宇通客车并购精益达的财务风险研究

　　摘要

随着经济全球化的到来，汽车行业间的竞争强度越来越剧烈。为了在这场激烈的竞赛中存活下来，越来越多的企业选择了并购重组这个策略。但企业并购也存在着一定的风险，整个企业并购的过程都存在着各种各样的财务风险，企业并购的财务风险控制是企业并购成功的关键。如果控制不到位，会给企业造成的巨大损失，所以只有完善财务风险的防控措施，才能保证企业并购成功。

本文主要研究宇通客车并购精益达的财务风险，第一部分主要介绍宇通客车和精益达的公司状况、宇通客车并购精益达的过程和宇通客车并购精益达的动因；第二部分主要通过利用宇通客车并购后的年财务报表，进行数据处理，分析比较数年的数据变化，综合评价宇通客车并购精益达中存在的财务风险；第三部分主要是分析宇通客车并购精益达中存在的财务风险，并提出控制财务风险的措施。

本文通过借助宇通客车并购前后的财务报表数据，对宇通客车并购精益达案例进行分析，研究宇通客车并购精益达中存在的财务风险，并提出企业并购财务风险的控制措施。

　关键词：企业并购；财务风险；防控措施

随着经济全球化的趋势，全世界的企业都掀起了一股并购的浪潮，或者是强强联手形成双赢的局面；或者是为了扩张自身的实力，引进外资合作伙伴；或者是跨国并购国外本土的龙头企业以达到扩张市场的目的。总而言之，并购已经成为企业获得有利资源的一种途径，不断扩大市场占有率的重要手段，它是企业变被动为主动的一种选择，也是企业走上多元化发展的转变。尽管并购会带来种种积极作用，但不可忽视的还有并购失败所带来的消极影响。在当今披露的并购案例中也不乏很多失败案例，有些企业并购前准备充分，并购结果却不尽如人意，或者不能偿还并购的巨额债务而申请破产，或者由于内部争斗激烈降低了经营效率。在企业的并购过程中，财务核算处于最为核心的关键部分，而财务核算将不可避免的带来财务风险，因此只有在充分考虑和控制财务风险的情况下，并购才有可能成功。因此，企业在并购过程中应加强对财务风险的重视，将财务风险把握在可控范围之内，并能够形成财务风险预警机制、做到预先防范和控制财务风险，从而降低并购风险。

　一、宇通客车并购精益达的基本情况

　　（一）并购双方简介

1.宇通客车简介

1997年5月，郑州宇通客车股份有限公司在上海证券交易所上市。该公司是我国国内客车行业中的龙头企业，年产汽车可超过100000量，是当今世界上生产工艺最先进、自主生产规模最大的大中型客车生产基地。该公司坐落于郑州东区国际物流园区的制造工厂是世界上规模最大、我国客车制造行业技术最先进的新能源客车基地。在2015年，宇通客车通过与滴滴快车合作，进一步稳固了它在客车制造业中龙头老大的地位。

2.精益达简介

2009年12月，郑州精益达汽车零部件有限公司经郑州市市场监督管理局经济技术开发区分局同意正式成立。该公司坐落于郑州经济技术开发区，是一家以“产品技术领先”为核心竞争力的创新性科技公司。公司拥有4000多名员工，拥有众多关于汽车零配件的发明专利，是一家大型的汽车零配件制造公司。精益达公司注重技术研发，加大投入资金，组建自己的高水平技术研发团队。该研发团队主要对汽车零配件的技术工艺进行研发，自团队成立以来，获得众多成果。除此之外，公司还时常与科研机构、高校、优秀企业等进行广泛而深入的技术交流。公司致力于成为全世界最好的汽车零部件专业供应商，它一直以科技创新为企业发展动力。精益达郑州精益达汽车零部件有限公司发展迅速，具有较强的盈利能力，是一家极具发展潜力的汽车零配件制造企业。

　　（二）并购过程

郑州宇通客车股份有限公司为了提高自身的客车研发能力，增强企业的市场竞争力，纵向并购了极具创新能力的郑州精益达汽车零部件有限公司。以发行股份和现金支付相结合的方式收购了郑州精益达汽车零部件有限公司，其支付比例为85%和15%，共支付37.94亿元人民币。宇通客车和精益达都是宇通集团的关联方，此次交易是关联交易。

　　（三）并购动因分析

1.降低经营成本

宇通公司主要是汽车研发、制造、销售的公司，而精益达主要是从事的汽车零部件的研发制造，宇通公司和精益达并购后可以进行资源的融合和结构的优化。两家公司进行并购以后，可以进行资源方面的整合，降低两家公司的研发制造成本，增强宇通客车的市场竞争力，扩大宇通客车的市场占有率，更有利于公司未来的发展。

2.扩大市场占有率

任何行业的发展都存在饱和性，而为了在日益激烈的市场竞争中获得一席之地，以企业并购的方式来扩大市场占有率是企业的最优选择。因此宇通客车必须针对生产产品的特点提前进行布局，借助企业并购的方式来降低其他客车制造企业的市场占有率，提高宇通客车的的市场占有率。首先，宇通客车通过并购精益达，宇通客车获得了精益达的技术工艺，极大的提升了自身的技术工艺，使自身的竞争力得到极大的提升，自然而然宇通客车的市场占有率得到极大的提升。其次，在宇通客车并购之精益达后，宇通客车从精益达手中获得了许多客户信息资源，而且宇通客车生产的产品类型也因并购精益达丰富起来了，宇通客车的竞争力也有了明显的提高，宇通客车的市场占有率也跟着有了一定的提升。再次，宇通客车通过并购精益达极大地提高了企业的经营管理能力和经营效率，有效地降低内部费用，大大降低了宇通客车的经营成本，使宇通客车在市场中更具竞争力。最后，宇通客车并购精益达带来的协同效应极大地提高了宇通客车的竞争力，进一步提高了宇通客车的市场占有率。总之，宇通客车并购精益达，极大地提高了宇通客车的市场占有率。

3.提高核心竞争力

根据国家下一步战略来看，汽车研发在未来我国供给侧结构改革和产业结构调整与经济转型的进程中占有重要的地位，未来将获得更大的市场空间和需求。宇通客车为了在未来获得更大的发展，急需提高自身的核心竞争力。首先，宇通客车通过并购精益达，获得精益达的技术，结合自身的技术极大地提高了公司的生产工艺，降低产品生产成本，以较低的价格提高了产品的市场竞争力，从而稳固宇通客车在客车制造行业的领先地位。其次，宇通客车通过并购精益达，掌握了精益达原本的客户资源，扩展自身的销售渠道，使销售业务上了一个新台阶。最后，宇通客车通过并购精益达，扩大了企业经营规模，也扩大自身影响力，带来了品牌效应，让公众更加认可宇通客车。

　　二、宇通客车并购精益达财务风险分析

　　（一）偿债能力

表1宇通公司偿债能力指标

1.流动比率

从表1中，我们能得知2013年到2017年的流动比率分别为1.68、1.39、1.41、1.35、1.47。可知并购当年宇通客车的流动比率出现明显的降低，之后年度宇通客车的流动比率出现小幅变动。

2.速动比率

从表1中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的速动比率分别为1.47、1.30、1.31、1.25、1.31。可知并购当年宇通客车的速动比率出现明显的降低，之后年度宇通客车的速动比率出现小幅变动。

3.资产负债率

从表1中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的资产负债比率分别为0.46、0.54、0.57、0.61、0.57。可知宇通客车并购精益达后，宇通客车的资产负债率持续小幅增长。

4.股东权益比率

从表1中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的股东权益比率分别为0.54、0.46、0.43、0.39、0.43。可知宇通客车并购精益达后，宇通客车的股东权益比率持续小幅下降出现明显的降低。

　　（二）营运能力

表2 宇通公司营运能力指标

1.总资产周转率

从表2中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的总资产周转比率分别为0.36、0.32、0.29、0.27、0.23。可知宇通客车并购精益达后，宇通客车的总资产周转比率出现持续降低的状况。

2.固定资产周转率

从表2中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的固定资产周转率分别为0.32、1.95、2.03、2.08、1.95。可知并购当年宇通客车的固定资产周转率出现明显的升高，之后年度宇通客车的固定资产周转率出现小幅变动。

3.流动资产周转率

从表2中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的流动资产周转率分别为0.51、0.44、0.39、0.36、0.31。可知宇通客车并购精益达后，宇通客车的流动资产周转率在以后年度持续降低。

　　（三）盈利能力

表3 宇通公司盈利能力指标

1.主营业务毛利率

从表3中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的主营业务毛利率分别为0.08、0.11、0.12、0.12、0.09。可知宇通客车并购精益达后，以后年度宇通客车的主营业务毛利率出现持续增长。

2.主营业务利润率

从表3中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的主营业务利润率分别为0.09、0.12、0.13、0.13、0.11。可知宇通客车并购精益达，宇通客车的主营业务利润率出现持续增长的状况。

3.总资产报酬率

从表3中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的总资产报酬率分别为0.03、0.04、0.04、0.04、0.03。可知宇通客车并购精益达后，宇通客车的总资产报酬率出现小幅变动。 （四）发展能力

表4宇通公司盈利能力指标

1.销售增长率

从表4中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的销售增长率分别为0.12、0.16、0.21、0.15、-0.07。可知2013年到2015年宇通客车的销售增长率持续增长，2015年到2017年宇通客车的销售增长率持续下降。

2.资本积累率

从表4中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的资本积累率分别为0.20、0.24、0.19、0.06、0.14。可知宇通客车并购精益达后，宇通客车的资本积累率持续降低。

3.总资产增长率

从表4中，我们能得知我们能得知2013年到2017年的总资产增长率分别为0.13、0.47、0.27、0.17、0.03。可知2013年到2014年宇通客车的总资产增长率出现明显的增高，之后年度宇通客车的总资产增长率持续下降。

　三、宇通客车并购精益达财务风险识别与防范

　　（一）宇通客车并购的价值评估风险

1.宇通客车借助中介机构了解被并购方信息

并购方双方是天生的利益矛盾体，被并购方为了获得更多的利益，极力地隐藏己方的财务信息，并购方则是竭尽全力地挖掘被并购方的信息，希望在并购中取得更多的利益。因此宇通客车借助天健会计师事务所对精益达近几年的财务报表进行了审计，分析预测精益达的未来价值。而后借助又坤元资产评估公司对精益达进行价值评估，了解精益达的市场价值。希望通过借助这些信息准确地判断出精益达的真实价值，以便在双方的并购中掌握主动权。

2.宇通客车并购的价值评估方法

企业要根据被并购企业的特点，选择合适的价值评估方法, 否则容易高估或低估被并购企业的真实价值，妨碍企业并购的进行。宇通客车并购精益达中的精益达属于高新技术产业，公司的资产的主要资产是发明专利之类的无形资产，所以公司的账面价值较低。显而易见，不可以用成本法对精益达进行价值评估，因为用成本法对精益达进行价值评估会低估精益达的价值，导致双方对精益达的价值有歧义，造成并购失败。因此宇通客车采用了收益法和市场法对精益达进行价值评估。

3.企业并购的价值评估风险建议

在此次宇通客车并购精益达中，宇通客车有明确的战略目标，纵向并购了精益达，增强了自身的技术工艺和科研能力，降低了产品的生产成本，提高了企业的核心竞争力。在明确并购目标之后，宇通客车积极地去搜寻精益达的相关信息，除此之外宇通客车为了更加了解精益达，专门聘请了中介机构，希望通过中介机构的信息渠道，了解更多与精益达有关的信息，同时宇通客车又针对这次并购选择了合理的价值评估方法，有效地降低了这次并购的财务风险。从这次并购案例中，我们能学到很多降低企业并购财务风险的措施。对被并购企业价值评估前，一定要尽量搜寻该企业的信息，有可能的话可以借助专门的中介机构帮忙查找，因为专门的中介机构拥有专业的评估知识和专门搜集信息的渠道，能够获取到更加全面的信息。企业并购时，并购方所获取的企业信息越充分，发生价值评估风险的可能性越小，所以建议即将进行并购的企业一定在并购前，尽量搜集被并购企业的信息，只有这样才能有效地降低企业价值评估风险。除此之外，选择合理的价值评估方法也很重要，它能避免并购方高估或低估被并购方的价值而造成的并购失败。

　　（二）宇通客车并购的融资风险

1.宇通客车并购的融资方式

通过谈判，宇通客车并购精益达的最终成交价为37.94亿元。宇通客车准备以发行股票和现金的方式支付这次并购的费用，其中85%以发行股票的方式支付，剩余的15%以现金的形式支付。这次并购现金支付的金额为5.691亿元，支付的现金数额较大，宇通客车为了避免因现金流损失过多的而造成企业经营困难，宇通客车准备以非公开发行股份向不超过10名的特定投资者募集5.5亿元，剩余的1910万元宇通客车准备用公司的留存现金支付。如果募集失败，宇通客车准备采取第二套方案，向银行借款。为此，宇通客车己经向多家银行表达了贷款意向，其中多家银行也作出了回复，中国工商银行承诺贷款5亿元给宇通客车，中国农业银行浙江分行也表示愿意贷款3亿元给宇通客车，宇通客车能够从银行贷款超过8亿元，这些贷款足够保证宇通客车顺利并购精益达。这次宇通客车并购精益达中85%的并购款是以发行股票的方式支付，造成宇通客车大量发行股票进行融资，导致宇通客车的股权大量稀释。宇通集团从宇通客车股票融资中获得了大量宇通客车的股票，从宇通客车手中夺得了控股权，而宇通客车也因这次股票融资失去公司的控股权。宇通客车这次股票融资虽使公司顺利并购精益达，但也使公司失去了控股权，有利有弊。

2.宇通客车并购的融资结构

此次并购，宇通客车通过融资的方式来支付并购款。其中以现金支付的15%的并购款是通过非公开发行股份向不超过10名的特定投资者募集资金，如不成功则向银行贷款。而其余85%的并购款是宇通客车通过发行股票进行融资，这次宇通客车并购的主要融资方式是股票融资。此次融资大都是股票融资，这样的融资结构有利有弊。这种融资结构有利于减少企业的债务负担，也有利于企业顺利筹集到并购资金。但这个融资结构也有它的坏处，这种融资结构最大的坏处就是大量的稀释了公司的股权，容易导致企业失去控股权。宇通客车就因此失去了公司的控股权，这是这次并购最大的失败。其次，宇通客车具有较强的盈利能力和发展潜力，宇通客车债权融资的费用远大于债务融资的费用。这次并购的费用大都以股票融资的方式支付的。对宇通客车来说，这种融资方式成本较高。而且大量发行股票进行融资会导致原公司股东的利益受到损害。

3.企业并购的融资风险建议

此次宇通客车并购精益达，采取的融资方式主要是股票融资，其中大约15%的并购款是是通过非公开发行股份向不超过10名的特定投资者募集资金支付的，其余85%的并购款是直接发行股票支付的。此次融资存在较高的融资风险，大量发行股票容易导致公司丧失控股权，宇通客车就因并购融资而丧失了公司的控股权。通过借鉴宇通客车并购精益达的案例，我们能够了解很多关于并购中的融资风险和应对措施。首先，并购融资要选择融资的方式。其次，并购融资要选择合适的融资比例。并购融资包括很多种，这里我主要介绍两种，债权融资和债务融资，宇通客车并购精益达采用的就是其中的债权融资。第一，进行债权融资时要注意发行股票的数量，要防止企业因过多发行股票而造成企业失去控股权。当企业经营状况良好，偿债能力较强时，企业可以多选择进行债务融资。第二，企业要根据自身情况下，进行债务融资，防止企业进行债务融资的费用超过企业的偿还能力。过高的融资费用会导致企业减少盈利，甚至会导致企业因无法盈利而破产。企业进行融资时除了要考虑融资方式外，还应考虑融资比例。现在企业进行融资时，多为选择混合融资，一个合理的融资比例，会让企业发展的更好。同样，融资比例也应根据企业自身的状况去选择。只有适合企业本身的融资方式、融资比例，才是最合理的融资方式、融资比例。

　　（三）宇通客车并购的支付风险

1.宇通客车并购的支付方式

宇通客车结合自身的财务状况，最终选择了混合支付的方式并购精益达。混合支付是一种较为典型的支付方式。这种混合支付的方式，不同于单一的现金支付或股权支付，它结合了两者的优点，避免了现金支付或股权支付这些单一支付方式带来的财务风险，它是企业并购最优的支付方式。

2.宇通客车并购的支付比例

此次宇通客车并购精益达的并购款是通过混合支付支付的，其中15%是现金支付，剩余的85%是股票支付。任何一个采取混合支付的企业都要根据企业自身的情况来确定支付比例。企业如果现金流比较充裕，可以选择较高的现金支付比例。现金流不充裕时，可以适量的提高股权支付比例。企业一定要在两者之间选择一个较为合适的比例，一方面要防止现金支付比例过高造成企业现金流动短缺，影响后期的企业经营，进而导致整个企业面临经营危机甚至破产。另一方面，要防止股权支付比例过高稀释宇通客车原有股东们的股权，导致企业失去控股权。即便不失去控股权，有些股东们也不愿意看到自己的股权大量被稀释。宇通客车此次的支付比例，股权支付比例过高，大量地稀释了原股东的股权，甚至导致公司失去了控股权。这种支付比例也有好的一面，它为企业保存了大量的现金流，不会让企业因现金流短缺而影响经营。

3.企业并购的支付风险建议

此次宇通客车并购精益达是通过混合支付的方式支付的，其中15%是现金支付，剩余的是股权支付。此次宇通客车的支付方式虽属于混合支付，但股权支付的比例过高。宇通客车大量的使用股权支付导致公司的股权被大量稀释，进而导致宇通客车失去公司的控股权。从宇通客车并购的支付方式中，我们能明白选择一个合理的支付方式及支付比例对企业并购是非常重要的。第一，企业要根据自身情况选择合适的支付方式。混合支付是现在企业并购常用的支付方式，它避免了单一支付给企业带来的支付风险。而现金支付容易导致企业并购后现金流短缺，股权支付则容易企业股权大量被稀释。第二，企业除了要选择合适的支付方式外，还要考虑选择一个合适的支付比例。支付比例也要根据企业的实际状况选择，过高的现金支付比例会导致企业因并购而造成资金流短缺，过高的股权支付比例会导致企业丧失过多的股权，甚至丧失控股权。

　　（四）企业并购整合阶段的财务风险防范

1.宇通客车整合财务管理制度

近年来，企业并购逐年增加，成为了企业发展的一种方式。但并购成功的案例并不多，大部分企业都比较重视价值评估风险、融资风险和支付风险，往往忽视了企业并购的整合风险。一些企业已经并购快要成功，但不重视整合，导致被并购企业与企业处处冲突，影响了两个企业的正常经营，企业不得不放弃这次并购。在宇通客车并购精益达后，宇通客车及时地对精益达的财务管理制度进行了改革，建立统一的财务制度、预算控制制度和资金管理制，将精益达完全纳入到宇通客车的经营管理当中。这样做能够充分地发挥两公司的协同效应，有利于公司未来的发展。而且它能加强企业企业对被并购企业的控制，避免被并购企业在被并购之后出现经营危机时，企业不能及时有效地采取应对措施。

2.宇通客车整合人员

在宇通客车并购精益达之后，对精益达进行了人员整合。宇通客车比较认可精益达现有的管理团队和研发团队，没有对其进行大面积地整改，一切照旧，这种做法在一定程度上稳定了人心，没有让精益达的经营出现混乱，挽留了一大批精益达的公司骨干，有利于精益达未来的发展，也减少了宇通客车人力资源的浪费，最重要的是减少了精益达员工对这次并购的反感，奠定了两公司之间信息、技术以及人才共享的基础。这种做法有众多优点，但也存在一定的缺陷。宇通客车没有对精益达管理团队和研发团队的人员进行调动，维持了原来的状态。这样做容易导致精益达的员工拉帮结派，不服从宇通公司的命令。换句话说，宇通客车为了子公司精益达的稳定经营，放弃了部分对精益达的控制权。

3.企业并购的整合风险建议

宇通客车并购精益达之后，对精益达的财务管理制度和人员进行了整合。第一，宇通客车对精益达的财务管理制度进行了整合，建立统一的财务制度、预算控制制度和资金管理制度，不仅利于两公司的统一管理，而且利于两公司发挥协同效应。第二，宇通客车对精益达的人员进行了整合，保留了原有的管理团队和研发团队，稳定了精益达因被并购而发生的人心浮动，但也为公司未来的管理留下了麻烦。从宇通客车的这次整合中，我们得到了一些宝贵的经验。第一，企业并购完成后，要尽快进行整合，统一企业与被并购企业的财务管理制度，尽早将被并购企业归于总公司的管理，这样有利于被并购企业尽快恢复正常的经营，减少人心的浮动。第二，尽快对被并购企业的人员进行整改，为企业留下更多骨干和人才，稳定人心，但也不能为了公司的稳定，一味地容忍。即要保证被并购企业的正常经营，也要保证被并购企业服从总公司的管理。

本研究选择宇通客车收购精益达这一多元化产业投资集团并购案例，其目的就是要分析财务风险在并购过程中的具体表现。通过财务分析发现，宇通客车收购精益达的财务风险主要有因搜集被并购方信息不充分造成的价值评估风险、选择融资方式及比例不合理造成的融资风险、选择支付方式及比例不合理造成的支付风险和财务管理制度和财务管理人员设置不妥当导致的财务整合风险。综合来看，宇通客车在收购精益达的过程中上述4种财务风险具有有一定程度的表现，但宇通客车在风险识别和估计上做了科学的判断，同时采取了完善的防范措施，将风险控制在了一定范围内，确保了并购过程的顺利完成。

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宇通客车并购精益达的财务风险研究

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月2日

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