论负债经营的利与弊

　　1.1.1研究背景

　　当前世界大部分地区的宏观经济局势都在向好发展，市场秩序不断完善，我国的经济也顺应市场发展，加快发展的步伐。在大环境的影响下，人们愿意选择创业，一个接一个地走上创业的道路，我国的企业数量因此不断增多，希望为促进国家经济发展贡献自己力量的同时也能借助机遇创业成功。无论大中小型企业，若想在竞争激烈的市场上获得生存和发展的权利，需要扩大自身经营规模。要扩大规模，就需要有大量资金支撑。资金的大量获取依靠的是不间断的融资与投资，唯有充足的资金才能使企业实现长远发展的目标。目前市场上大多数企业选择的筹集资金方式是负债筹资，而负债筹资的同时出现的财务杠杆效应也是企业希望看到的。负债经营这种现象于我国是普遍存在的，也是如今现有企业的一个重要特点。负债经营会同时对企业产生有利影响和不利影响，若不能在优势与劣势中间找到一个平衡点处理，企业最终可能面临着破产的局面。

　　1.1.2.研究意义

　　负债对企业有着十分重要的作用，但它像一枚硬币，有着“两面性”。它既可能给企业带来资金帮助企业发展而取得巨大利润，也可能导致企业债台高筑，甚至破产。即使是世界五百强的大企业也会受到财务杠杆的反噬作用，利润与负债率均受到不良影响。一旦企业开始负债经营那么整个公司的盈利能力、发展前景等问题都会受负债经营影响，因此研究其影响因素意义重大。

　　深入分析市场上选择负责经营运行模式的的企业经营现状，寻找企业举债经营的特点。同时探究因负债经营而获得的收益以及所遇到的风险危机。研究如何制定合适企业实际经济状况的投资、融资等资金运作策略，最大限度规避负债经营风险并且实现利润最大化的目标。负债经营带来的财务风险是很多企业最容易忽略的一点，对风险做好防范有助于提高业绩、改变经营体制，甚至有助于国家经济体系改革，因此研究风险防范对策也具有其实际意义。

　　1.2.1企业负债经营国内研究动态

　　我国的资本市场与国外市场相比仍有很大一段的距离。改革开放之后在国家政策的扶持下有较为明显的发展，但依然有很大的进步空间。由于负债经营在现代经济市场上比较常见，我国许多学者对此种运营方式进行深入研究，探究其对企业带来的影响。他们大多从公司财务报表中获取数据，借助多项的财务指标例如资产收益率等对企业经营优劣状况进行分析，并把得到的分析结果作为评估企业实际经营状况的依据。

　　卜桂芝（2010）指出，企业通过借债的形式维持运营，其目的是为了填补资金缺口、自我增值或提高资产的流动性。企业在面临流动资金不足的情况时，通过各种符合法律法规的方式获得足够的资金是正常的财务管理手段，以维持企业正常运营。

　　张利培（2010）认为负债经营并非普通人所想的尽是坏处。它是具有两面性的。企业财务上的负债不一定意味着经营不善，也不一定完全能让企业起死回生。它能够给企业带来源源不断的经济效益，也可以给企业带来或大或小的风险问题。

　　李裕坤、孙艳芳（2010）认为举债经营是风险与收益并存的。其中举债过多时可能会产生债务危机，对于企业股东和债权人来说，发债频率过高或增发新债券都会分薄原先利益方的债权占比，从而引发利益冲突。因此，企业需合理评估举债经营的风险，寻求最合适自身的资本结构。

　　1.2.2企业负债经营国外研究动态

　　亚洲范围内，日本于上世界八十年代末开始研究企业负债经营带来何种类型的财务风险管理问题。欧洲范围内，业界普遍重视的是财务风险问题，并且逐渐系统、有条理地研究财务风险防范问题，财务风险防范也不断发展成为管理学中的独立学科，拥有专门的学术理论系统，由专业人士进行研究。

　　X的莫迪格利安尼与米勒两位学者得出的MM理论认为：公司市值并不会因为负债程度而受到影响，通过借债得到的资金也不会对公司价值起到决定性作用，债务率只是一项参考公司财务情况的重要指标。1963年，他们综合分析公司缴纳所得税的情况，对以前提出的理论进行修正。他们提出：负债的利息可作抵税用途。开支减少后能够有效降低企业的资金成本，从而间接地提高企业价值。因此，假设负债对于公司及个人毫无风险。在财务杠杆作用下，只要不断增加负债，杠杆带来的效益就会越大，公司价值越高。最终，负债结构比率趋向于100%，公司价值达到理想最大化。以上提出的MM理论实为两个极端看法，但往往国外许多学者对于最佳资本结构的研究都建立于MM理论上，并且研究硕果累累。

　　Ross的研究发现，当企业采取负债经营的运营模式时，债权人对于公司的经营运作能力会更加有信心。企业适当借债可以增加日常运营资金，投入到更多运营活动中，并有机会借此增加企业市值，从某种程度来说对企业利益方有利。与此同时，企业在运营过程中也需支取一部分收入作为债务利息的款项，如果企业当期的整体盈利情况较差，就很可能面临较大的财务风险[1]。

　　负债，又称“负资产”。在会计学科中，负债是企业承担的一项经济责任，可以货币形式表示，企业必须按照约定的期限进行还本付息。负债经营还有一个别称为举债经营，其定义指出，负债的形式必须以借贷为主，其中可以通过多种集资活动达到目的，如债券发行、信用贷款、租赁、银行抵押等。以上多种借债活动的前提必须保证企业的权益资本数量，进而按照相应占比进行借款，并约定好还本付息的期限，以实现其经营活动计划和目标，并同时发挥财务杠杆作用以优化企业资源，从而达到提高经济效益的目的。

　　从负债构成的情况来看，债务人与债权人之间存在信任关系，债务与双方的信誉挂钩。其中一种借债活动的所欠物资为日常交易的货物与资金，一般是购买的材料和商品等实质性物品，也可能是企业当期应缴纳的税额、员工薪资或企业分红等。另外一种则是企业通过第三方公司借取的资金，如金融贷款或发行公司债等。然而，还有一种类型的企业负债为或有负债，即企业负责人也无法准确得知债务款项的还款期限与债权人，只能粗略进行估算的一种负债形式。如果按照负债的定义来说，此种类型并不属于负债。例如，企业可能产生或有负债的情况是在诉讼问题上企业方被判定为败诉，这时开庭的花费与损失都由企业承担，但此时的债务形式不属于借入，不应该并入企业的负债款项。因此，只有短期贷款、长期贷款、短期债券、应付债券、长期应付款等其他负债项目可归入负债经营项目。

　　从债务使用动机的角度来看，企业筹集资金是为了得到最先进的生产技术，加大生产力，从而扩大经营规模，提高企业自身的竞争力，寻求最大利益。因此，企业为了未来的发展自愿选择负债经营的方式，是主动积极地通过不同渠道不同形式吸纳资金而形成债务，而不是被动的为了维持失去活力的企业而负债。

　　从债务量与资本结构理论出发，企业的现有资本数量和借债额之间的比例必须符合规定才属于举债经营。但由于企业的资产总量存在差异，债务占比也可以是一个变化值，每个企业都有适合其财务结构的负债比例，需要通过企业内部外部全面综合权衡分析做出判断。

　　从还本付息的角度来看，要留意筹资成本与资金报酬之间的比值，要适当定立借入资金带来的利率，同时尽力降低需付出的融资成本，争取最大的投资收益。

　　企业借债的来源与投入方向都是日常运营活动，除了当地XX部门，企业客户、职员和供应商等具有较强联系的主体都可能是企业的债权方。举债经营的目的，主要是为了缓解目前的资金压力，而选择提前预支未来的运营收入。在成本方面，通常认为负债经营无需承担借款利息。但是在举债活动的过程中也隐藏了一些成本支出，例如，企业支付给供应商的货款与票据中，一般由供应商负责货物与劳工成本的报价，企业只负责最后的核验，但无法得知实际的成本开支情况。这时供应商很可能把一些开支转嫁到商品与劳工的成本当中，导致企业需要为此支付隐性的借债利息。虽然我国目前推出现金折扣的制度，但是设定了相应的偿还期限，如果企业没有及时还款导致失去优惠金额，就需要比其它同类企业支付更多借债成本，使经营活动的支出增加。

　　负债经营的各项指标都有规定的额度要求，利息、折扣、应付款等都有实际额度指示企业进行偿还；负债经营存在时间性，企业需要按照合约要求定期定额偿还，逾期没有偿还会影响企业信誉，损坏企业形象；负债经营存在效益性，体现在财务杠杆能否为企业所有者得到更多的利益。

　　举债经营的风险既可能来源于企业内部，也可能产生于企业外部，主要是由于企业对内掌控程度较差，对外不确定性的抵抗能力不足，没有为突发情况做好准备措施，从而导致企业当期的经营情况较差，在债务的约定期限到来之际无法正常还本付息，甚至不能继续如常运营。

　　市场利率变动风险。市场利率是动态的，它会随着市场环境、经济状况等上下浮动。当经济处于低迷环境时，市场上资金就会短缺，利率上升，企业就要承担成本上升的责任。当价格没有发生变化或者价格上升水平小于负责利率上升水平时，企业利率就会相应降低，当企业所负担的债务利息低于企业的经济利润时，企业就会亏损，亏损严重时可能面临破产的局面。

　　企业的再借款风险。在企业与债权人关系生成后，债权人一般会提出很多限制条件限制企业进行再筹资的机会。若企业确实存在需要再借款的情况，也必需征求债权人的同意。债权人此举为限制企业债务继续增加以保障自身利益。但对于企业来说也限制了企业的借贷能力，失去自身主动性。

　　企业的信贷紧缩风险。信贷紧缩风险常出现于市场经济陷入衰退之时。当经济衰退，物价普遍上涨，引发通货膨胀，增大金融危机出现的可能性，货币条件收紧都将使负债累累的企业无法招架，陷入困境之中。

　　财务风险。若企业债务超过所能承受的范围，部分债权人为了保障自身的权益，可能会提前要求企业支付一些风险预备金。这相当于把债权人承担的风险转移到企业本身，从而提高企业在财务方面的风险与运营开支。所以企业所承担的债务最好在适当的范围，才能减少资本成本，借助杠杆效应获取更大的收益

　　破产风险。一般情况下，企业的破产风险与债务占比呈正比关系。整合以往的研究成果发现，企业的负债占比和破产几率之间并不属于线性关系。如果企业当前的债务总额占总资产的比例较高，相应的破产几率与承担的成本也会出现较为明显的增长。反之，如果企业当前的债务总额占资产总值的比例较低，企业所面临的破产几率与成本也会较低[2]。

　　2.4.1风险分散

　　企业出于达到计划指标与设定收益额的目的，经常使用以下方式实现投资风险分散：一个是联合行业内经营规模大小相近的企业共同经营，双方共同出资，共同承担风险也共同分享收益以此进行风险分散；另一个方式是“不把所有鸡蛋放进同一个篮子”，企业通过分散投资实现多元化经营[3]。普遍情况下会存在某些产品销量较好但某些产品滞销的情况，此时销量好的产品所获得的利润可以弥补滞销产品的经济损失。这样能避免出现因产品滞销而导致破产的局面出现，有利于稳定企业的综合经营成果。

　　2.4.2风险转移

　　风险转移指企业在发展过程中，通过各种途径将没有能力承担或者非自愿承担的风险转移给他人，例如借债方与债权方可以订立一份合约或购买保险，以此来保障双方的合法权益或转移部分风险。风险转移指的是在项目进行期间，参与其中的企业和相关利益方为了保障自身利益，而把一些存在较大财务风险与法律风险的项目进行转嫁，让第三方为此承担多数责任或起到分散风险的目的。如果是为了规避风险而主动撤离项目的行为，不属于风险转移的范围。

　　2.4.3风险降低

　　企业为了在具体的运营过程中减少承担的风险，可以选择以下的三种方式：第一个方法是企业所有人对企业负债经营状况进行分析，发现企业的风险控制成本低于损失减少而获得的收益时，企业更倾向于付出一定代价来减少风险损失。第二个方法，企业可以通过完善原有产品包括提高品质以及改进设计或者研发新产品这种方法来降低风险，这种方法同时提高了公司抵御风险的能力。第三个方法是管理者在管理内部运作环境时有意识地进行改善，对管理制度进行针对性修改，尽可能降低内部流通成本，减少企业损失。

　　2.4.4风险回避

　　当企业发现其经营活动具有较高的损失率和高风险问题时，企业会更加愿意选择规避风险。企业有两种规避风险的方法，一是在项目构思阶段就提出多种进行方案，通过不同方案的比较从中选择风险最小的一个，另一种是企业在敲定方案后，各个实施阶段需进行重新识别风险并且评估风险高低，及时按照计划对经营方案进行调整。若发现为高风险方案立刻取消。

　　2.4.5风险预警

　　风险预警工作对企业来说十分有必要，应聘请专业人员专门对风险事项提出预警，建立风险预警部门。部门人员定期整理和分析相关数据库，将模拟设置的预警线与实际数据进行比较，制定详尽的风险应急预案，强调风险的实际程度，并及时向管理层报告以采取有针对性的解决方法。

　　3.1.1有利降低企业的加权平均资金成本

　　这方面的优势表现在于两方面：对于资金市场的投资者来说，债务投资的回报率是固定的，债务到期便可收回本金，企业通过借款筹资扩大资金量，一般要承的风险较大，但相对来说所需支付的资金成本不高。企业利用股权融资，虽然无需承担较大的财务风险，但需要为此付出较大代价。至于企业的投资方，他们会倾向于选择风险较小的债务投资方式，在其中获取稳健的投资收益。相比于利用企业的权益性资本进行融资，企业所有者会选择成本较少的债务集资方式。此外，由于企业偿还债务利息的支出不被纳入财务统计，在缴纳经营税额时无需考虑此项开支，对于企业来说，可以减少一部分税收压力，相当于减少了企业所支付的实际还息资金。总而言之，当企业的资金规模达到一定数量时，可以通过负债经营的方式适当增加债务占比，以此使企业的平均加权资金成本得到减少。

　　此外，对于企业管理者来说，可以利用借来的资金适当加大财务杠杆，使投资活动的实际收益最大化。企业的债务利息是在约定的期限内进行偿还，并不被纳入企业税收款项的范围，但如果企业管理者将债款应用到投资活动中，通过加大财务杠杆来获取更多经济收益，同时也会增加企业的利益相关者的分红与利润，这种经济现象被称为财务杠杆效应。相比于企业在某一阶段的还款利率，这部分的利率水平相对固定且属于税前缴纳款项，如果企业通过对外投资收获到更高的利润率，这时企业的税前盈利每增加一元，都相当于减少了对应的债务利息，即企业承担的还款压力减少且经营收益增加，这就是适当增加财务杠杆所能收获的正面效应。

　　3.1.2适当的负债经营有助于改善资金短缺状况

　　大部分企业现存的现金流规模比较有限，很难支持企业多方面的日常运营开支，也无法适应外部市场的不断变化，还可能因为资金短缺而面临较大的财务风险。因此，如果企业的财务资金处于紧缺状态时，为了维持日后的正常运营与项目开展，可以考虑举债经营的模式，适当增加企业的债务占比，以缓解目前资金不足的困境。但是，举债经营的模式不只局限于资金不足的情况，如果企业当前并不缺乏日常运营资本，也可以考虑在合理的范围内加大债务比例。一方面有助于储存风险预备金，用于抵抗企业内外环境带来的不确定性风险；另一方面，可以将资金投入到更多项目和运营环节，提高资金的运转率，使企业当期的整体经济收益增加。

　　3.1.3增加企业所有者的杠杆效应

　　无论企业在阶段内的经营情况与利润水平如何，当债务期限到期后，仍需向债权人进行还本付息。如果企业使用债务资金获取更多经济收益，将会使企业的利益相关者共同收益，这就是理论层面的“财务杠杆效应”。如果企业的整体收益率得到提高，企业所有者相对应的权益资本收益也会随之增多。因此，对于拥有企业部分股权的投资人来说，适当增加债务比例将有助于提高自身的实际分润率。

　　3.1.4使企业从通货膨胀中获益

　　企业债务的偿还标准一直以账面价值为参考，即无论市场环境如何变动，账面价值都不改变。那么即使是在通货膨胀环境中，诸如货币贬值、物价上涨的膨胀因素不作考虑。相比于企业借债的金额，当款项到期后所偿还的实际成本将会少于前者，这种情况相当于货币贬值，使企业从债务还款方面获益。

　　如果当前国内的宏观环境正处在通货膨胀状态下，就会导致债务的借还货币市值减少。如债务利息率的增长小于通货膨胀的速度，企业仍按照约定的债务金额进行偿还，则债务实际的价值较之从前减少，这时候货币贬值的风险与损失将会大部分都由债权人所承担。这种情况下，如果企业的债务期限较长与资金规模较大，就会给企业带来更多好处。因此，企业在选择举债经营模式之前，还应考虑市场的宏观环境，尽量避免在通货紧缩的条件下进行举债。

　　3.1.5有利于保证企业的绝对控制权

　　如果企业为了项目开展或日常运营筹集更多资金，而选择发行股票的方式，这对于企业股东而言将会分薄原先的股权比例，使企业大股东的对重要决策的把控权减少。而债务集资的这种方式既可以保证企业的绝对控制权，也有助于缓解企业的资金压力，维护企业股东的根本利益。

　　债务只是企业所有者为缓解日常经营的资金压力而对外举债的一种经营活动，只需要在约定的期限内对债权人进行还本付息。债权方虽然有权让企业将当期的一部分经营收入转化为债务利息，但不能直接干涉企业的日常运营，更无权获知企业的利润分配与具体管理。因此，举债经营的这种模式并不会直接影响到企业控制权与股东利益。

　　3.1.6降低企业发展过程中的经济损失

　　减少货币贬值的损失：我国目前实行的税收制度中明确指出，企业对债务偿还的利息属于财务费用，无需计入税收缴纳的范围内，这相当于减少了企业的税收总额，有助于缓解一部分的税收压力。只要企业管理者将债务占比维持在合理的范围内，并规划好企业的税收分配，将有助于增加企业总资本的收益率。因此，如果企业选择举债经营模式，将会获取一定程度上的税收优惠，同时减少了实际的债务还款金额与税款总额。相比于企业投资者来说，债权集资的方式承担的经营风险更小，实际收益更多且成本支出更少。企业所有者为长远发展考虑，应该倾向于选择举债经营的模式，以减少运营过程的开支。

　　节税方面：根据现有法律制度，财务费用应包括负债需付利息，并且在所得税前扣除，这样可以节省税款，企业需要支付的税款总额更少，相当于增加了资本利润率。因此，企业选择举债经营模式后，将随之收获税收优惠带来的好处，而且债务利息与节税程度成正比关系。

　　3.2.1财务杠杆效应影响权益资本收益率

　　企业利用借来的资本增加财务杠杆，有助于增加总资产的经济收益，但风险与收益就像是连体婴儿，财务杠杆的过度使用也会导致经济收益的减少。如果企业当前的经营状况较差，且面临整体发展态势下行的宏观环境，则企业需要为债务承担较大开支，相应的资本利润率和权益资本收益也会随之减少。

　　3.2.2无力偿付债务风险与再筹资风险

　　企业如果无法按照约定的期限向债权人归还本息，将可能受到法律处罚。造成企业资产收益减少的原因有很多，例如企业在投资的项目中无法获取与计划相符的利润，或者企业管理者没有对财务状况进行较好管理，导致某一阶段的利润率与收入情况较差，或是企业的资金出现较为严重的浪费现象等。这些情况都有可能提高企业债务违约的几率，损害企业在市场与行业当中的信用和形象，甚至会影响到企业日后的正常运营。

　　企业的举债经营模式不可避免地会增加债务比例，同时也会影响到企业未来的融资情况，使再次融资的要求提高，于是再筹资变得困难，无形中增加了未来筹资成本。如果企业能在规定的期限内完成还本付息，将不会损害企业的信用与形象，对未来的融资活动也较为有利。但是一些信用水平较低的企业，难免会被债权人提出更多还款要求，甚至有可能追加债务的利率，使企业的借债成本增加。

　　3.3.3负债经营导致企业财务风险升高

　　企业一旦选择举债经营，必须保证在还款期限内的投资收益，如果债务的利息占比较高，而投资收益比例较低，将可能出现无力偿还债务本息的情况，使企业承担较多财务风险。一般情况下，如果企业在经营过程中的经济收益减少，将会直接影响到企业偿还债务的能力，相应的财务风险也会提高，致使企业的财务状况受到较大负面影响。此外，如果企业的债务比例已经处在较高水平，相对应的融资风险与成本开支都会随之增加，这时企业不但面临较大财务风险，也需要背负较多还债压力，致使企业在市场与行业当中的核心竞争力减弱，退市风险与经营风险都相对较高，严重的话甚至无法维持正常运营。

　　3.3.4加重企业的营运负担，影响资金的流转与使用

　　企业选择负债筹资同时承担法律责任，必须按照合约规定到期前偿还本金与利息，相当于企业的经营开支增加。与此同时，企业的债务比例需要维持在合理的范围内，定期偿还所欠债务款项与利息，避免逾期无法偿还而导致企业信用受损。如果企业的债权方较多，可以按照还款时间做好安排，还应该准备足够的资金用于日常运营，避免因为资金短缺而导致企业的运营活动无法如常进行。对于股份制的公司来说，借债资金规模越大，意味着需要承担更大的还债压力。企业在交易所的股票价格也会受到相应影响，股民很可能因为避险心理的影响，而去选择股本规模较大，比较稳健的公司股票。这对于企业来说，很可能因为股票无人追捧而导致股价下跌，进一步加大资金短缺的压力。

　　海南航空公司营运至今已有27个年头，它成立于四面环海的城市海南。海南地理位置优越，拥有许多大大小小的沙滩和海，盛产海鲜。由于地处热带，一年四季平均气温水平都在20℃以上，国人尤其喜欢于冬季到海南躲避寒潮侵袭。同时国家不断出台政策支持海南发展旅游业。种种条件都十分有利于海南发展旅游业，而海南航空作为支撑省内航空运输的本地企业，这些条件同时有利于海南航空的发展。

　　海南航空承担部分的国内外航空运输业务以及负责生产部分航空机械设备或零件，并且不断研究产品策略，开发新型旅游产品吸引游客，以提高自身的市场竞争力。早在1997年，海南航空便已经在上海挂牌成功成为上市企业公司。海航在打下一定的经济基础后开始实施它的收购并购计划。并且将眼光望向全球，选择合适相当的企业实施收购以完善其自身产业链。通过经营期间发现的弊端与问题，考虑市场态势，海航不断调整其产业结构，朝着综合化发展的目标前进。

　　作为服务行业中的一员，海南航空公司的宗旨是给顾客提供优质的服务。公司非常重视员工素质，对于员工行为举止有着严格的要求。希望给顾客树立高素质有耐心的专业形象以留下良好的印象。也正因为海航对于优质服务的执著追求，它在顾客中有着良好的口碑，并且多次蝉联航空界权威顾问公司SKYTRAX颁发的五星级称号。到目前为止包括海航公司在内只有7家航空公司获得过此五星级称号。

　　海航公司致力改变顾客传统飞行观念，更大限度地提升顾客体验感，满足顾客需要。在自贸区的助力下，海航迎来了新的发展关口。企业需要提高自身运营能力以满足日后发展，打造优质民族品牌，走向国际，享誉全球。

　　

　　图4.2公司与实际控制人之间的产权及控制关系

　　大新华航空公司持有的海航公司股份最多，为23.31%。其次为海口美兰国际机场有限公司，只持有个位数4.13%的股份。整个公司由股东大会对重大事项进行决策，监事会负责监督企业运营，股东大会作出决策后由董事会执行。

　　海航集团根据现阶段内部运作状况于2019年10月重新调整管理层级架构，旗下企业直接受总部管理与控制。架构调整后许多职能重复的部门需要合并，员工重新调配。集团调整的目标是人员资源配置达到最优化，整体化繁为简。

　　4.3.1所在行业性质致使负债率较高

　　航空业属于科技型行业，并且行业内的科学技术随着瞬息万变的市场而不断更新交替。每一家航空公司都想在行业内站得住脚，拥有业界内的核心技术便是他们一贯的追求。但拥有核心技术并非易事，可能需要企业花大价钱于科技研发公司购入技术手段，或者投入几十亿甚至上百亿资金进行研发计划。当企业无法一次性投入大量的资金时，普遍选择各种借款方式以增加资金额，因此，航空公司的债务占比高于大多数行业。通常，公司的债务总额占总资产价值的近半数或更少即为合理水平，但是，海南航空公司近些年的债务占比都维持在一个较高水平，比最优资产负债值高出25%[4]。通过分析海南航空公司的年度报表，海航筹集资金的方式主要为债务融资，并且债务融资占总资本的比例较高，比例在70%-80%区间上下浮动，但最高一次甚至冲破了90%关口。即使是在国内经济有下滑趋势的2014年，海南航空依然大胆地通过融资获取大量资金用以拓展欧美洲的航线达到巩固市场地位的目的。

　　4.3.2长期偿债能力降低

　　一般借助资产负债率、产权比率等数据对企业的长期偿债能力进行分析评估。海南航空公司近年来在固定的资产投资方面加大了投资力度，固定资产负债比例有明显的提高。前文提到海南航空公司的资产负债率较高，高于行内平均值。如果企业已经面临着高占比的负债，这种情况下财务报表显示的现金流量较少，既不利于维持日常运营，也有损公司未来的还债能力。相比于行业内其他航空公司，海南航空公司偿还所欠债务的能力相对不足。海南航空公司近年来在固定的资产投资方面加大了投资力度，固定资产负债比例有明显的提高。

　　4.3.3国家优惠政策满足海南航空负债经营

　　国家加大力度发展民航经济，重点支持机场建设与运营，发布实行优惠的税收减免政策。其中包括退还增值税、免征房产税的举措。这很大程度上能减轻航空公司的支出。当航空公司在国外如欧美地区采购航空器械设备时，进口税会有一定的优惠，并且国家有政策支持，向民航企业提供低息贷款，用政策大力鼓励航空公司购买设备行为。

　　4.4.1举债经营可提高持续经营能力

　　海南因其宜人气候以及四面环海的地理环境优势吸引大量游客，在海南XX的大力支持下，海南旅游业发展有着强劲的势头，顺带增长了航空需求，这很大程度上支持了海南航空的持续经营。推动着航空公司购入更多的飞机以解决运输量问题，提高了运输能力，同时扩大企业的经营规模，使海南航空公司在国内航空业有更强的竞争力。竞争实力增强有利于海航巩固市场中的地位，公司未来的发展空间很大，前景十分可观。

　　4.4.2举债经营带来财务杠杆效应

　　财务杠杆效应的前提条件需要企业面临负债运营的情况，并致使公司普通股东的收益比企业缴纳的税前利润（EBRT）要大[5]。债务的利率从签订合同一刻开始固定不变，它不受外界的任何因素影响，而债务成本的存在和增加会影响资本回报率。要发挥负债经营的优势必须提高资本回报率或者降低债务成本。假设其他条件不变，如果债务带来的收入小于债务成本，意味着债务金额与收入成正比。负债进行的经营活动，企业的财务费用也因运营成本的增加而增加，但负债成本会因年度盘算扣除财务费用而减少，相当于国家帮助企业分摊部分负债成本。当债务上付出的成本低于收益时，这部分收益在偿还债务后可以分配予股东。另外负债需偿还的利息是在缴纳税款前就被除去的，也属于一项固定支出。利润率比债务利率高时，企业于税前的利润有一点微弱的变动都会导致资金出现大幅度波动，同时影响企业于税后的利润使其得到增长，那么此时企业就能获取超出财务计划的收入。

　　4.4.3负债经营满足航空运输增长

　　前文对于海南航空公司负债经营的现状进行分析选择负债经营模式进行经营活动，满足了公司发展需要提高运输能力的需求，也积极地促进公司管理层进行良好的经营管理。海南航空公司顺应市场需求，制定合理的的飞行管理制度，使航空工作人员与航空设备完美配合，将运输能力提至最高位；负债经营在支持企业发展的同时，也让企业着重产品的研发，筹集的大量资金为产品研发和提高服务质量提供了有力保障。在经济不景气的时期，债务依然按合同所示标准偿还，不受市场环境或者货币条件的影响，因此，在通货膨胀的情况下企业的债务成本相对已降低。进行负债经营的公司除了股本增加，杠杆收益也得到增加。处于崛起阶段的企业一般会拥有更多的发展道路，在这种环境下，债务的数额与投资收益成正比。

　　4.5.1资产负债率较高

　　前文在分析海南航空公司的经营状况时提到海航的资产负债率较高，这是经营特点同时也是经营问题。资产负债率反映负债额占总资产的多少。为了扩大经营规模，海南航空公司一直没有停下负债经营的脚步，资产负债比率常处于较高水平，基本上维持在70%-80%的区间，这一区间范围其实非常危险。对大多数公司来讲，应将资产负债率维持70%以下，最好是55%以下，海南航空这类的航空运输企业由于具有特殊性，其资产负债率相对较高，一般维持在60%-70%左右。如果高于80%，那么该公司面临风险的可能性将会大大提升。

　　如今海航集团整体仍负担着数千亿的债务。其中短期借款约占20%，长期借款约占50%，应付债券约占30%。但公司流动资金远远不够还本付息，可以说海航集团的偿还压力还是十分大的。

　　资产负债率过高说明公司过度应用财务杠杆效应，弄巧反拙，导致出现财务风险问题，资金链断裂，资金流转有困难，公司无法在限定期内偿还债务。除此之外。负债率过高还会增加融资的成本。如果公司本身已具有较高的资产负债率，在进行贷款时难度会加大。银行机构会质疑企业偿还债款能力，最终公司将无法通过银行的审核环节，无法获取贷款。即使是贷款已批出的前提下，银行机构也可能降低贷款额度或者将还款期提前。于是公司必须付出更高的成本来保证企业的资金需求。

　　4.5.2现金流不足

　　永续债是一种发生在存续期间内能够为持股人提供持续性利息的特殊债务融资工具[6]。永续债发行的前几年，海航运营状况有恶化的迹象，资金无法流畅循环。从投资行为角度来看，2012-2014年海南航空每年的投入大量资金用于置办固定资产、无形资产和地产使用权等，导致现金大量流出，由此可看出海南航空十分重视国内市场。虽然发展重心不在国际市场，但海航仍在欧美区域扩增多条飞行线路。

　　2013年，海南航空看准乌鲁木齐航空路线有益于企业发展，选择参与建设乌航计划。希望通过乌航路线挖掘合适的地方市场资源，扩大经营规模，为日后民航业高速发展打下扎实基础。

　　2014年，海南航空计划打造航空航天业务平台。此阶段海航的目标走向国际，通过吸纳航空界精英人才、研发先进技术、完善管理制度、充足资金流等条件提高自身国际竞争力，希望在国际航空业中占有一席之地。正因为多方面举措同时进行投资行为产生的资金流量一直维持着负数，同比下降80%。

　　海南航空现发展阶段的现金流量不足以支持公司目前一系列的发展计划，其主要原因为应付款项目的借款周期变短同时其运营成本的增幅远超过收入增幅。

　　举债经营能够解决企业资金流问题，减少货币贬值时期的经济损失，保持企业控制权，起到节税作用的同时影响权益资本收益率，增加无力偿债风险与再筹资风险，加大企业的营运成本负担，影响资金的运转与使用。负债的双面性需要企业巧妙化解。

　　目前市场上的企业只依靠自有资金能够进行发展，但发展速度只会十分缓慢，根本无法跟上市场高速发展的步伐。所有企业都需要解决银根短缺问题，最普遍的方式是进行融资。获取资金的同时承担债务责任，定期偿还本金与利息，这是现代企业的必然选择。但有得必有失，负债会带来财务风险，若风险没有很好地处理并不断发酵成无可挽回的局面，企业则无法继续经营最终倒闭。要想抵御风险，最终实现高速发展的长远目标，便需合理计划债务比例，调整负债结构，有效地进行资金分配。企业必须从自身出发进行综合全方位的分析，最终做出全面的考虑和决策。

　　5.2.1确定企业合理的负债规模

　　评定企业的实际债务总量必须基于自身的财务状况，可以从企业的盈利水平、市场环境、资金缺口与还债能力等因素进行全面考量，确保企业有能力偿还债务，不会引发财务风险。按照企业所需的资金量进行借债，把债务占比维持在合理的水平，并将借来的资金投入到日常运营活动中，促使杠杆效应能进一步提高企业的总体市值。当企业的内外部环境状况较好时，可以适当增加账面的现金流量，并维系自己在金融市场的信用与形象，为企业的发展前景提供资金支持。

　　5.2.2控制负债结构，制定适当的负债比率

　　合适的债务管理可以让企业更清晰地处理债务问题，提高财务杠杆收益。但如果对于债务没有妥善处理会使企业遭受不同程度的损失。不但无法获得财务杠杆的收益，更无法规避债务风险。首先需要对不同的融资方式进行了解，包括要付出什么成本，能获得多少收益以及会遇到何种程度的风险，只有了解透彻才能有针对性地选择合适的融资方式。其次要从企业自身入手，根据实际发展情况制定科学的筹资方式，确定最优的融资结构，将债务风险尽量降低。在真正进行融资时，选择最合适的几种方式相结合，分散风险。

　　5.3.3完善企业经营管理，提高资金利用率

　　如果企业选择通过借债的方式维系日常运营，必须加强财务方面的管控，提高资金的利用率，减少资金浪费的现象。为了达到上述目的，企业管理者与财务人员都应该制定完善的财务管理制度，促使财务资源能得到有效利用与合理分配，制定财务方案的主体一般是企业的财务部门，依据资金状况并结合项目需求情况给予每个部门一定的使用额度，各部门按月报批资金计划，经相关领导审批后即可使用。资金管理的方案可以随着企业内部的财务状况进行调整，参考项目主要包括现金流情况、项目花费等。在企业财务管理方面，范围较大且比较完善的措施为年度预算计划，这项计划当中的诸多条例都与资金方案相关联，后者在具体实施过程中更为直接高效，但同时也需参考企业各部门的花费情况、项目投入与产出比、部门的业务效率等指标。两种方式可以互相配合，为更加全面有效地管理企业的资金，减少资金的浪费现象与成本占比，做到花钱心中有数，时刻控制财务风险。

　　多方面多模式地进行资金筹集，并从众多融资方式中选择最优的一个，同时要利用多种资金获取途经例如存款、债券等的自身优势进而开展筹资活动。

　　5.3.4优化资产结构，建立健全企业的财务风险机制

　　对于负债经营的企业，经营者必须承担伴随债务而来的风险。如果企业忽略风险防范，没有未雨绸缪地建立防范机制，那么风险一旦出现，带来的影响会是双倍的影响，企业无法正常运作。所以企业十分有必要进行建立完善的风险防范机制工作，预测财务风险，提前进行风险预警，实现财务风险有效规避。

　　5.5.5制定符合具体情况的负债财务计划

　　企业如需通过借债来维系日常运营，必须基于自身的财务状况与资产总值来制定管理计划，以及建立一个财务管理指标体系，保证资金的使用与分配更加公平高效，减少企业在运营过程中的资金压力。同时，企业应加大对利率变动的关注，及时掌握利率变动对企业资金结构与财务管理带来的影响。利率变动是不可避免的客观因素，企业应积极了解我国的财政与货币政策，充分了解资本市场的资金供给状况，根据不同情况下的利率变化情况，制定利率风险的应对策略，避免因为利率市场的不确定性而给企业造成负面影响。如果当前的利率水平处在历史高位时，企业应该减少对外举债。如需通过借债的形式维持经营，则尽可能选择短期债务筹集资金；如果利率较低，且预期未来利率不会发生较大变化，企业就可以选择负债经营模式，并尽可能选择长期融资方式，不仅可以缓解企业银根紧张问题，还可以支持企业扩大规模。一般企业负债率在50%左右较为合理。在这一合理区间之内，企业偿付到期贷款利息的压力不会太大。企业可以加大对财务状况的管理力度，促使现金流的运转周期缩短，提高资金的使用率，以此来规避内外部环境产生的不确定性影响，减少企业承担的财务风险。另外，企业财务管理部门还需要建立完善的风险预警机制，加强风险管理。风险管理部门需要利用信息管理系统收集、整理企业经营管理中的各种数据信息，通过科学合理的分析，掌握企业的资产流动、负债、盈利等方面的详细情况，一旦发现风险，就可以及时识别、评估风险，并向风险管理部门发布预警，促使风险管理部门采取有效的风险应对策略。

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