滴滴并购优步中国动机及财务风险研究

摘要

世界各国的企业在进入21世纪全球经济一体化后相互之间的交流逐渐变得频繁起来，企业并购逐渐占据了经济发展的主导地位，日渐庞大的企业群体选择通过并购的方式实现提升企业竞争能力、扩大企业生产规模、开发企业发展空间的目标。不难看出企业并购能够有效推动企业经济发展，同时也是全球经济发展所需要以及推崇的商业行为。本文主要对滴滴出行与优步中国这一具体的并购案例进行分析，研究财务风险的各个类型并识别所对应财务风险的形成因素，并且根据实际情况提出控制方法和防范准备。

　　关键词：经济发展，并购，滴滴，优步，财务风险

　　前言

和传统企业的不同之处在于，互联网企业是运用了足够的新的互联网技术以及电子商务的创新型企业，在开放透明且完善的市场机制中，通过相对完全的自由竞争而成长起来的。它们的操作模式更加新颖、发展规模更加快捷，在技术以及市场等迅速发展的这种情况之下，想要利用兼并重组来实现企业拓展延伸的目的更加强烈。就现实情况来说我国互联网企业的并购局面则是以外国投资以及国内企业的频繁收购为主。互联网企业的并购类型已经不再只是单一的横向并购，纵向并购的实际案例已经开始与日俱增，这说明我国互联网企业开始考虑多元化发展以及产业链的协调整合问题，而不再仅仅只为追求扩大企业规模。

　　企业并购基本概念介绍

企业并购（Mergers and Acquisitions， M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式[1]。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为[1]。企业兼并可以概括为指两家或更多的独立企业以股权集合、购买或同一合并的方式合并组成一家公司，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司[2]。收购的定义可以概括为是企业通过现金、债券或股票等方式购买其他企业的股票或资产，以获得该公司控制权的行为[2]。兼并和收购是不可分割的两部分，兼并的特点是一方或双方失去法人的资格，而收购的特点则是利用产权交易行为达到控制目标公司的目的[3]。企业并购是以获取目标企业一定数量的产权和主要控制权或目标企业的全部产权和完全控制权为直接目的的行为，是市场竞争的结果，也是企业资本运营、实现扩张增长以及实现企业资源优化、产业结构调整升级的重要途经[4]。

　（一）企业并购类型、动因及财务风险分析

1、企业并购的类型

并购活动必须是在一些特定的财产权利制度以及公司制度条件下才能开展的，个别或些许权利主体通过转让自己手中的企业控制权从而获取相对应的利益，对方主体则通过支付一定的价格或其他代价来得到这部分的控制权[5]。

企业并购根据行业角度的不同可将其分为以下三类：

横向并购。并购双方企业所拥有的经营范围、业务类型都被包含在同一个市场，或者双方企业都处于相同的行业，这种并购行为被称之为横向并购[6]。纵向并购。发生并购活动的双方企业在产品制造、业务经营、储存运输等方面具有密切联系的被称为纵向并购[7]。混合并购。并购企业与目标企业在各自正常生产经营的任何环节当中都不存在和对方企业相关联的产品或服务，这种并购类型称为混合并购[8]。企业并购根据支付方式的不同可将其分为以下多种类型：

用现金购买资产。并购方企业为了获取对目标企业的控制权，从而通过以大量现金收购该企业绝大部分以上的资产实现达到目的的行为[9]。用现金购买股票。并购方企业为了获取对目标企业的控制权，从而通过以大量现金收购该企业绝大部分以上的股票实现达到目的的行为[9]。以股票购买资产。并购方企业通过对目标企业发行自身企业股票的方式，以此换得目标企业相对应的等价资产[9]。用股票交换股票。并购方企业通过直接对目标企业的股东发行自身企业股票的方式，以此换得目标企业相对应的等价股票[9]。企业并购根据并购企业的行为不同可将其分为善意并购和敌意并购[10]。善意并购主要是并购双方企业自愿进行交流沟通，达成合作并确定并购协议[10]；敌意并购则是并购方企业通过隐晦进行对目标企业股票股权等方面的收购行为，迫使该企业强制接受其并购条款，以获取该企业控制权的目的[10]。

2、企业并购的动因分析

就现状来说大部分企业都更愿意选择以并购的方式来提升自身的竞争能力，以及实现企业规模的扩大，想要着手分析企业并购的动机及原因，可以从以下三个方面进行研究：

就规模经济的角度而言，扩大经营规模不仅能够降低生产成本、提高利润水平，同时有利于企业对于资源的有效控制以及维护企业的竞争优势，在提升企业综合竞争能力的同时扩大所占企业市场的份额。然而想要实现规模经济，一则需要通过企业自身完成内部资源整合、招揽更加专业化的工作人员、提升工作效率以及提高管理水平来实现企业内部的规模经济，二则通过筛选出符合自身发展的企业进行强强联合来实现外部规模经济，以企业并购的方式实现优势互补、扩大经营范围、获得最新技术以及交流管理理念等目的。第二、内部协同效应是指企业自身在经营业务以及拓展业务的流程里，提高管理水平实现企业内部协调合作的最优化，各部门积极交流协调达成资源或技术1+1大于2的整合效应。外部协同效应则是指企业外部的资源共享，各企业之间进行优质理念或技术的交流沟通，以此实现扩大企业竞争优势提升企业盈利能力的目的。从而可以得出结论，企业并购有助于企业内部各个部门能力的优化及协调互助，同时能够实现各企业之间的技术交流、资源共享以及相互学习有益于企业发展的管理理念，从而减少企业各项成本提高企业整体实力，实现协同效应。

第三、交易成本理论认为企业之间不管是交易、合作或者谈判都是需要付出相应成本的。然而若是该经济活动是在企业内部发生的，并非企业与企业之间，则可以最大程度的降低其所需费用。所以在这个基础上，各企业为了避免发展过程中可能产生的各项费用支出，通常会考虑以并购的方式扩大企业规模，这样便会使许多经济活动在企业内部产生，从而以降低成本及费用支出来提高企业经营成果。

3、企业并购的财务风险分析

由于整个并购过程中都隐藏了许多无法预测的影响因素，也正是因为这些不确定因素导致了企业并购的结果与预期存在偏差，从而引发了包含投资、资产运营、收益分配等方面的财务风险，这些风险或多或少都会给企业收益带来不同程度的影响[11]。

通过对企业并购的整个流程分析来看，可以将财务风险分为前中后三个阶段。

第一阶段并购前，在该阶段所必须完成的工作是筛选各个企业并从中选择最佳的合作对象，了解分析该企业准确完整的财务信息以及经营状况，在考察其盈利能力的同时采取合理的方式对目标企业进行评估[11]；第二阶段并购中，双方企业根据评估结果以及各自企业实际情况谈判敲定并购费用，并购方需要在全面妥善考虑到融资成本及消耗时间等各方面情况下采用最为合理恰当的融资渠道，并且根据企业自身情况选择支付方式，在不会对并购活动造成影响的同时尽量减少支付成本，为企业之后的生产经营留下足够的资金；第三阶段并购后，并购企业为了确保并购活动的顺利完成需要及时对企业内部的各项资源及业务进行整合处理，从而达到并购预期的战略目标。

财务风险包括定价、融资、支付以及整合风险四个方面。定价风险指的是因为并购双方所掌握的信息存在差异，从而造成并购方对于被并购方的评估价值与实际不相符合所产生的风险[11]。融资风险指的是并购企业由于出现错误的融资预算并且选择了不合适的融资方式，企业不能在所商定的期限内筹集到完整资金从而造成该并购活动不能如期完成的风险[11]。支付风险是指在支付方式以及结构的选择上出现失误，造成支付成本提高、股权稀释、资金结构发生改变从而使得资金使用权控制权下降的风险[11]。财务整合风险是指企业在并购后不能及时将企业内部资源、技术、文化以及生产管理方面进行合理的整合，没有实现并购前所预期的协同效应而给企业并购行为带来的风险。

　　（二）滴滴并购优步中国政策背景介绍

在经过滴滴与优步全球双方友好协商后，最终决定由滴滴出行以股权置换的方式收购优步中国，并且双方创始人都将持有对方企业股权成为其股东。

1、降低经营成本，减少亏损

自从国内网约车市场初具规模的那一刻开始便是一个“烧钱”的角斗场。滴滴与优步中国这两大网约车巨头之间的竞争长期以来都是通过各项福利活动或者价钱补贴的方式，希望能够以此实现占领市场的更大份额、扩大竞争优势以及打击竞争对手的目的。然而与所预期的结果不同，在经历这场恶劣的价格斗争后却形成了两败俱伤的局面，双方企业的获利能力以及股票价格都开始剧烈下降并且各自都产生了不同程度的亏损。僵持不下不仅不会为企业带来预期优势反而会承担更大压力，倒不如双方友好协商达成合作优劣互补共同进步。

2、谋求更多发展机会 

网约车服务提供商在业务方面的不断创新与拓展让乘客体验到更多高性价比的优质服务，于是网约车服务平台所注册使用的软件用户群体愈发壮大，与此同时各大网约车服务提供商也都存在较为稳定的各自的顾客群体。就目前而言，整个网约车市场基本上可以说是处于发展的巅峰状态，趋近于饱和状态很难再次出现大幅度增长，面对如此趋势滴滴选择保存自身实力选择合作寻找新的机遇才是聪明的抉择。在双发达成协议之后，优步能够将更多的资源及人力投入全新的领域，而滴滴在完成收购活动后大大提高了企业所在市场的竞争能力，极大限度的避免了其他企业能够带来的威胁。

3、扩大市场占有率，提高市场控制力 

对于空前发展的网约车市场，滴滴出行作为众所周知的行业巨头，是占据市场主导地位的最大平台服务提供商，优步中国所占有的市场份额紧随其后，因此双方在争夺市场的这一场比拼中尤为激烈，但也正是因为其不良竞争手段导致双方所占市场份额都呈现下降趋势，若不能及时打破这一僵局则会导致企业自身严重亏损反而失去更多市场，在目前状况基础上进行分析滴滴决定开始对优步中国进行收购计划。一旦成功完成并购活动，对于滴滴出行而言不仅仅避免了一个劲敌可能带来的威胁，同时还将原本属于竞争对手的市场份额变为已有，这就意味着滴滴出行从此在国内网约车服务平台处于绝对优势地位，对于其行业所提供的服务业将形成长期垄断的状况。

4、强强联合，谋求协同发展 

滴滴出行作为国内土生土长的自家企业，对国内行情政策都十分熟悉，其管理体系以及公司文化等当面都更加贴近中国的经济环境。而优步中国则是一家各方面都更偏向与国际接轨的海外企业，不论是企业文化还是管理理念都更具国际特色。也正是如此，滴滴出行更应该抓住机会，利用并购获得步入海外市场的门槛的机会，引进优步全球所拥有的优秀人才、先进理念、新型技术，使得企业能够开始面向全球化拓展，与此同时优步全球也能够调整自身企业战略，增强对中国市场的适应能力以及竞争能力。双方此举使得彼此从相互竞争转变成为互利共赢的局面，既能从对方企业中吸取自身企业所欠缺和不足的劣势之处，也能促进与对方企业的信息共享资源整合，形成全新的更加强势的竞争能力，同时减少了双方企业未来继续对外发展的各项成本。

5、政策背景 

在2016年7月27日，我国为了增强对目前存在的网约车市场的管控整治及规范管理，出台了一系列规章制度，其中加强了对于网约车服务提供商各方面的要求及监督，规定了必须满足文件中所提出的各项条件才允许其人员及车辆从事网约车服务，同时也对网约车市场提出了相应的调整改善规定。与此同时为了配合国家更加方便管理，各个地区也在考虑自身区域所存在的问题及状况的情况下，陆续提出符合当地发展的网约车市场更加细致的相关政策及要求。在这样的市场条件下，不论是滴滴还是优步都难以及时接受并适应出台的新政策，势必会因此影响当前企业所拥有的竞争优势及市场地位，所以对于双方而言，强强联合优劣互补才是最聪明的决定。

　　二、滴滴并购优步中国财务风险及成因分析 

由于双方企业在各个方面都存在十分明显的差异，为了保障能够顺利完成此次并购活动并且达到实现企业并购前所预期的并购目标的目的，如此以来就需要提前针对并购活动的整个过程进行评估分析，找出可能产生的各项财务风险并就此预先做好相应的控制方法和防范准备。

（一）滴滴并购优步中国的定价风险

在对目标企业进行定价时，所确定的进行评估的方法及工具是否为合适准确的选择，所收集获取到的目标企业的各项财务信息来源是否可靠内容是否真实，皆会对其结果造成风险影响。在并购活动过程中，并购企业主要根据目标企业的财务报表进行价值评估，然而优步中国并不是一家上市公司，非上市公司的财务报表则归属于商业机密无法直接从外部环境获得。由此可见，由于没有确保收集到真实准确的目标企业财务信息的途径，滴滴想要并购优步中国存在非常高的定价风险。

1、并购双方信息不对称 

一旦并购双方存在信息不对称情况，出现所得到的目标企业相关财务信息存在虚假或不完善等问题，都会使得所参考的财务报表不能够正确体现出企业的财务状况，这将会导致滴滴在对优步中国进行评估分析时结果产生偏差。具体原因包括以下几种：一是由于优步中国并非上市公司，企业财务信息大多属于商业机密，滴滴获取信息所能够使用的方法渠道过于缺乏单一，且容易出现调查不完整的情况；二是优步中国作为被并购方，存在通过提供提供虚假财务信息、故意增加资产减少债务达到实现提升价值评估的目的；三是滴滴出行是首次进行大规模化并购活动，其经验匮乏并且市场上缺少从事通过提供企业真实完整信息达到降低成本及风险目的的专业机构。

2、目标企业评估方法不科学 

并购企业所选择的评估方法以及工具同样会对目标企业价值评估的准确性产生影响。正是如此，优步中国作为一家互联网企业主要依靠网络平台提供无形商品或者服务选项，而其企业资产则是以商誉、大数据群体以及服务提供商等无形资产体现，所以对于该企业的评估分析容易出现偏差。

3、企业盈利能力预测不准确 

优步中国在竞争国内网约车市场的份额时，主要通过消耗巨额资金补贴乘客及司机的恶劣的竞争手段，结果反而导致企业产生极大的亏损。虽然利用“烧钱”这种两败俱伤的方法确实招揽到了更多客户群体也占领了更多市场份额，但也造成企业需要面临更加严重的亏损程度，与此同时一旦补贴力度减少其业务增长率也会随之降低。

总的来说根据对滴滴出行并购优步中国这一具体案例进行分析可以得出结论，其定价风险主要包括以下方面：第一、并购企业所获取目标企业的财务信息是否具有真实性准确性，也就是财务报表风险；第二、并购企业所确定的评估方法及工具的选择是否正确合理，也就是价值工具评估风险；第三、并购企业对于目标企业未来的盈利能力预测评估是否符合该企业的实际情况，也就是盈利预测风险。

　　滴滴并购优步中国的融资风险

想要保障并购活动能够顺利完成，则需要并购企业筹集到足够的资金来支持该经济活动的进行，其中必然会牵扯出企业的融资问题。对于滴滴出行而言基本上不存在融资能力的不足，该企业拥有多种融资渠道及方式可以选择，例如在企业内部进行融资或者直接从投资人身上得到资金支持。然而该企业需要考虑的融资风险主要在于融资周期以及融资成本方面，简单说就是怎样在商定的期限内筹集规定金额来确保并购得以继续进行，怎样综合选择正确合理的融资方式及融资工具以此减少融资成本规避危机。

1、滴滴融资能力 

近期网约车市场所呈现出来的空前发展盛况吸引了各大投资商的目光，各大网约车服务提供商都不同程度的得到资金支持。正因如此，滴滴出行作为占领网约车市场主导地位的互联网企业从建立初期就开始得到腾讯、阿里巴巴等国内外各大企业及机构的投资，所以滴滴出行基本上不需要担心融资能力的问题。

2、滴滴融资方法和融资结构 

通过对于滴滴出行企业在融资方面的分析得知，该企业获取资金支持的方法主要包括企业自身的盈利收入、得到企业或机构的权益性融资、企业集团的战略性投资[12]。在滴滴出行的整体融资结构中，不难看出权益性融资占据主导地位，现金融资所占份额紧跟其后，债券融资所占份额最小。

3、滴滴融资成本

并购企业为了在规定期限内筹集到足够的并购资金而消耗的各项支出被称为融资成本，通过分析得出滴滴出行的整体融资结构中债券融资所占份额最小，所以在筹集资金时开销也相对较少，其融资成本自然也不高[12]。

　　（三）滴滴并购优步中国的支付风险 

在并购活动中由于并购企业所确定的支付方式或者支付比例存在问题，造成资金缺乏不能继续流动以支撑并购活动的成功进行，或股权被分散导致企业并购后不能进行正常的生产经营，并购结果也没有达到企业预期的目标，以上情况可能成为滴滴出行所需要面临的支付风险。支付风险大概包括以下方面：一是并购企业所选择的支付方式或者支付方式的比例存在失误，造成现金流动不足从而影响并购活动正常进行或后期业务经营无法继续的财务风险；二是因为股权分配不当，导致企业股权被稀释，从而降低了对于企业的控制力度；三是并购企业在融资方式上采取大比例在发行债券以及银行贷款上面，造成企业承担过重的偿还利息，从而导致该企业在并购时的支付结构中债券支付占据较大部分引起的偿还债务风险。

在滴滴出行并购优步中国这一具体案例中，并购企业选择采取现金收购以及股权置换的形式完成该并购活动。滴滴出行的现金来源主要是依靠企业内部进行融资的办法完成并购资金的筹集，然而为了保障对于优步中国所占市场份额、客户数据、业务范围等方面的成功收购，则需要动用大量的筹集资金也就意味着企业的流动资金将要面临巨大压力，并且同时也会影响滴滴出行企业自身的偿债能力从而加大并购活动所产生的融资成本；再者就是滴滴出行虽然利用股权置换的途径得到了优步全球的些许股份，但同时也需要交出自身企业的部分股权给对方，从而导致企业股权被分散降低了对于企业的控制权。

　　（四）滴滴并购优步中国的整合风险  

由于滴滴出行和优步中国双方企业在内部文化、管理体系、财务经营、生产理念以及资源分配运用等方面都有着明显差异，所以滴滴需要在成功完成并购活动后的整合阶段处理各种可能面临的问题，例如双方企业掌握信息存在差异所导致的财务问题，文化差异过大难以平衡双方员工的管理问题，部门体系制度不够完善妥帖，资源资产分配处理不合理等问题

1、业务整合风险 

虽然在成功完成并购活动后滴滴出行在网约车市场所占的份额有了极大的提升，然而在长期“烧钱”的价格斗争下以及同行恶劣争夺市场的影响下，当前的网约车市场势头反而大不如前。

滴滴出行虽然以另辟捷径的方式暂时赢得这场价格战，但企业也面临着资金流动不足的巨大压力同时企业仍然存在亏损情况，在短时间内很难使得企业重新开始回到盈利的状态。然而如果再次采取降低补贴的办法将会导致刚争取来的客户群体可能流失的情况，所以就目前而言滴滴出行不仅不能立马改变原先的价格战所形成的局面，反而造成自身企业的运营成本的大额度提高。同时滴滴出行和优步中国属于同类型的服务平台，其所提供的服务类型也存在许多重复区域。

在这多重因素的影响之下，滴滴出行若想要解决上述问题，首先必须确保在能够维持目前的客户群体的基础上，再采取措施以追求减少经营成本的目的。稍微出现业务整合方面的问题都会造成流失现有以及潜在客户的可能性，说不定还会给企业造成更大的风险。

2、管理系统整合风险 

滴滴出行与优步中国双方企业在企业整体结构、管理理念以及生产模式等方面都有着明显区别，虽然目前看来滴滴对于优步中国的并购行为似乎是基本成功的，但企业若想要实现整合协调同步发展的期望结果仍然存在许多挑战。一旦进行业务方面的调整合作必然会牵扯到财务体系的改变、管理理念的引进以及人员招揽变更等方面的整合。处理时稍微出现偏差就可能造成财务收益没有实现期望目标，反而使企业的盈利周期延长，同时企业面临亏损的风险。

3、人力资源整合风险 

由于滴滴出行与优步中国的内部文化存在明显区别，并且在完成成功并购之后，许多部门体系需要进行拆散合并或重组，导致各层面人员的变动性较大，同时优步中国的老员工由于各方面因素选择辞职离岗导致人才流失。还有就是双方企业曾经作为最为激烈的竞争对手，为打败对方都采取过较为恶劣的手段，若没有办法及时安抚转变员工长期以来存在的排斥理念，则会给公司内部管理带来极大的难题影响公司后续发展。

4、垄断风险 

在并购活动进行以前，滴滴和优步所占比例分别为80%和10%左右，再加上此次并购行为的成功更是扩大了滴滴出行的企业规模，更加奠定了滴滴出行不可动摇的地位。然而从我国反垄断法的规定来看，滴滴出行在网约车市场中存在巨大的垄断风险，占据绝对优势及地位的滴滴出行抑制了其他平台的发展，这是XX不希望发生的状况，容易导致XX再次对网约车行业进行调整控制。

　　三、滴滴并购优步中国财务风险控制策略

　　（一）滴滴并购优步中国定价风险的控制策略

首先，对于目标企业所存在的实际价值进行完整精准的评价估算是非常有必要的，并购方如果想要颇有成效的降低并购过程中可能出现的风险，就需要提前通过各种途径多种方式获取目标企业在业务经营以及企业运行状况方面有价值的信息[13]。另外并购方若需要提高目标企业实际价值估算的准确性还可以聘请相关专业人士，与此同时想要在该目标企业的财务方面、经营方面或者盈利能力方面得到更加详细的了解和分析，也可以以组建调研小组的方式进行调查[13]。其次，由于对目标企业的实际价值的评估预算很难不涉及到该企业财务管理状况，因此其复杂性就需要确保在并购的整个过程中综合运用各个评估方法，从各个角度、层面以及因素去实施，努力发挥各项方法所拥存在的优势去尽可能的规避财务风险的目的[13]。最后需要确保企业所签订的并购合同中所包含的并购双方企业信息的准确性和真实性[13]。

　　（二）滴滴并购优步中国融资、支付风险的控制策略

首先，融资方式必须选择最为适当合理的形式，并且在并购后尽可能的增加企业的融资途径，要想解决双方企业在消费群体定位以及销售产品类型上所存在的巨大差异问题，可以通过改变企业内部资本结构的方法降低并购风险实现成本最低化目标[14]。其次，支付完成意味着企业实现成功并购，同时也是并购过程中的最后环节，因此在此之前通选择恰当的并购方式、做好企业资本预算是降低企业并购成本的有效途径[14]。正常情况下企业可以选择负债、股权或者货币等作为并购时的支付方式，但通常会采用综合选取几个支付方式来降低企业并购时可能发生的财务风险[14]。

　　（三）滴滴并购优步中国整合风险的控制策略

首先，及时针对目标企业的管理体系、财务规章等方面的内容进行更正修改及重新制定，只有在确保其制度皆满足目前并购企业的经营发展需要，且能够最大限度的实现资源的优化配置及合理运用，才能在企业并购完成以后实现业务层面的统一。一是需要合理分配股票资源，母公司必须以最为恰当的方式将目标企业的股份依次分配给公司里的其他股东，从而实现子公司和母公司的多元化经营，以此来确保子公司能够获得现金或者证券等回报；二是通过剥离企业资源来实现财务风险的降低；三是在维护母公司价值的稳定状况的前提下，建立一家拥有与母公司相同的股东股权结构的新公司[15]。

　　总结

综上所述，企业并购已经成为了目前企业经济活动中非常普遍的现象，但同时也成为其焦点问题。虽然企业的并购行为能够在企业的经营盈利方面带来较高的效益，但在无形之中也使得并购这一行为中财务风险的增加。因此，只有在足够充分了解和分析该目标企业的财务现状、业务状况以及盈利能力的情况下，积极采用与其所对应的正确的控制策略，才能有效降低整个并购活动中可能出现的各阶段的风险因素。

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