快递行业财务绩效评价研究 ——以申通公司为例

　　摘要

在科技进步的大背景下，如今开始全面进入互联网时代。互联网加快了电商行业的兴起，随之而来的便是快递行业的飞速发展。激烈的市场竞争使各大的快递企业寻求着拓展融资的渠道。进入资本市场不仅可以为公司筹集资金，也降低了融资成本。如今越来越多的企业在发展过程中开始对上市融资的方法进行采用。中国资本市场上市的方法:一个方式就是首次公开募股上市(IPO)，其次就是直接借壳上市。上市公司可以通过借壳上市更好的进行自身的资源配置，对可能存在的退市风险进行最大化的规避。借壳上市相对而言标准更低。审批手续也更简洁，且时间也较快成本也较低，这些都是许多投资者希望自己能够直接进入资本市场或者融资的中小型企业选择。近年来，国家进一步加强了快递业的发展和改革，出台了越来越多相关的措施和快递行业发展政策。2016年以来，快递服务行业领导者为首的“两通一达”和顺丰控股四家快递公司通过借壳成功上市，引起了国内外社会各界的广泛关注和热烈讨论。而财务绩效是我们了解一个企业经营情况的一种有效方式。财务绩效评价主要目的是指为了保证企业能够更好地发展，以财务资料和数据进行分析作评估的基础，将其中的财务资料与绩效评估相结合，用较为直观的方法和手段来判断来一个企业的发展战略在未来是否得到了有效实施，企业的竞争力和运营状况是否良好，以及其拥有的资源是否得到合理利用。

由于近年来借壳上市企业众多，本文选择了第一家借壳上市公司申通来作为研究对象，研究其上市前后财务绩效的变化。本文分为五章节，第一章，绪论。为本文研究背景、研究意义、研究方法的详细说明；第二章，理论概述。第三章节对申通快递上市进行了阐发；第四章节运用杜邦分析法对申通快递上市前后的偿债能力、营运能力、盈利能力及发展额能力进行分析，对申通快递上市前后的财务绩效情况进行分析；第五章节总结了申通快递上市启发以及提升财务绩效的建议。通过研究表明，申通快递上市行为是正确且成功的，企业的财务绩效不仅再各方面得了提升，同时可以推动整体的发展。

　　关键词：申通快递财务绩效快递行业

　　1绪论

　　1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

电子商务最近几年在我国得到了进一步发展，我国快递行业明显地在急速成长，速度明显。《2016-2023年》公布地数据显示，2007年，我国快递行业地全部业务量仅为12.02亿件，到2010年时增长至23.39亿件，在此期间每年增速超过20%。2011年后，业务量开始剧增，开始以50%以上的平均年增长率急速上升，2013年，它以61.58%的年增长，高达到91.87亿件。据前瞻产业研究院预测，今后几年内有望继续实现高速发展，2018年前，完成275亿件，到2020年，快递业业务量达到2100亿件。

随着农村电商兴起与国家给予的大量政策支持，农村物流可能是下一个增长点，而且行业未来发展前景依然乐观。同时，网络销售在全社会商品销售额占比进一步升高，快递行业也会从中得益。

“三通一达”以及顺丰控股为代表的快递行业巨头皆意识到了进入资本市场对未来公司发展道路的重要性，纷纷跻身资本市场以拓宽融资渠道，扩大业务范围，扩张企业规模。我国证券市场发展历史较短，现行的上市方式主要有两种，即首次公开募股（InitialPublicOffering，以下简称IPO）与借壳上市。但由于我国资本市场环境的特殊性，对于首次公开募股的上市制度的核准制较为严格，对企业的资质要求高，而且对审核的程序繁琐，有较长的审核时间，排队企业较多，IPO的成功受到意想不到的经济环境因素的影响，可能会导致企业错过发展的时机。相对于IPO上市，借壳上市却有许多优点，例如拥有简单的审核程序，时间成本少，宽松的审核标准，受到大环境的干扰也较少的诸多便捷，是企业更加高效的完成上市。借壳上市为中小型企业快速发展和融资活动提供了便利。一般来说，这种方法虽然融资规模小，但由于容易达到手续、规则和必要的标准，所以受到中小企业的喜爱。同时，低成本有助于保护和利用中小企业对资金。

此外，快递企业争相登陆A股市场，除中通快递远赴XIPO上市之外，2015年申通快递借壳艾迪西、2016年圆通速递借壳大杨创世、2017年韵达借壳新海股份、顺丰控股借壳鼎泰新材意味着加快了并购重组的步伐，提高行业质量和效率，摆脱目前的恶性竞争状况，强化行业盈利能力。快递企业还需要增加科技投资、提供个性化服务、建立物流服务供应链，共同促进行业健康持续发展。本文将选取国内最早借壳上市的申通快递企业案例为具体切入点，探究申通快递借壳上市的原因，以财务指标分析及财务状况分析对财务绩效做出评价，以此来丰富借壳上市在快递行业的研究，为日后借壳上市的企业提供参考经验。

我国的上市公司总数不到占全国企业总数的1%，全国证券市场的规模不到X的十分之一。1995年发达国家的证券化率为70.44，我国为23.40。我国上市公司实行严密的审核制度，实行“总量控制，限报家数”，在这样的制度规定下，在股票市场发行股票和上市对企业来说是非常困难的，通过借“壳”来上市是多数欲跻身证券市场企业的唯一选择。但是，国家政策鼓励企业资产重组，特别是对“壳”公司的重组。可见，市场对“壳”公司的需求是巨大的。

1.1.2研究意义

（1）理论意义

本文通过对特定行业借壳上市的行为进行深入研究，研究角度一般更具体地结合了相关领域，根据结合当前我国快递行业所处的行业背景，将对申通快递上市展开分析，对快递行业的并购重组理论有所补充，也能够在一定程度上弥补由于我国快递行业发展时间较短，相关理论研究文献较少的短板，为将来的理论讨论留下一些的数据参考，丰富相关的支持基础，有利于对日益活跃的快递行业企业借壳上市市场现状做出合理科学的解答，也有助于改善我国整体资本市场的宏观把握与微观认识。

（2）现实意义

由于我国电子商务和国民消费结构的变化等，我国快递行业有着巨大的市场和巨大的可能性。本文将讨论申通快递成功上市的案例，在此基础上推动了民营企业在我国的进一步发展。全面提高了我国的发展能力、市场竞争力。本文在研究过程中研究分析了申通快递成功上市的原因，同时指出在申通快递发展过程中，各大财务指标的影响。对中小企业借壳上市提供一定的借鉴与指导。

　　1.2国内外研究动态

1.2.1国内研究现状

借壳上市是中小企业进入资本市场的一种普遍又较为特殊的方式。深圳宝安在1993年为了能够成功借壳上市，对延中的股票进行了收购。由于我国借壳上市发展历程随较短，研究成果并不是很丰富也相应落后国外，但越来越多的学者对借壳上市进行研究，大多研究方向针对于借壳上市的模式、动因、财务绩效三个方面进行。

借壳上市的动因:潘鸿（2006）借壳重组的最终目的是实现可资源的最终价值，并以此为基础实现利益转移[1]。李佩晨（2010）观点中企业融资实际所需，是其开展借壳上市活动最根本诱因[2]。冯百阳（2016）认为我国民营快递企业争先上市背后的原因是源于政策的利好及电子商务的发展,以及企业融资需求和企业自身发展需求等[3]。罗文丽（2018）认为近年来资本及其青睐快递业，从某个层面来讲，资本加速了快递业的发展和繁荣[4]。屈源育、吴卫星、沈涛（2018）认为在面临融资约束时，优质企业选择借壳上市而不是IPO，反映了中国现行的IPO审批制度对企业上市的筛选缺乏效率[5]。

借壳上市的绩效研究:周妍（2013）通过研究发现，企业借壳上市能够获得超额收益并且借壳上市后长期综合表现要强于借壳上市前[6]。赵金艳（2016）研究发现，企业借壳上市是为了募集资金。借壳上市短期内能提高企业的绩效，长期来看，绩效会逐步稳定下来，但总体来说，借壳上市会对企业产生好的影响[7]。冯福根和吴林江（2001）针对1995~1998年期间发生的并购案例，展开针对性的绩效分析。研究结果显示并购的第1年，公司会出现业绩显著提高的情况，但是绩效提升会在之后出现下滑现象，无法长时间保持[8]。吴渝（2007）针对上海证券交易所的重组展开了针对性的研究，并总结获知企业实施可以立刻现一定的效果，但从长远发展来看优化程度并不显著[9]。张小倩（2009）针对企业并购事件进行全面的分析，并供选择样本45家，时间作为2004年。在实证分析的基础上得出的研究结果是：并购企业无法从并购活动当中获得长期收益[10]。

1.2.2国外研究现状

早在1934年，借壳上市已在X资本市场出现，国外相对国内而言，研究借壳上市等问题起步较早，有着相对完善的资本市场，并对其监管研究也相对成熟。国外学者对借壳上市的主要研究针对于上市的动因、绩效等方面。

借壳上市的动因:Brown，Fexguscn和Lam（2013）选用实证方法研究了企业如何在IPO和借壳上市间进行抉择，结果表明相对IPO，企业选择借壳上市主要原因是该种方式更加简单，耗时更短，成本更小[11]。

借壳上市的绩效:Bhagat，Hirshleifer，Noah（2001）通过研究X上世纪60年代初至90年代末间，接近800起并购事件时得出结论，在事件期T=（-5,5）时，目标企业的累计超额收益率CAR接近30%，体现了并购重组能为企业增加收益[12]。Brown等人（2010）在研究民营企业究竟应该选择IPO还是选择借壳上市后得出结论，民营企业更倾向于借壳上市是因为认为这种方式会更快且成本更低，过程更简化[13]。但是学者们也有得出相反结果的情况，如Gillan（2000）针对性的分析探讨了企业在发展过程中并购带来的超额收益。通过总结得出并购可能会导致企业出现业绩下滑的现象，企业无法从并购活动当中获得长远的绩效，企业无法从并购中获得超额收益。所以对借壳上市的绩效并没有统一的结论[14]。

　　1.3研究方法

本文以借壳上市相关理论为基础，在研究相关文献和案例的基础上，对申通借壳上市的推动力进行了分析，并进一步利用财务指标借壳上市对申通的财务绩效的影响进行了分析，在借壳上市成功的情况下，对后续的发展提出了相关建议。以上市为目标，为其他企业提供一些参考。（1）文献研究。相关文献通过CNKI、百联等网站，重点学习基于相关理论基础的借壳上市，结合并购、财务绩效等相关金融理论，分析了借壳上市行为的动因和影响。（2）案例分析。学习相关理论的基础上，结合国标的实际情况和行业背景，本文总结了动机和清单后门上市的过程，分析了影响企业上市前后，并提出相应的对策和建议。（3）比较分析。通过对申通快递借壳上市前后财务指标比较，可以从经营绩效的角度对申通借壳上市的盈利行为进行影响的分析，为提出相关对策建议提供数据支持。

　　1.4研究内容

（1）定义了参与借壳上市的空壳公司、借壳上市、借壳上市方式和财务绩效，阐述了本文研究中相关理论。

（2）对申通快递借壳上市的原因和交易方案进行介绍，包括了申通快递的背景介绍，案例双方企业概况，分析申通快递借壳上市双方动机及案例交易方案。

（3）分析申通快递借壳上市前后的财务绩效。这部分主要分析上市后的短期和长期财务状况。

（4）根据上述对公司上市动机和业绩的分析，提出进一步对公司财务业绩做提升的相关指导，使得其他需要借壳上市的企业可以从中有所收获。

　　2相关概念及研究的理论基础

　　2.1财务绩效的相关概念

《中央企业总会计师工作职责管理暂行办法》称，财务绩效定量评价指的是在企业发展过程中，从四个层面出发对企业进行定量评判，四大层面分别是：资产质量、经营增长、盈利能力、债务风险[15]。可以通过财务绩效对企业的资产运用、成本控制以及股权报酬等进行效果呈现。

　　2.2借壳上市财务绩效的相关理论

2.2.1并购协同理论

作为市场经济中一种重要的经济现象，并购是企业整合资本运作的核心内容，也是实现并购双方企业优化配置的重要手段。实现协同效应，是企业并购、整合后的首要，也是最基本的目标。何为协同效应协同效应，简单地说，就是“1+1>2”的效应。这种使企业整体效益大于各个独立组成部分总和的效应，也被表述为“2+2=5”。一般来说，协同就是搭便车，在企业的一部分是市场经济中一种重要的经济现象的情况下，并购是企业整合资本运作的核心内容，也是实现并购双方企业最佳分配的重要手段。实现协同效应是企业并购整合后的主要基本的目标[16]。当企业一个部分中积累的资源可以同时应用于其他部分，在不花费成本的情况下，协同效应就产生了，同时，企业从资产形态和资产特性的角度区别协同效应的相乘效果，在达成协同效应的过程中，可建立隐性资产以及可见性资源之上[17]。整体来说，作为集成系统，功能不是简单的各个功能的相加，企业可以通过企业并购的方式获得一定的价值，企业并购之后的价值应当比两家单独的企业价值更高。克L.赛罗沃相信竞争环境中必须考虑协同效应。如果企业并购在满足了以下两点之一，则并购过程中产生了协同效应。要想对互补效果和协同效应进行有效区分，可以对资产特性以及资产形态等进行分析。也就是说，可以利用可见资源获得互补效应，要想实现协同效应的获得，需要对隐藏资产进行利用[18]。

2.2.2信息与信号理论

（1）信息理论。信息理论强调对信息进行重新估价，具有的一代基本特性是永久性。信息假说的两大常见形式：第一，收购活动使得被低估的企业股票信息在整个市场得到散布，最终重新对股票价格进行预估。在股票价值预估时，不需要对特别的方法进行使用。第二，向目标企业进行信息的针对性传递，发挥信息的激励作用，对有效的策略进行实施，价值的预估不需要对外力进行利用[19]。

（2）信号理论。信息理论强调通过行动的特别采取，可以将重要信息进行传送。在并购活动当中，可以通过多种方法对信息进行传播。需要向整个市场传递企业收购的消息，使得企业的隐藏价值能够被充分的挖掘出来，甚至可以增加企业的现金流量。当企业进行股票购买时，需要对股票价值被高估的情况进行有效规避。当商业企业进行股票重构时，向市场传递的基本信息是企业股票出现了价值低估的情况，企业在未来可以获得新的发展[20]。

　　2.3快递行业财务绩效评价的内容与特点

2.3.1杜邦分析法

杜邦分析法的用途是进行企业财务状况的全面综合分析，参考依据为不同财务比率呈现的关系。方法最初运用于X杜邦公司内，这也是其名字的由来。[21]基于杜邦分析法，可展开企业盈利能力等不同指标的综合评价，从财务角度出发对企业的整体绩效实施评估。

杜邦模型特点:通过不同的企业经营效率及财务状况评价指标，对其实施联合运用，完成全面指标体系构建，并利用权益收益率来加以合。公式为:

净资产收益率=资产净利率x权益乘数

资产净利率=销售净利率x资产周转率

净资产收益率=销售净利率x资产周转率x权益乘数公式（1-1）

2.3.2平衡计分法

平衡计分卡在绩效考核中运用较为频繁，平衡计分卡作为一种新的绩效管理体系，从财务、内部运营等角度出发使得组织战略可以得到全面落实，更好的实现组织发展目标。[22]可以通过平衡计分卡对企业的整体运营状况进行体现，在更好的进行企业业绩评价的同时，推动企业的未来可持续发展。平衡计分卡这一指标衡量工具可以做到多方面平衡，相对于传统评价体系而言，基本优点是：

（1）企业战略管理的一大基础支撑就是平衡计分卡。

（2）企业可以利用平衡计分卡，实现管理效率的全面增长。

（3）通过有效的团队合作，对企业可能出现的管理失调现象进行有效规避。

（4）可以发挥平衡计分卡的激励作用，使得企业员工的参与意识能够全面提高。

（5）利用平衡计分卡最大化地降低企业的信息负担。

2.3.3EVA

EVA指的是企业资本成本与企业税后净利润之间的差值。债务资本成本、股本资本成本等是常见的资本成本[23]。其计算公式:

经济附加值=税后净营业利润-（加权平均资本成本*投资资本总额）公式（2-1)

　　3申通公司上市案例介绍

　　3.1申通公司的背景介绍

1993年申通快递得到正式成立，公司在发展过程中不断的在加强品牌建设，对自身的运输网络以及信息网络做进一步的完善与发展，实现运行体系的一体化构建，对传统快递业务进行利用，推动电子商务的发展，以自身专业的服务推动了快递在我国的整体发展。

随着中国快递市场的发展，申通在提供传统快递服务的同时，不断积极开拓新兴业务，为客户提供仓储、配送、系统、客服等B2C一站式物流服务、代收货款、贵重物品通道、冷链运输等服务，构建的业务机构包括物流配送、信息采集等。与此同时，申通还积极投入建设全球海外仓服务体系，为全球跨境电商提供从头程运输、清关、仓储管理、库存管控、订单处理、物流配送和信息反馈等一条龙供应链服务。申通快递经过多年的发展，目前已经在全国进行了快递网络的完善构建。截至2018年6月，公司拥有独立网点及分公司超2000家，乡镇网点15000余家，直属与非直属转中心及航空部90余个，从业人员超过30万人，每年新增就业岗位近1万个。

目前，申通是中国快递协会、上海市快递行业协会和浙江省快递行业协会的副会长单位、旗下的加盟商在各个省份也分别是副会长或理事单位。2017年，申通荣获2017中国快递社会责任奖、2017中国中国快递年度品牌奖、2017年度十大创新引奖。2016年，申通荣获全国物流百强企业、青浦区纳税百强企业、上海市安全行车管理先进集体、中国快递最佳国际业务拓展奖等荣誉称号。展望未来，申通将继续秉承“用心成就你我”的服务理念，以科技和人才为推动力，全力提升中国快递业的服务能力和水平，积极参与国家“一带一路”战略和快递“向下”、“向西”、“向外”发展，将申通打造成全中国、全亚洲乃至全球的快递业标杆企业，让来自全世界的客户都能享受到中国优质的快递服务。

上海德殷控股有限公司是申通的母公司，持有申通80%股权，而申通实际控制人分别是陈德军和陈小英。具体股权结构如图3-1所示:

图3-1申通借壳上市前具体股权结构

　　3.2申通公司上市具体方案

3.2.1艾迪西简介

浙江艾迪西流体控制股份有限公司（以下简称艾迪西），艾迪西主营阀门、配件等与建筑配套金属制品的研发、制造、销售与服务，母公司为南通泓石投资有限公司，实际控制人为郑用刚。艾迪西于2010年成功上市，是行业的领军企业。最近几年，由于建筑行业发展受到影响，整体发展有所停滞，出现了市场饱和的现象。与此同时，市场竞争越来越激烈，劳动力成本不断增长。2011年其净资产收益率相较于2010年出现了显著降低，降低幅度达到900%。此后艾迪西的净资产收益率一连走低，至2015年净资产收益率仅有0.53%，如图3-2所示。

数据来源：新浪财经https://vip.stock.finance.sina.com.cn/

图3-2申通借壳上市前艾迪西净资产收益率（2010-2015年）

艾迪西在2015年10月21日发布公告，正式与申通进行了收购协议的签订。艾迪西在12月1号对重组方案进行了披露。

3.2.2艾迪西对原有资产的处理并确定双方最终的交易对价

壳方艾迪西向全资子公司艾迪西进行了资产投资和债务整合,通过7.26亿元向UltraLinkageLimited进行了股权的百分百转让。收购支付方式是现金支付。UltraLinkageLimited不对任何实际业务进行经营。为了顺利的完成此次的资产重组活动，公司对承诺函进行了出具。

在此次交易过程中需要对申通的资产实施估值处理，在此基础上对最终的交易价格进行确定。由万隆（上海）资产评估有限公司负责资产评估工作，在申通资产评估以及负债价值评估过程中，工作人员主要对收益法、资产基础法两大评估方法进行利用，申通的最终估值为169亿元。此次评估作出的基本假设是持续运营。资产基础法和收益法背景下的申通股权评估值分别是88,527.57万元，1,691,216.88万元。最终以收益法的评估值作为最终评估价值，最终审计所得的母公司净资产金额、评估增值、增值率分别是77,701.63万元，1,613,515.25万元，2076.55%。

3.2.3艾迪西向申通部分股东定向增发新股

艾迪西发行了149亿的股票，同时通过20亿现金对申通的股权进行了100%，总计耗资169亿。德殷控股在完成资产重组之后，成为公司的最大控股股东，公司的实际控股人是陈德军、陈小英。股份发行36个月。申通主要是为了能够成功的借壳上市。申通承诺2016年的股东利润最低是11.7亿元，2017年的股东利润最低是14亿元，2018年的股东利润最低是16亿元。

　　3.3申通公司上市的原因分析

我国最近几年电子商务整体发展势头较好，由此推动了快递行业的进一步发展。在快递行业得到发展的同时，整体行业竞争越来越激烈。申通快递要想在市场上占据主导地位需要通过上市获得足够的发展资金，更好的进行企业信息网络的构建，如果申通快递停滞不前，很快就会被其他快递企业所取代。

IPO有着较长的审核周期和较大的审核难度。我国针对申请上市的企业设定了一定的硬性标准：申请企业需要在盈利指标和注册本金方面达到相应标准。申通发展到目前为止，只实现了一年盈利，无法满足国家部门制定的三年持续盈利这一硬性指标。IPO有着相对长的审核周期，在审核过程中需要花费大量的时间成本和精力成本。企业在准备阶段需要对可行性报告进行撰写，到企业最后的通过上市审核，获得上市资格，时长最短是18个月。证券市场一直处于动态变化当中，企业如果没有抓住机遇成功上市，会导致其最终无法通过上市获得融资，实现企业扩张。借壳上市相对而言不需要复杂的审核，只需要与何方做好协商，借壳上市可以对交易成本和时间成本进行最大化的节约，可以更好更快的成功上市，帮助企业更好的实现发展目标。如今越来越多的企业开始对借壳上市的方法进行利用，使得企业能够在最短的时间内成功上市。

借壳上市相对而言有着较低的投入成本，借壳上市的成本主要有：收购壳资源的成本、整合和宣传成本、融资成本等。申通主要通过协议换股的方式通过艾迪西实现企业的借壳上市，协议换股指的是向借壳方进行现金支付或者股票发行。所以申通快递在借壳上市过程中没有出现和资源收购成本。申通快递主要通过现金支付以及股票发行的方式进行借壳上市，艾迪西公司的劣质资产处置由原公司的股东以及第三方进行承担。申通不需要花费时间和成本对壳公司进行整合，整合成本相对有限。宣传方面申通通过借壳上市，可以对投资者的关注度进行广泛吸引，申通借壳上市之后，会持续的进行信息宣传，使得在投资者和消费者心中，企业可以具备较好的形象和品牌，在提高企业知名度的同时，使得越来越多的投资者开始有投资意愿，可以在一定程度上使得申通的宣传成本和宣传时间有所节约。申通在结合上市的时候，用自身的资产进行股权换取，不需要对其他财务费用进行支付。所以在申通借壳上市的时候，需要支付的费用只有中介费、宣传费。整合成本和融资成本相对有限，最终使得申通快递在结合上市的过程中，可以具有一定的成本优势。与此同时，这两家公司都属于浙江省企业，借壳上市可以避免了可资源的外流，与此同时可以推动企业融资的进一步发展。和公司股东可以对自身的利益进行更好的保护，从企业和XX层面出发，此次的借壳上市是一个双赢的决定。

　　4申通公司上市财务绩效分析

　　4.1申通公司上市财务指标分析

本文采用财务指标评价分析法，通过利用偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力进行申通借壳上市是否为申通企业带来了一定的发展绩效。

4.1.1偿债能力

偿债能力企业对资产债务进行偿还的基本能力。企业的债务可以分为短期债务和长期债务两大类。可以通过企业的债务偿还能力，对企业的发展状况以及未来发展趋势进行判断。企业偿债能力可以对企业的经营状况和财务现状等进行体现。

（1）短期偿债能力分析

2014~2015年期间，申通快递成功借壳上市前，通过数据分析可以发现公司的速动比率和流动比例都呈现了下降的发展趋势。在2014~2015年期间，有着较低的企业现金比率。合理的企业流动比率和速动比率应当是2合1。在2014~2015年期间，申通快递的三大指标都没有符合标准，现金比率比标准值相差很大。通过分析可以看出，在没有成功借壳上市之前，申通快递有着较差的短期偿债能力。2016~2017年期间，申通快递成功的借壳上市，在企业上市之后，短期偿债能力等相关指标增长较为明显。增长最显著的一年就是2016年，2017年也有一定程度的增长，但涨幅较小。申通快递借壳上市后由于财务协同效应的影响，在增加企业现金流的同时，也使得企业的短期偿债能力得到了显著提高。2018~209年期间出现降低的情况，主要是由于申通开始利用自身的现金流进行投资活动的开展。闲置资金的大量存在，会使得企业的资金使用效率整体不高，申通在对企业短期偿债能力提供基本保障的同时，可以利用自身的闲置资金进行投资。通过该行为可以看出公司在成功上市之后，资金管理水平得到了显著提高。分析表4-1和图4-2可知申通在成功借壳上市之后，实现了自身短期偿债能力的整体提高。

（2）长期偿债能力分析

分析表4-2和图4-2可知，企业短期长债能力的一大重要判断指标就是资产负债率。企业一般不得出现过高的资产负债率。申通快递在借壳上市之前有着较为合理的资产负债率。公司最高的资产负债率出现在2014和2015年期间，2014年的资产负债率为52.81%，2015年的资产负债率为51.61%。当企业出现过高的负债时，会增加企业的偿债风险，降低企业的长期偿债能力。当申通快递借壳上市之后，企业的资产负债率出现了显著降低的情况。降低幅度最大的是2016年，2017年企业的资产负债率降到了新低。虽然相对于2016~2017年而言，企业的资产负债率在2018和2019年有所提高，但是相对之前而言，还是整体有着较低的资产负债率。

在企业发展过程中较为合理的产权比应当是1。企业有着较高的产权比率，表明企业的长期偿债能力不是很强。申通快递在上市之前的2014~2015年期间，有着较高的产权比率，但是整体还相对合理。2014年产权比率为1.09，从中可以看出一直以来申通的长期偿债能力都不是很强。自从申通快递在2016~2017年期间成功的借壳上市之后，公司的产权比率出现了显著降低的情况。2016年公司的产权比率为0.46，同比降低0.58%。虽然产权比例在2018年有所提高，但是整体增长幅度相对有限。申通快递在借壳上市之后，产权比率得到了，有效缓解。申通快递成功借壳上市之后，出现长期偿债能力指标的变化，主要是由于上市提高了申通的价值和企业所有者的权益，一定程度上使得企业的长期偿债能力有所提高。

4.1.2营运能力

营运能力指的是企业对资产进行利用的利润获取能力。本文在对企业盈利能力进行判断与衡量时，选用的基本指标是存货周转率、应收账款周转率等。

（1）存货周转天数分析

当企业有着较少的存货周转天数时企业的存货周转速度相对较快。可以见得申通快在2014-2019年企业的存货周转天数整体呈现越来越少的发展趋势。虽然在企业成功上市之前，存货周转天数也有所降低，但是整体降低幅度相对有限。而在2016-2019年，下降幅度大，从2016年的2.21降至2019的0.56。当企业存货天数降低时，企业的存货周转速度会有所增长。申通快递在成功借壳上市之后，存货周转天数出现了显著降低的情况，由此表明申通快递的存货管理水平得到了显著提高，最终得到改善的是企业的存货利用率。

（2）总资产周转率分析

在借壳上市之前，申通快递的总资产周转率存在一定的波动性。在申通快递2016年成功借壳上市之后，总资产周转率出现了大幅降低的情况。主要是由于总资产以及销售收入等会对总资产周转率产生影响。虽然申通快递可以通过借壳上市的方式，提高企业的知名度和销售收入，但是无法对总资产产生深远影响。当销售收入相对总资产而言变化幅度较小时，会导致企业出现总资产周转率降低的情况。申通快递的总资产周转率在2017~2019年期间有所增长。总体看来，在企业上市后，企业的总资产周转率比上市之前更低，企业在未来发展过程中，需要更好的利用企业的总资产。

（3）应收账款周转天数分析

通过360除以应收账款周转率，可以获得企业的应收账款周转天数。一般企业有着越低的应收账款周转天数，表明企业有着较好的应收账款周转率和回款速度。在收账费用下调的同时，将坏账发生的可能性最大化降低。在申通快递成功借壳上市之前，整体有着较高的应收账款周转天数。申通快递2014年的应收账款周转天数是37.82天，2015年的应收账款周转天数是35.93天。在成功借壳上市之后，应收账款周转天数的降低幅度非常明显。2019年的应收账款周转天数只有14.77天。由此得知申通借壳上市后加强了对应收账款的管理能力，促使应收账款的账期减少。见表4-3、图4-3所示。

综上所述研究分析申通快递营运能力的变化可以发现，借壳上市可以使得企业的营业能力得到显著提高。

4.1.3盈利能力

企业发展的一大基础就是盈利，银利会对企业的未来发展产生直接影响。企业股东和投资者都高度关注企业的盈利能力。提高企业盈利能力，可以使得企业的其他能力得到同步提高，帮助企业获得更大的利润。

营业净利率和营业毛利率都是衡量企业收益能力的指标。不难看出，申通在2016年成功借壳上市之后，同步得到提高的还有企业的营业毛利率和净利率。在电子商务发展过程中，快递企业的业务量出现了显著增长，由此提高了企业的整体营业收入。另外申通改良了成本费用管理模式，降低了企业的运营成本。可以通过净资产收益率对企业的股东权益收益水平进行体现，一般企业有着较高的净资产收益率，表明企业可以获得较高的投资收益。可以通过这一指标对企业的资本收益能力进行展现。当企业出现负债增长的情况是出现显著提高的是企业净资产收益率。2014年申通快递的净资产收益率为1.15%，2015年申通快递的净资产收益率为0.53%。从中可以看出，当企业有着较低的收益率时，整体效益不是很好。申通快递在2016年成功借壳上市之后，全面提高了企业的净收益率。主要是因为企业借壳上市之后，提高了自身的声誉，在此影响下企业的偿债能力有所增长。是的净资产收益率香蕉之前两年增长较为显著。2016年申通快递的这三大基本指标达到了发展巅峰，在此之后出现了一定的降低。主要是由于企业借壳上市的影响力有所降低。其他快递公司也开始通过借壳上市的方式进入资本市场，但较为之前而言，仍然处于较好的水平。见表4-4、图4-4所示。

4.1.4发展能力

发展能力指的是企业实现自身发展规模扩大的基本能力。可以通过其比较分析企业的财务指标，对企业的未来发展趋势进行分析。评价发展能力的指标主要有主营业务收入增长率、净利润增长率、总资产增长率等。

由表4-4和图4-5所示。申通在借壳上市前，其总资产增加率呈下降状态，而2015年是近年来的最小值。在2016年时总资产增长率达到了近纪念呈巅峰状态，2017年后回落。企业在借壳上市之后管理水平、资产质量以及业务水平都得到了显著提高，可以进行资金的更好收集，可以进一步扩大企业的资产规模，实现企业价值的全面提高。在借壳上市完成之后，借壳方的所有者权益以及总资产都会出现大幅改变。申通快递2019年的净利润增长率为-31.27%。申通快递的营业增长率在2016~2019年期间，整体呈现不断推进的发展趋势。申通借壳上市前的主营业务增长率是2015年发生了剧烈上涨。净利润增长率亦是在2015年有大幅度提升，这两大指标在借壳上市之前的一年就开始发生改变。主要是由于申通快递在2015年就向社会公布了借壳上市的消息，由此使得企业知名度和快递业务都出现了显著增长，在此引导下，全面提高了企业的主营业务增长率和资产规模。企业销售额的增加会在一定程度上为企业带来更大的净利润，最终导致企业出现了净利润增长的情况。申通快递在成功借壳上市之后，自身的业务能力以及资金能力都得到了显著增长，一定程度上推动了企业发展能力的提高。

通过上述对申通借壳上市前后发展能力的对比分析可见，申通快递在借壳上市的那一年，企业的发展能力相关指标都出现了较大幅度的增长。在借壳上市之后的两年，虽然增长幅度有所放缓，但是企业还是获得了一定的经营协同效应，申通快递在成功上市之后，不断在进行新的业务的开拓，整体有着较好的未来发展前景，企业在业务开拓的过程中要坚持理性的基本原则，不能盲目扩张。

　　4.2申通公司上市经营成果分析

结合快递行业的特点和申通整体来看，申通公司上市后的资产和负债结构和资产负债率在一个合理水平，拥有一个良好的偿债能力，申通首次公开配套资金到位，这将进一步增强企业的短期偿债能力，然后通过股权融资申通降低资产负债率、优化资产结构，金融风险将提高抗风险能力，进一步优化和提高资产负债结构和偿债能力，2015年申通上市后，2016年母公司营业总收入988,067.13万元，利润总额169,052.34万元，归属于母公司所有者的净利润126,164.96万元，同比分别增长583倍、46503.43倍和32528.59倍。总体而言，上市公司后提高了申通的盈利能力和可持续性。

　　5申通公司上市启示及提升财务绩效的建议

　　5.1案例启示

（1）上市是企业提高财务绩效的有效路径

可以通过企业上市的方式，对企业的市场资源做进一步的优化处理，同时可以使得企业有着更加开阔的融资渠道。但是企业上市，在面临发展机遇的同时，也会面临一定的发展风险。分析2014~2019年期间申通快递的财务数据可以发现。申通快递通过借壳上市获得了巨大的经济效益，实现了企业价值和企业品牌形象的全面提高，在为企业带来较好的财务绩效的同时，提高了企业的偿债能力，盈利能力以及发展能力。当下以借壳上市进入资本市场饱受民营企业的青睐，在当前各个行业不断发展的情况下，其他公司要抓住机会，它促进企业财务绩效的提升，并为企业的可持续发展提供支持。企业上市需要高度关注行业相关的国家政策，在发展的时候紧抓发展机遇。

（2）慎重选择壳公司

上市企业在发展过程中要想成功地借壳上市，需要谨慎地进行壳公司的选择。可公司会对企业的成功上市产生较为直接的影响。上市企业在选择壳公司时要对公司的状况进行全面充分的了解。尽可能的避免在借壳上市过程中出现各种风险。同时要从自身的发展出发将结合上市的协同作用充分发挥出来，推动企业的整体发展。尽可能地选择净壳公司，从而减少将来各项相关的诉讼问题。本文研究中的艾迪西就是一个净壳公司，申通借壳上市后，企业融合效果好，没有出现影响企业发展和违规的情况，有利于投资者做出正确的决策。

（3）选择适合借壳时财务重组方案

企业应该结合自身实际情况和企业的财务状况下综合考虑选择一种合适自己的财务重组方案。为了使得企业的财务绩效能够得到持续增长，企业在借壳上市之后要对企业资源进行合理管控，实现企业资金使用效率的全面增长。

　　5.2提升申通公司财务绩效的建议

（1）建立健全提升财务绩效的管理

为了建立高层管理者认可，并且使得企业所有人员都能够参与到管理机制当中，需要做好企业的财务绩效管理，要想有效构建企业的财务绩效管理体系，需要使得企业高层管理者对体系高度认可。同时要在企业内部进行有效实施。财务绩效管理会涉及多个部门。在体系实践落实过程中，企业所有人员都应当参与进去。在推行管理机制的同时，需要全面改进企业的财务业务流程。进行财务管理业务一体化信息处理系统的构建，使得企业的业务可以与财务管理得到有机结合，在实现企业商业化发展的同时，使得企业的竞争力得到全面提高。

（2）提高相关者的利益进而提升自身财务绩效

员工是每个公司中必不可少的一部分，对每个公司的发展具有非常重要核心的作用。尤其是快递公司，属于劳动密集型企业。因此，员工的满意度，忠诚度员工福利影响着企业的财务绩效和企业发展能力。可以通过稳定员工薪酬提高员工福利来提高企业的发展能力，尤其在“6.18”“双11”等全民购物节，需要更加关注员工的工作建议，在电子商务快递的发展中，网上购物替代传统购物，更多消费者从直销店购买需要的东西，这为快递行业的蓬勃发展提供了很大的市场机遇，也推动了快递行业的极速发展。作为快递行业的上游企业——供应商，在其发展中起着决定性的作用，因此申通应加强与上游企业的长期合作，来提高公司的财务绩效。

（3）注重企业的长远发展

企业借壳上市主要是为了短期实现企业的财富增值，没有对企业的未来长远发展进行充分考虑。大部分企业在上市之后会对溢价进行利用实现资金的大量获取。同时会针对企业的运营管理以及结构升级等做相应的规划，目的是全面提高企业的核心竞争力。企业投资者在投资过程中需要树立长远发展的眼光，不断提高企业的核心竞争力，一旦投资者丧失了对企业的信心，会在一定程度上限制企业的未来发展。

（4）强化大数据、人工智能等的应用

在这个“互联网+大数据”时代，应运用大数据、人工智能、移动互联网等技术在企业成本管理方面上，这对提高公司营运能力，尤其对于快递行业可以提高快递服务的时效性、准确性等。因此申通应该加强数据技术的应用，提高收入，实现多元化，降低成本，从而实现盈利。但公司应该理性面对应用中的各种技术，综合考虑引进的成本收益情况，以防止最终适得其反，导致产生资金困难的情况。

　　结论

本文针对申通快递借壳上市的案例展开了针对性的研究，在对相关理论进行论述的基础上，从上市原因和借壳上市对申通财务绩效的影响分析，分析了促使申通借壳上市的动因，在分析申通快递公司借壳上市前后的财务绩效时，采用的分析方法是财务指标分析法。主要包括以下几个方面:

（1）企业上市动机

通过借壳上市案例的研究停止表达和快递行业的发展现状的背景下，分析表明，停止表达吸收大量资金后清单股权价值受到了信号信息理论的刺激，主要是为了对资金需求提供最大化的满足，更好的实现企业的战略发展目标。受到管理协同效应的影响，企业的管理水平和竞争力将大大提高，利润范围将扩大。由于申通企业的资产注入，艾迪西也避免了退市，最终使得企业的业绩得到了显著提高。

（2）提高企业财务绩效

研究分析申通快递的借壳上市财务绩效可以发现，申通借壳上市使得企业的短期财务绩效和长期财务绩效都有所增长。申通快递在成功上市之后，出现了短期股价一路上涨的情况，股票回报率显著提高，给企业股东带来了巨大的财富效应。另外，申通快递在借壳上市之后，全面提高了自身的经营能力和偿债能力。企业的发展能力和盈利能力对申通的长期财务绩效有积极影响、企业价值的增加，再加上申通的净利润在2016年、2017年和2018年分别为126,240.05万元、198,929.68万元和274,149.88万元，超过期望值时，可见申通借壳上市后经营状况明显改善。最终结果来说，申通上市这一行为是成功的。

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　　致谢

光阴似箭，日月如棱。这短短的两年是最真诚的青春，是最纯真的岁月。转瞬间两年已过，我的读书生活也进入了尾声，也即将开启我的人生新阶段，心中充满感慨。

首先，非常感谢老师们的包容指导。“授之以鱼不如授之以渔”，感谢我的论文导师—许萍老师，感谢许萍老师在百忙之中依旧对我的论文做出指导，感谢所有任课老师的悉心教导，不仅在学习上给予我最专业的指导，更在我迷茫的未来人生中指引我方向。

其次，人生路上有你们相伴，让我收获满满，这是值得珍藏一生的友谊。真诚的友谊将是人生一笔巨大的财富，感谢你们所有的关怀和帮助，与你们在一起的时间无比的珍贵。

最后，感谢我的家人，是你们的辛劳和包容，让我还可以拥有两年的大学时光，提升自己的学历，顺利完成学业。你们永远健康快乐是我最大的心愿。活到老学到老，人将以学习为止，望日后父母为之骄傲。