引言
股利政策是上市公司回报股东的重要方式，也是公司管理层向市场发送的“潜在信号”，不但直接影响到投资者的利益，还关系到公司治理水平和财务管理水平，从而进一步作用于企业的成长能力[1]。
上市公司三大财务管理决策分别为融资政策、股利决策、投资决策，作为一个新兴的资本市场，我们国家的资本市场起步晚但发展速度迅速，与西方资本市场相比，我国上市公司的股利分配政策呈现出较为随意以及支付方式不稳定等特征，作为公司三大财务管理决策之一，股利政策关系到公司未来的资本规划和发展前景，如何合理分配股利以及采取何种股利分配政策成为上市公司管理层做出决策时所面临的重要问题。
近年来，我国上市公司现金分红的金额越来越高，医药生物、食品饮料及家电行业成为高派现扎堆行业，高派现行为也引起了社会的广泛关注。
本文会以美的集团高派现股利政策为分析的案例，在讨论其高派现股利政策对该公司的价值会产生什么样的影响的同时，结合国内高派现现状和相关理论对其分析，然后针对该企业的股利政策出现的问题提出一些合适的建议。
一、高派现股利政策
（一）高派现股利政策的概念
到目前为止，关于高派现股利政策没有统一的界说，关于高派现的界说有如下几种：（1）上市公司每股分配现金股利在0.3元以上；（2）上市公司从可分配利润中分给投资者的金额达到60%以上；（3）将公司支出的股利平均约占当年净盈利的60%视为股利支付率的正常水平的临界点，则高于60%的股利支付率就被定义成了高派现[2]。
本文对高派现的定义以上市公司现金股利在0.3元/股以上为准。
（二）高派现股利政策的动因
上市公司公司高派现的原因主要表现有：投资者对利益的需求有所提高，公司经济实力强并且财务基础好以及市场的整体形势促进公司实行高派现股利政策。
1.投资者的利益需求提高
公司发放股利向投资者传递了公司利好的信号，从侧面显示公司经营水平高，促使投资者提高了对该公司的关注度，在提高了公司知名度的同时也有利于吸引投资者注资，进而有利于公司提高其股价。
2.公司的财务基础较好，经济实力较强
公司的财务基础与经济实力主要表现在盈利能力、偿债能力与成长能力三方面，盈利能力的提高有利于促进公司实行高派现股利政策，偿债能力的提高有利于吸引资金从而推进高派现，发展能力的提高有利于提升公司的增长速度进而推动高派现股利政策的实施。
3.资本市场起步晚，股利制度不完善
我国资本市场起步较晚，股利支付形式具有较大的不确定性，支付方式较为随意。按照目前总体形势来看，主要表现为分配与不分配并存，现金股利分配为主要形式，高派现现象较为突出。
二、我国上市公司高派现现状
（一）现金股利分配成为股利分配的主要形式
股利分配形式主要有现金股利支付、股票股利支付两种，还有派现并转股、送红股并转股及派现并送红股等多种形式[3]。
根据同花顺数据分析，上市公司现金分红的家数和规模正逐年递增，A股公司接连两年向投资者现金分红超过万亿元，且分红额处于持续上涨的状态。A股上市公司以现金分红的形式分配股利的数目比重从2009年的62%增长至2018年的72%。而现金分红的金额在2017、2018年更是超过了万亿元。
（二）投资者更偏好于上市公司发放现金股利
根据“在手之鸟”理论，投资者对风险有着天生的反感，而大部分投资者都追求稳定的投资收益，所以不喜欢风险并且追求稳定的收益，使投资者们更喜欢他们所购买股票的公司发给他们现金股利。
在我国，投资者大部分都偏好于现金股利，特别是对于长线或超长线的投资者来说，现金分红尤为重要，在限售期内，他们手里持有的股票无法在短时间里变成手中的现金，所以上市公司的现金分红就成了他们能够在短期内获得现金的重要方式之一。
三、美的集团高派现股利政策分析
（一）美的集团股份有限公司简介
美的集团的英文名称为“Midea”，是“My Idea”的意思。其中，“My”体现了“我的想法与创新”，而“Idea”指梦想，充分表现了美的集团对未来的愿景。美的集团全称美的集团股份有限公司，在下面所讨论的内容中我们简称“美的集团”。
1968年成立于中国顺德的美的集团，到目前为止已经建立起了全球范围内的业务平台。主要经营产品有空调、洗衣机、冰箱及各种小家电，还经营有美的机器人公司、库卡集团等自动化系统业务。美的于2013年9月18日在深交所上市。2016年7月20日，《财富》世界500强名单公布，美的集团以第481名的名次第一次进入名单。2019年2月20日，证监会无条件通过了美的集团吸收合并小天鹅的要求。2019年7月22日，美的集团以312名的名次进入了《财富》杂志公布世界五百强企业排行榜。
（二）美的集团高派现股利政策纵向分析
根据美的2013年至2018年的年度报告可知，美的自上市起共分红6次，累计分红金额为356.37亿元，至2020年3月止，其税前分红率、股利支付率和分红融资比排行业内前3名。
美的集团2016年至2018年分红方案及股利分配情况如表1、表2所示。
由表1与表2可知，美的集团股利主要的分配形式是现金分红，每年的现金分红金额随着净利润的增加呈现出逐年递增的趋势，从2016年10股派10元到2018年10派13元，股息的支付率也在逐年上升，但维持在40%到46%之间，比较稳定。
通过观察表1和表2可以发现，美的集团3年间的现金股利分红都在每股0.3元以上，切合高派现的界说；同时公司近3年的留存收益率与股利支付率所占比例之差逐年减小，说明美的集团的盈利能力在逐步提高，不担心公司的留存收益不足。
（三）同行业股利分配的横向分析
珠海格力电器股份有限公司在1991年成立，旗下有格力、晶弘、TOSOT、三个品牌。公司的主打产品是空调、生活电器、冰箱和空气能热水器等。珠海格力电器股份有限公司于1995年上市，其2016年的净利润为154.21亿元，营业收入为1101.13亿元。
格力电器从挂牌以来，一共分红了23次，分红的金额累计起来一共是544.25亿元，至2020年3月止，其税前分红率、股利支付率及分红融资比位于行业内前3名。
格力电器近三年来的分红方案和股利分配情况如表3、表4所示。
由表3和表4可看出，格力电器的现金分红金额从2016年至2018年总体呈现下降趋势，股息的支付率波动幅度较大，与美的集团相比，其股利政策较为不稳定。
观察表3和表4可发现，格力电器同样以现金分红为主要形式，每股分红大于0.3元且每股现金分红大于美的集团每股分红；2016年，格力电器股息的支付率如表格所示，超过了留存收益率；但在2018年，股利支付率降低到了3.27%，比2016年低了55.70%，从这里看出来，格力电器的股利政策不稳定，相比于美的集团，格力电器近3年的派现波动更大。
四、美的集团高派现股利政策存在的问题
美的集团之所以能够保持高股利支付政策，与其良好的经营模式以及积累的现金流是密切相关的。
不同的股利政策对于公司各个财务指标的影响不一样，对公司的经济实力和财务方面的情况的影响也有所不一样[4]。下面将围绕美的集团的偿债能力、营运能力及盈利能力对其实行高派现股利政策展开分析并找出存在问题。
（一）短期偿债能力较弱，高派现风险较高
偿债能力是企业基本的生存能力[5]。对于美的集团的偿债能力的分析，在这里我们运用的主要指标是流动比率、速动比率、现金比率以及资产负债率。
从表5可看出，反映短期偿债能力的流动比率从2016年的1.35上升至2018年的1.40，总体为上升趋势，但与2017年1.43相比，下滑了0.03个百分点；速动比率一直是1.18，高于了行业标准的同时也可以看出其稳定性；现金比率呈波动下降趋势。反映长期偿债能力的资产负债率从2016年的0.60波动上升至2018年的0.65，但比2017年下滑了0.02个百分点，表明公司对财务杠杆所带来的风险有所控制。
从正常的情况来看，我国规定的资产负债率理论上不高于50%。美的集团的资产负债率较高，这就代表了公司的经营风险比较大。根据美的集团近三年的资产负债表可知，应付票据及应付账款的金额在负债总额中占比最高，虽然这表明公司对下游供应商较强势，但对企业来说，在实现盈利后没有偿付债务而派发高额股利，可能存在信誉不良的问题；短期及长期借款在负债总额中占比比较高，因而导致美的集团的财务风险较大，从长远来看，短期、长期借款的高占比不利于公司未来更好的成长。
为了保证公司的正常经营，流动比率需要保持在2以上，而美的集团的流动比率低于2，说明其短期偿债能力较弱，而美的集团又实行高派现股利政策，此举会进一步加大公司运营的风险。
（二）变现能力差，影响高派现股利分配
营运能力是企业使各资产生出利润的能力。对于美的集团的营运能力分析，我们在这里运用的主要指标是应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率及总资产周转率。
从表6可看出，应收账款周转率从13.35波动上升至26.78，流动资产周转率从2016年的1.49波动跌落至2018年的1.47，存货周转率从8.87下滑至6.37，固定资产周转率由2016年的7.99上升至2018年的11.53，总资产周转率由2016年的1.06波动跌落至2018年的1.01。
从美的集团的营运能力来看，其应收账款周转率总体上趋于上升，而流动资产周转率、存货周转率总体上趋于下降，说明其营运能力有所下降；美的集团的总资产周转率较低且近三年波动下降，这从侧面反映出了其资产使用率较低，进一步加大了公司的经营风险。结合其短期偿债能力来看，美的集团较弱的短期偿债能力有一部分原因是其总资产周转率较低，变现能力较弱，不利于公司实行高派现股利政策。
（三）盈利能力有欠缺，不利于保障投资者利益
盈利能力是衡量企业竞争的能力。针对美的集团的盈利能力分析，运用的主要指标是销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率及销售成本率。
从表7可看出，美的集团的销售净利率从2016年的9.23%波动下降至2018年的7.79%，总资产报酬率从12.93%下降至10.15%，净资产收益率从25.38%波动下降至24.69%，销售成本率从72.69%波动下降至72.46%。
分析美的集团的盈利能力，首先为销售净利率，销售净利率在权衡企业一定期间内销售收入取得的能力方面起到了重要的参考作用。从表格可看出，美的集团近三年的销售净利率呈下跌的趋势，其盈利水平有一定的降低。格力电器在2016-2018年的销售净利率为14.33%、15.18%、13.31%，相较于同行业的其他企业，美的集团的销售净利率有待提高。
其次为总资产报酬率，总资产报酬率主要反映了企业用自己的所有资产赚取利润的能力。从表格可看出，其近三年的总资产报酬率位于本行业平均水平区间内，属于正常区间。
再次为净资产收益率，净资产收益率体现了公司用自己所拥有的资本来赚得利润的能力。与同行业的格力电器相比，其2016-2018年的净资产收益率为28.27%、36.48%、30.68%，美的集团自有本钱博取收益的能力有所下降且有待进一步提高，对企业投资人、债权人的保障也需进一步加强。
最后为销售成本率，销售成本率是用以映现企业每单位销售收入所需的成本支出。美的集团2016-2018年的销售成本率下降的幅度较小，结合其销售收入与销售成本来看，销售收入近三年的增幅为63.27%，销售成本近三年的增幅为62.75%，由此可见美的集团没有很好地控制其成本费用，使其处于不利的市场地位，与同处于家电行业的格力电器互相比较，美的集团的控制自己公司的费用及成本方面的能力需要进一步地提高。
目前，美的集团处于由成熟期向衰退期转变的发展阶段，面临较大的成本费用压力，公司在实现盈利后，把赚取的一大半的利润分给了投资于本公司的人们，但是站在未来的角度上，我们不难发现，实行高派现股利政策不利于公司的未来成长，不利于保障债权人与投资人的利益。
五、美的集团高派现股利政策的应对
（一）判断高派现股利政策是否合理
公司在制定股利政策时，需要充分地考虑企业的变现能力、投资机会、筹资能力、盈利的稳定性等各方面的情况，在考虑充分之后再做出相应的计划并制定出适合于本公司发展的股利政策。当变现能力较强、筹资成本较低、时间较短、盈利能力稳定时，高派现的股利政策更易实施，而当有较多回报很高的投资机会的时候，公司应该考虑一下低股利支付率、高盈利再投资比率的政策。谨慎并且慎重的对待股利分配，既需要考虑到企业未来发展的长远价值，也要保护投资者的利益，尽一切可能的用积极的方式来回报投资者[6]。
美的集团应该树立正确的现金股利分配意识[7]，可将股利支付率适当降低，将企业经营所获取的利润更多用于企业的转型、产品的升级方面，以更好地应对转型期的行业竞争压力。
（二）依公司成长阶段制定合适的股利政策
在公司成长阶段中成熟期的后期，会有一个不稳定的阶段，这时公司需要及时寻找相关行业市场内看不到的兼并时机，可以开发新的产品市场、研发新的技术或者开发出拥有不同的特色或功能的新产品，在公司的这个成长阶段，及时得进行战略管理变得十分重要。
美的集团目前所处阶段为成熟期的后期并且逐渐转向了衰退期，我的观点是公司应该把手中的留存收益保存下来，当公司累积到一定数量的金额之后，把这笔金额用在公司产品、技术、市场的转型的方面，实行多元化的发展战略，把所得的收益用于投资更好的项目上，以此来保证公司拥有稳定的现金流、资金链条，以使得公司可以寻求更好、更稳健的发展，从而可以有效地降低公司运营过程中所存在的风险。
（三）降低成本费用，提高盈利能力
在企业发展壮大的过程里，低成本费用代表公司能以最低的耗费来赚取最大的利润。只有积极摸索成本费用的节制办法，以及采取合理的措施来提高企业成本费用控制水平，才能促使企业落实降低本钱增效的目的，以此来提升企业经济效益，促进企业持续健康的发展，从而进一步保障投资者的权益[8]。
决定公司股利政策最重要的因素是盈利水平[15]，美的集团可通过改革创新来强化升级生产技术，提高生产效率的同时降低成本，加强对采购成本的管理，制定完善与自身情况相符的成本的监督机制，在企业文化教育中强化公司员工的成本节约意识与盈利意识，降低日常成本的支出。同时，公司在实现盈余后，应明确上市公司进行股息分配的利润根本[9]的同时，将大部分利润用于提高资产利用效率、企业产品转型升级及投资[14]方面，而不是将其大部分分配给投资者。在降低成本费用的基础上又将利润大部分留存下来用于公司转型发展，提高盈利能力的同时也保障了投资者的利益。
（四）加强内部监督机制，制定合理股利政策
眼下我们国家的上市公司股利分配不够合乎常理的两个问题主要是：上市公司的管理方面做得不够好；在一些公司的内部，公司的股权结构不合乎常理。为了使公司的现金股利分配政策变得合理适当，公司需要分散其股权，在社会或校园中注意引入优秀拔尖的人才来注资于本公司，这样可以在一定程度上改善大股东仗着手中的股权多来操作控制本公司的股利的行为[10]。美的集团应该加强内部监督机制，在出台新的股利政策之前不应该只由大股东操作完成，适当降低董事会过高的持股比例[13]，可选出中小股东代表来参与新股利政策的出台程序，使之程序更加合理化，股权结构多元化[11]，从而进一步制约大股东权力滥用。另外，公司应将其财务状况进行公布，加强信息披露[12]，以便社会公众及投资者更好地了解公司情况，保护其利益。
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