| 一、选题意义：
随着我国经济体制和金融体制的超市场化方向不断地发展，中国的资本市场正在经历一个由小到大、从没有制度和标准到逐渐形成制度、逐渐规范的过程。但是相比于国外比较成熟的资本市场，我国IPO 发行审核制度——核准制的市场化稍弱，同时也曝露出许多问题，如：壳资源的浪费、“堰塞湖”现象等问题。所以，国内的资本市场尚且有待进一步优化与完善。 截至2023年7月28日，2023年以来，发审委和上市委共审核了265家公司（上交所主板33家、深交所主板21家、上交所科创板84家、深交所创业板127家）的首发申请（二次上会的企业，计算两次上会），其中，236家获得通过，14家被否，6家暂缓表决，1家暂缓提交，8家取消审核，通过率为89%。本文将从上海康鹏科技、福建汇川物联网技术科技、武汉珈创生物技术以及赛赫智能设备(上海)4个4家被否企业情况、IPO被否的财务原因展开分析，通过中国资本市场的实际情况，针对上海康鹏科技、福建汇川物联网技术科技、武汉珈创生物技术以及赛赫智能设备(上海)4个企业中发现的财务问题，去分析拟上市公司的IPO在核准制度下被否决的主要原因，从而进一步地给拟上市公司提供在IPO发审过程中需要注意的问题。以尽力避免企业花费大量时间、精力和金钱却又因IPO被否遭受到一蹶不振，希望能够对拟上市公司IPO的审核发行提供力所能及的帮助。 |
| 二、国内外研究现状概述：
（一）国外研究现状 1933 年，X成立了证券交易委员会，并颁布了《1933 年证券法案》，规定拟上市公司应当向证券交易委员会提出注册申请，经过相关部门的审核，审核通过后注册才会生效。在欧洲，拟在创业板上市的公司有两种发行渠道。第一种是欧盟标准监管的市场，另一种是由各国自行监管的市场。 Cécile Carpentier. Jean-Marc Suret（2015）对X和加拿大股票发行的整体情况进行了对比分析，发现X股票发行的失败率高于加拿大。他们认为这是因为加拿大的市场为中小企业提供了更多的融资渠道，因此，在证券市场上市的公司普遍是真正有需要而且资质更符合要求的。另外，加拿大对上市公司退市的条件要求也更为严格。Cheung William 和 Liu Kejing（2014）在对中国主板市场和创业板市场的对比研究中发现，创业板市场的开板为中国证券市场交易带来了活力，主板市场对创业板市场的交易有一定的引导作用。 在对X拟上市公司首次公开发行注册申请制度的研究中，X学者 Zvi Bodie（2011）认为，X的证券交易市场监管是多层次的。这样的监管制度及可以保证拟上市公司真实有效地披露公司信息，还能有效地惩戒在上市过程中有舞弊行为的公司。在对拟上市公司 IPO 失败问题的研究中，Peter D. Wysocki（2007）认为，公司的会计信息会对上市产生影响。会计信息质量差的公司在发行中更容易失败。James S. Ang, James C. Brau（2002）指出，在公司首次公开发行股票的过程中，公司披露的信息越全面、透明程度越高，那么这家公司上市的成本也就越低，两者之间存在反比的关系。 现代内部审计之父 Lawrence B. Sawyer 曾提出舞弊三角理论，W. Steve Albrecht（1995）对这一理论进行了进一步的阐述。他认为公司财务舞弊是由三个原因同时作用导致的，这三个原因分别为机会、压力和自我合理化，这三个动因缺一不可，缺少其中任何一项都不会导致公司财务舞弊。 （二）国内文献综述 自2009年10月创业板开板以来，截至2016年末，共有近500家企业在创业板市场成功上市，同时也有60余家企业由于各方面的问题，在发行审核的阶段遭到否决。创业板市场受到了我国各方学者的关注，创业板IPO中的各种问题成为了研究的重点。另外，随着我国股票发行制度的不断演变和改进，拟上市公司创业板发行审核的制度也成为了关注的焦点。很多学者都对以上的问题撰文进行了分析和探讨。 王国刚（2003）在论述创业板设立前应当首先解决的问题时，提出创业板市场存在的目的在于激发社会的创业精神、鼓励创业行为，为创业者吸引投资，为有志创业的人提供成长的环境，同时也有利于国民经济的发展。王国刚还指出，创业板的风险理论上来说是大于主板市场的，但是由于拟在创业板上市发行股票的公司一般为民营企业，这些企业公司的高级管理人员一般也是企业资本的所有者，因此这些公司在运行和管理方面会有更强的约束，这样的情况可能会使创业板上市公司的运行情况优于一些主板上市公司。 孙琪琦（2009）认为创业板市场的开板有利于为市场吸收更多的新增资金，给投资人提供了新的投资渠道，相应地，也为一些中小企业提供了融资渠道，营造了更好的成长环境，这样的市场也更加有利于推动我国的经济转型。另一方面，创业板市场的开板也为各种中介机构提供了增加收入的机会。 常红军（2010）对于我国股票发行制度的演进进行了总结，提出我国的股票发行审核制度是在XX主导下的核准制，经历了从审批制到核准制的演变。另外，对于那些不符合上市条件的公司，分析了存在的问题，并追溯了这些问题产生的原因，主要从我国股票的发行和监管机制、拟上市公司所披露信息的透明程度以及对公司和中介机构的惩处力度三个角度进行了分析，并提出了相应的解决措施。 宋清辉（2015）提出，拟上市公司IPO被否决主要有四大原因，第一是公司的信息披露质量问题，第二是公司的独立性问题，第三是公司的内部控制水平问题。除以上三个大问题，在拟上市公司发行审核中暴露出的问题还有高级管理人员的稳定性、投募资金的风险问题等等。 对于我国创业板市场发行审核的制度，徐莹（2015）分析了发行审核制度的改革问题。徐莹认为，目前我国创业板IPO管理机制还存在着一定的问题，导致目前创业板上市公司的质量不高，例如IPO抑价问题和IPO盈余管理问题等等。在创业板IPO过程中，由于信息的不对称性，发行人会出现逆向选择和道德风险的问题，对于投资者来说，会侵害到他们的利益。徐莹还分析了《证券发行及承销管理办法》的修订对控制、减少创业板IPO违规行为的意义。对于拟上市公司在创业板首发上市过程中暴露出的问题，陆云芝（2013）汇总分析了2009年至2012年创业板IPO发行审核的具体情况，特别将每年被否决公司涉及的问题进行了汇总并加以整理分类，最终总结出六大问题，分别是财务问题、信息披露问题、公司的成长性问题、公司的独立性问题、募投项目合理性问题及公司运作的规范性问题。针对以上的问题，陆云芝从公司角度出发，提出了解决的方案，主要包括预先对财务指标进行分析评估、适时调整经营的策略和方针、分析公司所在市场的需求、规范财务核算、提高内部控制水平等。郑启华和倪侃侃（2011）强调了创业板拟上市公司在发行审核工作中应当重点关注的财务问题。这些问题主要有无形资产、固定资产的出资问题，及资金来源的合法性问题，另外，还应当关注研发费用在资本化过程中采用的会计政策问题，公司内部控制的水平问题和公司财务会计基础工作问题。 王玲玉（2014）分析研究了自2009年起至2012年止的创业板发行审核情况数据，着重分析了发行审核未通过公司的被否决原因，并提出了对应的解决措施。王玲玉认为拟上市公司在创业板IPO中应当关注创业板的特色并在申请中着重体现出来。此外，除了公司盈利的持续性之外，王玲玉认为更应当着重关注的是公司盈利的独立性，在剥离了国家的税收优惠和对大供应商及关联方的依赖后，公司的盈利水平才是稳定的、独立的。对于公司募集资金的使用途径，王玲玉认为应当选择与公司匹配度较高的投资项目。冯兴（2015）认为，在拟上市公司IPO发行审核遭否决的案例中，财务问题是这些公司遭到否决的首要因素之一。发行审核委员会在工作中应主要关注的问题有：拟上市公司收入的真实性、来源的稳定性、营业收入的变动情况；公司营业收入对国家给予的税收优惠的依赖程度以及对某一大型客户或关联方的依赖程度；公司的营业收入与成本是否符合配比的原则；在税务方面，发审委关注的是公司的纳税情况，是否及时纳税、是否有偷税漏说的行为、是否遭到了税务机关的处罚等；应收账款方面，发审委关注相比同期的收入增长率，另外应收账款的账龄也是影响应收账款质量的重要因素；对于企业的存货，关注其余额和周转率问题，并且确认存货是账实相符的；另外，固定资产、无形资产等项目还考虑产权问题、计价依据问题等。 沙群（2010）从法律角度分析了我国拟上市公司创业板IPO被否决的原因。依据2009年创业板IPO失败的原因总结，导致IPO被否决的法律因素主要包括：公司的主体资格不明确或者独立性不强；在信息披露方面，没有依法披露公司的信息，对于重大的问题存在遗漏的现象，有意隐瞒会对投资人做出投资决策产生重大影响的信息，甚至恶意披露了误导性的信息。 对于信息披露问题，郝旭光和黄人杰（2014）指出，由于证券市场的特性，信息是证券市场上最有价值的资源之一，投资人在进行投资决策时，应当获得与决策相关的信息。但是由于信息的数量少而且传播速度又相对慢，投资人获取的信息常常是与被投资公司不对称的，那么对与被投资方的具体资质和盈利能力就没有办法做出正确有效的判断，会影响投资的效率。因此，郝旭光和黄人杰认为应当加强对证券市场信息披露的管理，完善信息披露的要求，制定信息披露的法律标准。 周婷（2015）对X的证券市场进行了分析和研究，发现X的证券市场存在净利润为负时依然得以上市的情况。细究其原因，周婷认为，一方面，X的证券市场在对拟上市公司的财务状况进行分析时，除了关注直观、短期的指标净利润，还会多维度地对拟上市公司进行评价，关注较多的长期性指标，例如合约的保留价值、经营活动现金流量等等，甚至对一些非财务指标如潜在市场规模、用户的平均收入等，也加以关注。另一方面，市场对拟上市公司的投资行为有较为正面的分析，对于那些因进行研发工作、吸引人才、开拓市场等原因而导致的亏损，市场的接受程度显然是高于由于经济管理不善而导致的亏损的 罗洋（2019）提出资本市场作为重要的资源配置平台,为企业开拓了直接融资渠道,提供了企业后续发展的资金支持.我国越来越多的企业尝试与资本市场接轨,通过IPO审核加入到资本市场中去.与此同时，不少企业折戟于IPO审核途中,错失了参与到资本市场中的发展良机.相关资料显示,我国拟上市企业IPO被否原因主要是其主体资格,独立性,运作规范性,财务与会计合规性,募集资金运用合理性及信息披露规范性等方面存在问题,其中,财务方面的问题最为突出。 周贝贝（2020）发现企业成功上市不仅可以解决融资需求,而且可以增加企业的声誉,从而促进企业的长期发展.我国大多数企业借助IPO进行融资的动机也越来越强烈.但是,近年来IPO变脸事件也频频上演，财务舞弊事件层出不穷.投资者由于获取的信息受限,只能通过分析上市公司发布的信息选择相应投资,如果企业发布不公允的信息,将会误导投资者,从而对资本市场的发展造成恶性影响.近年来证监会对IPO的审核要求更加严格,许多企业因为持续盈利能力不足,财务xx,主体资格等问题被证监会否决。 陆云芝（2023）分析创业板的开设为中小企业提供了新融资渠道和发展路径,但如何在创业板成功IPO成为困扰企业的首要难题.本文通过对自创业板开板至今86家IPO被否企业中选取的75家样本企业进行深入分析,得出IPO被否主要涉及成长性,独立性,财务和规范运作方面等问题。 |
| 三、主要研究内容：
本文的研究分为五部分，研究内容如下： 第一部分，绪论部分。主要对本文的选题背景、选题意义、研究的内容、研究方法、进行了介绍；对创业板市场与主板市场的上市要求进行了大致的对比；对国内外的相关研究进行了回顾。 第二部分，创业板IPO相关的概念以及理论依据的概述。对创业板市场的概念进行了阐述，介绍创业板 IPO 的流程及发行制度，总结了创业板上市公司的特点。另外介绍了相关理论。 第三部分，对2020到2023年创业板 IPO 发行审核情况分析。通过对2023年上半年的创业板 IPO 失败的14家企业进行了汇总，并且对被否公司所暴露出的问题进行了整理分析，最后着重研究了创业板 IPO 发审被否的财务问题。 第四部分，案例分析。以上海康鹏科技、福建汇川物联网技术科技、武汉珈创生物技术以及赛赫智能设备(上海)4个企业进行分析，分析了这4个企业在IPO过程中出现的财务问题。 第五部分，创业板 IPO 被否决财务问题的解决对策。针对上海康鹏科技、福建汇川物联网技术科技、武汉珈创生物技术以及赛赫智能设备(上海)4个企业中发现的财务问题，从四个层面提出了解决的措施，防范财务问题的再次出现。 文章提纲如下： 第1章 绪论 1.1研究背景 1.2研究意义 第2章 科创板市场概述及IPO发行审核情况分析 2.1科创板市场概述 2.1.1科创板市场的概念 2.1.2科创板市场的特点 2.1.3科创板IPO的流程及发行制度 2.2历年科创板IPO发行审核情况分析 2.2.1历年科创板IPO的发行审核情况 2.2.2历年科创板IPO发行被否原因分析 2.2.3科创板IPO发行应关注的财务问题 第3章 科创板四家企业IPO被否的案例分析 3.1 四家企业简介 3.2四家企业IPO被否的财务问题共性分析 3.2.1涉嫌关联交易问题 3.2.2高毛利持续性存疑 3.2.3涉嫌隐瞒关联交易 3.2.4财务数据涉嫌xx 第4章 科创板IPO被否财务问题的解决对策 4.1监管机构层面 4.2中介机构层面 4.3公司层面 结论 |
| 四、拟采用的研究思路（方法、技术路线、可行性论证等）：
本文主要运用了文献研究法和案例分析法。 文献法：笔者在论文撰写过程中大量阅读文献，全面学习 IPO 财务相关知识体系，在中外学者研究成果上进行归纳总结，形成论文的理论基础。 案例分析法：在研究科创板 IPO 发行审核被否公司的财务问题时，本文引入了上海康鹏科技、福建汇川物联网技术科技、武汉珈创生物技术以及赛赫智能设备(上海) 四家企业被否决的案例，结合公司的实际对财务问题进行具体的分析，丰富本文的研究内容，让研究结论更具有说服力。 |
| 五、研究工作安排及进度： |
| 指导教师开题意见：
指导教师签名： 年 月 日
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论文（设计）来源：（1）导师科研课题；（2）社会调研；（3）毕业实习或实践；（4）实际工作的真实问题；（5）学生科创项目；（6）学院《毕业论文选题指南》；（7）学生自拟。
论文（设计）类型：A—理论研究；B—应用研究；C—软件设计等。
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