股权集中度对企业投资行为的影响–三一重工的案例分析

摘要

我国装备制造企业发展迅速，三一重工股份有限公司作为行业内的佼佼者之一,企业的销售业绩、品牌口碑、公司形象数一数二。本文通过对具体案例的分析，选取了三一重工企业2014-2019年季度报表数据，并通过理论分析与实证分析，对该企业投资行为与股权集中度之间的联系进行了具体研究，分析结果显示，股权集中度对企业投资行为具有直接影响。

研究发现：良好的投资行为对企业管理层的可持续发展能力十分关键，随着集中的股权结构已经成为一种普遍的、稳定的公司治理结构。

关键词：三一重工；股权集中度；企业投资行为

1 绪 论

1.1研究的背景

经济不断发展的大背景下,企业立足于科学，如何进行高效、合理的投资，已经成为当今学术领域及实践领域中驻足已久的问题。股权的集中程度、股权的分割以及企业的投资行为作为企业决策的核心环节是我们需要首先去关注的事项。无论在国有企业还是私营企业,一股独大的现象都很普遍,影响公司经营情况的股权结构一直是讨论的重要问题。因此，如何对股权结构问题适当处理不仅会影响整个公司的治理结构,还会关系到到利益相关者的利益划分,公司的最终绩效从而被影响。

或许我们能够发现，对于一个企业而言，并不存在最优的股权结构。企业自身的股权集中度通常由众多因素所决定，比如企业规模、管理层分布、所有者的控制权等等。

三一重工企业是我国工程机械制造企业的杰出代表之一。自1994年成立以来，三一重工企业以蓬勃饱满的状态向前迈进并得以高速发展。到目前为止，三一重工企业已成为世界装备制造业的新锐企业之一。因此, 本文基于对三一重工股份有限公司的案例分析, 在探究企业投资行为的基础上, 引入控制变量资产负债率, 对股权集中度对企业投资行为的影响进行近一步的考察。

1.2研究的意义

经济活动中一项十分重要的活动是企业的投资活动。高效率、高质量的投资行为可以使企业在激烈的市场竞争中存活下来。当前, 国内资本市场体系正处在快速发展阶段, 大部分上市公司都或多或少存在效率低下的投资现象：投资不足和过度投资。企业错失良好的发展机遇可能由于投资不足,影响企业的盈利能力的提高和企业利润的增加;而往往过度投资则可能给企业带来相应的甚至更大损失, 不仅会浪费了有限的资源,也易引发公司财务上的紧急危机。

一直以来,我国上市公司以高度集中的股权特征、多样化的股权分割形式以及实际控制人对企业的投资决策产生影响为主要表现形式,而这些都是待深入研究的重要问题。尤其是近些年股权分置改革措施的全面实施,非流通股和流通股从分离迈向了全面流通,股权结构已经有了新的发展,这必然会对企业投资行为带来全新的影响。

投资活动是企业发展壮大的重要来源之一，也是未来现金流量增长的一个重要渠道。在完善的市场条件下,企业将继续对资本收益率高的项目进行追加投资，而及时停止对资本收益率低的项目的亏损，使所有项目的边际收益相等，实现最优投资。但在现实经济活动中，由于诸多因素的影响，往往达不到最优水平。这些不合理、低效率的投资行为给企业带来了巨大的损失，企业的健康发展可能会被阻止，而进一步侵害投资者的利益。因此，研究股权集中度对企业投资行为的影响也就具有了一定的现实意义。

2 三一重工股权集中度对企业投资行为的影响

2.1三一重工企业简介

1994年，三一集团投资并创建了三一重工股份有限公司，有关工程机械类的研发、制造和销售活动是公司的主营业务，企业主要产品主要包括建筑机械、筑路机械、起重机等二十个大类一百多个小类，主混凝土泵、混凝土泵车、混凝土搅拌设备、沥青搅拌机器、压路机械、摊铺机器械、履带起重机器、港口机械等等是其主要产品类型。 目前，三一重工已经位列于世界最大的混凝土机械制造企业的行列，也成为了建设机械制造企业的佼佼者。近几年来，三一重工企业已经位列于中国企业前500强、跻身成为工业机械行业内综合实力最强的企业、成为福布斯榜单的“中国顶尖企业”、打造成为中国工程机械行业的标志性品牌等等。

机械制造行业是我国装备制造企业的重要支柱性产业之一。国家对其产品市场进行固定资产的投资和对其大规模的基础设施建设，这些措施的影响很大，因为大部分客户主要是基础设施、制造业等投资密集型行业，这些方面与宏观经济周期密切相关。

“先做人、后做事”这是该企业始终坚持的核心价值体系，“一切为了客户、一切源自创新”是企业最新的经营品牌理念，努力去实现“创建一流企业、造就一流人才、做出一流贡献”的愿景，完成“品质改变世界”是企业恪守的使命。公司的管理团队建立了以结果、追求卓越为导向的企业文化，倡导员工努力工作、深度工作、脑力工作，同时，以敢于奋斗者为核心，重视员工培训和公司内部激励机制，这是三一重工始终坚持的标准。企业文化润物细无声，持续地融合和影响着内部人员的行为准则，为推动公司长期进步做出探索的一步。

2.2三一重工企业股权集中度的分析

股权集中度是指不同性质的股份占总股本的比例及其两者之间相互的关系，简单地可以认为股权集中度是企业股份的某种分布状态。股权集中度是公司结构的基础，而公司结构又通过其股权集中的程度展示出来。企业的股权结构对其性状、发展以及具体结构的发展都具有十分重要的意义。股权集中度是企业所有权分配状况的主要指标，也是衡量企业稳定性的重要指标。在影响所有权集中的诸多因素中,有四种力量值得特别注意：企业规模、公司绩效、所有者的偏好和政治权力。

通常用第一大股东的持股比例来反映企业股权集中的程度。大股东持股比例高，且第一大股东的控制和决策能力都很强，容易导致第一大股东紧握决策权不放，产生不良影响，阻碍企业发展。下表是三一重工企业第一大股东持股比例、前五大股东持股比例之和及股权比例Z指数的具体季度数据。

表2-2 三一重工股权集中度数据表

数据来源：上海证券交易所

股权结构稳定是三一重工企业发展的重要基础，如果企业股权结构搭建不合理，大股东没有控制力，经常性的变换管理层，对于合作者来说也是没有安全感的行为，只有企业框架稳定，才能在漫长的发展过程当中不被市场淘汰，而一直处于稳定的状态当中。

2.3三一重工企业投资行为的分析

以实现从风险角度所预期的收益为目标，企业通过投资行为在公司在一定时期内对自身所持有资源的统筹和部署。

投资是财政决策的核心, 企业的经营风险、盈利能力、成长机遇以及经营绩效等都又被投资行为所影响。投资行为是企业管理的具体版块之一,良好的投资行为既能避免资金不足的问题,又能够解决资金的闲置问题,企业通过投资管理有效地运转资金,可以降低企业风险,实现企业盈利,企业投资行为对企业重大战略部署以及企业本身影响深远。投资作为企业成长的主要方式,它涉及资金的筹集并直接影响到企业的融资决策,对企业自身的长期发展有着不可或缺的作用。下表是三一重工企业2014-2019年度报表数据中企业投资行为的具体状况。

表2-2 三一重工企业投资状况表

数据来源：三一重工企业年报

企业投资决策是企业自身发展的重要组成部分之一，对企业经营的内容和经营的方向都具有十分重要的指导意义。企业投资效率是其投资行为的结果,若三一重工企业不去考虑投资效率而盲目地对外投资,可能会导致过度投资的结果,其后果是给企业的财务运作带来风险。受互联网等因素影响，当前市场环境竞争日益激烈，导致大量企业在投资中失败，加剧了企业经营发展难度。

因此，三一重工企业必须要提升其经济实力，增强正确投资决策能力，从而增强企业竞争力，促进企业健康、持续地发展。而这需要提高对投资决策分析方式的重视，根据企业需求采用适合的分析方式，以此保证投资正确性，为企业创造更多经济效益。

3 三一重工股权集中度对企业投资行为影响的理论分析

3.1股权集中度通过内部控制影响投资行为

良好的股权结构能够进一步规范内部控制的工作，有利于提高内部控制的有效性，继而企业的内部控制结构又影响着企业的投资行为，因此三者有直接的引导关系，内部控制作为一种重要的影响机制，实际存在于企业实际运作中。仅就股权集中度而言，包括两种结论:第一种观点认为股权集中程度可以增进内部控制的有效性 (实证研究表明二者呈正相关性) ;第二种观点认为，股权集中度会降低或缓和了内部控制的有效性 (实证研究表明两者呈负相关性) 。具体如下:

(一) 企业内部控制的有效性被股权集中程度所制约

沪深两市上市公司的管理层持股比例与内部控制有效性二者之间呈现显著正相关关系，而当股权制衡度高于50%时，股权制衡度与企业内部控制的有效性呈现出显著正向影响关系。所以，相对集中的股权结构能显著增强内部控制，从而缓解解企业的财务风险。

(二) 股权集中会降低企业内部控制效果的有效性

内部控制的有效性根据控股企业的性质而有所不同，但是，不同性质的控股股东，比如国家控股公司和非国家控股公司对公司内部控制有效性作用则不能够直接作比较，我们应该综合地去考虑股权控制的实际情况和股东分布的具体性质，从而判断上市公司股权治理的效率高低。从上述研究结论看，研究结果有积极的一面，也有消极的一面，当股权制衡度低于50%时，股权制衡度对公司绩效和内部控制的有效性则呈反向作用。这是符合现代企业管理的特点的，提高内部控制的规范性和健全性，也不意味着任何一种股权结构模式必然会削弱其内部控制的有效性。这就说明通过股权结构来完善内部控制的方式有很多，可能会受到对应的利益、政策等因素的制约或者影响。

在内部控制方面，部分文献已经证明, 高质量的内部控制可以有效地抑制由于信息不平等或代理问题所导致的投资效率低下现象。内部控制的要素之一就是信息与沟通, 有效的内部控制可以确保信息和沟通的机制。及时的信息传递和有效的沟通，使得外界信息掌握者能够获得更有用、更可靠的信息进行决策, 减少了内部员工之间隐瞒信息的可能性, 减少了出现投资效率低下的可能。

同时, 企业主要通过财务报表、资产负债表等等向外界传递具体信息。提高财务报表和会计信息的可靠性和合规则性是内部控制的重要功能。会计信息质量的真实可靠性通过内部控制来得以保障, 使投资者能够更好地了解企业的盈利能力和未来发展空间, 做出更加准确的判断, 来提高投资信心, 避免融资困难中的选择问题, 减少投资不足的行为。

因此, 高质量的内部控制缓解了信息不对称的程度, 提高了企业会计信息的质量, 从而资源配置和企业投资效率能够得以提高。另外一方面, 公司从上到下全体员工共同参与和执行, 作为一种制度管理方式, 在激励和监督方面中取得了良好的效果, 允许管理者克服去惰性, 认真踏实工作, 在某种程度上，预防和减少投资计划和执行过程中的错误行为,决策准确性因此得以提高, 最佳的投资决策得以实现, 投资效率得以提高。

而内部控制与企业投资行为则常常具有显著的正相关性，内部控制可以有效地抑制投资不足与过度投资这两种现象：在某些条件下，股权集中程度削弱了内部控制对企业投资的抑制作用，特别是抑制内部控制对投资不足的影响。

3.2股权集中度通过负债影响投资行为

一些股权较为集中的企业, 低效率投资问题常常由负债代理冲突所导致，这类问题时常出现, 在股权较为分散的企业, 投资行为则表现为股权代理制度下的过度投资行为。由此可知, 不同浓度股权集中度下存在不同的代理人问题, 债务对投资行为的影响程度和影响类型有所不同，负债作为一种重要的影响机制，维系着股权集中度与企业投资之间的相互关系。

除了抵制大型企业的投资外, 负债比例同时也限制了小规模企业的投资支出。在股权较为分散的企业, 不论企业规模大小, 负债的相关治理效用都占据主要地位;而在股权比较集中的企业, 大规模的负债规模抵制了企业的投资支出, 小规模的企业则可能存在过度投资行为。一方面,股东、经理层的冲突与大股东、中小股东的冲突同时会致使负债促使企业进行过度投资行为。另一方面,企业的资产替换和投资不足等低效率投资行为的产生由股东和债权人的冲突导致,去研究负债融资对投资行为的影响机制将会减少这种非效率投资现象的发生。

而关于负债的非效率投资行为,股东和经理在选择投资项目时, 首先从投资人个的利益角度出发。当企业持有高风险型债券时, 即使企业的市场价值会因为投资项目有所提高, 但是其预期的大部分收益还是流向了债权人。因此, 当企业发行高风险债券时,投资就会减少, 迫使他们放弃好的投资项目。显然，股权集中度浓度不同, 负债对投资行为的影响机制也有所不同。

结果表明, 在经济增长前景低的企业中并没有发现负债的相关治理效应, 换句话说，缺乏增长机会的企业、银行和公共企业之间的产权的同质关系削弱了XX债务融资方面的作用, 从而引起过度投资行为;在高成长性企业中负债与投资行为呈显著的负相关关系, 在企业拥有快速增长机会时, 在高负债水平上，固定偿付机制弱化了企业的实际扩张能力, 可能会导致投资不足。而高快速增长性企业负债融资与企业投资保持显著负相关关系。而在低增长性企业负债融资和企业投资却维持了明显的负增长趋势。

4 三一重工股权集中度对企业投资行为影响的实证分析

4.1模型选取

为了探究三一重工股权集中度对企业投资行为的影响，本文构建回归估计模型：

　　其中a为常量。

被解释变量：投资额（I）2.解释变量：本文中的解释变量是股权集中度。本文用以下几个指标来表示股权集中度：

(1) 企业第一大流通股股东持股比例（CR1）；

(2) 企业前五大流通股股东持股比例之和（CR5）；

(3) Z指数：企业第一大流通股股东与第二大流通股股东持股比例的比值。一般来说Z指数越大，第一大股东与第二大股东的股权差异越大，第一大股东的优势越能够突出，因此Z指数能够更好地界定第一大股东对公司的实际控制能力。

3.控制变量：资产负债率 LEV：年末负债总额/资产总额，选取企业的资产负债率来衡量企业的偿债能力，一般来说，企业财务杠杆愈高，其投资水平愈低。

4.2数据选择

表 4-2变量数据表

数据来源：三一重工企业年报

4.2相关性分析与平稳性检验

1.相关性分析

可以看见pearson相关系数值均大于0.7，因此，我们考虑变量间存在多重共线性问题。

2.平稳性检验

采用ADF检验、检验各序列的平稳性可以发现：INCOME、CR1、Z的P值小于0.05，序列是平稳的；而CR5、LEV的P值大于0.05，因此序列是不平稳的。本文再对序列不平稳的采取差分处理。

差分后结果显示D(CR5)、D(LEV)序列是平稳的。

4.3回归结果及分析

最终得出模型：

由于变量间的相关性较高，考虑存在多重共线性，因此我们采用逐步回归法进行回归分析：R方为0.196085，说明模型的拟合优度一般；最大似然值为-331.2135；同时系数T检验显示：CR1与资产负债率的增量对于投资收益有显著性的正向影响。

5 对策与建议

5.1优化股权结构，提高经营者的主观能动性

总体而言，如今我们国家大部分上市公司都是由国有企业或部分的国有企业改革发展形成的。在所有权结构中，可以发现，国家股份的控股比例较高，股权高度集中，无法在市场上交易。公司治理结构中的权力划分会受到股权结构的不合理的影响，所以公司股权结构的不合理主要源自于以下几个方面：一、不完全的信息披露。大股东对公司的内部决策总是拥有较大的控制权力，企业的财务信息、资金流向问题、投资具体方向等重要信息一般都掌握在大股东手中，对外披露的信息机制并不完善。二、独立董事并无实权。在我国金融市场中，签订一些公司文件是独立董事的主要日常工作，而对公司内部的管理人员以及股东缺乏实际的监督与审查。在这种情形下，上市公司内部人控制问题很容易出现，并且由于股权结构的不合理会产生代理关系冗长，甚至信息不完全对称以及内部人控制等一系列消极影响。通过对股权结构的分析，我们不难发现，中国一些垄断和竞争性行业持股的份额与公司业绩存在负相关的关系，这就需要调整公司的股权结构，适当减少国家参与的规模，以调动市场经济中法人股的自主竞争力。三、监事会缺乏独立性。在实践中，监事会、管理层和董事会三者之间存在着密不可分的关系，如果没有对自身有效监督的机制，那么，董事会在决议的过程中就难以保持其权力的独立自主性。

此外，由于信息公开在投资行为中十分重要，如若一个企业的股权集中度较低，则企业上下无法形成统一的经营理念和方针，不便于投资者对公司的发展前景进行有效合理的估算。上市公司的内部形成多个法人相对控股的股权形式，这是比较可行的选择，这样可以通过内部权力的分散与制衡，使他们积极参与企业决策，并能同时完善公司的治理结构。消除制约原有的所有制结构、经济成分、区域差异等的因素，并创建一个多样化发展的市场竞争机制，以优化企业持股结构，推动上市公司的快速发展。

上文所述的研究，充分揭示了股权结构作为公司重要的组织治理机制对低效率投资中的内部控制有效性所具有的影响。目前，应该合理优化股权结构，适度降低第一大股东持股比例，在股权分割中引入股权制衡机制，使中小股东得以约束大股东的平衡，既可以有效地避免大股东绝对控制权，又可以防止大股东滥用权力损害中小股东的利益，从而企业内部控制水平得以提高，企业投资效率增加。

5.2股权结构多元化，建立多元化的投资主体

企业多元化投资不仅仅是个别投资者的行为,而是由多个投资者组成的投资组合行为。纵观企业的发展历程,从独资企业、合伙企业到现代企业的发展,实质上是企业由单一投资主体向多元投资主体的质变过程。投资主体的多样化是统一制度建立和企业发展的关键。所有投资者的共同利益是建立在一步一步地不断提高企业经济效益的基础上的，促进投资的保值与增值是投资者们的共同目标。因此，投资者要充分发挥其股东的作用，主动积极地建立规范的公司治理结构，努力保证企业各项职能的有效发挥，并认真参与重要决策与积极接受业内监督。从这个程度上讲，推进企业制度改革和规范企业标准，必须从投资主体多元化入手。

不同行业的特点各不相同，我们应根据企业特性合理配置国有股、法人股以及公众股的比例。一些垄断性行业需要的是XX的宏观调控，而他们应该相应提高国有股的控股比例。在竞争性十分激烈的行业中，要适度降低国有与公有制的比例，充分调动行业的经营积极性和自主性。而在竞争性一般的行业中，这几种类型的股票可以掺和在一起，共同形成多元化的产权结构，共同维系系统的管理体系，保证国家干预和市场自发性的平衡发展。由于国有股不可流通，所以在一些上市公司中，采取通过逐渐减少国有股回购比例、 股票状态的转化、国有股配售以及以缩股方式减少国有股等方式，来逐步降低国有股的持股比例。其一可以扩大国有资产的升值空间，其二可以降低个股在二级市场的投资风险。由于法人股上市公司的股权结构中是最具具有积极性与参与性的，所以在上市公司的治理结构中，降低国有股持股比例的同时也要逐步提高法人持股比例，以减少XX干预和个人投资所带来的投机性，使上市公司的股权结构趋于稳定和合理的。这样不仅可以优化公司的内部股权结构，还可以培养更多的专业经营者和管理者，提高经营者管理水平和公司的经营价值。

一般而言，如果第一大股东的持股比例高而其他股东的持股比例低，公司内部的股东权力制衡则出现一系列的问题，易出现大股东忽视甚至损害其他中小股东利益的行为。因此，需要相对增加其他类股东的持股大小，以使股权分割平衡，以实现公司内部管理决策机制的分权与制衡。充分发挥所有股东的积极作用，有效实现自身利益与公司利益的相对统一，在决策过程中降低成本，提高公司绩效。

在装备制造企业过度债务融资的大背景下，股权集中度会正向调节债务规模对企业可持续发展的影响，损害企业的可持续发展，所以装备制造行业可以适度降低股权集中度，创造良好的管理环境，确保企业可持续发展。

5.3加强企业内部控制，营造良好的企业治理环境

企业内部控制可以缓解企业的个别投资问题，并对此进行减轻、降低,并通过此提高其投资效率，而股权集中度可以进一步提高内部控制的效用,强化其缓解投资不足的效果作用,提高对外投资的实际效率。国有企业的投资缺口通常是由于内部管理和政策问题所造成的,这一问题被内部控制所减弱，从而提高了企业投资的效率,而私人企业的低效率投资则常常被融资约束所影响,内部控制的缓解作用较弱。于私人企业相比较而言,国有企业股权越集中,内部控制对于投资匮乏的缓解作用就越强,企业投资效率就越能提高。

基于我们国家现有的并不是一个健全的资本市场监管体系和可以有效发挥功效的外部制约系统，这使得很多内部控制失效案例的出现。因此，上市企业必须建立有效的内部控制，有效实施内部控制，通过提供支持和指导，充分发挥内部控制在减少信息不对称、缓解委托代理问题、提高投资效率方面的作用。目前，我国企业由于内部监督机制存在漏洞，使得各种不正当行为到处泛滥并造成严重的风险隐患，因此完善企业内部监督体系并强化内部监督迫在眉睫。积极加强内部监督是改善内部控制的重要措施，把完善内部监督机制和健全内部控制体系联系起来，二者相辅相成，以达到一个 1+1>2 的效果。

6 结论

本文具体选取了三一重工股份有限公司为研究对象, 通过理论分析和实证分析，了解到股权集中度对企业投资行为的影响机制, 并进一步探讨了股权集中度对二者相关性的影响。结果表明:股权的集中程度在企业投资活动之间存在显著的正相关性, 这表明，股权集中度的强弱能够抑制企业投资行为。第一股东持股比例与企业过度投资水平呈现正相关关系;第二股东在抑制大股东投资方面也具有一定的实际效率,并可以起到一定的股权制衡作用。但是，整体股权平衡对抑制过度投资水平有负向作用,相反，它的特征是加剧投资水平。

本文的研究结论具有相对重要的实际意义, 可为上市公司通过提高内部控制质量和负债融资的相关机制来降低企业非效率投资, 提高企业自身的资本配置效率，并提供理论支持。影响公司经营水平的因素不仅包括公司的股权结构，本文通过对股权结构的分析和论证，深入研究了其与企业投资行为之间的关系，希望能为上市公司的运营和管理也提供一定的参考价值。

总之，本文的研究成果也存在一些不足之处，笔者希望随着金融市场结构不断趋于完善和功能的不断完善，能够进行进一步的分析和研究，从而更好地提出如何优化股权结构的观点，提高上市公司的公司绩效与公司管理水平。

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致 谢

大学，一晃而过，四年的学习生涯在不知不觉中已接近尾声，回首走过的岁月，有得有失，在大学这个小社会中，我们不断学习、实践，充实自己。通过论文的撰写，使我更加系统且全面的巩固已学的知识，学会把经济理论与实践相结合，同时学习了诸多专家学者的宝贵知识成果，为论文的撰写提供了诸多的参考意见与资料，丰富了个人的知识储备。毕业论文的落笔意味着毕业的开始。

在此我想一一谢过论文写作过程中，帮助过我的老师、朋友等等人。阅读大量的文献和做学术研究是一件充实但是孤独的事情，是你们的解疑答惑、嘘寒问暖或者互相帮助，这才有了我今天论文落笔的这一刻。

我要衷心感谢我的论文导师韩栋老师。在我的论文写作期间表现出的强烈责任感和开阔的学术思维也让我十分佩服。韩栋老师对待学生有教无类，有问必答。面对我们微信、群发、电话各种通讯方式的打搅，韩栋老师总是能尽快地给予回复。可以说，老师为我的论文的开枝散叶和最后修成正果提供了充足的养分。

这篇论文不会是学术思考的终点，写作期间也暴露出来了自己的一些问题，期望未来自己能够在实践中一一地透彻地了解和明白，那么这样，这篇毕业论文又多了一层砥砺自己前行的意义。

股权集中度对企业投资行为的影响--三一重工的案例分析

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月7日

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