摘要
杜邦分析法是一种综合分析企业财务状况的分析方法，根据几种财务比率指标之间的关系建立分析指标体系，将企业净资产收益率逐级分解为销售净利润率、总资产周转率和权益乘数，从而分析比较企业的财务状况和经营成果。当前社会下，随着人类的发展，自然资源越来越匮乏，只有发现新能源或者在现有的能源中更加有效益的利用，才能有更长远的发展。垃圾发电行业是环保类型的新兴行业，前景非常可观，中国人口基数庞大，全国每天因为垃圾造成的损失都非常巨大，如果将这些垃圾综合利用可以创造更多的经济效益，市场发展空间巨大。本文基于杜邦分析体系，以旺能环境、伟明环保和雪浪环境这三家垃圾发电企业近5年年度财务报表为研究对象，分析财务报表找到影响企业经营状况和经营成果的因素，为财务报告使用者提供参考，并针对企业所存在的问题，尝试性的提出相应的改进建议。
关键词：杜邦分析法 总资产周转率 净资产收益 垃圾发电行业
第一章 绪论
1.1杜邦分析国内外状况
国外发展状况：
杜邦分析法最开始是X杜邦公司发明出来的，其从发明至现在，经历了长久的发展历程，杜邦分析法的应用范围越来越广，受到了自各个国家的各大企业的喜爱。它之所以能够在长久的时间内受到重视，是因为它在企业的财务分析工作中发挥着重要的、不可替代的作用[1]。
杜邦财务分析体系自产生以来被广泛地应用于财务实践分析中，并且获得了众多好评，但其在实际的分析应用过程中的一些不足之处也随着经济与环境的向前发展，逐渐暴露出来，比如信息涵盖不全面、分析内容不够完善等等。面对这种现象，很多的专家学者对于杜邦财务分析体系提出了自己的新思路和新想法，进一步完善了杜邦财务分析体系，杜邦财务分析体系从此得到了新的发展。在这其中，帕利普(Palip)（2001）在《经营分析与评价》中对杜邦财务分析体系进行了变形、补充，提出了可持续增长率财务分析体系，也称为“帕利普财务分析体系”[2]，在这个体系中，权益乘数总资产周转率（1-股利支付率）就是可持续增长率，可持续增长率的大小受到销售净利率、总资产周转率、权益乘数以及股利支付率四个财务比率的影响。这四种比率背后实际上分别反映的是企业的利润率管理，资产管理、筹资活动、股利政策；前两者体现的是企业的经营战略，后者体现的是企业的财务战略。这种分析方法实际上是在原来杜邦财务分析体系的基础上增加了对股利支付率的考虑。
国内发展状况：
认为杜邦分析体系有助于企业优化经营结构，因为其能够阐释财务指标的变动原因和趋势，但杜邦分析法由于过度重视企业短期财务结果而忽视了企业长期的财务价值，因此杨妍珑提出了企业应当结合因素分析法与杜邦分析法综合考虑企业长期的价值创造的见解[3]。
杜邦分析对于上市公司的应用，比如：例如严倩(2014)《杜邦体系在上市公司财务分析中的应用研究——以TCL集团公司为例》阐述了杜邦财务分析体系在TCL公司的应用，分析了TCL集团公司的财务状况和经营情况[4]王颖(2014)《浙报传媒经营业绩分析与思考——基于引入现金流量的杜邦财务分析》运用引入现金流量指标的杜邦模型对浙报传媒深入研究，提示出其在经营治理方面的欠缺并从公司资源整合、人力资源、财务状况等方面提出了进一步改善浙报传媒经营状况的对策[5]娄煜红（2014）《杜邦财务分析概念及其有效实践运用——以高校财务管理为例》以教育和管理为着力点，就高校在财务管理方面存在的不重视、不合理、不合规等问题结合杜邦财务分析体系进行了相应分析和研究[6]。
杜邦分析体系在盈利方面应用，蒋海篮（2019）《基于杜邦分析的旅游上市公司盈利能力研究——以众信旅游为例》[7]，赵倩楠，敖诗文（2019）《基于杜邦分析的好市多公司盈利能力研究》[8]。
1.2 主要研究方式
通过了解垃圾发电行业几个具有代表企业的经营状况和发展历程，运用杜邦分析体系、案例分析和对比分析等方法来对几个代表企业进行分析，找出影响企业发展的因素和经营管理中发现的问题，并给予一些合理性的建议和意见来帮助企业的健康发展，从而带动行业的发展。
1.3 课程研究意义
随着人类的发展，自然资源越来越匮乏，只有发现新能源或者在现有的能源中更加有效益的利用，才能有更长远的发展。世界上有60几亿的人口，每天产生的生活垃圾量是非常巨大的，但是我们以前对垃圾都是进行填埋，这不仅危害了土地资源，也会危害环境。所以如何处理这些垃圾，如何变废为宝成了关键。如果我们将这些垃圾用来发电而不是用来填埋，这不仅解决了每天的生活垃圾，也节约了很多其他自然资源，并保护了环境。正是在这样的背景下，垃圾发电行业产生了。上世纪70年代起，一些发达国家兴起了通过焚烧垃圾来获取电的做法，中国是世界上最大的垃圾资源大国，如果我们合理有效的运用好这些资源，每年将节约煤炭5-6千万吨，这是非常可观的。中国城市每年都要支付近300亿的垃圾运输费和处理费，如果将其综合有效的利用却可以创造2500亿元的经济效益，市场发展空间大。
然而，垃圾发电仍存在一些难以解决的问题：①投资机制上存在一定的问题。在我国，由于XX的财力比较弱，没有足够的资金建设垃圾发电厂，所以垃圾发电厂普遍采用商业投资模式，由XX建设投资管理，但垃圾发电厂由商业投资建设②垃圾发电企业的营业收入比较低。虽然垃圾是日常生活的产物，但是要将垃圾合理地应用，发挥资源的最大价值其造价是比较高的，垃圾发电厂的大部分收入来自出售电所得，另外还有一部分XX的补贴和热费用，但是XX的补贴和热费用在营业收入中的占比是比较少的，所以很难满足垃圾发电厂长远发展的需求③垃圾焚烧技术成熟度低。由于焚烧技术的不成熟导致垃圾焚烧得到的热量比较少，垃圾的二次利用没有达到最理想的效果，造成了一定程度上的资源浪费，而且建设垃圾发电厂的难度很大，需要投入的人力、物力、财力很大，为了控制成本，垃圾发电也只能在一些人口较多、发达的城市中应用④政策扶持力度不足，虽然国家提倡利用垃圾来发电处理生活垃圾。但是有关的政策或补贴却没有真正落实到位，也制约了我国垃圾发电行业的发展⑤二次污染存在的问题，由于国内有些地区的环境已经恶化影响了人们的日常生活因此，中国制定了严格的环境保护标准，甚至有些项目的标准也比发达国家严格。然而，仍然很难达到所要求的标准。
综上所述，目前我国国内这些垃圾发电企业虽然发展前景可观，但发展速度比较缓慢，这不排除一些外在的硬性条件，也可能是由于垃圾发电企业内部的经营管理存在问题，所以我们通过运用杜邦分析法对垃圾发电行业进行分析了解，找出影响的各种因素，给予经营管理者一些建议和意见，从而推动垃圾发电行业的发展。
第二章 杜邦分析相关理论
2.1 财务分析理论
随着经济全球化，经济突飞猛进，社会不断的在进步，这使得企业之间的竞争力不断扩大，让企业的运行和管理风险程度大大提高。对财务报表反映出来的状况进行研究分析，这样可以清晰的了解到企业的偿债能力和盈利能力。通过对企业盈利能力的分析，可以得出企业的经营状况和整体实力，有利于企业管理者的分析和决策。
财务分析基本方法：
①趋势分析法它是在两个或多个连续的财务报表中分析相同的指标，通过分析指标的方向、数量和变化幅度来解释业务状况和业务结果。
②比率分析法，指财务报表中两个相关数据的比例，以反映公司的业务表现和业绩。
2.2 杜邦分析体系基本理论
净资产收益率，有的叫做权益报酬率，是一个整体性、综合性很强的进行准确财务分析时候的指标，是整个杜邦分析体系的核心。净资产收益率为总资产净利率和权益乘数的乘积，总资产净利率等于销售净利率和总资产周转率的乘积。因此，可以通过分析销售的净利率和资产的总周转率来分析总资产的净利率，然后再分析股权乘数，就可以分析净资产收益率。权益乘数越低则说明企业资产负债率越低，存在的财务风险就低，当权益乘数越高的时候则说明其他负债率高，风险也会增加。
2.3 杜邦分析图示
图2-1 杜邦分析体系结构图
第三章垃圾发电行业状况
3.1垃圾发电行业基本情况
生活垃圾处理方式主要有三种：填埋、生化和焚烧发电。前面两种时间长又容易造成二次污染，而焚烧发电既环保又资源再利用，得到了XX的大力支持，垃圾发电行业也成为了国家扶持的行业。
但是垃圾发电前期投入成本大、运营成本高也阻碍了其发展。幸好国家不断出台政策、税收优惠和补贴鼓励支持垃圾发电，有效促进了垃圾发电行业的发展。
我国生活垃圾清运量逐年增加，垃圾焚烧技术的不断提升也使得生活垃圾的无害化处理率也在不断提高。我过近些年的生活垃圾清运量和未来几年生活拉开焚烧无害化处理预测量，2010-2018年中国生活垃圾清运量及预测图3-1 所示：
图3-1 2010-2018年中国生活垃圾清运量及预测表
2018-2023年中国生活垃圾焚烧无害化处理预测图3-2 所示：
图3-2 2018-2023年中国生活垃圾焚烧无害化处理预测表
本文选择了旺能环境、伟明环保和雪浪环境三个垃圾发电行业的代表作为研究对象。
3.2 代表企业简况
3.2.1 旺能环境
浙江旺能环保股份有限公司创立于2007年，由美欣达集团出资组建。目前有12家子公司和分支机构。主营业务是废物处置于其他环境产业投资、运营。
在2013-2015年间盈亏变化不大，但在2014出现了亏损4548万元，2016-2017年里，公司进入快速发展阶段，营业收入大幅度上升。投资、运营发展势头勇猛，不断刷新盈利峰值。
2016和2017年分别盈利了1.844亿和2.7亿，之所以出现这么多的变化是由于营业收入大幅度提高，营业总成本上升的幅度则小于营业收入上升的幅度。
3.2.2 伟明环保
浙江伟明环保股份有限公司是以固体废物处理为基础，在上海证券交易所上市，是国内领先的垃圾焚烧处理企业。
公司投资、建设、运营了30多个环保产业项目。该公司的临江垃圾焚烧发电厂是科技部“863计划”示范项目；永强垃圾焚烧发电厂是国家发改委“重点技术改革专项基金”项目。
2018年12月，荣获“2018年中国最具投资价值上市公司”奖、“2018年中国最具投资价值上市公司”奖、董事长项光明获“2018年中国上市公司领导人员”奖，副总裁程鹏获“2018年中国上市公司百强董秘”奖。
2014年-2018年间，公司过去三年的净利润增幅相对较小。到2017年，它开始大幅上升，净利润比上年增长了约50%，公司利润大幅刷新了顶峰。
3.2.3 雪浪环境
无锡雪浪环境科技股份有限公司成立于2001年，拥有一个总部、两个全资子公司、三个控股子公司和二个生产基地。公司旗下有多高垃圾发电厂合作项目。
掌握了烟气净化、污泥焚烧处理、金属污泥资源利用、粉煤灰稳定处理、钢铁脱硫脱氮等先进、完整的工艺工艺，烧结机烟气脱硫脱氮。为不同客户群体提供“干法、半干法、湿法、scr”等综合技术解决方案。
2016年公司净利润大幅度上涨，环比高于上一年47.11%，得益于对其他企业的投资收益和营业收入上升。
3.3 垃圾发电行业发展前景
生活垃圾处理占地小、处理时间短、减量化效果比较明显、无害化彻底，还可以回收热能用于发电，处理过程封闭，污染控制措施简易可行。焚烧过后的生活垃圾残渣可以进行资源化处理，用一定的工艺技术进行金属分拣，残渣里面富含各种金属：铁、铝、铜、金、银等金属，回收分拣这些金属可以进行资源再利用，也增加了发电厂的经济效益。还有剩下的是飞灰也可以通过一些工艺技术进行处理，可以作为一些砖块的原料甚至是一些装修装饰品，比如一些有颜色的小石头。
垃圾焚烧发电是人口较多的城镇（县级城镇和以上行政区）生活垃圾处理的主要方法，是城镇生态环境保护的重要措施。随着城市人口的扩大和城市化进程的加快，家庭垃圾的产生将继续增加，垃圾发电产业将有很大的发展空间。
垃圾焚烧发电仍处于快速发展时期。在这一时期，废物焚化发电工业进入可持续现代化轨道，大型专业企业带动了工业的发展，工业的集中度逐渐提高，形成了较大的工业规模。据预测，从2018年到2023年，我国废电发电装机容量的年复合增长率约为12.27%，预计到2023年，我国废电发电装机容量将达到119万千瓦。
此外，中国城市生活垃圾的处理率只有58.2%，无害化处理率更是仅为35.7%，远低于世界许多国家的水平，垃圾发电未来市场前景极为广阔。
第四章 杜邦分析体系运用
4.1 旺能环境
现在以旺能环境公司为例子，具体运用杜邦分析法。
旺能环境2013年-2017年财务报表数据，表4-1所示：
运用旺能环境2013年-2017年的财务报表数据，通过公式计算可以得出以下财务指标的数值，表4-2所示：
图4-1 旺能环境权益乘数变化趋势图
1.对净资产收益率的分析
净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。净资产收益率充分考虑了融资方式对企业盈利能力的影响。因此，它反映了企业的盈利能力、财务决策和融资方式等因素。
从上面的图我们能看出公司的净资产收益率在2013年至2017年间跌宕起伏，分别在2013到2014年跌落了11.08%，2014到15年又上升了12.03%，2015到2016年又下跌了5.82%，从2016年到2017年，该指数又上涨了6.5%。公司的投资者在很大程度上是根据这一指标来决定是否投资或提取资本，检查经营者的业绩，并确定股息分配计划。这些指标对公司经理来说也是非常重要的。公司管理层和财务人员可以继续将净资产回报率细分为权益乘数和资产净值利率总额，以找出问题所在。
旺能环境 净资产收益率=总资产净利率*权益乘数*母公司股东净利润占比
2017 0.0926 = 0.0898 * 1.44 * 0.8697
2016 0.0276 = 0.0243 * 1.43 * 0.7496
2015 0.0858 = 0.0401 * 2.25* 0.9485
2014 -0.0348 = -0.0332 * 2.85 * 0.3628
2013 0.076 = 0.0203 * 2.97 * 1.2507
通过分解我们可以看出，旺能环境净资产收益率的变动在于总资产净利率、权益乘数和母公司股东净利润占比。我们可以继续对总资产净利率进行分析：
旺能环境 总资产净利率=销售净利率*总资产周转率
2017 0.0898=0.1922*0.47
2016 0.0243=0.028*0.87
2015 0.0401=0.046*0.87
2014 -0.0332=-0.0419*0.79
2013 0.0203=0.0229*0.89
通过分析我们可以知道旺能环境公司总资产周转率大体上是趋于稳定的，但在2017年变化巨大，下降了0.4，说明了资产的利用没有得到很好的利用。总资产周转率降低的同时销售净利率上升的幅度大于总资产周转率下降的幅度，所以才促进了总资产周转率的增加。我们继续对销售净利率进行分析：
旺能环境 销售净利率=净利润/销售收入
2017 0.1922=2.7/14.1
2016 0.028=1.84/15.8
2015 0.046=0.4136/8.99
2014 -0.0419=-0.4548/10.9
2013 0.0229=0.307/13.4
通过分析，销售收入2013到2015年里，是呈下降趋势的，分别每年环比下降了19.07%和17.3%；在2016年里销售收入猛涨，涨了6.81亿元，环比增长了76%，到2017年销售收入又有所下跌，跌了1.7亿元，环比下跌11.16%。而净利润方面，2013到2015年里变化不是很大，2016年后呈倍数增长，究其原因是因为营业总成本变化不大，但是到2017年时营业总成本下降的幅度远远大于销售收入所下跌的幅度。通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取相应措施提供了方向。
本例中导致净资产收益率跌宕起伏的主要原因是销售收入跌宕起伏。因为销售收入的跌宕起伏也导致了净利润的变动，销售收入增加从而引起净利润增加，说明该公司销售盈利能力增强。总资产净利润率的跌宕起伏在于销售净利润率的变化，而总资产周转率的减少起到的是阻碍公司发展的作用。旺能公司权益乘数的下降表明，它们的资本结构从2013年到2017年发生了变化。股权乘数越小，公司的资产负债比率越低，偿还债务的能力越强，金融风险越小。
2.盈利能力的稳定性
从表中数据我们可以看出2013年到2017年里旺能环境的营业利润比重变化和营业外收支差额比重变化，这几年里营业利润的比重是跌宕起伏的，但是到了2017年，营业利润占比达到了100.34%，说明公司前面几年虽然变化起伏大。但2017年后盈利能力增强。在2014年和2017里，比重分别达到了100.34%和121.36%，表明了公司的营业利润还受到了营业外收支差额的影响，并且该年的营业外收支差额为负值。而在2013、2015、2016年这三年里，营业利润比重分别都超过了70%，说明在这两年里营业利润也影响着公司的盈利能力，公司的整体盈利能力趋于稳定状态。
4.2 伟明环保
伟明环保财务报表数据（单位：亿元），表4-4所示
运用伟明环保2013年-2017年的财务报表数据，通过公式计算可以得出以下财务指标的数值，为了统一标准，所有数据按期末值计算，表4-5所示：
图4-2 伟明环保权益乘数变化趋势图
1.净资产收益率分析
伟明公司2013年到2017年里，2013和2017变化幅度不大，趋于23.5%为分割线，而2014年到2016年里分别下降了4.05%和3.25%；但在2017年里，净资产收益率上升了6.01%。究其原因，对净资产收益率分解为权益乘数和总资产净利率。
伟明公司 净资产收益率=总资产净利率*权益乘数*母公司股东净利润占比
2017 0.2424=0.139*1.73*100%
2016 0.1823=0.1029*1.78*100%
2015 0.2148=0.999*2.19*100%
2014 0.2553=0.081*3.12*100%
2013 0.2314=0.0663*3.55*100%
通过分析我们可以明显看出，伟明环保公司总资产净利率逐年在上升，说明伟明环保公司的资产利用慢慢在提升，同时权益乘数在逐渐下降，伟明环保公司的资本结构和资本利用都相继出现变动。我们继续进行分析：
伟明公司 总资产净利率=销售净利率*总资产周转率
2017 0.139=0.4924*0.28
2016 0.1029=0.474*0.22
2015 0.0999=0.4316*0.23
2014 0.0810=0.3337*0.24
2013 0.0663=0.3223*0.21
通过分析可以看出公司的总资产周转率变化起伏不定，但2017年有所上升，表明了资产的利用慢慢得到控制，效果比前几年的要好；同时的公司的销售净利率也在逐年上升，表明公司利用总资产产生的销售收入效率在上升。我们继续对销售净利率进行分析：
伟明公司 销售净利率=净利润/销售收入
2017 0.4924=5.069/10.29
2016 0.4740=3.286/6.932
2015 0.4316=2.914/6.751
2014 0.3337=2.226/6.67
2013 0.3223=1.71/5.305
公司销售收入逐年上升，上升幅度不大，但在2017年上升幅度达到了3.97亿元，环比增长了57.27%，分析其原因是销售收入上升的幅度大于总成本上升的幅度。通过分析可以了解杜邦分析有效的分析出了伟明环保公司指标变动的趋势和原因，为公司以后的发展提供了方向。
本例中，导致净资产收益率骤然上升6.01%的原因就是销售收入上升的幅度远远高于营业总成本上升的幅度。也由于伟明公司的销售收入的大幅度上升，让公司的销售盈利能力增强。而且伟明环保公司的权益乘数越来越小，企业的资产负债率也会越低，还债能力越强，财务的风险性越小。在收益较好的年度里，它还可以使股东权益上升，反之亦然。
盈利能力的稳定性伟明环保利润构成表，如表4-6所示：
从表中数据我们可以看出2013年到2017年里伟明环保公司的营业利润比重变化和营业外收支差额比重变化， 其中公司的营业利润比重变化有跌有涨，在2014年和 2017年这两年里，营业利润占利润总额比重分别为101.01%和99.88%，说明了公司的营业盈利能力较强，并且在2014年还受到了营业外收支差额的影响，该年的营业收支差额为负值。2013、2015、2016这三年里，营业利润比重分别都超过了70%，说明在这三年里营业利润也影响着公司的盈利能力，公司的整体盈利能力趋于稳定状态。
4.3 雪浪环境
雪浪环境财务报表数据（单位：亿元），表4-7所示：
雪浪环境2013年-2017年的财务报表数据，通过公式计算可以得出以下财务指标的数值，表4-8所示：
图4-3雪浪环境权益乘数变化趋势图
1.对净资产收益率的分析
雪浪公司在2013年到2017年里，净资产收益率高开低走，2013年的时候达到最高的17.67%，最低是在2017年的7.38%，影响了投资人或者公司股权持有者对雪浪公司的投资或撤资，从而影响了雪浪环境公司的发展和融资。为什么雪浪环境公司的净资产收益率会出现高开低走呢，让我们对其进行分析，找到原因。
雪浪环境 净资产收益率=总资产净利率*权益乘数*母公司股东净利润占比
2017 0.0738=0.0399*2.03*79.34%
2016 0.1205=0.0685*2.05*85.69%
2015 0.0838=0.0601*1.74*80.37%
2014 0.0924=0.0574*1.61*100%
2013 0.1767=0.0898*1.97*100%
通过分析我们可以看出，雪浪公司的净资产收益率的变化在于总资产净利率的变化和权益乘数还有母公司股东净利润占比共同作用的结果。并且公司的总资产净利率过低，表明了公司资产利用的效果较差。我们继续对总资产净利率进行分析：
雪浪环境 总资产净利率=销售净利率*总资产周转率
2017 0.0399=0.093*0.43
2016 0.0685=0.1487*0.46
2015 0.0601=0.1214*0.49
2014 0.0574=0.1096*0.52
2013 0.0898=0.1352*0.66
通过分析我们可以看出雪浪公司总资产净利率大体是呈现下降的趋势的，这是由于销售净利率的变动和总资产周转率的变动共同作用的效果，这很大程度上也是因为总资产周转率下降趋势的影响，总资产周转率的下降说明了企业运用企业资产运转速度下降，表明企业发展速度较为缓慢，周转速率慢。而销售净利率也占了影响，对销售净利率继续分析:
雪浪环境 销售净利率=净利润/销售收入
2017 0.093=0.7605/8.18
2016 0.1487=1.035/6.963
2015 0.1214=0.7037/5.795
2014 0.1096=0.4602/4.197
2013 0.1352=0.5615/4.152
通过数据我们可以明显看出雪浪公司的销售收入是不断攀升的，说明雪浪环境公司的销售能力是值得肯定的，而净利润也是随着销售收入的上升而大致上上升的。但是净利润的上升幅度不大也是由于公司的营业总成本一直在不断上升造成的，由2013年的3.512亿元上到到2017年的7.307亿元的，营业总成本上升的幅度和销售收入上升的幅度相差不大，所以才造成了净利润上升不高。这也造成了净资产收益率逐年下降的主要原因，是因为销售收入上去了而公司的净利润上升不高，造成了公司资产上升了而盈利能力却还一般，造成了公司资产利用效果差的结果。通过上述分析，指明了指标变动的原因和趋势，为公司的管理层采取应对的措施提供方向。
在本例中，造成雪浪环境公司净资产收益率降低的原因是营业总成本持续的在增加。也是由于总成本的提高造成了净利润不高。而销售收入的增加却没有引起相应的销售净利率提高，说明了雪浪环境公司的销售盈利能力在减弱，总资产利润率的下降主要是因为公司的销售净利率跌宕起伏并且呈现下降趋势的影响的，而总资产周转率的减少也起到了阻碍的作用。雪浪环境的权益乘数上升，说明公司的资产负债率程度也在上升，还债能力在下降，财务风险性越来越大。
2.盈利能力的稳定性
雪浪环境利润构成表，表4-9所示：
通过表格数据我们可以看出雪浪公司营业利润占比利润总额的比重是比较稳定的，盈利能力比较稳定。在2013年和2017年，营业利润比重分别为113.93%和100.82%，说明了公司的利润总额收受了营业外收支差额的影响。在2017年营业外收入为2.097亿元，超过了公司的利润总额两倍，这可能是受到外部捐赠利得、出售资产或者债务重组等，可能出现粉饰财务报表的嫌疑。
4.4垃圾发电行业净资产收益率分析
①行业净利润分析
目前垃圾发电行业作为近十几年的新兴行业，行业发展的趋势还是比较健康的。以旺能环境、伟明环保和雪浪环境为代表行业的企业销售收入以整体上涨的形式发展，净利润整体上涨。通过对这三家企业净利润分析比较，行业净利润一直向健康方向发展。期间，伟明环保公司连续5年净利润不断上涨，每年上涨的幅度也是比较大的，甚至于在2017年里上涨了1.783亿元，环比上涨了54.26%，这是比较少见的。而旺能环境的净利润也在最近两年突飞猛进，一扫之前跌宕起伏的挣扎。雪浪环境在这5年里虽然没有很大的突破，但是却稳中求进、扎扎实实，公司健康平缓的发展。中国的垃圾发电行业市场非常巨大，生活垃圾也是与日俱增，对于垃圾发电行业来说，这是好消息，所以垃圾发电行业会是一个有良好发展机会与机遇的行业，为国家处理生活垃圾无害化事业不断贡献力量。
行业净利率分析数据，表4-10所示：
图4-4 行业净利润变化趋势
②行业净利润率分析
净资产收益率能分析企业的综合收益情况和经营成果，有很强的综合性和科学性。接下来我们通过表格的数据对旺能环境、伟明环保和雪浪环境三家公司与行业平均值的净资产收益率进行分析比较。
行业净资产收益率分析表数据，表4-11所示：
图4-5 行业净资产收益率变化趋势
通过图表提供的数据我们可以明显的看出，伟明公司的净资产收益率领先于行业平均水平。而雪浪环境公司大体上处于行业水平，但是在2017年和2015年却处于行业平均水平之下，盈利状况不是很好。而旺能环境整体是处于行业水平之下，甚至在2014年出现了亏损的状况，旺能环境公司的盈利能力在行业平均水平之下。从行业平均水平来看，垃圾发电行业的净资产收益率是比较稳定发展的，都超过了10%，行业的发展是比较稳定的。
第五章 行业发展存在的问题
本章通过对垃圾发电行业代表企业的杜邦分析和行业存在的问题进行分析总结。
5.1垃圾发电厂存在的问题
①垃圾发电行业违法、超标现象时常发生
垃圾发电行业受到当地居民投诉比较多，作业的环境环保经常不过关。特别是循环流化床燃烧发电厂的过量排放问题突出，过量排放问题基本存在，因此造成了不好的后果，导致许多家垃圾发电项目被停止或取消。造成这些违法和排放污染物超标的原因有几点：1.工艺技术不足:在生产线上一些机器运转的频率、方向、温度都可能会产生超标排泄物2.环境保护的主管部门监管力度有限，市、县级环境保护的主管部门难以开展进行日常监管。在监测能力方面，各省环境部门没有相应的监测能力，导致监督有限3.不按标准规定来日常作业:有些电厂可能因为上级在补贴和电价补贴上不到位，从而造成管理层为了绩效和做出一些不标准的行为4.电厂管理层行政管理能力不足:有些公司注重拿到项目，但是不注重项目平时的管理运作，从而可能导致一些员工或者技术人员能力不足但却可以上岗作业，当应对日常运作问题的时候难以解决，造成日常运作维护不到位。
②生活垃圾焚烧发电发展快，人才储备不足
我国垃圾发电行业目前正处于高速发展阶段，不段的有企业、不断的有资金涌入。有些资金和实力不足的企业。为了盲目追求利益，会出现了偷工减料的现象，有些企业缺乏运行和管理电厂的能力和经验。有的企业注重工程和围护，不注重日常垃圾焚烧发电厂的运行和管理。这些企业经营的垃圾发电厂往往是运营效率较低，会超标排放污染物。
③生活垃圾焚烧发电厂的监管不到位
垃圾发电厂的主管部门对于监督家垃圾发电进入工厂的数量，受到专业技术人员、费用、器械的限制。难以有效控制生活垃圾焚烧场的环境排放。在国内大部分垃圾发电厂的日常运行主要依靠自觉，有些缺乏社会责任的电厂一般都不会严格遵守相关的标准和要求。
④XX扶持力度不足
处理城市的生活垃圾本来就是社会的公益事业，帮助人们处理生活垃圾，这不仅提升了社会效益还提升了环境效益。假如政策和补贴的扶持力度不足，那么垃圾发电行业将无法实现产业化。
5.2经营管理上的问题
①总成本控制差
通过我们研究垃圾发电行业几个代表企业时发现，虽然几个公司每年的销售收入都有所上升，然而雪浪环境公司的销售净利率却相当不稳定，2017年的销售净利率9.30%比2013年的13.52%下降了4.22%。而雪浪环境的销售收入却从2013年的4.152亿元上升到2017年的8.18亿，这说明了公司的销售收入上升了，但是销售净利率却下跌了一大部分，这就也可以看出公司对成本控制方面做的比较差，降低了企业的盈利能力。但是伟明公司的销售净利率则在逐年上涨，这是由于伟明环保公司销售收入上升幅度大于总成本上升的幅度，可以看出伟明环保公司对成本控制方面是做的比较好的。
②总资产周转率低
通过数据分析我们可以看出三家代表公司的总资产周转率都没超过1。以伟明环保为例，五年的总资产周转率分别为0.21、0.24、0.23、0.22、0.28，这是由于垃圾发电行业前期项目投资额大，成本比较大，企业资金每年的运转效率不是很高。而且每天的发电量不是很大，收入比较细水长流，降低了企业资金运转效率。
③企业前期资产负债率较高
权益乘数越大，企业的资产负债率就越高，债务偿还能力越弱，财务的风险程度越高。通过数据我们可以看到这几个公司权益乘数的变化，以伟明环保公司为例，在2013到2017这五年的时间里，公司的权益乘数分别是：3.55、3.12、2.19、1.78、1.73；根据权益乘数变化的规律和所反映出的因素，我们可以看出公司在过去的五年时间里，公司的资产负债率越来越低，还债能力越来越强，财务的风险性越小；公司在不断的资产化。但是在前期，比如2013年时，权益乘数是3.55，公司的资产负债率就比较高，财务风险就比较大。
第六章 行业问题存在的建议
6.1针对垃圾发电厂的建议措施
①加强对垃圾发电企业污染物排放的监督
建议各地加强监督的力度和执法的力度，并强化保护环境的责任和义务，提高管理水平，严格控制污染源排放；提高数据监测和监督的次数和强度，揭露违法行为，并加以惩罚。
②加强对小规模的生活垃圾发电厂的环保监督
小规模垃圾发电厂的投资的成本比较高，回报较低。优先注意他们，增加监督力度，并对不遵守行为加重处罚。中标企业如果恶意违反合同或者不履行合同规定的内容的，依照特许权合同或者相关法律、法规给予严格的经济处罚，必要时可以终止特许权合同。
③对垃圾焚烧发电公司的污染物排放量信息进行公布公开
建立统一的废物发电企业排放信息发布平台，规范信息发布内容。确保准确和及时地传播信息。
④完善垃圾发电行业的法律法规、成文条例、扶持政策
从进入这个行业开始就要符合国家规定的法律法规，不能违反法律法规，对违法行为给予严惩，轻者罚款，重者终止特许权合同，并禁止再进入本行业。制定相应的补贴政策和税收减免优惠政策，以扶持垃圾发电行业实现产业化。
6.2针对经营管理问题的建议措施
①提高企业工艺技术
提高公司的工作流程技术并且借鉴同行业的领导企业或者一些工艺技术先进的合作企业进行交流，再结合本企业的工作流程或者淘汰落后的机器设备，从而减低企业的成本，提高企业的工作效率来提升企业的销售收入获取更多的净利润。在本例中，伟明环保公司整体水平都是处在行业水平之上的，而旺能环境和雪浪环境是在行业水平徘徊或者之下的。就可以向伟明环保学习，提高自己公司的盈利能力。综上所述：一是通过与先进的公司企业学习获得先进的技术；二是在公司内部培养创新的文化，形成企业技术创新之风；三是引进高技术人才，为企业注入新鲜的血液。
②提高资金周转效率
本文中研究的三家代表企业的总资产周转率都是比较低的，影响了净资产收益率的提高。垃圾发电厂的主要收入是出售电量，每天的发电量差额不是很大，只要正常作业每天的收入都是差不多的，那么我们发展一下和垃圾发电相关的项目，来增加收入。比如将焚烧出来的残渣进行工艺加工成为水泥砖或者和砖厂进行合作，从而增加企业的收入，从而提高资金的周转率。
③降低公司前期的资产负债率
在前期投资的时候公司可以通过吸收其他投资、获得营业外收入、提高资金周转率等方式来降低公司的资产负债率。
第七章 结论
7.1分析结论
文中基于杜邦分析对垃圾发电行业的财务分析，并对垃圾发电行业的三家代表公司近5年来财务报表数据进行剖析，分析了代表企业存在的问题和经营状况。得出了结论：
①垃圾发电行业是我国的新兴行业，市场发展的空间巨大，发展前景可观。但是前期的投资比较大，后续的投资比较小，行业的盈利能力稳定，行业的净利润和净资产收益率都是趋于健康稳定发展的。
②垃圾发电行业的所需要的总成本规模比较大，为了减低成本应该不断更新工作流程的工艺技术。对于提升公司的资金周转效率的问题，则可以通过开拓附属市场来提高资金回笼的速度，以达到提升公司资金周转效率的成果。
7.2研究不足
文中基于杜邦分析对垃圾发电行业的分析，得出了一些结论。由于一些数据和相关理论知识的不完善，没有就外国垃圾发电行业企业进行对比分析，毕竟垃圾发电行业最早起源于X。也只是简单的对中国的垃圾发电行业进行研究，没有将国内外垃圾发电行业的企业进行比较。
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