摘要
在经济全球化趋势的影响下，各国企业都开始尝试跨国并购。而我国在经济实力持续增强之后，与全球经济的联系越来越密切，还因此而成为了跨国并购大军中的一员。我国之所以能够通过跨国并购获得更大的发展空间、进军国际市场，推动企业的稳步发展与，我国充沛的外汇储备有着直接关系。然而，任何并购活动都不会绝对安全，期间存在的各类不确定性因素可能带来潜在风险，跨国并购活动也是如此。本文主要通过对联想与IBM展开分析，了解其并购背景以及并购细节整合期间产生的财务风险、具体的应对措施加以分析，找寻出能让我国在参与跨国并购活动时，可用于防范或管理财务风险的有效措施。
关键词：财务风险；跨国并购；联想；IBM
一、绪论
（一）研究背景
自从经济全球化成为常态后，我国企业就尝试着借助跨国运动等活动接触国际市场上的竞争，以期与国际市场上立足去年我国正式成为WTO的成员国，这令我国正式进入国际市场并参与世界经济竞争。同一时间，我国凭借着持续的努力，不断提高综合实力，人民币汇率也在不断升值，这为我国参与全球竞争奠定了扎实基础。直至今日，国企参加跨国并购活动的次数也呈几何倍数增长，交易金额也在不断攀升。但从交易效果来看，还有极大的进步空间，比如TCL和汤姆成立合资公司TTE之后，其亏损金额在45亿以上；中国海洋石油和X优科尼在两个月之内经历过无数次谈判，最后的交易结果也不如人意；上汽和韩国双龙的并购活动失败之后，不仅公司破产还引发了暴动。诸如此类的并购活动在国际市场上并不罕见，其关注度也在持续攀升。
联想集团和IBM的谈判时间长达三个月和，后于2004年12月8日对外宣布联想集团正式收购IBM的PC部门，其收购条件是前者需向后者支付12亿美金的现金和股票，同时还要承担5亿美元的债务。该收购活动结束之后，联想在全球PC市场中所占份额升至8%，成为世界范围内第三大PC厂商。
（二）研究目的及意义
我国参与跨国并购至今已有将近20年的时间，在此期间取得了颇多成就，但关于联想与IBM的并购活动背后所浮现的各种问题及风险依然值得我们去深入研究。我国企业在参与跨国并购时，经常由于没有做好万全准备而影响并购成功率。所以本文希望通过对并购案例展开全方位的分析之后，找寻出其成功交易的原因。为欲尝试跨国并购的企业提供建议与参考，旨在帮助我国其他想要进行跨国并购的企业找寻到并购期间可用于规避财务风险的方法。在上述的背景及目标之下，本文将会对联想与IBM案例展开分析，探讨跨国并购活动所存在的财务风险及具体的控制方式。
（三）研究方法
1.文献研究法
本文将在对国内外各种和企业并购相关的文献资料进行仔细研读前提下再展开相关研究，其目的是为了基于各个方面正确解读并掌握本文研究案例的背景，并对文章的写作思路加以梳理，该方法是本案例事实的关键依据。
2.案例分析法法
本文的研究案例是联想集团对IBM PC部进行并购的案例事实，通过对该并购活动展开分析与调查后，总结归纳出实际问题及最终结论。
3.定量分析法
进行科学研究时，定量分析法能使研究制更加精确掌握研究对象的相关信息，从而总结处相关规律，看清本质、理顺关系、预测事物的发展走向。本文笔者会采取定量分析的方式统计出大量数据，以佐证联想在应对及防范财务风险时所选方案的实际效果。
4.对比分析法
并购前后的财务数据会存在一定差异通过对其加以比对，以及对于同行数据的对比，可将事物的实际本质及效果反应出来，从而做出更客观精准的评价。
（四）研究内容
本文的研究案例是联想与IBM的并购活动，再简述前者参与该并购活动的并购动因整合风险及其的应对措施之后，对联想落实相关措施后的整合效果作出全面分析。
第一章为绪论，简单介绍文章的研究背景及本研究的目的及作用，阐述写作期间使用的研究手法。
第二章为企业并购的相关概念及理论基础，基于主观层面，阐述企业参与并购活动的含义、常见类型以及可能出现的风险。同时阐述与此类活动相关的研究文献和国内外目前的并购活动状况及发展趋势。
第三章为联想并购IBM概述及动因分析，对并购行业的特点加以介绍并做出全面分析，基于联想集团以及IBM的PC部门的特征展开介绍再阐述其并购动因。
第四章为联想并购IBM的财务风险，本章主要对企业参与跨国活动时可能发生或需要面临的财务风险作为切入点，基于联想并购IBM案例，分析联想在参与此项并购前后可能遭遇的风险并制定相关应对措施期间引入定量分析法，对该并购方所选措施的实际效果展开分析。
第五章为联想并购IBM的启示，通过文章的全面分析与研究，梳理出与本案例相关且对我国企业参与跨国并购有一定帮助的启示，同时结合我国的实际国情和中国企业的特征，探讨国内企业在参与跨国并购时如何规避可能发生的财务风险，应采取何种方式才能将此类活动的价值体现出来，并帮助我国企业于国际市场中站稳脚步。
二、企业并购的相关概念及理论基础
（一）相关概念
1.企业并购的含义及类型
常见的并购活动有两种形式，其一为兼并，其二为并购。前者又可被称为吸收合并，泛指两家或两家以上的独立企业通过合并后形成一家企业。通常是有一家具有显著优势的企业将剩余的一家或多家企业吸收为一体。而后者指的是一家企业通过有价证券或现金将另一家企业的资产或股票收购，从而获取被收购方的所有资产或得到其某项资产的所有权，亦或得到被收购企业控制权。
企业的并购活动是一项极其复杂且涉及多种技术的专业性投资活动。此外，其还具备高收益且风险系数很高的特性，在并购活动运行期间很有可能引发因债务或融资风险以及反收购风险、违约风险等等。
实际上，并购活动的本质就是持续电话企业的权利主体一般情况下，并购活动需基于某个财，产权制度以及企业制度方可进行并购期间。某一分权利主体或某权利主体中的其中一部分主体为了获取某种利益而将个人所拥有的姐姐和她控制权出让给另一部分权利主体。而另一部分的权益主体若要获得相关控制权，必须按照规定付出某种代价。
《公司法》当中针对合并活动进行了详细介绍，具体被记录在第一百七十二条，其中明确指出企业可选择吸收合并或者是新设合并的方式完成合并活动。若以并购相关方的产业特征作为划分依据，可分成3种，具体为横向、纵向并购以及混合并购；以实现方式作为划分依据，则可分成两种，其一为承担债务；其二为通过现金交易；若将合并目的是为划分依据，可分成恶意及敌意并购；而基于法律层面，对并购形式进行区分，可分成吸收并购控股并购以及创立并购；亦可将企业的合并性质作为划分依据，具体为购买性质的合并活动和实现股权联合的合并方法。
2.跨国并购的含义
跨国并购可解释为一国企业为了实现某个目标而利用某种渠道及支付方法收买另一国家的企业所持有的所有资产，或收购能够及维持运营活动的股份，其中的前者可被称为并购企业，后者可被称之为被并购企业通过该行为并购企业。企业选择跨国并购的目的是为了提高自身于国际市场中的综合竞争力，欲通过该方式与国际市场中占领垄断地位，从而获得丰厚的垄断利润。
3.财务风险的含义
财务风险指的是企业在开启各类财务风险期间无法预测，也可能完全规避的因素。且一旦发生财务风险，企业在某个时间段以及某个范围之内就无法达到与预期设定目标相同的财务成果，这会使企业因此而遭受损失，但也有可能获得超额收益。企业在并购活动中的财务风险，其实是基于价值链层面全面反映各类并购风险，这是一个再融资定价及支付等各个环节中产生的价值风险的集合体，会在风险诱惑效应及相关约束效应的互相作用下导致预期价值和实际价值间存在明显偏差。由此看来，企业并购不仅是投资行为，更是财务行为。此外，并购活动产生风险的因素具有显著的信息不对称性以及不确定性。如果要控制此类风险，就必须在以上两大特性的前提下，控制出具有动态特性的风险控制途径。
（二）理论基础
1.效率理论
并购效率理论的考察角度比较特殊，其是基于并购后企业效率的改变这一层面对整个并购效果加以评价。在该理论当中，并供与各类不同形式的资产重组活动都具备潜在社会效益，具体表现在并购之后社会收益可能会获得潜在增量。而对于并购相关方而言，各自的效率也会在并购后产生不同程度的提高。
以下为以害理论为基础的大致逻辑顺序：效率差异→并购行为→提高个体效并购率→提高整个社会经济的效率。该理论中涵盖两大基本要点，首先，并购活动后，管理层的经营业绩将得到一定改进；其次，并购活动的产生可能会造成某种协同效应。该理论认为，对于企业是否开展并购活动方面价值取向多为正面取向。
2.市场势力理论
市场势力理论的观点是并购活动能够有效地减少竞争对象，令企业获得更多的市场份额，还能提高自身对于市场环境的控制力。在并购活动之后，自身的长期获利能力也会有所提升，也有人将其称为市场力量理论或者是市场垄断力利润。
按照该理论的内容而言，当企业与另一企业的收购活动结束后，就产生收购方将被收购方指出社会的效应可令目前竞争对手的市场份额被削减，也可能使其市场份额有所下降，这能让企业保持较理想的市场地位，又可掌握一定的控制力，使得产品价格得到提高，又能达到比较理想的市场垄断程度，从获取风额利润。在全球竞争越来越激烈的当下，经济市场及竞争环境都朝着国际化趋势发展。面对这一时代背景，跨国企业必须于全球范围内不断扩大市场势力才能稳步发展而跨国并购就是在较短时间内获得市场势力的主要方式。市场力量学理论认为企业之所以做出并购行为，是由于其欲控制企业的经营环境，通过并购令市场中的企业数量持续递减，从而提高市场集中度，让于市场中继续经营的企业可串通一气，对市场价格加以调控，从而获得丰厚的垄断利润。
3.价值低估假说
Hannah和Kay(1977)是价格低估假说的提出者，该假说认为。企业很难将其真实价格或潜在价值完全反应出来。随后，Vasconcellos和Kish(1998)基于该假说，结合个人研究观点，总结出《跨国并购:价值低估假说》，同时，这两位学者还表示企业之所以进行跨国并购，是由于其目标价格高于估算价格。
导致公司市值没有被正确估算的原因有两种，第一种是公司的经营者或管理者未将企业资源完全发挥出来，从而影响了估算市价。比如，在收购之后获得了外部市场，却未掌握目标市场相关的真实内部信息。再加上通货膨胀导致资产的市场价及重置成本之间存在显著差异，公司的估算价格就会低于实际价值。
如果由于种种原因而导致企业的实际价值或潜在价值没有完全反应出来时，可能会被其他企业并购。所以价格低估理论认为，面对技术持续更新、市场销售条件及股票又无法维持稳定状态的大环境，并购活动的发生次数及频率会大大提高。
经过多年的发展，企业并购理论已形成了颇多具备代表性的观点。学者们基于管理学、经济学以及金融学等各个领域解释了并购的动机及收益。这些理论的视角不同，又极易总结出有的相似或相同观点内容的结论，这使其至今还无法形成科学化的完善体系。
三、联想并购IBM概述及动因分析
（一）企业并购的现状及特征分析
面对经济全球化这一发展趋势，企业的竞争对象不再仅限于国内，而是扩大至全球范围内，与相关企业形成竞争关系。在此大环境之下，竞争者如果想获得优秀标的资产，就必须提高收购价格。1994年之后，以X为代表的西方国家，在高新技术产业的发展速度越来越快，第三产业的发展也随之被带动，同时还带领着金融证券市场。面对机遇如此丰富的市场环境，投资银行家对此极为兴奋也特别活跃，西方各国的大企业家的斗志也因此被激起。且在全球经济趋向一体化的时代背景之下，资本的集中度越来越高，资产规模也进入了持续扩张阶段，其价格不断上涨，这使得产业结构及资本机构在全球范围内得到持续优化，从而构建起以一体化为特征的国际生产网络，世界经济也获得了进一步发展。
从当前的局势来看，国内的证券市场完善度越来越高，资本市场也进入了快速发展阶段，这使得越来越多上市企业开始进行并购重组活动，交易结构的复杂系数也逐渐提高。据统计，2012~2016年间我国的海外并购活动主要发生在欧洲地区和北美地区，这两大地区的并购金额占总金额的75%以上。仅2016年，我国与X的并购交易就带来了235.79亿美元的交易金额，从案例数量层面而言，国内的跨国交易活动主要发生在北美和欧洲地区，我国企业可通过欧洲市场的医疗信息或金融领域等优势，使自身实力持续提高，从而获得更多的海外市场。2013年，一带一路倡议正式启动之后，我国的投资全球布局有了大量的机遇与条件，海外投资的持续发展道路也变得越来越顺畅。截至2018年，一带一路倡议的参与国家已经达到125个，这给我国的跨国并购活动带来了无限机遇。
最初时，我国只在资源领域展开海外并购活动，如今已经开始拓展这其他领域。面对国内经济的转型与升级、争取通过消费推动经济发展的时代背景，中国企业的投资范围逐渐扩展至海外发展比较成熟的汽车制造业以及机器设备领域。企业尝试着通过并购投资进军高科技行业，以期引进创新技术获得知识产权。
（二）并购双方的简介
1.联想公司的简介
上个世纪90年代，联想占据了我国PC市场的绝大部分市场份额，但在我国市场开放之后越来越多知名的PC国际厂商进军中国PC市场，使得联想的优势被逐步淡化，后来其余国内的市场份额一直维持在20%左右，始终无法再有突破，这从侧面证实该品牌的PC业务已经进入了瓶颈期。虽然联想也曾尝试过通过其他领域获得收益，如2002年12月联想技术所组织的创新大会就圆满结束，大会期间，联想向全球的It业同行企业首次展示了品牌的关联应用技术战略，该规划使得联想的产业链朝着多元化趋势发展。然而，看似极其宏伟的战略，却没有使联想在业务方面得到突破，联想的转型自然也无法成功。转型失败的联想只能重新对市场环境加以审视，再次将PC业务作为核心业务。
2.IMB集团的简介
IBM是International Business Machines Corporation的首字母的缩写，指的是国际商业机器公司又有人将其称为万国商业机器公司。其是世界范围内规模最大的信息技术及业务解决方案公司。近百年间，世界经济持续变化，科学技术也在不断更新，但IBM至始至终都凭借其先进的技术、优异的管理能力以及有别于其他企业的产品，占领着全球信息工业的主导地位，保障了全球范围内绝大部分行业用户对于信息处理的各种要求。自从进军计算机领域之后，IBM在10年之内以迅猛的发展速度占领了计算机领域的大部分市场份额，成为全球大型计算机及相关企业的主导者，还掌握着国际信息时代的主导权。
（三）并购动因分析
1.联想并购IBM的内外因素
联想企业多元化发展受阻:
2001年，在全球经济的影响下，全球各国的IT产业及互联网的发展速度持续减缓，我国的IT市场也是如此。面对这一市场环境，联想集团尝试着从只生产电脑硬件逐步转型为涉及各个方面的IT服务供应商，并计划在三年之内与IT领域实现多元化发展，从而成为据掌握先进优势且能立足于国际市场的大规模企业。在联想集团制定出多元化战略规划之后，就对企业的整体结构做出了调整，除了原先的主导企业IT服务之外，还尝试着投资其他业务，但投资效果并不理想。如其在2002年与汉普投资之后，其亏损高达5,000万人民币；对中望的投资也令其损失了将近3,000万人民币；而在信息运营方面，虽然与赢时通建立了合作关系，但其损失也达到2亿港币左右；而有关于手持的投资，由于无法抵御索爱、摩托罗拉等知名度极高的竞争对象的压力，纷纷以失败告终，期间亏损了大量资金。而在当时，PC销售收入依然是联想的关键利润来源，故联想决定放弃多元化发展，重新回归PC领域，并将其作为核心业务。
国内PC业务竞争激烈
个人电脑于我国经历了二十多年的发展之后，其增长的幅度才趋向平稳，行业的利润君子也因此而下降。对此，联想也产生了极为强烈的困惑感。因为当时其所推出的产品皆为中低端产品，不具备显著的品牌优势，再加上当时市场中特别流行价格战，导致PC价格的利润空间越来越小，市场份额也逐渐减少。
2.IBM出售PC部门的内外因素
(1)PC业务部门连年亏损
对于IT行业而言，IBM不仅仅是行业的强处，更是行业的骄傲，在竞争越来越激烈的行业环境中，IBM虽然创造了无数的辉煌，但其PC业务的的发展速度却开始减缓。根据IBM递交至X证监部的报告可知，其与联想并购活动当中的PC业务部亏损时间，已有3年6个月亏损额度高达10亿美元，根据表1可知IBM的PC业务部门在2001年时已经亏损了3.97亿美元，2002年依然为亏损状态，具体数值为1.71亿美元。2003年和2004年亦呈亏损状，分别亏损了2.58亿美元以及1.39亿美元，和上一年同期相比亏损提高了43个百分点。根据该报告不难看出IBM的PC部门已经亏损了将近10亿美元，导致IBM的综合业绩也因此而受到影响，所以IBM才会通过并购的方式将其卖出。
图1 IBM PC部门亏损情况
(2)IBM公司战略调整
自从IBM的硬件无法保持稳定利润后，一直以创新发展为目标的IBM开始进军软件领域，并逐渐从原先的把硬件放于首位转型为在软件及服务推动下持续发展的企业。截至2002年，其已经转型了7年，服务收入在总收入当中占据了50%以上，而此时PC制造业对IBM当中的贡献已极为微弱，对于一直将客户放于首位，注重创新发展的IBM而言，砍掉持续亏损的PC业务部门，无疑是其转型道路上的一大助力。这能让IBM放弃无法获得足够利润的硬件业务，致力于销售复杂系数更高，发展前景更好的应用软件及计算结构。
(3)IBM为何选择联想
在当前的国际市场上，笔记本市场的竞争已经趋向白热化，IBM认为PC机已经无法获得突破性收益姐姐刚刚完成第三次转型，此时将PC机业务舍去，正是找寻新发展方向的最佳时机；另一方面，联想也有极为强烈的购买欲望，其已经发展某个阶段，正欲采取各种方式提高自身业务水平，并以此进军国际市场，提高自身与消费者心中的地位。由此看来，联想与IBM之间的并购活动能够使双方皆获利。
四、联想并购IBM的财务风险
（一）企业跨国并购可能面临的财务风险
1.目标企业价值评估的风险
在跨国并购业务当中，并购方和被并购对象所处国家并不一致，很难收集市场信息，极易产生因信息不对称而造成的风险，且价值评估的精准度也无法保障，加之难以预测被并购公司于所在国的销售潜力、商誉等无形资产价值也很难计量，致使并购方很难评估出精准的并购目标价值。而能够处理上述问题的中介机构，又由于我国的中介机构发展较缓慢，只能通过海外中介机构负责相关工作。海外中介机构在对国际并购案例加以处理时，常以个人利益最大化为目标，导致价值评估环节的风险骤增，还直接影响了最终的支付对价。
2.企业跨国并购的融资风险与支付风险
在跨国并购业务当中所产生的融资风险，是由于并购方在选择支付方法或融资工具时，因种种不确定性因素导致对被收购对象产生有利或不利影响。比如由于相关国家的经济制度约束、汇率，利率波动以及上市公司的股票波动、选择融资工具，支付方法等情况下遇到各类不确定性因素，就有可能使并购方无法按照规定时间及筹资资金量，筹足可用于支付的费用完成收购活动。若并购方没有安排好筹资方式或资本结构不合理，也会加大企业在未来偿还债务时的偿债压力，甚至引发财务危机。
3.企业跨国并购的财务整合风险
即便企业在并购前和并购期间解决了所有发生的问题，也有可能由于并购后没有妥善整合而导致并购失败。并购并非企业组合，如果没有在并购之后有机整合被并购企业就很难在并购之后达到预期的财务协同或市场份额协同等。即便是在全球范围内，并购后企业过于追求利润不注重整合工作，而导致并购失败的案例并不少见。
（二）联想并购IBM的风险识别与计量
1.并购前对IBM企业的价值评估风险
并购方对被并购企业的未来收益及收益程度进行评估预测或估算的过程，即可称为目标企业价值评估。在该过程中如果无法保持估算精准度或预估不当，都会使被并购企业的评估结果无法维持足够的精准度和合理性，并购方也会因此而造成评估风险。可以说，这是企业开展并购活动时最关键的环节。如果能够精准的评估被并购企业的价值，就能找寻合适的并购交易活动，从而提高并购活动的成功率。
在个人电脑市场发展逐渐减缓的过程中，IBM集团也受到了极大影响，仅2001~2016年间，其就由于PC业务部而亏损了将近10亿美元，加之该公司已经做好从硬件转型为软件的准备，将PC业务部出售，对公司而言有着显著益处。相比之下，联想不仅要按照协议规定向IBM集团支付12.5亿美元，还要承担高达5亿美元的债务。另外，需接管100多个PC分支机构。要知道，这些机构的员工数量高达1万多名，当时很多人认为这是一笔风险极高的交易，甚至有投资者担心联想是由于不不了解X商界，而未精准评估出IBM的真实价值才做出该决定。
而联想对该次交易的想法是IBM本身就在国际市场上有极高的知名度。若凭借自身的发展，可能再过20年也无法累计出如此名声，还不如通过跨国并购的方式让自己成功进军国际市场，也许可在节省时间和金钱的同时达到预期效果。
所以联想才花高价钱聘请奥美、GE等多个在国际市场上极为知名的咨询机构和投行协助完成这次令世界各国都很震惊的跨国交易的评估、调研及后续的谈判等工作。通过全方位的调查分析后，尽量排除由于没有正确评估企业价值而造成的财务风险以及未获得足够信息而引发的并购风险。
2.并购过程中的支付风险和融资风险
现如今，跨国并购已经非常普遍，但进行跨国并购时需要花费大量资金，还可能引发各类风险。如并购期间的融资风险，就是此类活动成功与否的关键因素。内部融资作为企业比较常选择的融资方法，却存在较为严峻的风险；各类支付方法所引发的风险主要表现为无法保持支付结构的合理性，如果能选择合适的支付方法，就能在控制成本的同时保证支付流程顺利进行。
在这起并购活动中，联想是以12.5亿美元的总成交额收购了IBM的PC业务部门。支付费用时，联想选择了混合支付法，在支付6.5亿美元现金的同时，把集团的部分普通股卖给IBM，这部分股普通股的价值达到6亿美元。然而，当时联想的现金只剩4亿美元，还需留出部分资金让企业维持正常运营。若要在完成并购业务的同时，保证企业的正常运营，必须处理好融资问题，这也是联想选择混合支付的主要原因。在做出该决定之后，联想先后向巴黎银行、荷兰银行、渣打银行以及16家来自全球各地的银行申请了6亿美元的贷款，此笔贷款需分5年还清。根据相关报告可知，当时联想的支付利率比三个月期的伦敦银行同业往来贷款利率高了0.825个百分点，这使得联想当时的股权结构有了明显变化，具体如图2所示。
图2联想股权结构图1
在联想支付了6.5亿美元现金之后，会由于大额度的现金流流出，导致企业流动性持续下降，企业在短期内也无法保持充足资金，这可能会使企业无法维持正常经营，甚至因此而破产。由此看来，联想由于此举已带来了潜在的流动性风险。此外，联想还需向其支付价值为6亿美元的股票，虽然支付股票不会使公司的营运资金被占用，又可以省去部分税金。但支付股票之后，联想的股权结构就会发生改变，且在以股换股期间可能会引发无风险套利套利的过程，这会令联想无法保持原有股价。为了避免由于负债过高而造成的财务风险，联想又争取了来自德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团以及X新桥投资集团的3.5亿战略投资资金，随即调整了支付方法，把现金支付额度改为8亿美金，而股票的支付额度则降为4.5亿美元。此举使得联想的股权结构再次发生改变，具体见图3。
图3联想股权结构图2
得到这笔战略投资资金之后，联想的资金压力得到了缓解。流动性风险的发生概率也降低了许多，还给联想带来了全新的融资渠道，其负债比率也随之下降。除此以外，这三大投资集团在协助科技公司实现长期战略目标方面有着大量经验，这对于联想集团后续的发展极其有利。
3.并购后整合阶段的财务风险
并购活动结束之后，收购方与被收购方不再是独立个体，而需经过整合合二为一，从而获得更理想的经济效益。该整合应该涉及到企业的管理模式、财务结构、甚至企业文化。且在两家企业整合期间，收购方必然会面临各种各样的财务问题。
联想和IBM的收购协议是在2004年12月8日公布于众，次年5月1日联想正式宣布成功收购IBM在全球范围内的PC业务，这场极具代表性的并购活动，对于整个世界而言都极为震撼。且在联想宣布这场活动订购之后，且还需经历一个极为漫长的整合阶段。首先，联想在成功收购之后还要承担5亿美元的债务，加之其为收购而申请的银行团贷款，使联想集团的债务压力瞬间增大，其短期利润也因此受到影响，还有可能由于资金链紧张而引发流动性风险。
为了顺利度过并购活动中最容易出现问题的整合阶段，新联想集团董事长杨元庆在并购活动结束后，针对其未来发展制定了的远景规划，规划中表示新联想将以客户需求为发展战略的核心，争取做出质量上乘的产品再为客户提供世界级服务。联想收购了PC部门后，通过三个阶段对新业务进行整合。首先是明确供应链等相关职能，因为供应链是最容易体现出协同效应的环节。联想采取联合采购的方式，重新调整了两个公司原先的生产制造布局生产及物流等多个环节以期控制成本，在该阶段依然是双方各自售卖各自的产品；第二阶段是在合并之后的12个月至18个月，联想开始和PC部门进行市场与销售方面的整合；在该阶段这两大环节就会合为一体，从而形成更加全面的产业链；第三阶段联想的预期规划是利用全球整合完毕的品牌进军国际市场，比如借助全球平台售卖联想的电脑或是其他数码产品。
（三）并购后整合阶段财务风险的定量分析
1.销售能力分析
联想是基于多个动因决定并购IBM的PC部，其中一个动因是欲通过此次并购构建起进军国际市场的销售渠道。并购结束后，联想派出一支人数高达2000多名的销售团队进行市场调研，IBM也派出了相关人员协助联想处理相关事宜，联想还通过留任被并购方的高级副总裁的方式提高整合效率。
面对并购后极有可能发生的市场风险，联想的首个措施。就是对组织架构进行整合，也就是把整合初期的国际及中国业务并存的策略转变为通过整合成国际化组织架构，在该阶段区域总部的数量也从3个上升到5个。通过对组织架构的调整，可看出联想集团进行此次并购的目的是为了于世界范围内整合资源，并达到理想的销售额度，所以在第而阶段就开始整合业务模式。
为了调整销售收入联想推出了全新的双业务模式，即同时进行交易行销售、关系型销售。该模式的实行联想可以基于各类客户的不同需求设计出全新的产品型号，并建立起覆盖面更广的客户销售及服务体系，让业务于短时间内快速增长。
表1联想集团销售收入增长情况
观察表1数据可知并购活动结束后的第一年，联想的营业收入上涨了2.93%，但与其并购之前的此项指标5.2亿%相比，反而呈回落趋势发展。直到联想推出了双业务模式之后，销售收入呈逐步上升趋势，发展2006年时该项指标为9.9%，2007年已经上涨至12.7%，这从侧面证实了联想的营业收入得到了明显提升。此外，联想的营业收入大部分来自于PC业务，且在并购活动结束之后，销售总额中有90%以上皆为PC业务，这也佐证了联想欲将PC业务视为核心业务的战略意图。由此看来，联想的收入构成极为单一且集中度很高，甚至可以说PC业务与联想集团的发展存在直接关系。
2.营运能力分析
表2联想集团营运能力指标
（1）总资产周转率分析
总资产周转率＝营业收入÷平均资产总额
计算总资产周转率时，可先计算企业于某个时间段的销售收入净额，在计算企业的平均资产总额定得出二者之比，即可计算出该指标的实际数值。一般情况下，该指标可用于衡量企业的投资规模是否和营销水平保持正常比例。观察表2的数据可知，联想集团从2003年~2007年间的指向指标都没有太大波动，这证明所有资产的运行都保持较高效率，也证实了企业选择了各类措施保证资产的利用率。
（2）存货周转率分析
存货周转率＝营业成本÷平均存货
从2004年~2007年，新联想的此项指标逐步上升，这证明该集团的存货流动性和变现能力有所改善，所以销售额度和周转而才会持续上涨，同时也能反映出集团的活力能力在不断提高。
（3）应收账款周转率分析
应收账款周转率＝营业收入÷平均应收账款
该指标常用于衡量企业的应收账款周转率及管理效率根据调查可知，在2005年时，联想的该项指标有了明显提升，且增幅很大，这是因为其于这一年初步调整了内部管理制度，使管理效率大大提高，应收账款也因此而减少，周转率自然会上涨。而后之所以会下降，是由于集团改变了销售方式，也与市场环境持续改变有一定关系。
3.盈利能力分析
联想结束收购环节之后进入整合阶段的最主要压力就是如何使联想的国际业务于规定时间内获得盈利，盈利能力不仅会由于外部价格而受到影响，也有可能因内部成本费用面临整合风险。以下是借助该集团的毛利率和净利润，对集团于并购前后的盈利能力展开分析。
（1）销售毛利率
如果不考虑销售期间产生的各类费用，只基于成本角度对销售盈利加以考虑，即直接将销售收入减去销售成本就能得出销售毛率，销售毛利率可用于判断企业未来的发展趋势是好或坏。
表3联想集团销售毛利率变化
图4联想集团毛利润变化图
根据图中数据可知，在联想合并之后，其毛利率呈上涨趋势，并购之后的第一年该指标为14%，并购之前的指标数值为12.9%；第2年其销售收入呈上涨趋势，但毛利率却略微下降；直到2007年，由于其调整了价格以及成本效益的改善，使得该项指标的上涨幅度越来越明显。
（2）销售净利率
通过观察销售净利率即可知悉，每新增一元销售收入可获得的净利润，常用于反映销售收入的收益水平。其所指的是企业销售收入和净利润之间的关系，若要观察企业在某个时间段的销售收入获取能力，即可观察该项指标。
表4联想集团销售净利率变化表
图5联想集团净利润变化图
根据图中数据可知，并购之后的净利率并没有并购之前高，但其销售净利润在并购之后的第一年就呈上涨趋势发展。
（3）同行业对比
观察上图可知，在还没有并购之前，联想的资产收益率比戴尔和惠普高出许多，但在并购之后，其资产规模与短时间内扩大，净利润回报却没有提升，导致公司的资产收益率于短时间内持续下降，甚至比两位竞争者低出许多，彼此间形成了明显差距。虽然后来通过调整持续回升，但依然比自身在并购之前的水平低，更无法与两位竞争对象持平。所以在对比全球排名前二的PC厂商，联想集团的盈利能力仍有一定的提升空间。
4.偿债能力分析
（1）短期偿债能力
图7联想集团短期偿债能力指标
通过上述表格及公式可知，联想在并购之后，三个能够反映出企业短期负债能力的指标，其下降幅度特别明显。这也从侧面证实了该集团的偿债能力在持续下降，也证明集团并购之后短期偿债能力不如并购前。
（2）长期偿债能力
表5联想集团偿长期偿债能力指标变化表
通过分析以上这些能够反映集团长期偿债能力的指标及其变化趋势可知，并购之后集团的负债率从低于50%持续上升至接近80%，而国际市场中认为企业的道德资产负债率标准线为60%左右。此外，联想的产权比率和权益比率也在持续飙升，这进一步佐证了集团的偿债能力受到了极大影响。
立足于综合角度而言，联想之所以会发生如此大改变，是由于其在收购以及后续的整合环节中花费了大量资金。才导致集团的偿债压力持续走高。在资产负债率不断上升的前提下，债务风险发生概率也会随之提高，可能会造成现金流不足，甚至出现资金链断裂的情况，致使集团无法按时偿债。若没有妥善解决，可能还会因此而破产。所以无论从短期或长期指标来看联想集团结束并购活动之后的财务压力都特别大，偿债能力也由于并购活动而变得极其脆弱。
五、联想并购IBM的启示
（一）明确并购的目的
企业决定欲参与跨国并购时，必须明确个人的并购初中及动机，因为该并购模式并不是所有企业都合适。如何选择合适的目标企业，应基于企业的实际情况，考虑多个问题，明确自身的实力及被并购方的价格，并购之后可能带来的协同效益。展开分析后再作出最终决定。
本文选择的研究对象——联想集团在接触国际市场之前，本身就与国内市场有着极高的知名度。其之所以敢踏出这一步，进入国际市场竞争当中，与其经过多年认证考验依然耐打的产品质量技术以及品牌效应有着直接关系。虽然国际市场的业务难以开拓，且很难达到理想的效果，但其背后仍然有庞大的国内市场，使得联想与竞争激烈的国际市场中站稳脚步，再通过各种方式整合集团的全球业务。通过该案例分析可知，国内企业如果想尝试跨国并购，必须先了解国内市场，再成为自身所处行业的领头羊，提高自身竞争实力，再借助与国内运行所累积下来的管理和运营经验，考虑自身是否合适跨国并购，如此方可于短时间内适应全球市场并提高综合实力。
（二）合理选择目标企业
企业如果要保障跨国并购的成功，必须选择合适的目标企业。挑选并购对象是一件极其科学且严谨的事情，需要经过全方位的分析才能得出大致结果。并购方应该针对目标企业展开全方位的分析，在明确目标企业对该并购是否可行展开论述。
在本案例当中，虽然提出并购方案的是IBM，但对于需要实施并购行为的一方及联想而言，IBM的PC业务部虽然已经亏损了3.5年，但其具有相较理想的毛利率，于国际市场上的经营费用也有极大的压缩空间。而精打细算式的成本管理法，恰巧是联想集团最为擅长的。此外，双方的业务具有显著的互补性，具体表现在产品结构以及客户分布方面。且IBM方还在全球运营方面累积了大量管理经验，又具备大量与时俱进的科研技术，这些都对联想集团在并购之后的整合工作有一定帮助。
（三）制定高效的财务整合方案
整合风险是企业选择跨国并购时必须考虑的问题，毕竟整合环节在并购活动中是非常关键的环节。中国企业选择跨国并购之后，应根据实际情况循序渐进的展开整合工作。妥善的整合方法能让企业充分的利用各种资源及竞争力要素，在以提升竞争力为前提进行优化配置，加之协调发展，充分发挥彼此的优势并实现资源互享。
本研究案例的并购方就充分意识到并购可能造成的各种风险，所以并没有在并购之后的短时间内展开全方位的整合，而是先保留被并购方的独立特性，同时选择具有本土特色的经营方法。虽然并购之后的第一年业绩没有提高，但整体来看相较稳定，并没有由于不恰当的整合策略导致联想集团亏损严重，且在度过整合初期之后联想集团开始以分段式的整合方法调整并购业务，进而实现企业的并购初衷。
（四）拓宽融资渠道
企业选择跨国并购之后，需要花费大量资金。且绝大一部分企业投资并购资金时，都要依赖能够高效运行的融资渠道。现阶段，国内的资本市场发育并不成熟，也无法达到较高的国际化水平，企业很难找到多元化的融资方式。如果要进行大额融资，能够选择的融资方法更是少之甚少，这也是国内企业很难成功开展海外并购活动的主要原因。我国企业选择海外并购时，普遍是以现金支付并购费用，这不仅会使交易成本大大增加，还导致企业很难度过并购之后的整合阶段，也对企业后期的发展造成了极大的财务负担。
（五）尊重文化差异
跨国并购很难完全避免文化差异而造成的威胁，选择该并购模式的中国企业普遍于国内市场有着极高的知名度及成就，其企业文化也相较稳定，可能会把过去所应用的管理方法及企业文化直接套至被并购企业中。但大多数被并购对象也特别认可自身文化，如果双方在企业文化方面互不让步，必然会造成冲突。合理的文化整合，绝不是用某种文化强制改变或替代另一种文化，而是在两种文化当中找到可以相互兼容的切入点，使得两种文化的核心价值观及目标远景能够相互融合并保持较高的兼容度。
结论
如果企业想要在跨国并购之后冲动相关资源，就必须懂得正确使用资源，使其发挥应有价值。而本文所分析的联想与IBM并购案例当中，联想虽然在并购之后的第一年出现业绩下滑、市场由于全球化而受到打击等情况，但其并没有急急忙忙地展开全面整合，而是采取分段整合法，通过控制成本的方式增加利润，使集团从并购低谷中逐步走出，并持续优化全球运营效率，最终实现综合业绩的提升。
联想集团的跨国并购活动可以说是跨国并购浪潮中极具代表性的案例，其在并购前的全方位研究与调查以及并购之后的整合方式、规避风险的方法，在并购中的持续摸索及经验的积累给国内企业提供了大量参考思路。现阶段，我国已有很多企业进军了国际市场，国内企业参与跨国并购的频率、次数以及产业分布规模等等也在持续增长。上述改变无一不在证明中国企业已经成功进入了国际企业跨国并购市场，并成为极具影响力的参与者。
虽然国家综合实力持续提高、进军国际市场的企业数量持续增加。但在发展期间依然可能会遇到各种各样的困难及情况，但有持续研究摸索积累各种经验，即可避开不必要的陷阱并吸取成功经验。这些对于正在参与并购或者是日常是跨国并购的中国企业而言，有着极为重要的指导意义。相信不久的将来，中国企业一定能在国际市场上大放光彩。
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致谢
本文从选题到编写开题报告和文章大纲，再到如今的撰写完毕，花费了五个月的时间，期间遇到了许许多多的困难，每一次遇到难关并将其攻克，对我而言都是宝贵的经历。
在此我想先对我的论文指导老师庄镜玉老师表示感谢，感谢庄老师以认真的态度指导我找到文章的研究方向，耐心地为我批改并优化论文。最开始撰写时，我的论文框架及不成熟，但老师依然很耐心的对其中的不足进行纠正。关于文中的案例分析，老师也会仔细收集相关资料后给予客观建议，在此向您致以真诚的感谢。
另外，我还想对我的辅导老师宫祥龙说一声感谢，感谢您四年来的栽培与照顾，感谢您在我迷茫时给予关怀与帮助；我还想感谢陪伴我度过4年时光的是由于同学们，是你们的存在才让我的大学生活变得如此多姿多彩；感谢在撰写论文期间王钟豪同学提供的建议及写作心得分享，在我思路混乱时引导我理顺思路；感谢文中引用的所有文献资料的作者们，感谢您们研究出如此多的研究成果与启发，让我明确了本文的写作思路。
最后，想对父母的贡献与关爱致以感谢与尊重，是您们不顾回报的付出才让我有了如此安详的生活，让我能够毫无顾忌而找寻自我、去探索广阔且神秘的世界。
总而言之，感谢所有在这四年间帮助过我，教育过我陪伴过我的同学于老师们，是你们在这四年间从生活和学习中给予我无限的帮助与关怀，才让我的青春岁月留下了如此多美好的回忆。由于个人能力有限，论文中难免有需要优化的地方，还望得到各位老师不吝赐教。
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