浅析企业股权结构对企业偿债能力的影响——以深圳市深粮控股股份有限公司为例

摘要

偿债能力这个财务指标对于衡量企业的经营能力有着极其重要的作用。本文采用了文献分析法和案例分析方法，以深圳市深粮控股股份有限公司作为研究案例，通过分析深粮控股公司公开发布的股东持股数据和财务数据来研究股权结构对企业偿债能力的影响。经研究发现，企业在2018年前后股权结构发生从少数股东相对控股到高度集中的转变，偿债能力随之变弱。2007年至2013企业前五大以及前十大股东持股比例之和与偿债能力符合正相关关系。根据案例分析结果对上市公司合理优化股权结构提高偿债能力提出了以下三点建议：(1)适中的降低第一大股东的持股比例；（2）发展机构投资者；(3)运用股权激励手段；

关键词：股权结构；偿债能力；资产负债率；流动比率；速动比率

一、引言

（一）选题背景

经济全球化浪潮的到来，让国内国外市场紧密的连接在一起。市场的扩大带来更多的消费群体，这对于国内上市企业来说，无疑是一个难得的机会。如何利用好当下时代赋予的机遇，从中谋求更好的发展，值得每一个企业去思考。由于任何一个国家的实力的提升都离不开企业经济的带动，企业如果能够取得较好的经营成果不仅会有利于本企业的发展，而且对国家的金融体系保持稳定的状态有积极的促进作用。

在当今时代，由于市场经济的进一步深化，逐渐的有更多的管理层意识到只有提高企业的绩效才能在激励的市场竞争中谋得利润。股权结构作为企业经营绩效的核心因素，它指的是公司全部股东之间的相互关系。在中国，大部分的上市企业都是由少数的大股东和多个小股东组成的。大股东一般是指公司的原始股东，小股东多数是通过投资而购买企业股份的。股权结构调整会使公司的运营情况发生变化，继而对绩效产生影响。因此，优化企业股权结构有利于提升财务绩效。

从上世纪30年代以来，国外越来越多的学者对股权结构展开了研究，但中国在这一方面的研究晚于其他的国家，我国是在改革开放之后才逐渐有经济学者将目光放在企业股权结构的研究上的。正是因为这样社会背景下，本文将分析深圳市深粮控股股份有限公司在不同时期股权结构发生的变化，阐述股权结构变动对企业财务绩效指标——偿债能力是否产生某种程度的影响。

（二）研究内容与创新

1.研究内容

本文先通过分析国外上市公司的财务资料等数据，结合不同国家的国情，总结各个国家的股权结构特点。接着，对所选择的案例深圳市深粮控股股份有限公司的基本情况进行描述，在查阅多个年份的财务报表后对不同年份的数据进行比对，观察偿债能力的变动情况。

本文研究内容主要分为两个方面：第一，深圳市深粮控股股份有限公司不同年份股权结构发生的变化。第二，企业管理层和投资者如何通过调整股权结构来提高公司偿债能力。在此基础上，论文深入分析股权结构发生变化时对公司偿债能力造成怎样的影响及改变。

2.研究创新

国外对股权结构的研究一般是从法律的角度，探讨股权结构的调整对企业整体财务绩效产生的影响，较少有学者专门针对上市公司的股权结构对偿债能力的影响进行系统的研究。本文的创新点在于虽然同样是对企业的股权结构进行相关分析，但主要观察是股权结构变动对偿债能力造成的影响。

本文采用的是案例分析方法，以深圳市深粮控股股份有限公司作为研究对象，选取该公司历年来公开发表的财务报告和指标数据，有利于展开关于企业的股权结构对偿债能力影响的研究。同时本文选定的公司属于上市公司，在研究中具有一定的代表性作用。

二、文献综述

（一）国外研究成果综述

1932年，国外著名学者Means和Berle对股权结构进行了研究。他们在调查X200多家公司后，认为股权分散导致大部分公司出现所有权与管理权分别在不同人手中的现象。根据研究结果，他们在自己出版的《现代公司和私有产权》一书中总结了研究结论，越是分散的股权结构会导致公司的财务绩效变得越差。而后，Jensen和Meckling提出公司的绩效会随着经营者持股水平上升而增加，进一步验证了前者的观点。

因为研究方法、数据等的不同，学者之间对股权结构的研究结论也会产生一定的差异。1985年，学者Demsetz和lehn共同提出了“侵占效应”的概念，他们认为股权结构高度集中的情况下，公司的财务绩效会变得越差。大股东因为持股比例较高能够参与公司的决策，从而导致小股东的利益被侵占，公司的绩效变差。George对企业偿债能力进行研究是通过估算临界安全值。

（二）国内研究成果综述

随着中国经济学研究的深入，经济学家们对股权结构也更加关注，他们从不同的角度进行分析。刘静凤（2016）选择以“新大陆公司”作为案例，分析当公司国有股、社会公众股和法人股比例出现变化，形成不同的股权结构体系时，分别对企业的营运能力、盈利能力和偿债能力造成的影响，在绩效和股权结构两者间建立起联系[1]。本文同样是对股权结构进行研究，但核心是分析其对绩效指标中的偿债能力产生的作用。

王旭静（2013）在研究国外大量上市公司的股权结构特点和治理模式后，对比发现我国企业在治理中存在的问题。采用实证研究分析方法，进一步阐述我国股权结构的特点后，对企业如何合理优化股权治理提供了建议和对策[2]。王修锋（2017）采用案例分析的方法，选择万科股份有限公司，研究在“万科宝能”事件下，控制权的变动导致股权结构从分散变为集中，公司的治理方式随之出现了变动调整，得出优化股权结构，完善治理机制的重要性[3]。

雷娜（2016）为确定影响短期偿债能力的核心因素，将青岛海尔股份有限公司不同年份的会计政策、资产质量和资产周转性对偿债能力的影响进行逐一分析，并最终为企业提高短期偿债能力提供建议和对策[4]。张姝虽然同样是对企业的偿债能力进行分析，但自变量是企业的债务期限结构。她认为由于债务期限的差异选择会对企业偿债能力形成不同的影响机理，企业能够以此界定合适的负债能力[5]。

曾知（2015）的研究方向是确定企业最优的债务融资组合。与股权融资不同，债务融资会因为企业负债经营而带来较大的偿债压力。为了避免企业因为不合理的负债影响发展，因此通过采用线性回归的方法，对企业的短期和长期偿债能力进行综合分析，确定债务融资结构与偿债能力的之间的相关性[6]。徐艳（2011）认为股权结构对偿债能力是正向影响。股权结构的指标第一大股东所占股份比例越大，参与股东大会的股东总人数越多，企业偿债能力也就越强[7]。张红军（2000）用前五大股东持股比例之和这个股权集中度指标来进行相关的实证研究，从而确定前五大股东持股比例之和与企业的偿债能力是正相关关系[8]。

本文应当注意从多个角度并结合资产负债表中其他项目，对比分析所得数据，来确定企业偿债能力的强弱。

三、理论概述

(一)股权结构

1.股权结构含义

企业的股权结构是指总股本中不同类型股东的持股比例以及其相关关系。股东一般按照性质区分主要有国家、法人、自然人和其他组织。其他组织有证券公司、基金公司等等。不同的股东，即不同的投资主体按照拥有企业股份数量的多少，可分为大股东和小股东。当企业的管理权和所有权掌握在同样的人手里，大小股东出现纠纷矛盾几率较大，容易影响公司管理运营。所有者和管理者完全分开且股权集中的情况下，大股东一般会选择代表自身利益的管理者，也不利于企业发展。只有股权分散的情况下，各个股东之间能够形成相互制约的关系，避免任意一方控制权过大。

股权结构会影响到公司实际控股人参与投票与决策的权力，继而对公司的日常经营管理产生作用，所以研究股权结构对公司的经营管理意义有着十分重大的意义。

2.股权结构指标

在中国,针对企业的股权结构进行考察主要是通过两个维度：第一是质维，指的是持股者的身份地位、股权性质和股权类型；第二是量维，指的是股东持股比例和股权集中度。这个指标能够反映企业股份分布是属于集中还是分散的状况。股东持股比例是衡量股权集中度的重要指标。

表3-1股权构成指标

(二)偿债能力

1．偿债能力含义

偿债能力是指企业偿还其债务（含本金和利息）的能力。它不仅能够反映公司财务状况和运营能力，而且也可以衡量公司是否能够健康生存和继续发展。目前，国内对有关公司偿债能力的分析主要是依据不同科目结构关系和变动情况。

2．偿债能力指标

本文对深圳市深粮控股股份有限公司的偿债能力进行了分析，通过对深粮控股的不同指标进行对照分析来揭示该公司的财务状况及其财务风险。

表3-2偿债能力指标

（三）股权结构对偿债能力的影响分析

依据国内外学者进行的企业股权结构对偿债能力的影响研究发现，当企业的股权结构越集中的情况下会影响到偿债能力变弱。两者之间的作用传导过程是当股权结构集中时，企业大部分股权被为数不多的股东占有，这部分的股东因为持股比例较高能够参与公司的决策，他们不仅侵占了企业中其他的小股东的利益，同时会为了个人的利益而忽视企业的整体发展。这样不平衡的治理结构会严重损害企业的财务状况，导致公司的经营绩效变差，盈利能力变弱，偿债能力也会由此变差。

四、国外公司股权结构的特点及其对偿债能力的影响

（一）X公司：股权结构是高度分散的

X从成立以来一直都是以三权分立作为国家的政治体系，强调权力分散，因而在经济发展中也遵循了这一鲜明的特色，上市公司的股票分散掌握在公众的手中。在市场中大部分的公众追求自由竞争，他们认为财富过于集中和垄断会影响到市场的公平竞争。企业股票持有者类型除了个人和家庭外，还有银行、基金部门以及慈善团体等机构投资者。这些机构发展较快，持股比例不断上升，个人和家庭的持股比例则成反向变动。正是在这样的环境下，XXX通过实行反垄断政策来确保企业之间的竞争是公平合理的以及市场机制的正常运行，使国民经济能够持续健康发展。X公司高度分散的股权结构符合X的政治、法律和文化的发展变化。

分散的股权结构下，股东和管理者对市场的灵敏度大大提升，有利于他们做出高效的决策，提高公司的资源配置效率，从而提升了企业的经营绩效。企业有更多的资金用来偿还债务，偿债能力变强。

（二）日本公司：法人股持股比例最大

日本的股权结构在整个历史时期中由于各种各样的原因发生了较大的改变。在第二次世界大战还未爆发之前，日本大部分企业的股权结构都是掌握在有势力的财阀家族手里，股权结构较为集中。等到二战发生之后，日本上市公司的股权结构发生变动，由于财阀家族被XX解散，大部分股票被出售，形成股权分散的局面。战后日本经济恢复之后，因为商法允许金融机构和公司持有股票，法人持股数量持续上升。“主银行制度”的实行，让银行和上市公司之间的关系变得十分密切。银行不单在各个企业内占有较多股份，同时银行还控制着这些企业外部融资的主要来源途径。银行既作为公司内的大股东，也是企业外部资金的主要提供者。

日本公司间存在着相互持股的关系，形成了以银行和保险公司等金融机构作为最大法人代表的股权结构特点。在这样较为集中的股权结构下，一方面公司往往会因为忽视小股东的利益，而影响到企业的正常发展，不利于提升企业的经营绩效。另一方面由于负债率较高，公司面临较大的财务风险，从而导致偿债能力变弱。

五、国内公司案例分析——深圳市深粮控股股份有限公司

（一）公司背景

深圳市深粮控股股份有限公司主要进行的是茶叶加工、软饮包装等专业化的运营。从成立之初到现在，公司名称发生了多次更换。到2019年2月才正式将公司名称确定为深圳市深粮控股股份有限公司。祝俊明是这家公司的法人代表，公司总注册资本超过十一万五千人民币。

（二）SWOT分析

　1.优势分析

第一，深圳市深粮控股股份有限公司在业务经营上不局限于单一的茶园投资项目，公司还积极发展了包括粮食供应、经营进出口业务以及房地产开发经营等多种业务。企业积极拓展主营业务的同时紧跟市场需求，稳定市场份额。另外公司拥有强大的技术研发能力以及技术积累，能够形成领先的技术优势，在产品创新和工艺技术都具备较强的竞争力。

第二，深圳市深粮控股股份有限公司重视人才培养，聘请专业机构，对公司员工开展相关培训和指导，建立完善的人才管理机制。同时，实行激励机制战略，激发了全体员工不断学习，提高工作能力的热情。

　2.劣势分析

深圳市深粮控股股份有限公司和其他大型调味品公司相比，缺乏熟练的生产技术。尽管公司已经在这个项目上投入了大量的人力和财力资源，但在激烈的市场竞争中仍然处于劣势的地位。另外由于调味品及茶制品市场业务量会受到国家经济增速的影响而产生较大的起伏，导致公司经常面临着较大的市场风险性和不确定性，公司的经济发展处于劣势。

　3.机会分析

深圳市深粮控股股份有限公司主要承担负责地方的粮食储备以及驻港、驻深解放军和驻深武警部队的军粮供应。公司拥有了固定的客户群体，以便更好的打造品牌口碑和效应，这些因素对深圳市深粮控e股股份有限公司的发展都具有积极的促进作用。

　4.威胁分析

随着时代的进步，中国的经济实力有了较大的提升。居民的财富逐年增长，他们的消费方向也随之发生了转换。并且由于当今的社会倡导健康饮食，更多群体不再只局限于消费日常物品，也开始追求更高品质的消费理念。高端茶饮开始备受人们喜爱，一跃成为消费热潮。大量资金雄厚的大型药企、食品企业看到了这个行业的利润空间，开始将其业务逐步拓展到茶产业，大量的资本也涌入茶产业，对深圳市深粮控股股份有限公司构成新的挑战。

（三）公司股权结构对偿债能力的影响分析

　1.公司股权结构分析

1991年深圳市深圳罐头食品公司改组为股份有限公司，并将原公司内的国有资产进行折股，总金额达到69912935万人民币。由深圳市投资管理公司（以下简称“投资管理公司”）持有,同时可以行使股东的权益，持股比例高达78.28%，另有社会公众股17.92%以及3.8%的内部职工比例。1992年这家公司在深交所成功上市之后，原有股东的持股比例被稀释，一大批股民成为新的股东，这些股东数量虽多，但持股比例却比较少。投资管理公司的持股比例出现下降到仅为总股本的65.15%，但投资管理公司仍然是唯一的控股股东。2003年12月，深圳市农产品股份有限公司（以下简称“农产品公司”）以34%的持股比例成为了第一大股东。但之后数年农产品公司的持股比例都在不断下降，到2017年，农产品公司持股比例仅为总股本的19%，该公司和深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控公司”）一并成为相对控股股东。

表6-1公司2017年12月31日的前十大股东持股比例

　　2018年4月3日，深投控将其持有的全部A股股份过户给福德资本公司，转让完成后福德资本以63.79%的持股比例成为公司的唯一控股股东。此时因为第一大股东持股比例远大于50%，公司股权结构属于高度集中。由此可见2017前后公司的股权结构发生了改变，由原先的相对集中变为高度集中的股权结构。

表6-2公司2018年12月31日的前十大股东持股比例

　　表6-3公司2017年以及2018年的股权结构和偿债能力

由数据可知，深粮控股股份有限公司出现的变化是由原先的拥有较大控股股东的同时还有其他大股东变为高度集中的股权结构。股权集中度出现变化，影响企业的偿债能力指标也有所变动。流动比率、速动比率以及现金比率都下降，资产负债率和产权比率同时上升，企业的偿债能力变弱。

　　图6-4公司2007年至2017年前五大股东和前十股东持股比例之和变化折线图

2007年到2010年，深圳市深粮控股股份有限公司的前五大股东持股比例之和都是在发生持续性的减少，从2007年的58.13%下降到2010年的52.14%。直到2011年，前五大股东持股比例之和才出现新的反转，上升为总股本的54.98%。之后一直到2017年，前五大股东持股比例之和都是在减少。到2017年12月，前五大股东持股比例仅剩36.51%。前十大股东持股比例之和的变化趋势与前五大股东持股比例之和是一模一样，所以下文不再进行赘述。

　2.公司偿债能力分析

根据网易财经官网中深粮控股股份有限公司公开的财务数据得到该公司2007-2017年流动比率和资产负债率的数据，内容见附录。

图6-5深圳市深粮控股股份有限公司2007-2017年的流动比率和资产负债率的折线图

　　由图可知，在近十几年的发展过程中，深粮控股股份有限公司的偿债能力起伏较大。一般情况下，我们认为流动比率越高，表明该企业的短期偿债能力越强。资产负债率越小，则说明企业长期偿债能力越强。

在折线图可以明显看到，2007-2010年期间深粮控股股份有限公司的偿债能力不断变弱。到2010年，深圳市深粮控股股份有限公司的流动比率下降到0.92，资产负债率上升到43.36%。而截止至2011年12月31日，流动比率为3.74，资产负债率则下降到16%，偿债能力在2010年末到2011年末呈现着从弱到强的趋势。但2011年过后，偿债能力不断变弱直到2013年末才出现新的转机。在2013年，流动比率在2倍左右。一直到2017年，企业的流动比率不断上升，资产负债率快速下降并且始终保持低于50%，因此，深粮控股股份有限公司整体偿债能力是越来越强。

结合同一时间段深圳市深粮控股股份有限公司股权结构和偿债能力的变化，可以看出2007年至2013企业前五大以及前十大股东持股比例之和与偿债能力符合正相关关系。而在2013年到2017年这个时间段中，股权结构与偿债能力之间就不再符合正相关的关系。

六、结论建议与不足

（一）结论与建议

本文对深圳市深粮控股股份有限公司多个时间段的股权结构和偿债能力进行的分析是建立在没有其他因素相互同时作用影响的前提下进行的，从中可以发现公司的股权结构与偿债能力有着一系列的联系。在分析股权结构中，不难看出第一大股东持股比例和前五大股东持股比例之和都是股权结构的重要指标。当深粮控股股份有限公司第一大股东持股比例高过50%时，企业股权高度集中，这个时候大部分的股份掌握在一个大股东的手里。企业面临的风险增加，偿债能力会变弱。对此，建议企业适当的降低第一大股东的持股比例，避免股权过度集中而影响到企业的偿债能力。

在2007年至2013年的指标数据分析中可以得出前五大以及前十大股东持股比例之和与企业偿债能力有着正相关关系。两个股权集中度指标数据变大时，偿债能力也会随着变强，反之则变弱。然而在2013年之后，偿债能力并没有受这两个股权结构指标的影响继续下降，反而是逐步增强的。由此，可以看出尽管股权结构和偿债能力的关系较为密切，但两者之间并不存在着绝对的正向或反向的影响关系。然而，合理的优化企业股权结构仍然能够在一定程度上保证企业有较为合适的偿债能力。针对上述分析，对企业的建议是发展机构投资者，这不仅能够让企业的股权从单一的个人投资者手中分出，同时可以为企业带来更大的资金保障，提高其偿债能力。再者可通过股权激励的手段，将个人的利益与企业的整体经营绩效相结合。这样的方式能够让企业股东更顺利的参与企业的决策，促进企业的发展，提高企业的盈利能力从而带动偿债能力的提升。

（二）研究的不足

虽然按照本文的研究方法能够将股权结构对偿债能力的影响进行分析，从而得出研究结论，但在某些方面仍然存在一些不足以及需要改进的地方。由于本文仅对深圳市深粮控股股份有限公司进行案例分析，所选样本数据单一，覆盖面不广。因此如果能够增加更多的公司数据会使研究结论更具说服力。

参考文献

[1刘静凤. “新大陆公司”股权结构调整的动因及其绩效分析[D].江西财经大学,2016.

[2]王旭静. 上市公司的股权结构与公司治理关系研究[D].大连海事大学,2013.

[3]王修锋.股权结构与公司治理分析——基于万科案例[J].当代经济,2017(12):108-109.

[4]雷娜.企业短期偿债能力影响因素的研究——以青岛海尔股份有限公司为例[J].中国管理信息化,2016,19(09):50-52.

[5]张姝.基于最终控制人性质差异的上市企业债务期限结构及偿债能力研究[D].云南大学,2017.

[6]曾知. 上市公司债务融资结构与偿债能力的相关性研究[D].上海交通大学,2015.

[7]徐艳. 民营上市公司治理结构与财务绩效研究 [D].江苏大学,2011.

[8]张红军.中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析[J].经济科学,2000(04):34-44.

[9]曲世界. 格力电器高派现股利政策影响因素分析[D].石河子大学,2017.

[10]袁怡. 上市公司股票回购的动因及绩效分析[D].安徽财经大学,2019.

[11]杨喜孙. 上市公司股权结构对公司治理绩效的影响研究[D].广西大学,2008.

[12]唐冠华. 中小板上市公司股权结构对公司成长性的影响研究[D].湖南大学,2013.

[13]王浴美.企业偿债能力影响因素及对策分析[J].中国乡镇企业会计,2018(04):105-107.

[14]谢志琴.上市公司偿债能力分析[J].学周刊,2012(07):19-21.

[15]覃薇霖.企业偿债能力分析[J].合作经济与科技,2011(15):32-34.

[16]George Gallinger. The Current and Quick Ratios[J]. Business Credit, 2005(5).

[17]Russ Giesy. The Balanced Scorecard-Measure that Drive Performance[J]. Harvard Business Review, 1992(10).

[18]Blecke Curtis J. Financial analysis for decision making [J]. Prentice-Hall, 1980(3).

[19]Patti Cybinski. Description, Explanation, Prediction-the Evolution of Bankruptcy Studies[J], Managerial Finance, 2001(2).

致 谢

本文是在老师的精心指导下完成的。论文从选题到完成的整个过程中，得到了老师的热情帮助和精心指导。老师严谨的治学态度、渊博的专业知识、敏锐的学术眼光给我留下了深刻的印象，并对我的学习和工作产生极大地促进作用。在论文完成之际，我要感谢老师对我在四年学习和生活中的关心和教诲，特向老师表示深深的敬意和感谢！

本文在写作过程中参考了大量的文献资料，主要文献资料已开列出来，本文的有些句子或段落引自这些参考文献。在此向所有的作者表示深深的感谢！

浅析企业股权结构对企业偿债能力的影响——以深圳市深粮控股股份有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年7月3日

下载查看全文内容

已付费？登录 或 刷新