电力行业上市公司债券融资问题及改进建议探析——以长江电力为例

内容摘要

债券融资是上市公司采取的一种融资方式，这种融资方式是公司对于其他融资方式的运用效果不理想而采取的一种融资方式。债券融资对于金融市场的融资机构的调整有重要的意义，研究的目的是了解电力行业债券融资问题，解决债券融资问题。研究的意义是为电力行业债券融资工作的开展提出指导意见，针对电力公司债券融资的开展提出针对性的对策。本文研究是以长江电力为研究对象，对其债券融资现状进行分析，促进其债券融资工作的顺利的进行。研究发现，目前长江电力债券融资中存在的问题主要是债券融资信用评级缺乏；公司自身资本结构不合理；债券融资资本结构不合理；债券融资成本控制不足等问题，这些问题影响着长江电力的发展。针对长江电力公司存在的债券融资问题，笔者提出以下措施：完善债券融资信用评级；完善自身资本结构；债券融资结构完善；控制债券融资成本，希望可以促进债券融资工作的顺利的开展，促进债券融资工作的顺利的开展，这对债券融资工作的进行也有重要的意义。

关键词：电力行业上市公司债券融资

一、绪论

（一）研究背景和意义

1.研究背景

对于上市公司而言，融资活动的进行对公司的发展具有重要的意义，公司需要采取合理的方式进行融资，并且要完善自身的融资管理。公司进行融资活动一般是采取外源性融资方式。外源性融资方式主要是银行贷款、发行股票或是债券融资等方式，不同的融资方式，具有不同的特点，融资效果也不同。在资本市场中，债券融资是一种很重要的融资工具。我国目前对债券融资的利用不足，很多公司一般是采取股权融资的方式，通过配股和增发新股的方式实现融资。目前，在我国上市公司的债券融资中存在的问题比较多，债券融资的效果并不理想，其中有上市公司自身的原因，但与我国的经济发展大环境也有一定的关系。我国金融市场目前面临着债券融资和其他融资方式失衡的问题，所以在债券融资的运用方面还需要加强研究。在我国金融市场的发展中需要对失衡的金融结构进行分析，促进自身的融资工作的进行。本文研究是以电力行业上市公司长江电力为研究对象，对其债券融资相关的问题进行分析，这对解决其融资问题具有重要的意义。

2.研究意义

本文研究的理论意义是为了丰富债券融资相关的研究。公司的融资活动对上市公司的发展具有重要的意义，采取合理的融资措施，是企业发展的关键。上市公司融资活动的开展有多种方式，公司可以采用内源性融资和外源性融资，其中债券融资相比于其他融资方式有自身的优势，在资本市场发达的国家，采取债券融资更多。债券融资工作的开展主要是为了促进上市公司融资工作的顺利进行。本文研究是以长江电力为例，对债券融资工作的开展进行分析，找到公司债券融资中存在的问题，促进其解决债券融资问题。

（二）研究方法

本文研究是采用文献资料、案例分析法进行研究。

（1）文献资料法。文献资料法是通过对文献的阅读了解研究内容，促进研究工作的开展。采用文献综述法了解国内外研究现状，通过百度、知网、维普的了解学者对债券融资的研究现状，研究的内容和研究方向，从而确定本文的研究方向和研究内容。

（2）案例分析法。案例分析是通过实际的案例分析，总结经验，通过案例分析实际的问题，实现解决问题，这对研究工作的开展有重要的意义，很多学者的研究都是通过这种方式进行，解决自身存在的问题，这种研究方式也比较具有实际意义。本文是以长江电力公司为例，研究主要是为了解决长江电力公司债券融资中存在的问题。

（三）国内外文献综述

1.国外文献综述

Weinan W , Xu W , Xu C （2018）研究认为债券融资供给持续增多的中小企业之间的融资关系，债券融资可以解决中小企业对资金的需求，研究还对债券的发行进行了研究，债券融资的发行可能导致企业面临财务危机，企业也可能面临债务重组、资产出售或是破产的情况。Li S , Abraham D , Cai H（2017）研究认为债券融资的违约弹性较大，研究主要是关注第一只违约债券的之前和之后情况，市场对违约率的关注，研究发现在LTV破产后，市场对违约风险的关注度明显的提升，可这种提升是短暂的，维持的时间并不长，在第六个月后就会产生大规模的违约风险，所以研究认为应该给金融研究者提供一个针对违约定价的工具，并在论文中引入风险定价模型，这样可以实现对违约溢价与违约率的关系的分析，对宏观经济进行考察。Ng T H （2016）研究认为研究发现债券融资对宏观经济有一定的影响，并且在X扩散的速度也比较快，研究认为金融产品的创新与周围的环境有很大的关系。

2.国内文献综述

南玉红（2018）研究认为针对我国短期融资债券的信用差问题进行实证研究，研究结果表现为利率风险对信用利率差的解释力度比较强，这是影响信用利率差的首要因素，还有是违约风险对信用利率的影响也比较大，而相比较而言，流动性对信用利率的影响较弱。李凡（2018）用实证分析的方式去分析企业债券价差个体性的影响因素，研究主要是针对我国的企业，其认为流动性不足是我国企业债券差价存在问题的主要原因，研究还对我国企业债券市场的流动性与流动性指标之间的关系进行了分析，研究发现，我国企业债券市场的交易量、价格和波动性等对各项流动指标都有显著的解释能力。吴承艳（2016）研究认为对我国债券融资发展现状和存在的问题进行分析，我国债券融资存在的主要的问题是我国债券融资发行方式受限，市场监管不足，还有对债权人的保障不足，且债券融资中披露虚假信息力度不足，这些都是我国债券融资市场发展中存在的主要问题。

王丹阳（2016）研究认为债券融资方式对于上市公司发展有积极的意义，但是目前我国上市公司对于债券融资的利用不足，对开展债券融资的经验也比较少。马春蕾（2015）研究认为债券融资工作的进行对上市公司有益，但目前我国上市公司对于债券融资的运用不足，且我国的上市公司中很多都没有运用这种融资方式。薛佩珊（2017）研究认为债券融资的开展对公司有重要的意义，所以上市公司债券融资的进行首先需要完善自身的融资管理工作，其次针对自身资本机构进行融资管理，最后还需要控制债券融资的成本。魏安喜（2017）研究认为债券融资发行中应增加债券发行的方式，提高市场监管能力，对债权人也应该有足够的保障措施。

3.文献述评

综上所述，国内外学者对债券融资的分析研究比较多，随着我国的经济发展水平的提升，学者对于债券融资的分析也逐渐增多，上市公司对于债券融资方式也有一定的了解，也有少部分上市公司采取这种方式进行融资。目前西方国家的上市公司对于债券融资的运用比较多，而我国对这种融资方式的运用尚不足，这就需要完善债券融资管理工作，从而促进上市公司更好的发展。本文研究就是从债券融资的信用评级、资本机构、融资机构和成本控制等较多进方面行分析。

二、相关理论基础

（一）债券融资概述

债券融资与股票融资是同一种融资原理，同属于直接融资。债券融资是直接到市场上进行融资，借贷双方具有直接的对应管理，XX对其进行监管。目前，XX债券中占主要比重的是债券融资，而信贷融资是企业使用的主要方式。债券融资在成熟的市场上比较占优势，但因我国金融市场成熟度尚不高，所以债券融资方式在我国的应用还存在不足，企业对其运用也存在不足。债券融资的开展具有税盾的作用，其能够降低税负支出，增加企业的收益，降低融资成本。债券融资可以通过票据确定支付利息的方式进行，而企业的经营成果是由所有的股东共同承担，这种方式能够优化企业的资本机构。

（二）优序融资理论

优序融资理论也可以称为啄食顺序理论。优序融资理论是在1984年提出，优序融资理论是以不对称信息为基础建立，考虑交易成本，是公司对新的项目进行融资，它是一种优先考虑内部盈余，其次考虑债券融资，最后考虑股权融资方式的融资理论。优序融资理论是对内部到外部融资方式的选择。在MM理论的基础上提出的建议，投资者对公司的实际类型和经营前几个不了解的基础上而采取价值期望的方式支付公司价值，采取外部融资方式会导致公司价值降低，且公司发行股票是一个坏消息。债券融资相对于股权融资是一种更优的融资方式。优序融资理论认为在公司内部盈余的情况下可以采取这种方式融资，股权融资会导致企业股息的变化，公司的净现金流量的变化会导致外部融资的变化。若企业需要外部融资可以发行债券，这是一种比较安全的方式。

（三）债券融资与其他融资方式优势比较

债券融资相比于其他方式具有明显的优势。首先，债券融资是在成熟市场中比较有效的融资方式，这种融资方式的效果是股票融资的3-10倍左右。债券融资相对于股票融资得到的融资资金更多，在财务上也有较多的优势。债券融资具有税盾效应，能够促进自身的融资成本的降低，企业的债券融资税有25%是由国家承担，企业可以合理的避税。债券融资具有财务杠杆效应，能够放大企业的经营成果，增加企业的资本资金，股票融资能够促进企业所有者权益的增加。债券融资能够将融资得到的收益分给股东。债券融资还具有优化企业资本机构的作用，能够促进企业价值的提升。债券融资相比于银行贷款能够降低金融体系的系统风险，完善发达的债券市场可以帮助企业获得长期发展所需要的资金，还能够避免银行贷款导致经营模式转变的压力，债券融资能够稳定国家资本机构，相对于银行贷款，债券融资的资金来源更广泛。

三、电力行业上市公司债券融资现状——以长江电力为例

长江电力公司成立于2002年，公司注册资本为165亿元，发起人为中国三峡集团公司、中国核工业集团公司，公司的总股本为941208.55万股。公司在2009年得到证监会的允许，得到了股东的出资，采取债券发行方式进行融资，债券名称为09长电债。

长江电力公司债券融资现状分析是从信用评级、资本机构和成本控制等较多方面进行分析，了解债券融资现状。

（一）信用评级

债券融资信用评级是在债券融资之前需要采取的信用等级评价的方式，债券融资也需要保证融资的安全性，保证投资者的利益。债券融资信用评级是由我国银监会进行，在确定债券发行需求后进行评估。所以在进行债券融资之前需要有权威的部门对长江电力公司进行信用等级评价，了解公司的信用等级，对于债券融资的开展进行可行性分析，这是XX和国家需要关注的问题，需要对公司进行管理，实现对债券融资公司的有效的管理。历经几十年的发展，相比于国际信用评级行业的发展，我国仍处于起步阶段。因为我国评级行业存续时间较短，其信用评级法律体系还不够完善，所以其信用评级还存在一些缺陷。根据2017年公司债券跟踪评级报告可以得知，长江电力公司发行债券，发行总额为35亿元，发行时间为10年，发行中有证监会等部门进行监督管理，其信用等级为AAA。

（二）资本结构

长江电力公司目前资本结构如下表所示。

表3.1 长江电力公司资本结构分析

数据来源：长江电力公司年报

从上表中可以看出目前长江电力公司的资本结构现状，长江电力公司流动资金从311,374万元增加到520,145万元，流动资产从万元585,532万元增加到1,018,718万元，非流动资产合计从14,113,880万元增加到28,921,104万元，资产总计从14,699,412万元增加到29,939,822万元，非流动负债合计从3,997,745万元增加到10,417,640万元，从上述分析中可以看出常见电力工资的流动资金在不断的增多，企业盈利能力在不断的增强，公司的负债也有明显的降低，公司的资本机构比较完善。

（三）融资结构

融资结构也是影响长江电力公司债券融资的因素之一。长江电力公司的融资工作开展是采取了多种融资方式，在自身的融资无法满足自身规模的扩大的基础上进行债券融资。长江电力公司债券融资结构现状如下表所示。

表3.2 长江电力公司融资数据分析

数据来源：长江电力公司年报

从上述分析中可以看出长江电力公司获得融资资金的渠道比较多，吸收的投资资金从2015年到2017年虽然没有显著增加，但是得到的资金也有数千万元，得到的借款从2014年到2017年从3,925,000万元增加到7,012,000万元，筹资活动现金流入小计从3,925,000万元增加到7,020,820万元，筹资活动现金流出小计从5,886,452万元增加到9,824,071万元。从上述分析中可以看出公司的筹资活动得到资金在增多，但其现金流出也在增多。

（四）成本控制

长江电力公司债券融资筹资成本如表所示。

表3.3 长江电力公司筹资成本

数据来源：长江电力公司年报

从上表中可以看出筹资成本从2014年到2016年在一直持续增加，从340,447万元增加到667,935万元，在2017年有明显的降低，但筹资资金有所增加。而筹资成本和筹资资金的比值并不稳定，但是从整体上看，筹资效率有一定的提升。

四、电力行业上市公司债券融资存在的问题——以长江电力为例

长江电力公司债券融资中目前存在的问题较多，主要是对于信用评价不足，资产结构不完善，融资结构不合理，成本控制效果不好等问题。

（一）缺乏债券融资信用评级

一方面，长江电力公司债券融资信用评级不足。长江电力公司债券融资的开展中目前对于债券融资的评级不足，这并不是由于公司原因导致，这是我国大环境导致。另一方面，我国缺少对债券融资的信用评级管理机制。我国上市公司对于债券融资方式的运用不足，通过优序融资理论可以看出，在融资工作的开展中，内源性融资是第一位，第二位是债券融资，最后在没有其他融资渠道的情况下选择股权融资方式。但我国多数的企业对于自身出现的融资问题都是采取股权融资的方式解决，促进自身的融资工作的开展。且因我国缺少专门的信用等级评价机构，尤其是针对债券融资的等级评价的效果并不理想，所以这也导致债券融资信用等级评价开展效果不佳，有部分投资者对于债券融资等级评价了解不足，还有部分投资者主要是出于对参与长江电力公司的股东的信任而投资，但这并不是出于对债券评级而进行的投资。

（二）公司自身资本结构不合理

长江电力公司资本机构如下表所示。

表4.1 长江电力公司资产情况和偿债能力分析

数据来源：长江电力公司年报

从表中可以看出，长江电力公司总资产在不断的增多，但是目前公司的负债也在不断的增加，企业的资产负债率从2014年到2017年有明显的增加，企业资产负债率上升。对长江电力公司的长期和短期偿债能力分析，长江电力公司的流动比率和速动比率有明显的降低，公司短期偿债能力降低。从现金比率角度分析，从2014年到2017年从14.91%降低到8.71%，企业变现能力降低。而从资产负债率角度分析，长江电力公司的长期偿债能力也有一定的降低。目前公司的资本结构存在一定的不合理的问题，企业的长期债务较多，短期债务相对于长期债务较少，负债结构并不合理，企业出现资金链断裂或是盈利不足的问题都会严重影响企业的发展。

（三）债券融资资本结构不合理

在长江电力公司债券融资的开展中，债券融资占融资资本的结构并不高，目前长江电力公司债券融资的进行还需要不断的完善，需要改进自身的融资管理工作。目前长江电力公司采取的融资方式也比较多，债券融资是主要融资方式，其他融资方式得到的资金也比较多，债券融资还需10年时间，总额为35亿元，但目前长江电力公司每年得到的筹资资金就达到数百亿元，公司的债券融资在公司的比例比较小。目前，长江电力公司的债券融资结构并不合理，虽然债券融资在长江电力公司的发展中有一定的益处，但是其对于自身的资本结构的改善并没有意义，公司的融资结构并没有因为债券融资而改变。

（四）债券融资成本控制不足

长江电力公司融资的成本控制从上述分析可以看出，当前控制效果并不理想，在融资成本控制方面的效果长江电力公司对于自身的筹资成本控制比较重视，但是目前其成本控制效果还需要加强，企业筹资资金需要10%左右的成本，这还不包括人员成本、债务利息等成本，所以目前长江电力工作还需要进一步进行成本控制，对债券融资的成本进行有效的控制。长江电力公司债券融资得到的资金越多对企业的发展也越有益，所以企业还需要加强债券融资管理。债券融资成本控制不足也是企业对于自身债券融资的重视程度不足所导致的，由于债券融资管理效果不佳，且对于债券融资工作的进行没有专业的人员控制，所以债券融资成本控制效果并不理想。

五、电力行业上市公司债券融资存在问题的改进建议——以长江电力为例

目前长江电力公司债券融资工作的开展还存在一定的问题，需要不断的完善，研究针对长江电力公司债券融资存在的问题提出了合理的解决措施，希望可以促进长江电力公司更好的发展。

（一）完善债券融资信用评级

长江电力公司进行债券融资的过程中需要采取合理的措施进行债券信用评级。首先，信用评级对于信用风险的揭示。长江电力公司债券融资的开展需要有专门的机构对公司进行债券融资评级。信用评级是对公司进行信用等级评价，这对于投资者分析公司债券信用风险有重要的意义，在电力行业上市公司的债券融资方面，投资者对于公司并不了解，对于投资可能出现的风险程度不了解，而信用等级评价能够了解信息不对称所导致的信用风险问题，这对融资管理有重要的意义。长江电力公司债券融资能够得到投资者的信任，从而获得更多的融资，这对自身的债券发行票面利率的降低有重要的意义，企业融资成本也能降低。所以在长江电力公司债券融资方面可以找XX等权威机构进行信用等级评价，这对于XX进行市场监管也有较大的帮助。其次，信用评级可以影响融资时间。长江电力公司债券融资通过XX等机构进行信用评级能够让投资者信任，这样能够促进上市交易和上柜交易，这对信用评级也有重要的意义，通过这种方式能够节约时间成本，促进企业更快的得到融资。

（二）完善自身资本结构

长江电力公司债券融资的开展中存在资本机构结构不合理的问题，因公司的资产负债增加，所以公司在之后的发展中需要控制自身的负债，在长江电力公司债券融资的进行中需要完善资本管理工作。首先，控制债券融资的规模。长江电力公司债券融资的开展需要控制债券融资，还应该避免对债券融资的依赖，债券融资以满足自身发展，解决自身遇到的资本问题为基础，企业需要充分的利用资本实现规模的扩大， 促进自身的盈利的提升。其次，增强自身的盈利能力。长江电力公司债券融资应该以提升自身的盈利能力为基础，公司的盈利能力的提升对自身的融资工作的开展也有重要的意义。长江电力公司债券融资的进行过程中需要充分的利用资金提升自身的盈利，可以采取投资项目、扩大经营等方式实现，促进自身的资本结构的完善。

（三）完善债券融资结构

长江电力公司债券融资工作的进行中还需要完善债券融资的效果，促进债券融资工作的顺利的进行。在债券融资工作的进行中需要合理的运用债券融资方式，保证自身的债券融资工作能顺利的开展。长江电力公司债券融资工作的进行中也需要对之安全融资的结构进行控制，避免过度运用债券融资方式，促进自身的融资工作的顺利开展。在长江电力公司债券融资的进行中需要控制债券融资，需要在一定的之间内进行安全融资，还应该对债券融资的效果进行分析。债券融资的时间比较长，通过债券活动的资金实现对自身的流动资金的补充，实现固定资产投资和偿还债务工作，这种方式能够降低融资的成本，对公司的债务结构也有重要的意义。长江电力公司债券融资活动是在2009年发行债券融资，在2019年结束，债券融资总额为35亿元，这对公司的发展有积极的作用，但对公司的财务结构也有一定的影响，这就需要长江电力公司避免过分的依赖债券融资，还需要充分的调动自身，促进自身的盈利能力的提升。

（四）控制债券融资成本

长江电力公司债券融资的开展中需要重视成本的控制，债券融资的进行中需要保证自身的融资成本的控制。首先，进行债券融资分析。长江电力公司债券融资工作的开展中需要有效的控制融资的效果，促进债券融资工作的顺利开展。在债券融资开展之前需要了解自身的债券融资能力可得到的效果，需要有专门的人员进行债券融资分析，需要了解自身债券融资实施的可行性。其次，对债券融资的收益和成本进行评估。长江电力公司债券融资的开展中需要对自身的债券融资的支出和能够得到的收益进行评估，了解自身开展债券融资可得到的收益，这样才能够更好地开展债券融资工作，促进自身的融资工作的顺利进行。虽然债券融资是企业获得资金的重要途径，但是也需要考虑债券融资对自身发展可能造成的影响，促进自身债券融资工作的顺利进行。在债券融资开展中还需要对成本进行控制，避免债券融资的成本过高。

结论

综上所述，电力行业上市公司的融资开展中，对于债券融资方式的运用不足。电力行业上市公司一般是采取股权融资方式，而债券融资对于企业自身的发展也有一定的影响，这种方式并不是电力行业上市公司首选的融资方式。研究的意义是为电力行业债券融资工作的开展提出指导意见，针对电力公司债券融资的开展提出针对性的对策。本文研究是以长江电力为研究对象，对其债券融资现状进行分析，促进其债券融资工作的顺利的进行。研究发现，目前长江电力债券融资中存在的问题主要是债券融资信用评级缺乏；公司自身资本结构不合理；债券融资资本结构不合理；债券融资成本控制不足等问题，这些问题影响着长江电力的发展。针对长江电力公司存在的债券融资问题，笔者提出以下措施：完善债券融资信用评级；完善自身资本结构；债券融资结构完善；控制债券融资成本，希望可以促进债券融资工作的顺利的开展，促进债券融资工作的顺利的开展，这对债券融资工作的进行也有重要的意义。在本文的研究中，由于笔者的经验不足，时间的限制等，在本文的研究中还存在较多的不足，之后的研究中还应该不断的提升研究的深度和广度。本人搜集数据的能力较弱，搜集到的数据比较少，可能不够全面，分析的准确性有所降低；本人搜集到的文献资料较少，研究的角度比较单一，分析可能存在片面性，本文只选取了一些代表性的问题，分析得不够全面。

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电力行业上市公司债券融资问题及改进建议探析——以长江电力为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月17日

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