阿里巴巴与雅虎并购财务风险与防范实证研究

摘要

并购作为扩大自身发展规划的重要途径，由于我国经济环境的改善，大量的企业为了提高市场份额、获得快速发展，保持自身核心竞争优势均实施了这一发展战略。但并购也会导致企业面临巨大风险，尤其是企业并购过程中，如果不能全面的了解目标企业的信息，或是产生信息不对称的问题，以及外部环境的发展变化等因素对企业发展是致命的。由此可见，企业如何控制并购风险也就成为了学术界和企业界越来越关注的问题。

为了降低企业并购风险，防止这种活动对企业产生较大损失，学术界开始采取应用归纳法等方法分析这种问题。本文研究过程中，将阿里巴巴并购雅虎的活动作为研究对象，并论述了本文的研究背景、以及研究体系等，并以归纳法分析这一活动相关的研究资料，对这一概念做全方位的介绍，随后，对企业开展的这种并购活动面临的风险进一步的研究，最后，针对企业面临的这种风险制定应对性解决策略，为我国互联网企业并购财务风险的防范提供一些参考。

关键词：阿里巴巴；企业并购；风险防范

绪论1.1立题背景和研究意义

1.1.1立题背景

众所周知，并购是企业为了促进自身发展采取的活动，这种合并活动是有偿的。由于我国经济形势的转变，全球知名企业均实施了这一发展战略，但这种活动也会导致企业面临巨大的风险，根本原因在于并购双方文化价值理念、估值影响要素等的区别，使得企业并购活动风险不断加大，而财务风险程度决定了企业并购活动效果。因此，企业并购活动如果要达到预期效果，应当控制好财务风险，对这种风险做具体分析。

1.1.2研究意义

并购并非简单的双方企业的融合，而是并购双方各方面相适应。企业并购活动过程中面临最大的风险为财务风险，尤其是随着我国经济发展速度不断加快，财务风险的研究有利于促进企业发展。理论意义来看：我国研究学者对这一问题的研究远远落后于国外地区，研究资料不足，基于互联网基础上的核心研究资料严重不足。本文研究的这一案例财务风险，并采取具体的应对措施，使得研究理论内容不断完善。现实意义来看：本文研究的这一并购案例，分析了并购活动产生的影响要素、以及活动风险、风险防范措施等做了全方位分析，从财务管理层面研究事件基本特征，结合事件的实际情况提出具体解决建议，互联网技术的发展，使得企业发展速度不断加快，有利于为企业财务风险防范提供参考依据。

1.2国内外研究现状与评述

1.2.1国外研究文献

国外研究学者John Douka（2009）研究了企业并购过程中面临的财务风险的问题，并针对这种问题制定了具体的解决措施，将这一风险控制在合理范围内，应当不断完善企业金融一体化功能，使企业资产负债规模得到合理控制。

国外研究学者Hooke(2009)的观点为：企业开展这一活动面临的财务风险是指收购方采取融资的方式支付收购资金，使得企业正常经营活动的开展受到很大影响，导致企业偿债能力下降。

国外研究学者J.Borghese（2013）的观点为，并购活动双方的发展战略不完善，以及组织适应性不强，整合计划不完善使得企业并购活动面临巨大的风险。本文研究案例当中不确定性因素较多，因此，学术界首先制定了整合计划分析企业开展这一活动面临的风险。

Helen Deresky（2015）的观点为，在并购活动开展前，雅虎总部设在X，而阿里巴巴在中国设立总部，由于两国文化的不同，使两个企业文化也存在明显的差异。被并购后的雅虎中国由于较大的影响力，以及内外部发展环境的变化，对本土文化品牌认同度不高，如果无法进行有效的文化整合可能影响双方的发展。

国外研究学者Weber（2011）针对这一问题的研究，将色列阿拉丁公司并购德国FAST企业的这一活动作为研究对象，分析了两家并购活动各个阶段的整合方法，明确了企业并购活动对双方企业发展的影响。

国外研究学者 Kling（2014）的观点为，跨行业并购活动的开展，有利于为并购方创造更大的经济效益，与产品多元化程度存在较大的关联性。

Comell（2014）的观点为，并购活动过程中，企业财务多种措施降低财务风险反映了企业资本扩张的过程，也可以提高企业资源利用效率，有利于为企业资本运营活动的开展提供支持，而企业财务措施控制这一风险，有利于保持快速增长趋势。

国外研究学者Rekha将东盟国家作为研究对象，并选择这些国家在 2001-2012年企业开展并购活动研究数据，从而发现，金融危机的爆发期间，企业实施并购创造的经济效益远远大于其他期间，根本原因在于危机爆发以后，企业资源实现集中配置，有利于促进企业发展，为其提供预示作用。

国外研究学者Bade（2016）分析了企业并购与金融市场发展的关联性，并强调了企业并购有利于为企业创造更大的经济效益，扩大技术协同效益，使得投机者具有较大的预期交易空间，对私人信息及时反馈。

1.2.2国内研究文献

我国研究学者董纪昌等（2011）的观点为，并购活动是新的历史发展过程中，互联网企业为了实现资源优化配置、以及提高市场份额的基本形式，本文首先分析了这些企业并购活动的产生原因、以及并购活动对企业发展的影响，在此基础上制定了具体的有利于促进企业并购活动开展的策略，为这些企业并购活动的开展提供支持。

潘乐媛（2015）的观点为，相比传统企业，互联网企业的经营模式不完善，两者的经营方式区别明显，这些企业并购基本特征：员工流失问题严重、具有较高的潜在价值、数量不多，研究了这些并购活动各个阶段面临的风险。

国外研究学者王晓梅（2016）将我国互联网企业作为研究对象，并分析了这些企业在2011-2015年的研究数据，尤其是与并购活动相关的信息，研究了这些企业并购活动的形成原因以及基本特征，明确企业并购趋势，以及开展这一活动过程中应当注意的影响。

乐婷（2015）首先分析了阿里巴巴并购行为的基本特征，研究了企业并购战略，有利于促进这些企业的发展。

曾章备（2015）针对这一问题的分析，将我国互联网企业作为研究对象，分析了这些并购实际情况，以及这一活动开展过程中面临的风险：一是政治环境、二是企业财务数据、三是客户资源等，针对这些问题制定具体的应对策略。

我国研究学者刘子健（2014）针对这一问题的研究，则是以战略并购合作的分析为主，对这一活动产生的财务协同效应做了具体分析，强调了这一活动是为了促进双方发展。

刘振峰（2013）针对这一问题的研究，首先建立了并购财务风险研究模型，针对这种风险，结合企业实际情况提出具体应对措施。

张金鑫（2016）的观点为，并购活动是为了促进企业发展，为其创造更大经营利润的发展战略，并研究了这一活动几个影响要素：一是并购目标企业的估值、二是支付方式、三是交易形式、三是对企业绩效提升的作用。

卢永红（2014）研究了企业并购活动问题，将其划分为两种形式：一是股权方面的并购、二是资产方面的并购。研究了近些年企业这一活动数据信息，最后，明确提到了这一活动风险包括几种形式：一是国家制定的政策方面的风险、二是融资方面面临的风险。

于丽英（2007）将换股并购作为研究对象，分析了其并购支付方式的差异，并强调了，换股并购影响因素较少、与并购规模不存在必然联系、有利于防止企业短期现金流出规模过大，可以合理控制企业税收风险，研究企业的换股比率的确认方式。

研究学者任芳进（2014）的观点为，企业现阶段的商业模式对自身发展产生的效果，与起点不存在必然联系、与企业资金规模以及历史发展背景关联性不明显，与企业资源的配置存在较大关联。分析了企业这一活动的关键性影响要素，并制定了资源优化配置的策略，针对这一策略存在的问题。

国外研究学者李红琨（2012）针对企业并购财务风险的研究从几个方面做了具体分析，一是企业融资层面、二是支付层面、三是财务整合资源、四是支付层面。并购活动有利于促进企业规模经济发展，并不断扩大协同效应，也可以提高企业资源利用效率，对这种风险进行合理控制。

钱海波（2006）研究了企业并购活动过程中面临的财务风险，对这种风险形式做了全方位分析，有利于合理控制这种风险，从而为企业制定适应自身发展的财务规划，进一步优化企业的资本结构，控制企业的现金预算，促进企业的全面发展。

1.2.3国内外相关研究评述

研究国内外研究资料来看，国外研究学者分析了针对企业并购活动面临的财务风险做了合理评估，针对这一风险采取了相应的防范措施，国外对这一问题的研究成果丰富，针对这一风险进行了全方位的研究，建立了成熟的研究理论体系，对企业并购活动的估值等作为理论研究重点。结合研究数据来看，国外对这种风险的研究集中在两点：一是并购估值、二是融资支付、三是财务文化整合。而人力资源以及企业发展战略整合两个方面的成果较少。

1.3总体思路

对于本文研究案例的分析，应当不断并购研究理论，将多种研究方法相结合，从本文研究案例的分析，将多种并购研究理论相结合，采取多种研究方法，结合企业双方实际情况对企业并购活动实际情况以及面临的财务风险禁止研究，采取具体的应对策略，针对性较强。

本文对这一案例的研究，不仅仅发挥了应用归纳法的重要作用，也展现了案例分析法的优势，参考了协同效应理论，确定了具体的风险评估的关键性指标，对这一并购活动面临的风险做出正确评估，尤其是财务风险，并将其划分为几个等级，使研究结论更加直观，说服力更强。

1.4研究方法

本文研究方法主要有三种：归纳法应用最为广泛、比较分类法较为常见、案例分析法可以为企业提供参考借鉴。以归纳法分析企业并购活动开展过程中可能面临的风险，以及研究数据、对国内外研究成果作为进一步研究，为本文研究提供理论参考依据。比较分类法则是用于比较企业目前的研究成果，对研究文献成果划分为几个不同类型，不断提高理论研究价值。案例分析法则是研究这种案例，以及企业并购活动各个阶段财务风险影响要素，针对这种风险采取了具体的应对措施。

相关理论综述相关概念界定互联网企业互联网企业主要表示以互联网核心开展的经营活动，服务于用户创造经营利润的企业，而电商以及IT行业是其中的重要代表。这些企业就概念上来看包括几种形式：一是基础层，致力于为用户解决通信服务问题，保证网络运营活动的正常开展；二是服务层，这些企业致力于社交媒体网站的分析，解决需要者的技术性问题等；三是终端层，则是以互联网为核心促进电商企业发展，或是为用户制定搜索引擎解决方案。

2.1.2并购与财务风险

并购，表示两个方面：一是企业的兼并活动、二是企业的收购活动。前者是指多个企业合并，主要是指优势明显的企业合并其他多个企业。后者是指企业企业以现金支付作为收购的支付方式，控制企业资产所有权。企业在开展这一活动过程中面临的风险是指受企业融资渠道、以及定价形式等多个因素的影响使得企业面临巨大的财务损失。企业这一活动开展过程中的各个环节均面临相应的财务风险，从另一个角度来看，这种风险导致企业并购活动效果发生较大变化，并购基本流程如下：

首先，企业并购方案设计以及风险评估。（1）并购企业价值评估风险。在这一活动开始前，并购方应当对将要收购的企业进行全方位的调查，然后确定评估价。就并购决策来看：人为主观意识的影响，使得并购双方对企业价值的评估标准也具有很大区别，企业的估值准确性无法保证，如果估值不合理，就无法展现并购方的优势，或是达到其预期收益目标，就会使得并购企业经营活动受到很大影响，甚至是产生相应的财务风险。（2）系统风险。由于市场环境的发展变化，以及经济形势的转变，导致并购双方企业面临巨大的风险，或是由于利率变动产生的风险，或是由于外汇变化导致的风险，都会影响企业系统稳定性。

其次，企业谈判签约过程中面临的财务风险。（1）融资风险。尤其是企业并购活动中，大量的收购方并不会采取现金支付的方式，而是以融资支付方式为主。企业并购计划合理性影响企业并购效果。企业内部融资没有利息，但企业流动资金减少，影响企业自身发展，还会导致企业资金流通速度下降，使企业无法及时应对外部环境变化。就企业自身发展状况来看，可转换债券融资方式不利于保证企业资本融通性。（2）支付风险。企业开展这一活动的支付形式多样化：一是以现金为主、二是以股票为主、三是以杠杆为主、四是混合支付。如果企业不能采用合理的支付方式则会导致企业面临巨大风险。结合这些风险形式来看，现金支付的过程中，支付规模庞大就会使得企业现金流无法保证，使得企业并购压力加剧。

最后，接管整合过程中面临的多种形式的财务风险。（1）经营风险。企业并购活动受多个因素的影响，包括财务管理机制不完善，财务人员自身专业能力不强等不同影响要素，使得企业并购活动收益受到很大影响，使得企业面临巨大的财务损失，财务风险不断加剧。（2）流动性风险。企业开展这一活动负债规模庞大使得短期财政支付受到很大影响，企业开展这一活动资金需求量较大，使得企业面临巨大风险，企业无法及时了解外部环境变化。

2.2相关理论基础

2.2.1 协同效应理论

所谓的协同效应指的是由于企业之间的合作或者是信息的共享使得当两个或者多个企业合并后的实力得到了迅速提高，无论是利润还是现金流量都远远的超过了并购之前企业的综合。经营协同和财务协同是现在协同效应的两个主要组成部分。当初阿里收购雅虎的主要目的也是希望需求到适当的行业来对自身的产业链进行不愁和完善，希望合并后产生的协同效应来实现自身业务以及利润额度不断增加。

2.2.2并购财务风险管理理论

企业并购风险指的是企业在进行并购的过程中，由于定价、支付等行为引发的价值风险，它反映的是一个价值总量，当这些价值风险出现以后就会对现有企业的财务状况造成影响，从而使得并购后预期的效果和实际不符，造成企业在发展过程中面临较大的财务风险。企业开展并购活动时，并购财务风险在整个交易过程中都有体现，所以在并购过程中一定要对财务风险进行识别、度量和控制，只有这样才能够对并购财务风险进行有效的降低从而减少企业的损失，使得企业可以通过并购来提高自身的价值，去享受协同效应带来的巨大利润。

阿里巴巴并购雅虎案例背景分析阿里巴巴公司概况阿里巴巴集团是由马云在1999从一个原有B2B网络交易平台逐渐发展建立起来的，其总部设在我国杭州，在X纽约上市，证券代码为BABA，是迄今为止世界上最大的以零售为主的公司。阿里巴巴集团为企业提供了一个进行商业交易的平台，这为引发电子商务爆发式的发展提供了必要的条件。阿里巴巴从1999年成立到现在逐渐的在硅谷和纽约建立了3个不同的分支机构，其中该企业的营销中心已经在全国40多个不同的城市中寻找到了足迹。

阿里巴巴发展历程及业务构成

最早阿里巴巴交易平台建立的目的是希望能够保证小企业不断的对海外市场进行拓展，而在同一年建立的B2B电子商务平台的初衷也是希望能够满足不同淘宝店家对货物采购的需求。2003年淘宝网正式成立，发展到现在已经经历了16个年头，在这个过程中经过其不断发展，已经称为了现在最受欢迎的购物网站之一，而且浏览总量也在世界前20。目前对于大部分中国人来说支付宝是他们进行第三方支付的主要平台，该平台成立于2004年主要是希望能够为用户提供安全、便捷的支付服务，降低消费者网上购物的风险。天猫商城是在淘宝网的基础上建立的，从2008年到2011年天猫从原有的附属企业变成了现在能够和淘宝分庭抗礼的C2C交易平台，为用户提供了一个便捷的购物方式，足不出口就可以得到自己心仪的商品。2009年淘宝和天猫联合掀起了一个购物狂潮，这就是双十一，并与2014年得到了双十一的购物商标。据不完全统计在2016年的双十一，天猫平台销售额度为1207亿人民币，是最近几年最高的一次。在2009年建立了云计算，其旨在为人们提供大量的数据，为后续的互联网数据分享提供便利。

2010年在淘宝网的影响下成立了聚划算网站，这是我国一个相对较好的团购网站，其主要原则就是通过聚集用户，来对商品进行打折销售，通过薄利多销的方式来获取利润。在2015年成立了阿里音乐集团，分别有高晓松和宋柯出任该集团的董事账和CEO。虾米音乐以及天天动听这两个国内领先的音乐软件是阿里无线音乐集团的主要组成部分。当阿里巴巴成立后，经过十几年的发展布局，已经从原有的电商、支付逐渐的迈向了云计算、物流以及医疗等多个不同领域。同时对不同的客户资源以及业务增长点进行挖掘，这为后续企业并购提供了基础以及可能。

5.1.2阿里巴巴投资概况

和其他平台不同的是阿里巴巴这个交易平台直接和用户以及使用者联系。在进行发展的过程中为了能够提高该平台的体验价值，阿里集团不断的利用雄厚的资金去进行并购，希望可以完善自身的系统。在方便广大用户的同时也会不断的提高自身的竞争实力。

对于投资来说其主要的目的就是能够更好的实现融资。据统计分析发现在2013和2014年这两年的时间中阿里巴巴用于并购的资金就达到了80亿美元。对于阿里集团来说对国内不同企业的并购仅仅是一个开始，其背后则是希望对海外市场进行开发，并在海外进行下一轮的循环。在上市之前阿里集团已经对21世纪传媒等公司进行了投资，这种行为为后阿里集团市场力的提高以及扩大影响等有很大作用。

5.2雅虎公司概况

雅虎公司是X著名的互联网企业，为推动世界互联网行业的发展有着巨大作用。对于雅虎体育来说其主要包含的业务有搜索、新闻等等，在全球24个国家和地区都有它们的业务，大约有5亿用户都是通过雅虎公司来得到相关网络服务的，而且对于该公司来说互联网行业是主业，但是它在发展过程中也在不断的进行创新和拓宽，现在囊获的业务还包括媒体以及商贸等。但是在2014年雅虎公司突然宣布将裁掉大约14%的员工，大约有2000人。

雅虎公司除了每年为用户提供上网服务以外，同时还在网站上给用户提供关于商务的相关辅导，这样就使得不同客户可以根据自己需要去学习，在保证自身生产力得到提高的同时也促进了该公司网络的使用率，其中最受欢迎的是雅虎企业内部网、影音播放以及其他管理工具等。对于雅虎公司来说其在全球建立了24个较大网站，总部位于X州圣克拉克市。当雅虎在中国设立办事处以后，其将我国的运营模式和他们的互联网技术进行了充分的融合，逐渐的使中国雅虎成为了全球位居较前的资讯服务商。创新、人性化的网络应用是中国雅虎坚持的基本原则。在进行搜索数据库分类中，雅虎始终坚守着“分类目录”这样的方式，虽然这个方式比较老，但是它也是现在使用最多的形式之一，大约占据了全球搜索应用的36%以上份额。它们的网站在形式和内容上都有非常高的质量。

5.3企业并购动因分析

5.3.1阿里巴巴经营性扩张需求

截止到现在，阿里巴巴已经收购了如恒生电子，中信21世纪公司等许多企业其主要的目的就是为了能够将自身的业务生态链进行良好补充。同样，当阿里并购雅虎以后，雅虎集团也必将会成为阿里生态链上的重要一环。对于阿里集团来说仅仅依靠电商的优势是无法完成经营性扩张的，所以阿里集团早在2005年就和雅虎集团进行了部分业务上的合作，依靠雅虎的数据来扩大自身的规模。也就是说进行并购的目的是为了能够将雅虎的资源进行整合，希望利用这些资源来满足客户的需求，这也将为阿里带来更多的效益。

5.3.2追求协同效应利益驱使

对于财务协同来说，它的本质就是通过利润高的行业来带动利润低的行业，使其能提高它们的盈利能力。对于利润相对较高的行业来说，为了能够得到更大的协同效益他们也会通过并购一些适当的行业来完善自身的产业链。如果双方企业发生了并购行为，那么就可以认为双方企业之间的资源实现了转移，而且在该过程中财务协同效应也是它们发生并购的主要动力。当完成并购以后，并购方会将对方企业的资源以及管理形式进行整合，希望通过提高它们的管理能力在进一步的改善公司的经营状态，为后续利润的获取奠定基础。

阿里集团并购雅虎这个案例是符合协同效益的，这是因为雅虎集团以前一直处于亏损的状态，其主要原因第一是版权内容成本，第二则是宽带成本。当雅虎并入阿里集团以后，可以获得阿里集团在宽带定制方面给予的服务和技术，这样就使得雅虎集团经营成本大大降低；一直以来网络公司都不能很好的实现对流量的转变，也可以认为雅虎的流量价值在一定程度上并不能够得到大众的认可，是处于被低估的状态，当实现并购以后实现了流量价值由低到高的转变，这双方均带来了巨大利润；另一方面，当阿里收购雅虎以后可以有效地扩充他们在互联网方面的版图，促进了它们后续发展。

6阿里巴巴并购雅虎财务风险分析

6.1并购前估值风险分析

6.1.1并购估值风险较高

对于所有的并购企业来说它们之间都有很大的风险，主要原因就是受限于交易时间以及企业增值等，所以在进行并购的过程中可能会出现溢价的现象。经常使用的财务模型估值其主要是建立于财务报表基础上的，由于不能完全保证报表的准确性，这样就使得得到的结果有时候并不能对企业价值进行真实反映。同时上市公司披露的数据无法确保真实有效，那么在分析企业发展形势以及并购以后企业的目标值增加多少的时候就会有很大偏差。

通过对雅虎公司的财务数据进行分析后发现，它们截止到2015年6月底一共持有的普通股票份数为3493100432股，X存托的股份有194061135股，而这些股份有大约有18.3%是被阿里集团持有的。从后续报道的数据中发现阿里和云锋集团持有它们当中的721120860股，其中持有的比例也从原有的18.5%上升到了20.7%，从这个数据中可以发现阿里集团比较看好雅虎的发展前景，所以加大了对它的投资力度。在对雅虎进行收购的过程中阿里集团预计出资金45亿美元，但是雅虎集团的具有大约13.4亿美元的现金和短期投资，而且以前阿里和云锋集团对其投资了大约有12.2亿美元。通过对雅虎集团15年第二季度的财务报表分析发现，在它们16.1亿元人民币的收入中大约有12.8亿是通过广告得到的；而成本支出了11亿元，占到了总收入的60%。雅虎集团亏损不断的扩大，需要迫切的解决它们在发展过程中存在的问题，而阿里集团的出现则给问题解决提供了很好的机会。雅虎市值大约有33.89亿元，阿里集团使用30%的溢价价格进行收购，在外界看来其估值略高，存在一定的风险。

6.1.2并购信息不对称风险

信息不对称也会给企业价值造成很大影响。由于阿里和雅虎之间管理层信息的不对称，会使得阿里集团实际价值和评估价值之间存在很大差距。其主要存在的风险有：和其他利益相关者签订的合同比较大，但是却不是合理的；当雅虎被阿里成功收购以后，按照规定其必须承担和其他单位签订的合同，由于其存在不合理性，所以就会给公司带来不必要的资金流出，使得利润大大降低，这给收购方带来了很大损失；同时，这些被转移的公司价值将会被利益相关者以及原股东进行瓜分，在一定程度上造成了公司价值被窃取的现象。

6.2并购过程中融资风险和支付风险分析

6.2.1融资成本较高

公司并购时，需要的资金较大，一般是不能完全靠自身去集资的。此时，就要借助外力，来实现资金的融合，因此，资金问题，关乎并购成功与否。融资大小以及融资形式等，都会在一定程度上影响公司的资本构成。目前，我国能够提供给企业的融资形式单一，渠道有限，企业通过融资的形式来实现并购，在实际应用上存在一定的难度。

6.2.2财务杠杆比率较差

表4-1 阿里巴巴2014-2017年资产负债表部分指标单位:万元

科目/年度	2014-3-31	2015-3-31	2016-3-31	2017-3-31
总现金	4 507 400.00	12 599 900.00	11 569 600.00	21 881 000.00
资产合计	11 154 900.00	25 543 400.00	36 424 500.00	43 548 000.00
负债合计	7 073100.00	9 736 300.00	11 435 600.00	26 508 000.00
资产负债率	63.40%	38.10%	31.40%	60.87%

一般情况下，企业的资产负债率最佳范围在40%-60%之间，当然，在不同的情况下，可以根据实际的需求，选择合适的范围。对于经营风险较高的企业而言，应该以稳定为主，选择低资产负债率，从而减少企业的财务风险。由表4-1可知，阿里巴巴在2014年到2016年期间，资产负债率逐年下降，由63.4%下降到31.4%。但是2017年，资产负债率又升高到60.87%。其中，2014年和2017年这两年，资产负债率都超过了60%，超出了最佳合适范围，这足以说明，这两年，阿里巴巴的资金，大部分来源于债务，加大了财务风险。由于阿里巴巴不断的扩大规模，扩增业务范围，应付账款以及预收账款都在增加，增加了财务风险，另一方面，企业在资金流短缺时，容易导致资金周转出现问题，若在这一阶段，公司想要扩大规模，并购其他公司，会进一步加大财务风险。2015年和2016年这两年，公司的资产负债率都低于40%，不在合适的范围内。说明这两年期间，阿里巴巴公司偿还债务能力较强，经营活动稳定，企业的财务风险小。在投资并购等活动中，考虑了实际情况，采取谨慎小心的态度。阿里巴巴是互联网公司，具有债务融资难，轻资产等特征，在融资以及投资等活动中，还是要加强防范心理，减少财务风险。

6.2.3现金支付风险较高

企业在经营活动以及并购等活动中，最终的目标是支付。而支付又面临着很大的风险。主要是指在资金周转过程中，以及在企业股权稀释过程中，容易出现资金风险。一般而言，我国企业在并购活动中，主要有四种常见的付款方式。分别是现金支付，股票支付，杠杆支付以及混合支付方式。这四种支付方式都存在着一定的风险。现金支付是企业在并购时，为对方直接提供现金，从而购买对方的资产或者股权。这样的支付方式存在风险。主要是会增加企业的资金周转周期，导致资金流出现问题，还容易造成并购后，企业出现债务危机。股票支付，是指企业在并购时，以股票的形式支付给对方，期间不涉及资金。企业的资金可以留到后期，用于企业的整合以及经营等。但是，这并不是说，股票支付就是完美的支付方式，它也存在一定风险。股票支付会增加对方的股票比重，原有股东的控股程度下降，股权在一定程度上会稀释。若股权稀释严重，会导致对方股权增多，控制权加大，对公司的话语权加重，产生反并购的情况。还有，若企业高估了对方公司的股票价值，用较高的资金，也就是高价收购了目标公司，就容易造成企业自身的股票降值。杠杆支付是借助外力，通过向银行或者其他金融机构贷款等形式，实现融资，来并购其他公司。这样的支付方式，后期会产生大量的利息，面临着较高的偿还债务风险问题。上面所说的三种支付方式，有利有弊，都面临着财务风险。主要体现如下：第一，股票支付会增加对方的股票比重，原有股东的控股程度下降，股权在一定程度上会稀释。若股权稀释严重，会导致对方股权增多，控制权加大，对公司的话语权加重，产生反并购的情况，不利于企业的经营活动正常进行，违背了企业的并购初衷，损害了企业的利益。第二，杠杆支付虽然在一定程度上，可以在短期内减轻企业财务压力，但是，加重了企业在后期偿还债务的压力。一旦并购不成功，经营出现问题，将会使企业雪上加霜，财务风险不断增大。此外，市场环境变化大，经济危机等不可控因素，在一定程度上，会加重企业的财务风险。

阿里巴巴并购过程中，采用的支付形式存在财务风险，具体的风险大小根据近五年的现金流来进行研究分析。

表4-2 阿里巴巴2014年-2017年现金流量表单位：万元

科目/年度	2014-3-31	2015-3-31	2016-3-31	2017-3-31
经营活动净现金流量	2 637 900.00	4 121 700.00	5 683 600.00	5 789 400.00
投资活动净现金流量	-32 99 700.00	-5 345 400.00	-4 283 100.00	-4 435 600.00
其中:资本性支出	—	—	-1 084 500.00	-1 498 300.00
筹资活动净现金流量	8 749 700.00	8 749 700.00	– 1 584 600.00	-2 489 350.00
期末现金/现金等价物	10 819 300.00	10 819 300.00	10 681800.00	10 681800.00
期初现金/现金等价物	3 304 500.00	3 304 500.00	10 819 300.00	10 819 300.00
现金/现金等价物净增额	7 514 800.00	7 514 800.00	-137 500.00	-137 500.00

由表4-2可知阿里巴巴近五年的经营状况，从2014年到2017年，阿里巴巴经营产生的净现金流量不断增加，从2014年的263.79亿元增长到2017年的578.90亿元。2016年，净现金流量比2017年少9亿多元。根据近五年的净现金流量，可以判断企业近些年的发展情况和经营状况。经营活动产生的现金流量与企业在同期内盈利情况，基本符合，企业收益高。企业近些年，投资较少。2014年到2017年期间，企业在投资中的现金流出要高于现金流入。而且在这期间，企业也在不断处置固定资产以及无形资产，得到的资金较少。而企业在这期间，也在不断投入固定资产，无形资产等。投入量要远远大于收回量。企业在2014年到2015年期间，筹资活动增多，资金也增多，由2014年的93多亿元，增长到2015年的874多亿元。但是到2016年，企业筹资活动减少，资金骤减，出现了负增长。通过筹资资金大小可以知道，2014年到2015年期间，企业投资金额远远大于偿还债务金额，而2016年，企业减少了投资金额，投资额比偿还债务额小。从表中数据可知，在2014年到2015年期间，企业发展速度快，迅速占领了市场，企业规模不断扩大，收益不断上升。在经营活动中产生了大量现金流，刺激了市场需求，导致市场环境活跃，增加了市场活力。也就是在2015年，阿里巴巴打算并购雅虎。

在进行并购的过程中，我国企业之间使用现金交易是常用的方式。其中阿里对于雅虎的并购也是采用这种惯例。之所以采用这样的方式，其主要原因就是采用现金交易具有十分迅速和简便的特点，而且会降低交易的时间，这样就会很好的降低交易过程中不确定性带来的风险。但是当使用现金进行交易的时候，由于需要支付大量的现金，那么对于并购方来说它们即时负担就会加大，而且企业对子在面对外部环境带来的风险时，其调节能力就会大大削弱。如果在并购以后企业的流动性资产不足，或者是不能通过较好的方式实现资金筹集时，那么企业的偿债能力就会迅速减弱，这将大大提高企业的债务风险。如果在并购之前被并购方具有一定的债务风险，那么在并购后这种风险就会发生转移，如果在该过程中没有得到较大的收益，那么这种风险就会由并购方来承担。如果采用股票这种方式进行支付的时候，那么无论是风险还是收益当将会均分到双方企业之上，所以和股票支付相比，现金支付将会承担的风险会不确定。

6.3并购后整合风险分析

6.3.1品牌战略整合风险

在企业进行并购后，其与并购之前是两个较为独立的品牌。因此，在对品牌战略进行制定的过程之中，应该将两个品牌进行统一协调。才能够使品牌在发展的过程之中更加贴切品牌自身的优势。如果忽视此方面的作用，就会使品牌的精华丧失，同时也使品牌自身的核心凝聚力逐渐减弱。这对品牌整体的战略整合来说，具有一定的风险。

在2005年期间，阿里巴巴集团对雅虎中国进行收购。在收购的同时，期望能够在战略合作的过程之中带来新的创新理念，并注入新的活力。但是由于雅虎中国被收购之后并没有发挥主体作用，同时其整体的发展也没有达到阿里巴巴集团在收购之前的预期目标。因此，这导致了雅虎中国的发展过程中缺乏创新性，同时自身的战略方向较为模糊。战略模式依然处在固有阶段，相对来说较为落后，无法适应当前市场的发展。由于此方面的原因，雅虎中国在后期也转到淘宝网层面，逐渐涉足搜索业务领域。但是由于经营不善，很快就面临了关闭的情况。阿里巴巴和雅虎本身从自身的发展来说，是较为独立的品牌，关联性较弱。因此，在进行并购整合时，也没有对各自的形象进行剖析。由于缺乏规划，这使得对雅虎中国的定位不符合市场发展趋势，导致定位失败。一方面是其面临战略整合的风险，另一方面也使其无法适应当前的市场发展，由此可见，收购战略整合是一个较为复杂的过程，具备很大的风险性。

6.3.2文化差异整合风险

阿里巴巴集团在对雅虎中国进行并购时，考量的层面较为狭窄，并没有进行充分的分析。在并购之前应该对双方的文化以及发展现状进行探讨，对其中存在的差异性也进行充分的认知。并建立相关机构工作人员采用较为量化的评估方法，对目标企业的相关资料进行整合。通常情况下来看，企业文化不仅是企业经营初始的理念，同时也是一种逐渐深化，在日常经营管理过程中的要素。在对企业进行并购，使并购双方都应该对多方面的数据和文化进行了解。不仅应该对企业初创者的个性特征进行剖析，也应该对各自的管理模式进行探讨，以探索企业发展过程中的文化特质。根据目前来看，想要解决企业内部的文化差异性，可以采取以下三种方式:

第一是“凌越”：企业双方在并购的过程之中，应该以其中一方的企业文化作为主要导向。；第二是“妥协”:双方发展的过程之中，应该追求求同存异，共同协调；第三是“合成”，双方企业应该进行文化碰撞，从而进行创新。

7阿里巴巴并购雅虎财务风险防范措施

7.1并购前估值风险的防范措施

7.1.1防范企业并购估值风险

不同企业价值估算的方法不尽相同，每一种都有自身的独特性。关键在于企业本身的经营模式和财产的状况，如何让它保证利润的最大化。当然，单一的价值估算方法势必会增加估算风险值，而且要考虑企业多方面的因素，这难免要高要求企业成熟的运作模式和灵活多变的机制。像互联网企业有别于传统企业，它自身的“无形资产”净利值分流问题不能很好的反应在报表中，而且每一步经营都有很大的不确定性，选择传统的预算方法难免会有局限性。这就意味着我们要适当的变通，科学的、有效的、有针对性的对评估方式去芜存菁。当然，不是说传统的估算方式不好，对于企业来说一定要选择当前最适合的，企业不同时期的成长也要因地制宜，保守点来看多种价值评价方法更能对目标企业少一成冒险的机率。现如今，经过改进的互联网并购方法深受同领域的应用，用户流量估算模型应运而生，让并购的合理性不断提升。

7.1.2尽职调查以降低信息不对称风险

尽职调查由第三方平台在并购活动实施之前对企业的全面审查。审查的目的就是降低对目标企业的预算估计和实际收益的落差。众所周知，企业的财务报表会有一层镀金膜，这对并购方不利，其中的风险值也让人细思极恐。2015年10月16日，阿里巴巴集团发声要收购雅虎，在收购之前无疑要对雅虎查个底朝天：营运模式、财务状况、法律事务、领域对手和公共关系，没有一丝一毫的怠慢。除此以外，交易之前双方要进行协议谈判，阿里巴巴也要对雅虎尽职调查公办程序：

(1)阿里巴巴出具调查清单，要求雅虎负责收集所需要的数据。

(2)阿里巴巴要获得雅虎的财务信息和数据需要建立系统程序等。(3)法律事务要一清二白，在职调查报告中应反映出实质性。

(4)阿里巴巴提供报告合同草稿以便修改和补充。

尽职调查其实是掌握企业大数据的最有效捷径，一方面可以让买方清楚对目标企业财力和营运模式了如指掌，防止估算偏差带来的风险，另一方面可以掌握卖方真实有效的财物数据。

7.2并购中融资支付风险防范措施

7.2.1优化企业融资结构并拓宽融资渠道

企业并购要想获得大量资金，在融资方式上不能一成不变。融资前，企业要先通过各方面因素对此次融资风险做出一个判断，要把股东资本和债务资本平衡到适当的比例，促使融资成本最小且收益最大化。

启动融资计划前，企业要多方面拓展可以融资的方式，倘若采取单一的融资方式，忽视企业目前的现状和面临的环境，会致使融资出现失败和不利的现象。在有限时间内筹集融资所需要的资金才是重中之重的关键点，这需要合理有效对企业运营渠道有深入的研究和利用。

7.2.2防范现金支付下的资金流动风险

并购企业可以选择现金支付，但在支付前要对接下来的并购做出足够的资金预算，这样才不会在出现状况时让公司措手不及。为使交易顺利完成，企业有必要选择对自己有利的并购方式，避免资金量过大流动影响到整个资金链的运转。其次，被并购的企业如果出现负债的情况，可以双方协商是否可以通过接下来公司的盈利来偿还负债的部分，帮助企业合理的安排资金使用，来争取更多的时间保证资金链的顺畅流动；此外，如果目标企业的债务是银行贷款之类的，看是否可以和银行等债券公司达成一致，以承担被收购方在银行的债务为条件进行收购。

7.2.3选择合理的融资支付方式和时间

企业要想达到并购低风险，在并购前就要对并购过程中可能出现的资金问题作出有效的预算，一方面降低财务风险，另一方面也可以使公司的资金得到合理利用。并购中要支付的金额和并购方式有着不可估量的影响，如果支付的资金很少，那现金支付首当其选，因为：一来小金额的现金流动不会对企业资金造成什么影响，二来可以避免审批过程中琐碎的过程，反而提高交易顺利完成；如果是支付金额比较大的交易，就要选择股票支付或者混合支付的方式，这样可以缓解并购方的现金压力和资金流动的风险性。企业最好根据自己的状况有效的选择多种并购的方式：（1）如果企业并购后采取以债务支付为主的混合支付方式，可以实现盈利的最大化，债务的相护抵税可以减少并购方资金的投入力度。（2）并购方资金充足的情况下，在并购支付方式上也要考虑资金支付的比例问题，最大程度让资金合理分配。（3）企业负债的状况可以选择换股的方式。另外，合理安排支付时间也是要考虑的一个因素，不能一次性支付时看是否可以采取分期的支付方式，当然这要看企业自身资金流动的情况以及自身的能力。此外，如果不能如期支付，要及时和并购的企业沟通，以避免不能及时支付而造成的麻烦。

7.3并购后整合风险防范措施

7.3.1制定适合企业的经营战略

对于不同领域的行业并购，像阿里巴巴和雅虎这样，我们可以从两方面考虑：一个是业务战略，一个是竞争战略。前者应该（1）对并购后的阿里巴巴重新定位，包括其产品和业务，分清业务主次；（2）根据市场需求调整业务和产品的预设计划；（3）根据阿里巴巴目前产品和业务的特点最大化利用和营运；（4）根据产品和业务重要程度和发展趋势，对阿里巴巴集团内部资源最大化利用；（5）对阿里巴巴已经具备的核心竞争力和将要达到核心竞争力进行准确的融合和发展的一个定向。

竞争战略整合方面包括以下几个方面：（1）对并购后的业务面临的的环境和层次进行评估；（2）对竞争对手有一个详细的分析和判断，让战略目标变成实现有效的导火线；（3）对并购企业和收购方由内而外的进行优化调整，包括人员的整合、价格的波动、服务的培训等；（4）制定阶段性竞争策略，调动小组积极性，并针对业务水平做出有效的评价和分析。

7.3.2对企业文化整合风险的控制

根据1993年克普尔和莱布朗德做的一项调查显示，较好的企业文化整合因素可以增加并购的成功率；相反而言，企业文化的差异性是导致并购失败的罪魁祸首。所以，文化差异——在并购过程中是不可忽视的一个因素。根据著名的麦肯锡管理咨询公司（X）的一项研究显示，在五年的时间内，有近一半的企业并购后运行起来是糟糕透顶，而并购后顺利运营的企业仅仅不到总数的五分之一，出现这样让人大跌眼镜的结果并不是没有丝毫预兆的，而是我们忽略了文化整合带给企业的膨胀影响。

结论

通过以上绪论，我们对互联网企业并购有一个深入而全面的认识，结合列举阿里巴巴和雅虎并购的案例，让我们更清晰的对互联网企业并购的风险得出一些看法。（1）虽然对企业目标的估值不能创造显性的价值，但可以对并购过程中对出现的问题有一个扼杀在摇篮里的对策，对企业并购的风险降低，成功的机率增加。如果没有企业估算，企业就不能从多方面因素考虑后果，必然会对最后的并购结果有影响。所以，要科学有效的对目标企业进行价值评估，要让中介机构深入进行尽职调查，不忽视任何因素。（2）企业并购融资方式多样化，企业本身要选择适合自己的融资方式，融资规模大需要的资金量也大，企业要量力而行，避免融资方式逞强而让企业背向而行。（3）不同企业在文化和经营理念上有很大差异，这直接影响企业并购后的风险。所以，在并购之前要提前关注和估算并购企业的风险值，并购过程和支付方式的风险，当然并购后的整合风险也不容小觑。并购方也要根据企业所处的市场进行变通，结合自身特点制定适合并购后的管理模式。当然，要是并购双方企业文化深层交融，激发内在的潜能，取长补短，共同提高交易顺利进展。由于数据的局限性和片面性，我们不能深层准确的获取信息，只是做一个简单的概括，对于阿里巴巴如何对雅虎进行估算的方面还要更深入的调查研究；关于互联网领域并购出现的风险，我们也需要进一步的验证和完善，理论终究要落实在行动中。

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