东阿阿胶财务风险分析与防范

摘 要

随着经济发展和城镇化水平的不断进步，越来越多的人开始关注养生与健康，医药行业的发展关乎百姓身体健康，对于社会稳定具有重要意义。我国医药行业起步较晚，在同类行业中竞争力偏低，面对越来越复杂的经济形势，如何防范和化解企业发展中的财务风险，是当前医药企业面临的重要而现实的课题。

东阿阿胶作为中国医药界的老牌企业，主要从事阿胶以及阿胶系列产品的研发、生产和销售，成为人们补血的首选佳品。2006年，秦玉峰担任东阿阿胶集团的总裁并制定了“价值回归战略”，推动阿胶由补血向高级滋补品转变，但随着近年来企业的发展，产品竞争日趋激烈，一向以“白马股”著称的东阿阿胶在股票市场的行情让人大跌眼镜，持续盈利了20几年，首次出现了净利润增长率为负的情况。

笔者以东阿阿胶近5年的财务数据为基础，对公司的财务风险进行识别与分析，深入查找了东阿阿胶在筹资风险、投资风险、营运风险上存在的现实短板，系统分析了企业原料不足、存货积压、缺乏创新等财务风险问题，并针对性地提出了筹资方式多元化、加强产品创新、营运风险防范等具体对策和建议。以期对东阿阿胶防范和化解财务风险提供合理的参考建议，与此同时，也希望为同类医药制造企业防范和化解财务风险的提供参考和借鉴。

关键词：财务风险；分析；防范；东阿阿胶

第1章 绪论

1.1研究背景

机遇时常伴随着风险共同存在，在当前经济一片繁荣的美好背景下，企业在运行过程中却存在着许多看不见的风险。较高的财务风险可能会使企业处于一个长期经营停滞不前或者面临破产的惨淡局面。所以企业必须对自身的财务状况了如指掌，提前做好应对措施。增强抵御和控制风险的能力，避免公司财务状况偏离正轨。

在财务领域中，企业财务风险的分析、识别、防范、管理与控制一直是财务研究领域备受关注的热点内容，医药制造业关乎百姓民生，属高投入、高产出的朝阳产业。在世界经济持续下行的大背景下，在我国供给侧改革的推动下，医药产业在经济下行与需求上扬的矛盾中谋求生机，面临的经济风险更加复杂多样。近几年来，我国医药制造企业因为财务风险导致破产的事情屡有发生，因此建立完善有效的财务风险防范体系对上市公司来说是很重要的。

东阿阿胶是一家位于山东省的阿胶制造企业，附属于华润集团，前身是山东东阿阿胶厂，成立于1952年。1996年上市，股票名称为东阿阿胶。该企业主要生产制造以阿胶为主要原料的保健品，拥有中成药、保健品、 生物药三大产业门类。旗下畅销产品主要有：复方阿胶浆、东阿阿胶块、桃花姬等产品。东阿阿胶是全国最大的阿胶系列产品生产企业，其发展势头迅猛。在经过一些负面事件之后，阿胶产品备受公众质疑，阿胶行业将迎来销售寒冬。

1.2研究目的

对于东阿阿胶进行财务风险防范研究，主要目的是：

（1）针对东阿阿胶公司的财务状况进行财务风险分析，找出东阿阿胶现存和潜在的投资风险，并针对性性提出对策建议。

（2）找到东阿阿胶存在的筹资风险，据此制定相应对策。

（3）找到东阿阿胶存在的营运风险，据此制定相应对策。

（4）对东阿阿胶的偿债能力和盈利能力进行分析，提出针对性对策建议，促进企业可持续发展。

（5）围绕东阿阿胶财务风险防范中存在问题，提出针对性防范措施。

1.3研究意义

东阿阿胶的企业发展历程很典型，将东阿阿胶作为研究案例，对其财务风险状况进行识别分析，既是对东阿阿胶公司进行的一次具体财务风险分析，也是对我国医药公司整体上的理论研究；一方面，能够有利于企业找准财务风险，优化防范措施与体系，提升应对风险能力，对企业的管理者、投资者起到较好的警示提醒作用，更有利于企业长远发展；另一方面，以东阿阿胶为例进行财务风险分析防范研究，对于同类型的企业能够起到一定的参考借鉴意义，丰富了医药产业关于财务风险研究的理论诶荣，更加有利于医疗产业整体上优化发展布局和发展战略，推动医药产业长远发展、可持续发展、高质量发展。

第2章 东阿阿胶财务风险识别与分析

2.1公司财务风险识别

爱德华·阿特曼（Edward Altman）在1968年就对X破产和非破产生产企业进行观察，采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型。Z－score模型是以多变量的统计方法为基础，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。因此我们运用Z-score模型对东阿阿胶进行财务风险识别。该模型在5个常用的指标比率基础上经过一定的加权得出一个可具参考性的数值，再将这个数值带入特定区间进行对比，就能够对企业的运行状况、是否有破产倾向做出准确的判别。

score模型的具体公式为Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5。其判断标准为；Z<1.81为破产区；1.81<Z<2.675为灰色区；Z>2.675为安全区。Z的数值与企业财务风险呈反相关，Z值越小表示企业破产的可能性越大。其中X1=营运资金/资产总额，X1越小表明企业的营运能力越弱，如果营运资本不足就会造成企业资金短缺或者面临短期偿债危机；X2=留存收益/资产总额，留存收益也多，公司支付股利的剩余能力越强；X3=息税前利润/资产总额,用于衡量上市公司全部获利能力；X4=股东权益的市场价值总额/负债总额，能够反映财务结构的稳定性；X5=销售额/总资产，该指标表示企业生产销售的能力，数值越大表示企业获利越多。

表1.1 Z-score模型计算结果

从计算结果可以看出东阿阿胶Z值大于2.675，处于一个安全区间。但从整体来看，Z的数值在5年间是呈一个下降的趋势，虽然企业目前没有破产的预兆，但是在经营上多多少少存在一定的问题。对隐藏的财务风险予以重视是非常有必要的。

2.1.1投资风险识别

虽然东阿阿胶营业收入一直呈现出良好的增涨趋势，2020年营业收入34.09亿元，同比增长14.79%。但是产品开发投入的不平衡也会导致企业发生财务风险。通过了解得知阿胶产品系列、桃花姬以及复方阿胶浆一直是东阿阿胶集团的主打产品，而且公司对以上产品的研发投入更是不容小觑，公司一直致力于将阿胶系列打入高端市场，并且将阿胶浆纳入百亿单品的计划。但结果却不尽人意，三件主要产品的销量较低，桃花姬更是在市场上遭遇销售寒冬，面临退市风险。其实东阿阿胶集团不仅在保健产品领域有所成就，在医药领域也有涉足。东阿阿胶已经拥有20个左右的官方药品批文，其中一半为独家药品批文，但其药品等大多数并没有投入生产。一般来说，获得官方药品批文是很难得的，需要耗费大量时间、精力，放弃生产就等同于放弃盈利的机会，还会产生大量沉没成本。研发费用分配不合理，产品结构不完善，是造成投资风险的重要因素。

2.1.2筹资风险识别

筹资是一个企业经营活动的初始起点。东阿阿胶的所有者权益账面金额由2016年的60亿元增加到2020年的113亿元，并且每年都在持续不断的增加，从这些数据中不难看出该企业具有大量的所有者权益投资，但同时东阿阿胶并没有对债券筹资引起足够的重视。大量所有者权益的存在使得公司不得不为维持股东、投资者的利益而支付金额庞大的股息和红利，这样一来必然会增加筹资活动的现金流出，筹资活动的现金流量流入低于筹资活动现金流量流出，会很大程度上引起日后资不抵债的问题。

　　图1.1 筹资活动产生的现金净流量折线图

2.1.3营运风险识别

就统计显示我国毛驴存栏量每年都在不断减少，2018年我国毛驴数量减少到了253.28万头。据研究表明一头成熟毛驴的生长周期一般为3年，在驴皮资源供小于求的背景下，驴皮的价格从以前的每张20元疯涨到每张2500元。

2018年东阿阿胶对外做出公告，将对生物资产会计估计做出变更（详见表3-2），将种驴的折旧年限由5年变为10年，理由为现阶段驴皮驴肉价格高涨，获取驴皮后剩下的驴肉可以进行宰割，其净残值将高于5%，但从中不难看出如果不是驴皮资源紧张，东阿阿胶也不会变更种驴折旧年限。并且东阿阿胶每年购买的毛驴数量一直在下降，种种迹象表明东阿阿胶驴皮资源非常紧缺。

表1.2 生物资产会计估计变更

2006年秦玉峰担任东阿阿胶集团的总裁并制定了“价值回归战略”，计划将东阿阿胶的价格提高至4000-6000元人民币，在他看来对产品进行提价就是阿胶价值回归的方法。从此以后东阿阿胶每年都会对产品进行提价（详见表3-3），到2018年3月份阿胶块的单价提高到了1500元左右。多次频繁的调价使东阿阿胶丧失了大部分中低端客户，并且为竞争对手福牌阿胶带去了许多客户资源，高额的营业利润吸引了同行的注意，以同仁堂、太极集团为首的医药企业纷纷加入到阿胶的生产销售中来，东阿阿胶的市场份额不断被抢占，昔日一家独大的繁荣景象已不复存在。

表1.3 东阿阿胶产品价格变动表

2.2公司财务风险分析

2.2.1偿债能力分析

通过图3-2可以知道东阿阿胶2016年到2018年的流动比率是上升的，2018年到2020年流动比率数值是一个下降的趋势，一般来说流动比率的正常标准为2:1，由于医药行业的特殊性并且以同业整体数据为依据可以推断出该公司的流动比率处于正常的区间范围。少了存货账面金额作为支撑，通过速动比率更能够看出企业资产的变现能力和偿还债务的能力，速动比率的正常标准为1。2016年到2019年速动比率是下降的趋势，2020年有所好转。虽然速动比率在2或3左右，但近五年的数值一直低于医药行业综合数值。现金比率越大表明偿债能力越强，在趋势图中现金比率呈现下降趋势。综上所述，东阿阿胶变现能力强的资产很少，企业短期偿债能力变低，在以后的扩大生产中会增加筹资风险。

表1.4 短期偿债能力分析

2.2.2长期偿债能力分析

资产负债率可以反映出企业的综合偿债能力，比率越低表示企业偿债能力越强，财务风险越小，一般在指数在50%以下较为正常。2016年到2018年资产负债率呈下降得趋势，2019年之后有所上升，表示企业对外借入了大量的负债，但是资产负债率在同行业中并不高。产权比率数值越低表示企业偿债能力越好，5年间该指标波动并不算很大，企业财务结构较为稳定。总的来说东阿阿胶长期偿债能力较好。

表1.5 长期偿债能力分析

2.2.3盈利能力分析

盈利能力一般指企业资产增值的能力，根据表3-6,2016年到2020年净利润较上年相比增长并不多，而股东权益却是增长迅速，到2020年股东权益已经达到113亿元左右，净资产收益率一年比一年低。造成以上现象的原因很有可能是由于企业将大量费用投入阿胶浆、桃花姬的研发，但产品并不被大众喜爱，销售量低，投入的资金没有实现价值增值。虽然营业收入一直较为可观，发展趋势稳中向好，但实际上东阿阿胶营业能力有所减弱。

表1.6 盈利能力分析

2.2.4营运能力分析

通过表3-7的数据可以看出，应收账款周转率和存货周转率整体都是呈下降的趋势，应收账款周转天数和存货周转天数在不断的拉长。表明东阿阿胶存在大量的赊销款项，资金回收率低，存在较高的坏账风险，大量的存货积压，使得可流动的资金占比减少，降低了资产的变现能力。

总资产周转率是衡量企业营运能力的重要指标，可反映出企业管理者对资产的管理能力，该指标越高表示资产运用效率越高。东阿阿胶总资产周转率从2018年开始连续3年呈下降态势，说明企业管理者并没有合理有效的利用资产。所以，总的来说东阿阿胶营运能力并不强并且有持续走低的趋势。

表1.7 营运能力分析

第3章 东阿阿胶财务风险防范中存在的问题

3.1筹资途径单一

东阿阿胶享誉已久，产业规模也在不断扩张，股权规模也在持续扩大。从图2.1可以看出，从2014年至今，东阿阿胶股东权益比率一直在80%左右上下波动，而医药行业在2016年到2018年的股东权益比率大概在60%左右上下浮动。经过数据的对比可以反映出东阿阿胶集团在筹资方面比较倾向于股权筹资，资金流的相对自主和集中，筹资方式较为单一。客观上，有华润集团这座大山作为依靠，债权人纷纷将目光投向东阿阿胶，使其获得了庞大的股权筹资，优势在于短期内企业的财务风险比较小，从长远来看企业的偿债能力较强，能够更加稳健地应对财务风险。但是从当前的经济形势和企业发展规律看，东阿阿胶过于偏重股权投资，导致筹资成本提高，而适度的债权筹资能够有效发挥资本的杠杆作用，更有利于企业的产业竞争和规模扩张。股权筹资金额占比过高，债权筹资金额占比过低，筹资结构不合理就无法获得负债所带来的最大收益，同时也会浪费通过债权筹资获利的机会。

客观上，东阿阿胶的这种股权筹资模式能够有效降低包括利率风险、汇率风险、购买力风险等在内的筹资风险，但是却导致企业筹资能力降低，杠杆效应得不到有效发挥，在资本扩张中竞争力不强，潜在的筹资隐患不可忽视。

　　图2.1 股东权益比率变化折线图

3.2产品创新不足

东阿阿胶公司的主要产品包括阿胶、复方阿胶浆和阿胶糕。阿胶系列产品的营业收入也是公司收入的重要来源，占比一直在80%以上。2020年，阿胶系列产品的营业收入34.09亿元，同比增长14.79%。，增速下滑严重。究其根源，主要是东阿阿胶实施“价值回归”战略以来，虽然已经获得20余个国家药品批文，但是依然致力于阿胶系列主要产品的生产销售，并且持续的以涨价来体现阿胶的价值，为此在文化营销中还使用了大量销售费用。复合型的产品体系才能增强企业的竞争力，一方面，受阿胶市场的整体环境影响，阿胶系列产品的价格逐步增高、销售增速趋缓，在拓宽市场份额上竞争力不够。另一方面，东阿阿胶存在的有专利不生产问题，短期内可能是企业战略决策，但是长期的不加生产，很可能失去市场先机，丧失掉同类产品市场竞争的主动权。

任何企业都应该明白这样一个问题：创新是企业发展和生存的根本所在。不管产品具有多大的价值，其创新度都有一个巅峰时期，过了这个时期投入和收益就不会再是正比的关系。将大量心血倾注于某一产品之上，很难凭某系列产品之力填补因忽视其他产品的研发创新而带来的空缺。而且，医药行业对产品创新的依赖程度是很高的，东阿阿胶产品创新投入不足，导致产品种类单一，会为企业带来投资风险。

3.3营运风险问题

3.3.1原材料紧缺

毛驴皮是制作阿胶产品必不可少的重要原料。据《2017-2022 年中国阿胶行业市场需求与投资规划分析报告》的数据可知，阿胶行业对驴皮的需求量逐年增加。但现实中，受城镇化进程影响，毛驴在农村的存栏量逐年降低，一方面，农村经济发展和科技进步导致毛驴作为生产资料的作用大大降低，农机具的快速发展，取代了毛驴在农村的存在。另一方面，一只毛驴从怀孕到生产再到成年的生长周期长达4年之久，规模化养殖进程较慢，而驴肉加工等配套产业还跟不上，导致毛驴作为阿胶原料的用途较为单一，而且而由于物以稀为贵的原因，近几年驴皮的价格以肉眼可见的速度从几十元一张疯涨到几千元一张，原料供应不足和价格成倍增长为阿胶产品的生产和销售带来不小的挑战。

3.3.2定位不准确

东阿阿胶的定位之路，最早是从2002年开始的，当时邓德隆带队到了东阿阿胶进行定位工作，但由于当时公司的执行力及管理能力都不足，导致第一次定位工作进行得并不顺利。到2006年时，双方再度合作，也明确了高端滋补品定位，开始了十二年的持续提价之旅。东阿阿胶的价值回归之旅，将阿胶从补血定位向滋补国宝转变，不断的提价导致阿胶成为高端滋补品，从平常百姓的生活中消失，很多人开始吃不起阿胶。或许从短期看，这种高端战略能够更有效的刺激市场，从经济利益上来讲，现在卖一份赚的钱能等价于以前卖十份，单纯从这方面看，东阿阿胶坚持奇货可居，涨价战略无疑是成功的。

但是从市场调查看，东阿阿胶高层管理者制定的企业发展战略没有考虑到是否符合客观发展规律，高估了产品自身价值。时代在发展，消费群体在变更，年轻人成为了消费主力，对产品具有更理性的认识。高端消费群体没有弥补中低端消费群体带的损失，价格与功效不匹配并不会让消费者争先购买，反而会降低消费者对企业的好感度，影响产品销量，最终被市场淘汰。

3.3.3存货大量积压

从2016年到2020年东阿阿胶存货数量一直居高不下，2016年有价值14.64亿元的存货，到了2020年存货价值增加到了33.67亿元，最高的时候达到了36.07亿元。自2006年到2020年东阿阿胶前后提价20次，产品单价翻了十几倍。阿胶保质期长达5年，经销商在预期会涨价的情况下就会大量购进阿胶产品，等到价格上涨在将其卖出，一般情况下通过囤货来赚取差价是阿胶销售商常用的获利方式。而东阿阿胶涨价过于频繁，导致一些消费者不再购买阿胶产品，销售商无法售出产品，减少了进货数量，从而导致东阿阿胶集团大量存货滞销，无法处理。

　　图2.2 存货变化折线图

第4章 东阿阿胶财务风险防范措施

4.1筹资方式多元化

企业筹资中不应该过于注重股权筹资这一种渠道上面，应该合理统筹把控股权筹资和债权筹资的比例，既要稳控财务风险，又能最大化发挥财务杠杆作用，推动企业财务良性发展。过多地对外发行股票，会增加筹资成本，并且降低企业收益水平。股东数量太多，用来支付股利的税后利润就会增多，如果发放的股利达不到投资者的预期收益就会降低投资者的投资积极性。所以，东阿阿胶应该调整投资结构，充分发挥债券筹资时间短、成本低的优点，在股权筹资和债权筹资之间找到两者之间的平衡点，在科学把控筹资风险的基础上，将筹资收益发挥到最大。

企业融资必须坚持外部融资和内部融资相结合，外部融资是推动企业扩大日常生产经营的重要渠道，而内部融资则是企业外部融资的基础，两者相辅相成，如人之双足、鸟之两翼，不可偏废。东阿阿胶除了进一步优化外部融资结构以外，还可以进行内部融资，可以抽取适当比例的净利润作为专项资金使用，可用于研发产品或者营销推广。健全财务管理制度，加强财务的监管使用，提高资金使用效率，减少不良资产的浪费，有效实现利润的价值增值。

4.2加强产品创新

创新对于医药行业来说是很重要的，当新的产品进入市场之后相应的仿制品药品就会被其他制造商生产出来，市面上同类型的产品会增多，市场份额被瓜分的风险在所难免。东阿阿胶拥有很多独家药品批文，是很多医药企业望尘莫及的。因此，这样资源不应该被浪费，加大新药的研发力度，增加产品种类，有利于抢占市场份额，为企业创造更多盈利的机会。合理分配研发费用，产品的创新应该贴近消费者的需求，将费用投入到低成本高收入的项目中去，才能够推动企业长远持续发展。

4.3 营运风险防范措施

4.3.1 减少存货积压

紧贴市场环境、紧跟消费者需求，一切生产经营销售都遵循市场规律这个指挥棒，着眼企业效益这个出发点，统筹产品布局结构，拓宽产品销售渠道，缩短资金回流时间，提升企业资金的流动性和应对风险的能力。在以后的生产经营过程中，东阿阿胶集团应该加强存货管理，根据市场行情调整产品生产数量，减少阿胶块、阿胶浆、阿胶糕的生产，减少存货占用率。通过电商等线上平台扩宽销售渠道，还可以适当降低产品销售价格，利用薄利多销的营销方法刺激消费者的购买欲，到达消减库存的目的，同时还能加快资金回收速度，降低财务风险。

4.3.2 调整价值回归战略

东阿阿胶最开始以较低的销售价格打开了阿胶市场并且占据了70%左右的市场份额。2006年新任总裁制定了“价值回归”战略，希望阿胶重新回归到历史中的贵族地位并通过文化营销的方式打响了东阿阿胶的知名度，刚开始收益还是比较可观，但随着时间的推移，各方面的问题逐渐显现出来，以至于在2019年3月东阿阿胶20几年来第一次出现净利润下滑75%到79%的情况。管理者应该清楚的认识到自身产品的现实价值地位，不应该根据自己的主观意识而对产品进行价值定位，一昧地涨价并不是体现历史价值的正确方式。销售任何商品都需要得到消费者的认可，只有顺应消费者的消费理念，才会使产品长久的活跃在市场中。净利润呈负增长，产品滞销等问题的出现都表明了消费者对盲目提价的抵制。管理者应该仔细思考所谓的“价值回归”是否真的对东阿阿胶发展前景有益，或许放弃价值回归，另寻出路对东阿阿胶来说未必就是一件坏事。

4.3.3 加强原材料管理

经过上文的具体分析可以得知东阿阿胶在原材料方面存在的问题主要是毛驴数量少以至于驴皮资源紧缺，间接导致成本增加。东阿公司应该坚持内外挖潜，保证原材料质优量足。首先，要充分利用国际市场，合理采购，补充原材料短板。其次，要建立全产业链模式，加大在驴养殖环节投入，扩大毛驴养殖基地，提高毛驴养殖技术。第三，可以着眼乡村振兴战略，推动产业扶贫，帮助一些具有毛驴养殖条件的贫困地区，为其提供技术支持并达成长久合作，既保证了原材料供应渠道，又实现了企业社会价值，能够更加有力地畅通阿胶生产的原材料渠道。

第5章 结 论

经济发展越来越迅速，竞争日益激烈，现代企业所面临的财务风险变得越来越多。财务风险也是企业所面临的众多风险中不可忽视的一类风险。所以，是否能够及时有效的分析识别出企业潜在的财务风险对于一个正在发展的企业来说是一件相当重要的事情。面对财务风险，企业不能够消极应对，而是应该找出财务中存在的致命弱点，及时加以弥补防范，阻止因为财务漏洞而造成的重大损失，实现企业价值最大化。

在对东阿阿胶进行具体的分析之后，发现了企业在筹资、投资、营运过程中存在的一些问题,并针对这些问题提出了要推动筹资方式多元化，加强产品创新，并通过减少存货积压，调整价值回归战略和加强原材料管理来防范营运风险，优化企业内部风险防控体系，这对于企业来说具有重要意义。对于投资者而言，也具有一个参考警示的作用，可以帮助他们做出正确的投资决策。在找到企业具体问题之后，针对该问题提出具体有效的改善建议，对整个医药制造行业也具有借鉴参考的作用。

参考文献

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致 谢

耗时一个月的论文写作终于在今天画上了句号，虽然自己学术不精，还有很多不足，但是在这一个月的写作中也翻阅了大量资料、看了很多文献，自我感觉还算满意。在这里要感谢老师对我的论文的指导，从选题到开题报告再到写作，老师都秉持着严谨的教学精神，认真严格的为同学们确认题目，答疑解惑。为此心里十分感激，从中也受益匪浅。

在这里也要感谢在一起学习和生活了4年的同学们，感谢大家过去的鼓励和帮助，创造了许多美好的回忆，祝愿大家工作顺利，前程似锦。同时也要感谢论文答辩的老师们，感谢老师们的辛劳付出。

东阿阿胶财务风险分析与防范

价格 ¥9.90 发布时间 2023年8月21日

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