国债期货期货研究

摘要

在我国目前国家经济体系中，国债期货市场是经济运行中的重要的组成部分，最近几年以来，我国的国债期货市场和国债期货体系发展势头猛进，尽管目前我国国债期货市场建设取得了可喜的进步，但总体上仍有着一定的不足之处，这些问题也在影响我国国债期货市场的完善和下一步规划。笔者立足于我国国债期货的内涵，在充分地通过理论研究和认识得的基础上,分析当前我国国债期货市场的发展现状,并进一步从理论依据和实践来确定我国国债期货市场的相关法律依据、国债期货发行市场、国债期货流通市场以及国债期货交易所的相关监管机制，通过研究并提出了完善我国国债期货发展的一些对策建议。

关键词：国债期货市场发展存在问题对策建议

第一章国债期货期货的基础理论

　1.1国债期货的基本理论

　　1.1.1国债期货的涵义

国债期货，泛指一国XX在其国内外推广而发行的一种经济性债券或者是向其他外国XX以及商业银行等机构之间进行贷款而形成的一种国民经济层面上的债权问题。在我国的财政领域，国债期货实际上是属于一个特别存在的社会经济特征，它也是我国国民财政收入的重要构成部分。由于我们国债期货的发行对象主体都是国民，而且是以我们国家信用作为担保而发行的债券，因此它被人民信赖，被普遍认为已经是最安全的证券投资方式和工具。

　1.1.2我国国债期货市场发展的历史沿革

在1980年的初期，中国人民XX开始积极地进行商品期货市场的一系列试点和运行以及试点推广，与此同时，中国的国债期货期货市场也逐渐地随之开始启动并呈现出蓬勃之势，这一苗头便对中国经济展开了一系列具有重大历史性和现实意义的研究和探索。虽然当时我国的各类资产债券市场己经初具规模，市场化的程度也随着摸索和发展进程的演变而不断加深和提高，但与成熟市场的其他国家相比仍然存在着不小的差距，很多问题亟待解决。

笔者根据文献研究和调查，直接出我国国债期货市场发展有以下四个阶段。

第一个阶段(初期和起始时间):1949-1958年。国家刚开始发展国民经济的开端，一切百废待兴。同时为了充分筹集当年国家经济建设所需的社会资金，迅速地发展自己的国民经济，国债期货经济开始发展。

第二阶段（中断阶段）：1958——1980年。这一时期，由于国家开始坚持推广财政平衡，防止过度滥用财政导致财政赤字紧张，于是决定暂停发行国债期货，再往后的大多数年份里，通过财政紧缩和财政预算的手段，进行科学合理的分配财政预算和资产划分，将预算保持平衡，即便国家财政有赤字，但由于其规模较小，赤字紧张性不强，索性也不开放国债期货政策，其财政问题完全可以由中央银行来进行解决。

第三阶段(缓和阶段):1981年——1997年。国家在1981年开始为了完善基础性的设施和大力发展社会主义全民经济的建设，同时也因为筹集到一定的经济和社会建设的资金、以及弥补财政赤字等问题而开始恢复并重新实施国债期货发行计划，公开了国债期货的发行。但那时候我国的国债期货总发行额相对较小，这一时期的阶段笔者认为正是当时我国主要资产负债发展的一个缓和时期，当时全年的总累计发行量大约为198亿元，总累积发行量大约为2106亿元，其一个重要特征是经济增幅相对平稳，国债期货产业也相对普通，并没有形成一定的规模和效应。

第四个阶段(进化与发展期):1998年至今。这一时期，为了解决中国出现的供需不平衡问题，需要进一步拉动国民经济内需，从而有力应对全球性金融危机对中国经济的影响和冲击。我国顺应时代变化和我国实际的经济需求，国债期货在国际市场上的发行数量陡升，此后各地区的国债期货每年都有发行数量。到了2003年全年国债期货发行规模总量已经达到6355亿元，创下了全年发行规模总量的历史新高。

1.2国债期货期货在经济发展中的作用

　　1.2.1增加国家财政收入，弥补财政赤字

发行国债期货能够直接有效地解决财政赤字带来的一系列问题，这些问题是现代国债期货之所以产生的主要动因，目前也被认为是现代社会和国家普遍做出的做法和一种普遍的行为之一。就目前世界范围内各个国家推举出来的国债期货形势而言，虽然这些国家和地区由于财政赤字而形成的根源和原因有所不同，但就目前全球范围内各个国家推举出来的国债期货根据其中的基本原因，绝大多数都是专门用来抵补和减少财政赤字，并增加国家财政收入。

　1.2.2调节经济，实现金融调控

中央银行和其他国际政策的导向中，如果需要对其进行一种公开的市场操纵，那么推广其国债期货便是它的重要方式和手段，通过推广其国债期货市场就可以增进货币政策的宣传和执行，如有利于其实现货币政策的目标或者是通货膨胀的目标，有利于其使用一种市场化的直接性货币政策工具等。总而言之，国债期货的财务调控、金融管理及其他职责都是同一个国债期货自己共存的。

　1.2.3筹集建设资金

国债期货的另一个特征就在于，它本身就具有筹措建设资金的作用。尤其特别是在我国，财政所给人民带来的生活用途明显地具有一定的社会生产性，尤其我国面临着固定资产支出的绝对数量和比重都很高的情况时，我国需要重视并且充分运用国债期货发行后所能产生的作用，根据实际情况有针对性地压缩固定资产的支出，从这一角度来说，发行新的国债期货主要目标就是为了国家集中资金保障重点建设，具有明显地筹集建设资金的作用。

第二章我国国债期货市场发展存在的问题

2.1我国国债期货市场避险工具不足

在目前银行业本身缺少了一套相应的各种金融类型和衍生债券产品的市场条件下，没有“做空”市场机制，使得短期商业融资银行债券产品市场行情只能是继续上涨不再有可能下跌，市场行情持续下跌时就可能会因为缺少了一套相应的金融风险管理规范和金融避险管理工具。随着目前看来我国由长期的国债利率逐步下降通道缓慢地发展步入到短期利率逐步上调上升通道，国货债券市场的商品价格逐渐上升走向利率下跌，缺少了哪些避险性投资工具等重大问题已经日益裸露。我国远期债券市场中对于目前具备债券风险自动控制系统功效的主要交易工具仅有长期浮动固定利率短期债券，选择权利率债券及股票债券的远期市场交易。浮动存款利率发行债券的一个重要发行特征之一是那就是其需要发行债券数量一般都比较少并且这种债券的利率发行时间周期和波动规律都相对比较稳定，很难准确把握好如何运用这种机动化的发行工具，并且它所需要浮动的利率基准一般都应该是1年期的债券存款发行利率，在金融市场存款利率大幅度的波动但是银行存款到期利率基本保持不变的市场条件下，它们的长期避险投资作用及其功效难以实现。投资者购买选择权远期债券也只是因为其产品供给有限的期限转换功效，避险的施展功效极为有限，所以最新推出的远期债券交易所施展的避险功效还可能尚需一段时间。

　2.2我国国债期货市场成员单一

目前我国的债券市场尤其是商业银行间的债券市场，投资的主体绝对多数是商业银行，80%以上的人民币投资和股票交易都是在商业银行间直接进行的，由于商业银行对资金起源的变更规律存在明显趋同性，资金流动运用的渠道单一，经营作风与雷同，表现出对投资者实施行动的趋同性。当同业间融资条件比较宽松时就会争相买入债券，资金压力较小时又纷纷向外卖出债券，使得市场往往处于不平衡的状态，时常会形成一种单边的行情。一个典型的案例是，在2002年债券价格开始大幅下跌时，9家双边报价公司基础上都因为自己买了一块债券而导致遭遇重大损失。

第三章促进我国国债期货市场发展的对策建议

　3.1完善国债期货市场的法律法规制度

我国地方XX必须充分借鉴以前外国的一些实践经验吸取教训，加大力度，尽快地制定完善执行我国关于国债期货交易市场的一些相关政策法律法规，出台《国债期货法》，并就发行国债期货一些根据实际市场需要可以提出的基本法律问题分别作了详细的法律规定，例如发行主管机构、发行债务方式、交易方式、结算债务方式、清算债务费用支付方式、受托债务情况、法律责任等;其次，严格依规执法并且一定要严厉地坚决打击各类存在国债期货交易市场活动中的各种违法违纪舞弊违规犯罪。

　3.1.1加强对国债期货市场的监管

一方面，国债期货的主要负责人及其他所有主管XX行政部门单位，例如国家财政部和央行等都认为应当坚持依法行政、依法加强监督管理和依法有效调控各类资金流入市场，依法有效防止和坚决查处各类合规违法行为。另一方面，国债期货交易市场一旦违法发生便可能会迅速出现各种合规违法行为，XX应严格切实遵守法定的法律程序，追究所有XX相关部门工作人员的民事和行政法律责任，不可以允许任何出现依法采取以罚代刑的违法情况，要切实坚持做到有法可依、执法必依、执法必严、违法必究，严格依法防止和坚决杜绝各种法律上的政治漏洞，尽快推动建立健全法律制度严谨、内容管理规范、体制健全的国债期货市场经济治理法律体系，以一步维护和有效保障境内国债期货交易市场的健康稳定和谐发展。

　3.1.2完善国债期货市场的相关制度

要将目前我国经济中的债权人支付和清算系统的构建与我国债期货券结算系统的应用相结合、互补和完善，这会促进大量国债期货在债券流通领域内的有效融合，并从而大大降低了债券交易中的费用，方便了我国跨市、跨越不同地区的债券交易，从而大大减少了债券投机，提高了国债期货市场运作效率。尽快地基本实现了证券银行间要在国债期货大型债券市场和股票交易所的大型国债期货债券市场之间对大量国债期货的交易统一进行托管和及时结算，提高了目前国债期货交易市场的正常经营运行和交易效率，全国性的大型国债期货市场托管制度系统的逐步完善和尽快建立，有利于我国规范了证券交易市场主体在目前国际证券市场交易中的债券交易违规行为，避免了目前国债期货交易市场中可能出现的债券泡沫，有利于我国促进和尽快建立了一个全国统一的大型国债期货交易市场，并为各种类型的证券投资者机构提供及时、方便、安全、规范的证券金融服务;最后，面对大量的国债期货市场相关信息，要切实努力做到对大量国债期货市场重要信息的及时分析、集散和及时披露，从而做到能够切实做到在国债期货市场中有效进行主体信息沟通、沟通管理方式便捷、引导劳动力完全独立自主等各个方面，这些都已经是大力发展开拓市场、规范证券经营、管理国债期货市场的必然需要。第三，随着证券市场交易参与者群体数量的不断增多、交易机构产品品种的丰富，市场对于金融信息的渗透需求将来也会不断的的扩展，如果我们现在想要若是真的能够做到充分发挥对于证券交易所的地点以及由于证券托管方的结算交易机构对其产品进行的交易监督和市场信息分析汇总统计报表的监督作用，同时且还需要若是想能够形成快速、高效、灵敏、准确的市场监督制度，就必须还需要通过继续努力加快对和推动发行国债期货资金流通证券市场金融信息化的建设脚步，完善对于发行国债期货的交易信息和国债期货估值统计报价管理制度，培育专门的证券市场金融信息披露服务商，提升了对证券市场相关信息的资源整合管理集散和信息披露服务水平，让整个国债期货资金市场能够在成熟的证券市场经济坏境中发展形成一个新的良性循环。

　3.2丰富债券市场成员结构

国债期货结构的正确和合理直接影响到我们国债期货的作用和功能是否得到充分发挥，为了使我们能够更好地推动和促进我们国民经济的健康发展，我们所承担的国债期货预算结构必须与其他财政支出的结构相适应，不同预算期限结构的国债期货需要满足不同时间XX对其他财政支出的预算。就像那些被用来弥补中国财政赤字的大型国债期货一样，它们也可以说是中长期的；而由于季节性财政收支不均衡所造成的短期融资力量不足，则有时候也可能被认为是短期的。在国债期货结果的管理中，可以通过坚持国债期货规模审批制和实现国债期货的期限结构多元化的措施，来进一步促进我国国债期货市场发展。

　3.2.1坚持国债期货规模审批制

继续坚持国债期货规模审批制的年度规模审批制，使用国债期货余额限额制，即只有采取由全国人大负责审核的国债期货余额才能进行审批，不必再由全国人大负责审批其年度的国债期货规模，通过各地方财政需求的灵活性，根据各地方财政的特点从而演变出一套符合各地方财政的需求和适应社会经济发展的国债期货品种。尤其特别是在2006年，我国就已经基本开始对金融机构实行余额管理，财政部也开始定期进行滚动发放关键时段性国债期货和短期金融机构国债期货，逐步建立起了固定利率和浮动性金融机构利率的并存，短、中、长期金融机构利率相兼备的金融机构利率和时段性金融机构权益相互配合的品种结构。

　3.2.2实现国债期货的期限结构多元化

实现国债期货的期限结构多元化，指的是面对新兴产业较为薄弱的农业等，应该支持新型小城镇的建设，大力扶持农村基础性设施的建设，与国债期货新兴产业转型升级相联系紧密的是基础性交通设施、工业、信息技术产业、通信、软件建设、飞机、大型轮船制造等新兴产业，在推动我国社会主义经济增长中是一个十分具有历史性和重大的战略意义的西部大发展，社会保障体系建设及税费体制改革。而这些投融资资金筹集到的超长期、短期的国债期货筹措方法相对来说优于中长期的国债期货。多元化的国债期货品种从其有利于XX偿还国债期货时的年份和时间划分进行综合地考量，使各类还款品种在每一个年份间的划分趋于合理，以便减轻XX偿还国债期货的负担和压力，同时为投资者们提供了多元选择。

　结论

国债期货管理是任何一个国家为了推动本国社会和经济发展所需要而采用的一种重要财政措施，按照目前国际上先进的对于国债期货市场监督管理的经验来看，完善的对于国债期货监督管理与运行机制就是高效地运用国债、繁荣于金融市场的主要原则。笔者从研究成果与实践总结分析来看，针对我国国债期货市场发展存在的问题，包括我国国债期货市场避险工具不足和国债期货市场成员单一，应该采取行之有效的措施给予解决。一方面，需要完善国债期货市场的法律法规制度，通过加强对国债期货市场的监管和完善国债期货市场的相关制度来应对市场避险工具不足的问题；另一方面，需要丰富债券市场成员结构，通过坚持国债期货规模审批制和实现国债期货的期限结构多元化，来逐步解决我国国债期货市场成员单一的问题。

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