013年至2018年的相关财务数据可得出，在美的集团并购库卡公司后，其资产的规模得到了较大的扩大，同时在协同效应下帮助美的集团在机器人制造业和智能家居产业上得到了良好的技术优势，此外对于美的集团在欧洲市场的开拓也奠基了较大的基础。同时在对各项分析指标中体现了美的集团在营业能力和运营能力受并购的促进在未来也会有更大的提升。但是因并购操作导致的负债增多，使得偿债能力的短期下滑导致了美的集团在并购后的经营战略上显得较为束缚。因此总体而言，此次并购行为对于我国智能家居行业来说是一个较为成的案例，但其存在的风险需其他企业在对自身做出相应的评估后才可确定其可适性，所以对于同类型的行业想对于通过企业并购来提升自身的市场竞争力，需要结合企业性质和企业的承受范围才可做出相应的操作。

对于美的集团后续的整合，其还存在着财务阻碍、人力资源阻碍和企业文化阻碍等诸多困难，但是对于美的占据着巨大的市场份额和强硬的营业能力，相信美的集团在未来的发展中，将进一步扩大自身的优势同时发挥库卡公司的协同性效应，在智能家居的市场上创造一个市场前列的领先地位。

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谢辞

在本论文的创作过程中，首先要感谢我的导师张雁老师给予我们的悉心指导和帮助。从论文的选题、开题报告的撰写、论文的逻辑架构到段落安排。语句的措辞等各个方面，老师都是一丝不苟地指导，令我们感受到了老师严谨的学术风格和对学生高度负责的态度。导师渊博的知识、严谨的治学态度、诲人不倦的精神和勤勉的工作作风，都令我们由衷地敬佩并终生受益。

同时，也要感谢我们的同学和朋友，在我们求学过程中给予过我们莫大的关怀、支持和帮助；感谢北京理工大学珠海学院所有教过我们的老师，你们的传到授业解惑是我们在四年的学习中受益匪浅。

最后，感谢我们的家人对我们的鼓励和支持。

企业并购财务分析研究—以美的并购库卡为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年6月30日

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