上市公司盈利能力分析—以五粮液集团有限公司为例

摘要

近年来，随着企业间的竞争越来越激烈，盈利能力成为权衡企业现状及发展状况的重要指标之一。五粮液公司作为酒类企业的的龙头企业之一，是同类企业的目标，其盈利能力水平可以反映企业的利润现状，所以经营管理者和投资者都很关注五粮液的盈利能力。

本文首先介绍了杜邦分析法及相关指标的计算公式和简单论述，然后介绍五粮液公司的基本情况，横向分析近五年财务报表的总体状况，根据杜邦分析法模型和计算公式对财务报表数据进行计算，观察总结各项指标的发展趋势，最后把杜邦分析法的指标与贵州茅台进行简单的纵向对比，全面了解和分析五粮液公司的财务情况，研究和推断经营过程中可能存在问题，最后以此为突破口，针对性的提出可以使企业的盈利能力提升的解决措施，改善企业财务结构，促进企业利润最大化。

关键词：盈利能力杜邦分析法五粮液集团

1、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

随着全球一体化的形成，企业想要持续经营就必须增强盈利能力。白酒作为我国的特色支柱产业，是国家的重要经济单位，它的生产经营状况和行业兴衰在一定程度上可以反映我国的的经济状况。2018年，我国经济虽然步入了新常态、新业态阶段，但经营过程中仍需面对全球经济下行的压力【1】。

五粮液公司是我国酒类行业的龙头企业之一，是同类企业的目标。五粮液公司在中国市场虽然发展较好，但不是最好的白酒企业，与龙头企业贵州茅台还有一定的差距，希望通过对它进行盈利能力分析，找出其资本结构、财务结构中存在的问题，针对性的提出改进措施，缩小与贵州茅台的差距，获得更多的市场份额。

1.1.2研究意义

一个企业是否能够持续经营下去的关键在于企业的盈利能力高低，所以对企业的盈利能力进行分析是非常重要的。通过分析资产负债率、销售净利率、总资产周转率、总资产净利率、净资产收益率等指标的关联和变化，可以判断出一定时期内企业盈利能力的好坏和变化，分析发现经营管理、投资等环节中出现的问题，并提出针对性的对策，促进提高企业利润率，吸引投资者投资，最大化的获取利润。

五粮液作为中国发展较好、知名度较高的高端白酒公司，其产品受到国人的认可，虽然其盈利能力有基本保障，但仍有一些问题需要完善，所以进行盈利能力分析对提高未来盈利潜力以及促进公司的可持续发展具有重要意义。

1.2研究内容和方法

1.2.1研究内容

本文通过六大部分来分析企业的盈利能力：

第一部分为引言。奠定整篇论文的基础，说明本文的研究背景、意义、内容和方法。

第二部分简述国内、国外的研究现状。通过举例简要介绍国内和国外研究的现状。

第三部分对盈利能力分析进行相关概述。介绍杜邦分析法和相关指标的定义和公式，简单说明公式的运用意义。

第四部分以五粮液公司作为案例对企业进行盈利能力分析。基本介绍五粮液公司运营情况；计算分析五粮液公司盈利能力有关指标，并将五粮液和贵州茅台进行对比。

第五部分总结五粮液公司盈利能力分析中表现出的问题及解决措施。主要存在问题有：资产负债率偏低；权益乘数较小；负债结构中流动负债占比较高；成本控制程度不高。解决措施：提高非流动负债在负债总额中的比重；适当提高资产负债率；扩大财务杠杆使用度；控制成本费用；积极研发中低端酒产品。

第六部分为本文结束语。总结五粮液公司盈利能力分析中呈现的问题和给出的解决意见，最终强调进行盈利能力分析的意义。

1.2.2研究方法

文献参考法。利用中国知网和各种财经期刊查找需要的资料，阅读与论文相关的材料和书籍，分析相关文献，整理找出自己需要的资料，再通过百度搜索近年五粮液公司年度报表，选取自己需要的数据，结合杜邦分析法对企业盈利能力进行分析。案例分析法。以五粮液公司为案例，对课题进行具体的分析，根据真实数据分析得出结论，解决存在的问题，从而更加清晰的了解文章研究的问题。数据分析法。通过对五粮液公司2014年—2018年财务报表数据的计算，得出各个指标值，将数据与近几年以及标准值进行对比，分析出企业近几年的发展状况和盈利能力。

2、国内外研究现状

2.1国外研究现状

国外在20世纪初期就已经对企业的盈利能力进行分析，主要研究内容集中在影响因素、分析方法上。国外对盈利能力的研究也带动了国内的研究，并且有了一定的成果。

Bise和Malaguena(2009)认为企业应结合长期战略与经营目标进行分析【2】。franco-Santosetal(2012)指出对企业的盈利能力分析应该结合经营战略，多种角度分析企业盈利能力。Worm S(2014)认为CS企业的盈利模式取决于行业特点，CS品牌只有在明确的情况下有效。CS品牌推广计划具有较高的产品差异化和技术强度【3】。Ritter T(2014)开发了有关业务关系的三维投资模型，此模型评估了盈利能力、承诺和增长潜力。Ball R(2016)认为现金的营业利润应包含预测应计项目的平均回报。

2.2国内研究现状

随着我国改革的深入，XX、经济学者及经营管理者开始重视企业的盈利能力，1970年之后我国开始对企业盈利能力进行研究，有关企业盈利能力研究的论文也越来越丰富。

张贵星（2016）提出企业盈利能力对公司治理结构影响较大，分析了地热能源公司上市前后公司的治理结构并得出结论【4】。康赛（2017）通过分析2013—2015年一些新三板挂牌企业的财务数据，研究表示除净利润增长率之外，其他控制变量指标也与企业的盈利能力有关【5】。孙亚男（2018）借助杜邦分析法、盈利能力分析、盈利能力影响因素等多个方面分析GE公司，得出了企业盈利能力的影响因素，针对提出加强企业的盈利状况的建议。顾海峰和于家珺(2018)研究了人民币升值对中国出口活力的影响。出口企业的实际盈利能力应是宏观调控政策的重心，盈利能力的提升才能促进出口活力，达到调控宏观经济的目的【6】。

3、盈利能力分析相关概述

3.1盈利能力的含义

企业在一段时间里获得利润数额的能力被称为盈利能力，也是企业资金增值的能力。

3.2杜邦分析法的含义

杜邦分析法将各个指标建立树状模型进行分层计算，用销售净利润、总资产周转率、权益乘数等指标的计算关系表示出净资产收益率，所以净资产收益率是杜邦分析法整个分析系统的起点和核心【7】。这种方法可以清楚明了的看出净资产收益率的计算方式和影响因素，报表分析者深入了解企业经营业绩和盈利状况找出影响盈利能力的因素。

3.3盈利能力分析指标

资产负债率的计算公式及其含义计算公式

相关内容企业负债和企业总资产的比例关系可以展现出企业利用负债的能力，企业是否可以安全的负债经营。

流动负债率的计算公式及其含义计算公式

相关内容

是流动负债在总负债的占比，表现出企业是否依赖短期负债，即流动资产率的高低可以反映企业对短期债务的依赖程度。

销售净利率的计算公式及其含义计算公式

相关内容在一定时期内，企业净资产在销售收入中的比例越高，说明在这段时间企业通过营业获得的利润越多。

总资产周转率计算公式及其含义计算公式

相关内容如果企业投入到产出资产流转速度越快，说明企业的资金周转越快，对资产的管理质量也越高，进而找出影响利用效率的因素，改进提高利用率。

总资产净利率计算公式及其含义计算公式

相关内容体现企业的资产运用程度。横向与同期对比企业，纵向与同行业平均水平对比，找出在经营中可能存在的问题。

权益乘数计算公式及其含义计算公式

相关内容一个企业的权益乘数可以看出其财务杠杆的大小，判断企业的资本结构是否为最优结构，是否可以达到资本利用最大化。

净资产收益率的计算公式及其含义计算公式

相关内容净资产收益率是判断资本和资金的有效利用程度公司。净资产收益率结合市盈率进行分析，可以较好地体现公司的投资价值。

4、五粮液公司盈利能力分析

4.1五粮液公司的基本情况简介

宜宾五粮液股份有限公司（以下简称五粮液），与1998年深圳证券交易所上市，上市代码是000858，有“中国酒王”的称号。公司位于四川省宜宾市，是中国白酒金三角区域，公司占地约为12平方公里。自然环境、酿造配方、酿造技术是五粮液和同行业其他企业相比拥有的独特优势，使用651年至今从未停止发酵的明代古窖酿造白酒，五粮液酒传统酿造技术收入国家级非物质文化遗产传承项目，拥有丰富的文化底蕴。公司秉承“诚信为先，品质为纲”的价值观念，拥有中国酿酒大师5名和中国白酒大师3名。

宜宾五粮液股份有限公司以五粮液系列酒的生产、销售为主要产业【8】，同时也涉及制造业和服务业等多种产业，企业业务众多。主要收入来源是生产和销售”五粮液”及其系列白酒，主要产品是我国浓香型酒类代表“五粮液酒”【9】，同时公司也根据不同消费需求设计开发了五粮春、五粮醇、五粮特头曲等多种酒产品。2018年通过相关体系认证审核，获得了“2018全国质量标杆”，近五年，五粮液公司的财务概要如下表：

表4—1 2014—2018年五粮液财务简况

数据来源：五粮液2014—2018年年报

依据表4—1可以看到2018年五粮液公司的营业收入为400.30亿元，与上年同期相比增长32.60%；并且2018年的营业成本低于2017年，在营业收入增加的同时降低了营业成本，致使2018年的营业利润比2017年增加了53.43亿元；利润总额在逐年增加，说明五粮液集团的运营情况较好，获利较高；净利润比2017年增长39.53亿元，增速高于去年。

负债合计数额高于去年，且负债合计的今年增速高于去年增速。总体来说五粮液的盈利情况良好，各个主要指标均稳步增长，说明在企业在市场中与其他企业竞争的同时也在不断的自我完善。

4.2五粮液公司盈利能力的有关指标分析

五粮液公司2014年—2018年的财务报表可以看到各项指标的数额均逐年上涨，具体情况见下表：

表4—2 2014—2018年五粮液财务数据

数据来源：五粮液2014—2018年年报

2018年贵州茅台年度财务报表数据如下表：

表4—32018年贵州茅台财务数据

数据来源：贵州茅台2018年年报

根据表4—2和表4—3中的数据运用杜邦分析法模型和公式计算得出的各个指标的数值，对五粮液公司的盈利能力进行具体分析。

五粮液公司资产负债率及流动负债率分析根据表4—2的数据，通过对应公式算出五粮液公司的资产负债率和流动负债率，其变化情况见下图：

图4—1 2014—2018年资产负债率和流动负债率的变化情况

一般认为，资产负债率的适宜水平在40%—60%【10】，流动负债率的适宜水平在30%—70%。从图4—1可看出，五粮液公司的资产负债率在2014—2016年增长迅速，2016年之后增速放缓。虽然五粮液公司的资产负债率逐年增高，但资产负债率远低于平均水平，拥有高偿债能力，说明其经营风格较为保守，企业期望较低的资产负债来保证资本可以收回，并且拥有较低的财务风险。流动负债在2015年稍许下降后回升，总体来看流动负债占负债的比重远远大于非流动负债所占比重，一方面表示出其负债结构相对灵活，有调整的空间，但另一方面也说明公司对短期资金的依赖性强。

五粮液公司销售净利率分析根据表4—2的数据，通过对应公式计算出五粮液公司的销售净利率，其变化情况见下图：

图 4—22014—2018销售净利率、营业总收入和净利润的变化情况

从图4—2可看出，五粮液公司的销售净利率有波动的情况，五粮液的销售净利率从2014年—2015年达到29.60%，之后有所回升后高于往年达到35.07%。说明在短暂的下降后，五粮液公司的盈利水平提高。分析2016年下降的原因：由于营业成本的增速增加，导致销售净利率下降。总体来说五粮液公司的销售净利率相比属于较高水平，较高的销售净利率也说明企业拥有较高的净利率，则留存收益也相对较高。

五粮液公司总资产周转率分析根据表4—2的数据，通过对应公式计算得出总资产周转率，其变化情况见下图：

图 4—32014—2018总资产周转率的变化情况

根据图4—3可知，在2014年—2016年总资产周转率有一定幅度的下降，在这段时间里表现出企业较差的利用了资产进行经营，使用效率较低，使得五粮液公司的获利能力收到了一些影响。2017年开始回升表示企业对资产的利用效率有所提升。一般来说，总资产利用效率在0.5的水平，由此可看五粮液公司的总资产利用率在今年达到一般数值，说明五粮液企业在营运能力方面有所上升。

五粮液公司总资产净利率分析根据表4—2的数据，通过对应公式计算得出总资产净利率，其变化情况见下图：

图 4—42014—2018年资产收益率的变化情况

根据图4—4可以看出虽然五粮液公司2014年—2016年的总资产净利率有小幅度的下降，分析计算公式可得，总资产周转率和总资产净利率的下降导致资产收益率下降。2017年—2018年销售净利率与总资产率有所回升高，总资产净利率也随之升高，2018年与2016年相比总资产净利率回升了5.58个百分点。该指标的升高，表示五粮液公司在提高投入和产出水平后，资产使用效率有效回升，控制成本费用的水平也有所升高。

五粮液公司权益乘数分析根据表4—2的数据，通过对应公式计算出权益乘数，其变化情况见下图：

图 4—52014—2018权益乘数的变化情况

根据图4—5分析得出，2014年—2015年权益乘数有较大的增幅，之后再2015年—2018年五粮液公司的权益乘数保持了相对稳定，虽每年均有增长但增长幅度很少。结合资产负债表来看2015年权益乘数的增长率大于资产负债率，说明资产总额的增加率高于负债合计。一般来说，权益乘数的数值在2~3之间，总体来说五粮液集团的权益乘数远低于一般值，权益乘数的升高，说明五粮液公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司承担的风险加大，但低于一般值也说明五粮液集团的经营风格相当保守。

五粮液公司净资产收益率分析根据表4—2的数据，通过对应公式计算得出净资产收益率，其变化情况见下图：

图 4—62014—2018净资产收益率的变化情况

由图4—6可看出，五粮液公司的净资产收益率一直处于增长状态，2015年的增长速率最快，2016年较为稳定，2017年后继续增长。该比率的增长说明公司运用自有资本的效率在提升，也意味着利润增速超过了资产增速。一般来说，盈利能力较好的公司年均净资产收益率为15%左右。五粮液公司与2015年超过这个数值，并维持在15%之上说明了五粮液公司近年来具有较好的盈利能力和投资价值。

五粮液集与贵州茅台的对比根据表4—2和表4—3中2018年的数据以杜邦分析法分析模型和公式为基础计算得各项数值，通过对比分析找出对五粮液公司和贵州茅台的盈利能力的差异原因。具体数值见下表：

表4—42018年五粮液和贵州茅台数据对比

数据来源：2018年五粮液和贵州茅台年报

根据表4—4的数据可以看出，与贵州茅台相比，五粮液的资产负债率、总资产周转率、权益乘数的数值相对较小，但差值不大；销售净利率差值较大，相差16.30%，销售净利率的差异是由于成本控制程度导致，通过财务报表数据分析可以看出五粮液的成本控制相比贵州茅台较差，没有成本优势，进而影响了利润水平。总资产净利率和净资产收益率的差异由于受到了销售净利率的差异影响导致，与贵州茅台相比相对较低。由此可以得出五粮液的盈利能力水平比贵州茅台低。

5、五粮液公司盈利能力分析中出现的问题及解决措施

5.1五粮液公司盈利能力分析中出现的问题

资产负债率偏低2014年—2018年五粮液公司的资产负债率均低于30%，属于低负债经营。但适当的负债经营可以从“减税效应”中获益，企业可以产生节税收益，资产负债率越高，节税收益也相应越高。节税收益体现在债务的利息支出是税前支付，能够使企业减少交纳所得税【11】。

权益乘数较小2014年—2018年五粮液公司的权益乘数均低于2~3的平均水平，财务风险系数较低。从财务报表中可以看出五粮液公司银行贷款很少，说明没有通过负债进行融资，同时也表现出五粮液的资金运用不灵活，使用效率不高，说明在营运能力方面有所欠缺。

负债结构中流动负债占比较高从五粮液公司的数据分析来看，流动负债在负债总额中的占比相对稳定，保持97%的比重。但是高比重的流动负债也可能为五粮液公司带来一些财务风险。从企业的长远发展来看，长期负债可以使企业在短期内不用偿还贷款，优化负债结构可以在可承受的风险之内为企业带来更高的收益。

成本控制程度不高五粮液公司和贵州茅台相比销售净利率相对较低，主要原因在于对成本的控制不足，只有很好的控制成本费用才能达到良好的财务成果。

5.2解决问题的措施

提高非流动负债在负债总额中的比重利率高、金额大、期限长的非流动负债适用于企业构建固定资产，从而进行长期的投资活动，也符合五粮液公司的长期发展战略。调整负债结构的同时也要避免负债的提高带来的财务风险。

适当提高资产负债率优化公司的资本结构，可以使企业的利润最大化。适当的增加应付账款，减少现金的净流出，控制负债比率在适当的水平，保证资产的增加可使净资产收益率的贡献为正效益。

扩大财务杠杆使用度在经营中充分利用财务杠杆原理，使权益乘数最大化，获得杠杆经济效应，提升公司的盈利能力。财务杠杆的合理使用可对盈利水平产生较大影响，在一定意义上，占用的款项越多，股东报酬率也会越高，所以合理的使用财务杠杆有利于五粮液公司在激烈的市场竞争中的持续发展。

控制成本费用可以利用五粮液本身的影响力和品牌效应，和供货商谈判争取更低的成本。管理层应重视控制管理成本费用，降低成本费用以获得更高的利润【12】。对各个部门的精英员工进行培训，让高质量员工参与内部管理、挖掘内部潜力，完善成本控制体系。并利用自身优势开展营销手段，吸引潜在客户【13】。

积极研发中低端酒产品五粮液主要销售高端产品，但在红酒进入酒类市场后，酒类市场销售更加激烈。五粮液可以利用自己在大众对自己的品牌认同感以及独特的酿酒技术，利用闲置资金加大研发中低端酒产品，拓宽消费层次，使公司获得更多利润。

结束语近年来人们对养生越来越重视，红酒行业在酒类消费中所占比重越来越大，传统白酒市场受到挤压，使得企业的盈利能力越来越受到企业管理层的重视，盈利能力的高低也成为判断企业可持续生存能力的标准之一，也是投资者判断企业经营状态是否良好的重要指标，所以分析盈利能力对企业的发展来说意义非凡。

通过本文的分析，可总结出五粮液公司盈利能力维持稳定，但是其运营管理存在一些问题，盈利性受到一定的挤压。主要问题有：资产负债率偏低；权益乘数较小；负债结构中流动负债占比较高；成本控制程度不高。给出如下建议：提高非流动负债在负债总额中的比重；适当提高资产负债率；扩大财务杠杆使用度；控制成本费用；积极研发中低端酒产品。希望可以为五粮液公司提供一个参考，促进企业的发展，解决总资产负债率、财务杠杆的问题，增强企业的成长能力。

由于我所学知识有限，只能浅析盈利能力，利用杜邦分析法没能进行深入分析，希望在以后的学习中，通过实践不断加大知识深度，对企业的盈利能力有更深认识。

参考文献

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[12]刘妙增. 杜邦分析法在广宇集团盈利能力分析中的应用研究[D].杭州：浙江工业大学，2017.

[13]王群. JS公司财务现状实证分析与改进研究[D].济南：山东师范大学，2015.

上市公司盈利能力分析—以五粮液集团有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月29日

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