房地产上市公司营运能力与企业价值相关性研究

　　【摘要】

营运能力是指资本的使用效率，也就是企业利用当前拥有的固定资产、资金等资源来实现企业财富创造的能力，可以用来评估企业运营能力大小。本文通过对房地产上市营运能力和企业价值之间关系的研究，为XX出台相关政策，投资者的决策和房地产上市公司的对自身的管理方面和上有着切实可行的应用价值。国外的相关的研究结果表示，财务信息在股票市场上是有效的，表明与营运能力相关的财务指标对股价有一定的影响。作为房地产市场的领导者，房地产上市公司可以说是房地产行业的一个典型代表。此前已经有许多学者利用房地产上市公司的年度报告数据，来评估房地产行业的整体运作情况。本文还将利用房地产上市公司为窗口，试图进一步分析近年来深市和沪市房地产上市公司的运营能力，研究房地产上市公司营运能力与公司价值的相关性，为行业的成长和国家政策的引入提供了参考，也为投资者的投资方向和房地产上市公司的发展方向提供了建议。本文选取了五个营运能力的财务指标数据为自变量，股票价格为因变量，通过建立多元回归模型，研究房地产上市公司的营运能力财务指标数据和股价之间的相关性。研究结果表明，营运能力财务指标和股价有相关性，但是从数据上来看，相关程度并不高，相对来说，有总资产周转率和流动资产周转率这两个营运能力财务数据指标与股价的相关性较高，并由此提出了一些具有参考价值的建议。

　　【关键词】营运能力，房地产，股票价格，回归分析，相关性分析

　　引言

我国的证券市场起步较晚，证券交易所在20世纪90年代初才建立，然而，随着中国证券市场的不断发展，投资者越来越关注上市公司的财务信息，并决定是否值得投资。

营运能力是指企业充分利用现有资源创造社会财富的能力。房地产企业营运能力是一个复杂的概念，描述了公司和管理的综合实力，这表明了企业的未来。通过对房地产上市公司营运能力的分析，可以充分发挥效率和资金使用能力。其实质是尽可能多的生产产品，尽可能多的产生销售收入，尽可能减少资源的占用。那么为了实现这个目标，就必须改善公司的营运能力。营运能力也是资本的使用效率，这是反映在企业生产经营资金周转速度的有关指标上。房地产行业一直都是社会上的热点，与我们每个人的生活，通过进行实证分析，以总资产周转率等为自变量，股票价格为因变量，建立回归模型，来研究相关财务指标与股价之间相关性，计算分析反映房地产上市公司资产营运效率的指标，对房地产上市公司的营运能力与企业价值之间的关系进行探索，为企业提供指导，提高经济效益，同时也可以为投资者投资提供方向。

　　一、绪论

　　（一）研究背景及意义

近年来，中国房地产业发展迅速，涉及面很广。因此，房地产业健康发展对国民经济有重要影响。因此，房地产企业自身的资金周转效率决定了其长期战略目标是否能够实现，从而对企业价值产生更大的影响。中国房地产公司的整体表现有所改善，但发展中存在许多潜在问题。由于房地产本身的特点，和其他商品不同：它具有双重属性，其增值功能和地理依附导致房地产是高价值和耐用的消费品，也是投资者最喜欢的投资品，具有投机价值，导致真实房地产产品价格与实体经济符号的经济特征。

房地产企业营运能力是一个复杂的概念，描述了公司和管理的综合实力，这表明了企业的未来。在房地产项目投资中，企业必须采用科学的方法对其营运能力进行科学的分析和评估，以提高企业的市场竞争力，促进企业的健康发展。

　　（二）国内外研究现状

国内研究财务状况与股票价格相关性的文献相对来说不是特别多，这方面的实证分析起步较晚，样本的数量也比较少。

1．国内研究现状

蔡萍萍，邹能锋[1]指出，企业周转资产的越快，资产流动性越高，其营运能力越强，企业的盈利能力就越好。

汪滢，吴新霞[2]选取了40家百货类的上市公司，选择能反映营运能力的财务指标作为自变量，选择能反映企业经营业绩的净资产收益率作为因变量，通过建立多元回归模型进行实证分析，来研究企业营运能力与经营业绩之间的相关性。

姚文英等[3]选取了82家房地产类的上市公司，通过进行实证分析，以资产负债率、每股收益等为自变量，股票价格为因变量，建立回归模型，来研究相关财务指标与股价之间相关性。

黄洁[4]认为净营运资本周转率具有很强的综合性，评估整体资产营运能力分析的财务指标，可以反映企业的偿债能力状况和潜在的财务风险。净资产的周转通常伴随着回报的增加，周转越快，效率越高。净营运资产周转率＝产品销售收入/（流动资产-流动负债）

袁晓芮[5]在前人研究结论的基础上，选择了2008—2014这五个年度中的31家房地产上市公司，建立了回归模型，对房地产上市公司的股价与其财务指标之间的相关性进行了相关性研究分析。

张鹏[6]以某个房地产企业为例，分析了过去五年的营运能力相关指标，总结出库存过大、资产收益率偏低，流动资产周转慢，指标之间的相关性不强等问题，提出优化存货管理效率、提高资产收益水平、采源宝战略选择资金战略以及完善宏观经济治理支持政策的建议。

王欣[7]认为，营运能力的分析对管理有着非常重要的作用。对于企业来讲，不仅可以加强企业管理，还有利于管理者判断企业资产是否安全。对于投资者来讲，他们可以进行更加合理的投资活动。对于债权人来讲，可以用它来合理地开展信贷活动。所以有必要研究和分析业务运营在营运能力分析中的效率，并系统地分析营运能力，以有效提高企业效率。

杨艳林[8]选择了53家电力行业的上市公司，对财务指标与股价进行多元线性回归分析研究，结果显示，盈利能力在所选择的这些财务指标中对股价的影响力是最大的。

王碧寒，于潜洋，魏仕绅[9]根据万科2010—2014的财务数据，来分析了万科的盈利能力。研究结果表明，与业主相关的盈利能力指标值呈上升趋势，与资产和收益相关呈下降趋势。从研究结果来看，万科的盈利能力还是处在整个行业的中上游水平的，所以对投资者来说选择该公司投资是个不错的选择，因为该公司的盈利能力较强。

符勇强[10]选择了生物制品行业上市公司，对财务指标与股价进行多元线性回归分析研究，结果显示，盈利能力在所选择的这些财务指标中对股价的影响力是最大的，除此之外，营运能力和偿债能力对股价也有影响，但影响都在盈利能力之下。

陈嘉玮[11]选取沪市A股195家上市公司为样本，分析了影响我国股票价格波动的主要财务指标。从这个角度来看，希望为投资者和管理者做出决策提供新的参考。

贾文，蔡菲莹，郭蒙阳等[12]选取了62家零售商业类上市公司为样本，通过实证分析，得出每股收益对股票价格的影响最大。除此之外，发展能力，营运能力和偿债能力对股价也是有影响的，但是通过进一步研究发现，这些指标都是通过强化或弱化每股收益对股价的边际效应而发挥作用的，所以每股收益是影响股票价格最本质的原因。

刘平云[13]选择房地产上市公司的股票价格为因变量，财务指标为自变量，通过对财务指标和股票价格建立多元回归模型，进行了一系列的分析。研究结果发现，房地产上市公司的财务指标与股票价格之间的相关程度并不是非常高。相对来说反映盈利能力财务指标中的基本每股收益对房地产类上市公司股价的影响较大，其次是偿债能力和资本构成指标，这表明了许多具有参考价值的建议。

2．国外研究现状

在国内文献之中，研究利润和收益指标与股票价格之间的相关性文献比较多，专门研究营运能力财务信息与股票价格相关性这方面的文献基本没有。在国外相关研究中，反映营运能力的财务指标是基础会计信息的重要组成部分，所以对于营运能力财务指标与股价的相关性研究还是比较多的。

Ou和Penman(1990)[14]选择了营运能力财务指标变量检验它们对预测未来盈余和解释证券收益的作用。结果表明，非盈余信息传达了未来盈余信息。

Lev和Thiagarajan(1993)[15]研究发现，运营能力等基本指标可作为一个测试变量，以提高收益持续性，并具有更高的价值相关性。

IwanMeier,YvesBozec,ClaudeLaurin[16]认为持有大量现金储备或将债务水平保持在借贷能力以下的公司可以灵活地为新的盈利项目提供资金，而无需通过债务或股权问题向外部筹集资金，更容易获得这样一个盈利的机会。公司持有的超额现金与未来股票收益正相关。然而，他发现，现金水平非常高的公司在低迷的市场表现不佳。他认为，这样的业绩不佳可能与企业在预期投资机会时积累现金储备的想法相一致。在低迷的市场中，这种增长期权的价值可能会下降，从而导致现金过剩的公司股票回报率下降。对于超额现金余额非常高的公司，他发现超额现金与未来盈利能力之间没有任何关系，暗示着高超额现金公司可能会过度投资。高水平的现金似乎不会对企业价值产生积极影响。研究结果表明，债务对价值会产生负面影响，支持了财务灵活性具有价值的假设，这一结果尤其适用于现金流波动较大的行业。

Allen,F.J,Amato,M.J[17]发现中国股市并不是有效的，投资者行为并不反映上市公司股票价格。中国的股票的有效性在世界主要证券交易所中是最低的。另一方面，中小型股交易在中国非常频繁，“周转率”定义为本年度总营业额占总市值的百分比。我们发现新兴国家，包括中国，股票价格更高，与发达国家同步。他们将这一现象归因于少数股东保护不力，以及新兴市场市场监管不完善。一个例子是限制卖空，我们发现限制卖空有助于提高股票价格的共同变动，但不倾向于增加新兴国家XX普遍担心的市场崩溃。中国股市的低效可以归因于无效的监管。基于以公众为中心的证券法研究发行新股权发现，私人执法通过披露和责任规则优于由XX在推动股市发展。

　　（三）文章架构

本文第一章介绍了绪论。首先对房地产上市公司营运能力与企业价值相关性研究对研究背景与意义做了一个归纳，其次对该问题的国内现状和国外现状做了一个总结。

本文第二章介绍了本文用到的相关理论分析。主要介绍了什么是市场有效理论，影响股价的内部因素和外部因素，反映上市公司营运能力的五个财务指标和上市公司企业价值的评估方法。

本文第三部分对本文所要探究的问题进行了实证分析。先是提出了本文的五个基本研究假设，然后对自变量和因变量进行了回归分析。

本文第四部分是结论。这一部分是从先前的实验结果中得出一系列结论，并分析了产生这些结论的原因。然后对XX，房市产上市公司和投资者提出一些意见和建议，最后提出了本文存在的一些不足之处以和创新的点。

　　二、相关理论分析

　　（一）有效市场理论的概念

有效市场理论是指，在股票市场中，如果股票价格能够完全正确地反映所有相关信息，那么它就被称为是有效率的。其中，资本市场的有效性离不开信息披露制度的建立和完善，只有不断的完善信息披露制度，资本市场有限性才会不断的提高。

　　（二）影响股票价格的主要因素

影响股价的因素可分为内部因素和外部因素。从市场内部来看，股票价格会受到公司财务状况的影响；从宏观经济角度来看，股票价格会受到种政策，通货膨胀等因素的影响。

　　（三）反映企业营运能力的指标

1．总资产周转率

计算公式：总资产周转率=营业收入净额/平均总资产。

2．固定资产周转率

计算公式：固定资产周转率=销售收入/年平均固定资产净值。

3．流动资产周转率

计算公式：流动资产周转率=主营业务收入/平均流动资产。

4．存货周转率

计算公式：存货周转次数=销货成本/存货平均余额。

5．应收账款周转率

计算公式：应收账款周转率=赊销收入净额/[（期初应收账款+期末应收账款）/2]。应收账款周转次数不是越快越好，对客户赊销过于严苛，会影响公司销售收入。

　　（四）回归分析

1．回归分析的概念

回归分析是主要是通过建立回归模型，衡量自变量X对因变量Y的影响能力。逐步回归法把不显著的解释变量从回归方程中剔除，以保证最后所得到的解释变量集是最优的。

2．数学模型

设因变量Y与自变量X1，X2，…，XK间有线性关系

Y=a+b1X1+b2X2+…+bkXk+ξ

其中a+b1X1+b2X2+…+bkXk表示Y随X的变化而线性变化的部分，ξ是随机误差，即随机因素对因变量所产生的影响。通常假定ξ～N（0，δ2）。a是回归常数，是回归直线在纵坐标上的截距。b1，…，bk为回归系数，是指在其他变量保持不变的情况下，自变量X每变动一个单位所引起的因变量Y的平均变化。δ2是未知参数，p≥2，称模型为多元线性模型。

3．回归分析的作用

对某一现象进行建模，以更好地了解该现象并有可能基于对该现象的了解来影响政策的制定以及决定采取何种相应措施，对某种现象建模以预测其他地点或其他时间的数值，深入探索某些假设情况。

　　（五）上市公司企业价值评估

针对上市公司价值评估，有一个专门的评估方法——市盈率乘数法。本文主要选取了房地产上市公司五年内每一年的除权平均股价来体现这段时间内的房地产上市公司总体的企业价值。

　　三、实证分析

　　（一）研究假设

1.股票价格在一定程度上与总资产周转率有正相关关系。

2.股票价格在一定程度上与固定资产周转率有正相关关系。

3.股票价格在一定程度上与流动资产周转率有正相关关系。

4.股票价格在一定程度上与存货周转率有正相关关系。

5.股票价格在一定程度上与应收账款周转率有正相关关系。

　　（二）样本

本文选择了是从2014-2018年这最近五年内都在沪深两市上市的房地产上市公司，最后选定了128家房地产上市公司作为样本。

　　（三）数据处理

文中所用到的数据大部分都是来自国泰安数据库，还有一些数据来自各类金融资讯网站，如巨潮资讯网和东方财富网。其中各年度股票均价来自同花顺软件，均价均已除权。

1．自变量的选择

本文的自变量选择的是2014—2018年度的的反映企业营运能力的五个财务数据指标。

1.总资产周转率；

2.固定资产周转率；

3.流动资产周转率；

4.应收账款周转率；

5.存货周转率。

2．因变量的选择

本文的因变量选择了2014年到2018年这段时间内的每个营业日收盘价的平均值，通过平均股价的变化来体现企业价值的变化，把企业价值这个概念由虚转实。

　　（四）实证分析

1．营运能力财务指标与股票价格的描述性统计分析

表1-1营运能力财务指标与股价的描述性统计

标准差是一种刻画离散程度的统计量，标准差越小，说明数据分部越均匀。由表1-1可以看出，应收账款周转率的标准差非常大，达到了19551.25，说明这一指标的数据分部比较分散，而除了应收账款周转率之外的其他指标标准差相对较小，其中总资产周转率的标准差最小，为0.140134，其次是流动资产周转率，为0.389107，说明这些指标的数据的分部还是比较均匀的。从各个指标的最大值和最小值来看，出了应收账款周转率和固定资产周转率，其他指标的差距不是特别大，分布还是比较均匀的。从标准差的值来看，各支股票均价的标准差仅为5.66418，说明分布比较均匀，从最大值和最小值来看，差距也不是特别大。总体来说各个指标数据的分布还是比较均匀的。

2．营运能力财务指标与股价的相关性分析

表2-1营运能力财务指标与股价的相关性分析

P值是检验假设的一个依据，P＜0.05，即认为在其他解释变量不变的情况下，我们就认为自变量X对因变量Y的影响是显著的。从表2-1中可以看出，流动资产周转率P值为0.1087，说明流动资产周转率与股票价格之间没有显著的线性相关关系；固定资产周转率P值为-0.0665，说明固定资产周转率与股票价格之间没有显著的线性相关关系。总资产周转率P值为-0.0458，是一个负数，说明总资产周转率与股票价格之间具有显著的线性相关关系，且股票价格随着总资产周转率的上升而降低；应收账款周转率P值为-0.0172，是一个负数，说明应收账款周转率与股票价格之间存在显著的线性相关关系，且股票价格随着应收账款周转率的上升而降低；存货周转率P值为0.0048，是一个正数，说明存货周转率与股票价格之间存在显著的线性相关关系，且股票价格随着存货周转率的上升而上升。

3．营运能力财务指标与股价的多元线性回归分析

通过建立回归模型，可以用来了解在五个代表营运能力的财务指标中，哪些财务指标对股票价格的解释能力比较强，以此来展开研究。在实验中，一共有五个自变量，所以建立了多元回归模型来进行实证分析，多元线性回归比一元线性回归的实用意义更大。建立的多元回归方程表示如下：

Y=a+b1X1+b2X2+…+b5X5

通过SPSS软件进行了相关的数据处理后，可以得到表3-1。

表3-1营运能力财务指标与股价的多元线性回归分析

拟合优度为17.08%，F统计量为11.1，P值为0，数据表明在0.05的显著性水平下，所建立的回归模型整体具有线性相关性，五个反映营运能力的财务指标数据对股票价格的共同解释程度为17.08%。P＜0.05，即认为在其他解释变量不变的情况下，如本论文中的年份，自变量X对因变量Y的影响是显著的。其中应收账款周转率系数为0.857，没有通过显著性检验，应收账款周转率和股价的相关性不大；存货周转率的系数为0.844，没有通过显著性检验，存货周转率和股价的相关性不大；固定资产周转率的系数为0.173，大于0.05，所以没有通过显著性检验，这一结果说明固定资产周转率和股票价格的相关性并不明显。流动资产周转率的系数为0，小于0.05，通过了显著性检验，流动资产周转率和股价的具有显著的相关性；总资产周转率系数为0.022，小于0.05，通过了显著性检验，总资产周转率和股价的具有显著的相关性。在与股价具有显著相关性的营运能力财务指标中，只有流动资产周转率系数是一个正数，所以只有流动资产周转率与股价之间具有显著的正相关关系；只有总资产周转率系数是一个负数，所以只有总资产周转率与股价之间具有显著的负相关关系。这个研究结果表示股票的价格会随着流动资产周转率的上升而上升，随着总资产周转率的上升而下降。

　　结论

　　（一）研究结论

本论文学习借鉴了前人的分析方法，通过回归分析的运用，对我国房地产上市公司营运能力与股票价格的之间的相关性关系进行了实证分析，并对所得出的研究结果进行了分析、概括：

1.从2014-2018年营运能力财务指标与股价的相关性分析结果来看，股票价格与代表营运能力的应收账款周转率之间存在着显著的线性相关关；股票价格与总资产周转率之间存在着显著的线性相关关系；股票价格与代表营运能力的存货周转率之间存在着显著的线性相关关系。总资产周转率与股票价格之间有负相关关系，股票价格会随着总资产周转率的上升而下降，这与假设不符。应收账款周转率与股票价格之间有负相关关系，股票价格会随着应收账款周转率的上升而下降，这与假设不符。存货周转率与股票价格之间有正相关关系，股票价格会随着存货周转率上升而上升，这与假设相符。

2.从2014-2018年营运能力财务指标与股价的多元线性回归分析来看，拟合优度这个数值都不是特别高，这在一定程度上说明与营运能力相关的五个财务指标对股价的影响程度不是特别高，解释程度不大。

3.从2014-2018年营运能力财务指标与股价的多元线性回归分析来看，在与股价具有显著相关性的营运能力财务指标中，只有流动资产周转率系数是一个正数，所以只有流动资产周转率与股价之间具有显著的正相关关系；只有总资产周转率系数是一个负数，所以只有总资产周转率与股价之间具有显著的负相关关系。这个研究结果表示股票的价格会随着流动资产周转率的上升而上升，随着总资产周转率的上升而下降。

4.从这五年的营运能力财务指标数据中可以看出，房地产行业的应收账款周转率值比较大，这也和房地产行业本身的特点相符，由于销售的商品单价非常高，导致应收账款的周转周期比较长。

　　（二）原因分析

1．房地产上市公司

房地产上市公司在信息披露工作这一块做的不够完善，没能全面及时的为投资者提供公开一个透明的公司财务状况，投资者无法根据各个房地产上市公司真实财务信息选择股票并进行投资。

2．XX行为

XX的行为是不连续的，政策变化比较大。XX在市场上公布的很多都是阶段性的政策，有些政策今天刚宣布，过在一段时间内又对其进行了修正，这对投资者来说非常麻烦。大多数投资者认为XX公布的政策不会对股市产生长期影响，只会影响短期股票价格的波动，这将导致他们随着政策的变化调整投资行为。

当XX公布政策时，往往代表的是XX对股市的预期，并没有考虑到投资者的预期，因此有些政策不能按照投资者的预期来进行，这不仅不能达到XX预期的目的，还会引发投资者的逆向心理，这将导致股价在相反的方向上波动更大。

XX行为对股价的影响在一定程度上不利于我国股市的有效发展，使上市公司的真实业绩指标无法正确全面地解释股价的变化。XX出台的大部分政策只会导致股价短期波动，不会改善整个股市，从长远来看阻碍了股市的健康发展。

最后，XX在许多上市公司中扮演着监管者和大股东的双重角色。中国证券监督管理委员会主要职责是监管证券交易所和上市公司，而XX主要通过国有资产管理公司（国有资产管理公司持有大部分国有股）行使对上市公司的股东控制权。然而，由于这些资产管理公司的高层官员是由XX选举产生的。此外，XX的双重角色可能导致与上市公司打交道的目标发生冲突，从而削弱其两种角色的有效性。

3．投资者

个人投资者即散户的总量比较庞大，但是大多数个人投资者的投资资金较少，而且变数较大。总体来说，个人投资者处在一个相对劣势的位置。从信息角度来说，个人投资者只能获得公开信息资料，拿不到第一手的信息，无法更快的做出行动。大多数个人投资者缺乏投资专业知识，没有时间和精力来分析上市公司的营运能力和发展前景，所以会有跟风的现象出现，他们会在股价涨时大量购入股票，而当股价下跌时，会大量抛售股票。这种行为会导致股票价格上下波动的幅度较大，因此难以反映上市公司财务状况对股价的影响。

机构投资者主要是指一些金融机构，机构拥有的投资资金相对较多，因此要求的收益率也会更高。同时，他们具有丰富投资知识和专业投资机构经验，通过调研等手段可以获得更多的隐含信息，拿到第一手的信息，更快的做出行动。因此，机构投资者的投资行为与个人投资者相比还是比较理性的，所以他们的投资行为一定程度上可以反映上市公司营运能力财务指标对股价的影响。

从我国股票市场的现状来看，个人投资者数量比机构投资者数量多，营运能力指标的变化对个人投资者来讲影响不是特别大，所以得出的结论中营运能力财务数据指标与股价的相关性不大。通过比较分析我们可以知道，当机构投资者比例较高时，股票市场的效率会比较高，当个人投资者占比较高时，股票市场的效率会降低。个人投资者数量越多，上市公司的营运能力财务指标对股票价格影响会降低。

　　（三）意见与建议

1．对房地产上市公司

房地产上市公司要做好信息披露工作，全面及时的为投资者提供公开一个透明的公司财务状况。这不仅可以让房地产上市公司能够清晰全面地认识到自身的财务状况，找到不足之处，及时进行弥补，还可以让投资者根据各个房地产上市公司真实财务信息选择股票并进行投资，有利于股票市场长期健康稳定的发展。房地产公司必须采用科学的方法对其营运能力进行科学的分析和评估，来促进企业的健康发展，提高企业的市场竞争力。

2．对投资者

投资者在进行投资时要保持理性，通过本文对上市公司营运能力财务指标数据与股价的相关性分析结果来看，股票价格随着存货周转率上升而上升，随着应收账款周转率和总资产周转率的上升而下降。因此，投资者在选择股票进行投资时，应该选择存货周转率指标的数值较高的房地产上市公司的股票或者总资产周转率指标的数值相对较低的股票。通过本文对上市公司营运能力财务指标与股价的多元线性回归分析结果可以看出，股票价格只和营运能力中的总资产周转率和流动资产周转率有显著的线性相关关系，而且，只有流动资产周转率系数是一个正数，所以只有流动资产周转率与股价之间具有显著的正相关关系，股票价格会随着上市公司年报数据中的流动资产周转率的上升而上升；上市公司年报数据中总资产周转率与股票价格之间具有显著的负相关关系，股票价格会随着总资产周转率的上升而下降；应收账款周转率与股票价格之间有负相关关系，股票价格会随着应收账款周转率的上升而下降。因此投资者选择股票进行投资时，应该重点关注上市公司年报数据中所披露的存货周转率，总资产周转率和流动资产周转率这三个营运能力财务指标的数值。

3．对XX

XX应该做好宏观调控，出台全面且稳定的政策，来规范上市公司的信息披露制度。当XX在公布政策时，要多从投资者的预期进行考虑。对于股票市场，XX尽量不要过多的进行干预，让股价通过市场自身的调整自由波动，这有利于股市的健康发展。从现在看来，我国股票市长是低效的，导致这个结果的原因是无效的监管。XX应该考虑基于以公众为中心的证券法发行新股权，私人执法通过披露和责任规则优于由XX推动股票市场的发展。

　　（四）不足之处

1.本文只选择了房地产行业这一个行业，不能很好的地推断我国的整个股票市场其他行业上市公司的公司价值与营运能力之间的相关性。

2.本文样本数据用的是是年度的数据，而不是季度的数据。相对来说季度数据会比比年度数据公布地更快，间隔也短，这样能够更好地进行各项营运能力指标财务指标和股票价格的相关性分析。

3.论文通过房地产上市公司每一年的平均股票价格来反映公司价值，具有一定的片面性。

　　参考文献

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[17]Allen,F.J,Amato,M.J.FinanceandEconomicGrowthinDevoloping[J],JournalofFinancialEconomics,2015(77):57-116.

　　致谢

本论文的完成离不开我的导师王石河教授的亲切关怀和细心指导。从选题指导、论文框架到细节修改，王老师都给予了我细致的指导，并提出了很多宝贵的意见与建议。他严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染和激励着我，在此谨向王老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。

在此，我还要感谢在一起愉快的生活的同学们，正是由于你们的帮助和支持，我才能克服一个又一个的困难和疑惑，直至本文的顺利完成，在这里请接受我诚挚的谢意!

感谢所有授我以业的老师，没有这些年知识的积淀，我没有这么大的动力和信心完成这篇论文。感谢培养我长大含辛茹苦的父母，谢谢你们!

感恩之余，诚恳地请各位老师对我的论文多加批评指正，使我及时完善论文的不足之处。最后，我要向百忙之中抽时间对本文进行审阅的各位老师表示衷心的感谢。