摘要：本文从财务报表外部使用者的角度，结合山东步长制药股份有限公司的实际情况，通过专业的方法对公司2016到2018年的财务进行全面的分析，了解其财务状况；其次对步长制药的各项财务指标进行分析，揭示相应问题、提出有关措施；最后利用杜邦分析法对步长制药近三年的财务状况进行综合的分析和评价。
关键词：财务状况；财务指标；杜邦分析法
引言
通过对步长制药的财务报表进行分析，充分了解其财务状况、经营成果和现金流量，发现其在经营管理中的不足，提出相对应的措施，不断改进优化；并根据企业的实际情况制定发展目标，提高企业的发展水平，更好的预测未来；对除经营者以外的外部财务报表使用者而言，通过对步长制药财务报表进行分析，得出可靠的信息，并以此对其发展做出客观的评价，从而进行更好的投资等决策。
一山东步长制药股份有限公司简介
山东步长制药股份有限公司（简称“步长制药”）成立于2001年，其前身为山东步长恩奇制药有限公司，位于山东省菏泽市，于2012年完成股份制改制。2016年7月通过了证监会发审会IPO审核，于2016年11月18日在上海证券交易所成功上市，发行股票：603858(步长制药)，注册资本88634万元，总股本:88634.00万股，其产品有十类药物、六大剂型。步长制药主导产品稳心颗粒经国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所查新结果显示，在抗心律失常中药口服制剂中连续多年排名第一，占市场份额的7.56%。公司目前可生产胶囊剂、颗粒剂、针剂等多种剂型。未来将布局大健康产业，以专利中药为基础，积极利用互联网不断扩张和技术创新[1]
二山东步长制药股份有限公司财务指标分析
财务分析是企业财务管理的重要组成，以会计信息及其他数据为依据，对企业整体状况进行诊断与评价[2]。通过财务指标分析可以比较全面的反映企业的性质特征，揭示会计报表之间的内在联系，既能对过去做一个了结又能以后进行预测，通过对步长制药的财务分析，可以了解其各项能力，合理评价经营者工作能力，有助于提高其业务水平；帮助投资者做出正确的投资判断，所以对公司的财务报表进行合理的分析是一件很有必要的事情，关系到企业的健康发展。
（一）盈利能力分析
盈利能力是指企业获取利润的能力，通过对企业盈利能力的分析，可以判断上市公司今后收益的持久性和增长性。[3]而企业获取的利润主要来源于其正常经营活动、对其他企业的投资以及非正常经营活动。
自2016年步长制药上市以来，销售收入呈总体上升趋势，总体幅度在5.40%-11.13%，可能是由于公司的上市使其开拓了市场，加上公司是实施了可行的销售政策；同时销售成本也在不断上升，总体幅度在7.74%-14.30%但是其上升的幅度要大于销售收入，公司为了提高其知名度和市场占有率加大了创新力度投入了较多的成本；企业的净资产在其上市的前两年变化非常大，2016年比2015年上升了42.90%，这一年正值公司上市，为了吸引股东投资，步长制药致力于提高资产总额291123.25万元，同时降低负债总额254313万元，为所有者创造了更多的利益；净利润2015年底为353370.20万元，截止到2016年底是176991.09万元，同比下降99.65%，引起该项目下降的原因主要是企业的投资收益2016年下降162731.40元，不足2015年的十六分之一，步长制药于2012年收购吉林步长制药、通化谷红制药的股权，在2015年取得这两家公司的控股权。2015年因取得上述两家企业控制权而确认的投资收益合计为170754.67万元，导致公司2015年度利润较上年大幅上涨140.28%。该投资收益金额较大且为非经常性损益，2016年度不再发生类似情况。[4]企业致力于公司上市，减少了对联营企业和合资企业的投资，其次一个比较重要的因素就是企业在2016年的资产减值损失大幅度提高，较2015年上升了91.90%，同时也说明了步长制药在2016年对有关资产做出了比较全、合理的评估，其会计政策和会计估计还是比较严谨的。
图1盈利能力指标折线图
销售净利率可以从一定程度上可以反映企业获得收入的能力，自2015年以来，步长制药销售净利率呈缓慢下降趋势，资本取得效益的能力下降，但销售净利率总体保持在10%以上，从另一方面也说明其经营状况还是比较可观的，2016年步长制药上市，其销售净利率变化非常大，较2015年的30.32%下降15.95%，在这一年步长制药的财务费用比2015年上升了2938.81万元，管理费用比2015年上升26285.70万元，公司为了提高知名度加大了费用的支出；销售毛利率自2015年以来呈总体下降趋势，2016年较2015的17.30%年同比下降2.1%，这是由于国家在2016年出台了一系列有关医药行业的政策，压缩中间了环节，降低了虚高价格，而且随着人工和原材料等成本的上升，也会对销售毛利率有所影响。每股收益是份额概念，不能衡量取得收益的投入量，会对不同公司的比较造成不良影响。[5]基本每股收益在2017年趋于稳定，基本可以保持为股东的每股股票赚取2元左右的收益，对股东而言，收益还是比较稳妥的。
资产净利率在2016年至2017年变化比较明显，2017年较2016年下降1.62%，步长制药在2017年资产获得净利润的能力有所下降，2016年步长制药平均总资产是1721933.88万元，净利润是176991.09，到2017年平均总资产上升至1893582.88万元，净利润下降至163893.84万元，平均总资产上升净利润却有所下降，一方面可能是由于步长制药在2017年投资人投入和举债的资产减少，用一方面也可能是其在这一年没有进行很好的成本费用控制，使净利润没有达到预期的效果；但到2018年净资产收益率有所回升，总体趋势还是比较好的。
净资产收益率是分析企业盈利能力一个不可或缺的指标。企业资产包括两部分，一部分是股东的投资，即所有者的权益，另一部分是企业借入和暂时占用资金。[6]2017年之所以比2016年下降5.09%主要是由于净资产即所有者权益引起的，2016年平均净资产是998761.48万元，2017年平均净资产是129667.48万元，变化幅度比较大，分析其变化的原因主要还是我们在前面提到过的步长制药为了吸引股东、提高知名度而提高资产并降低负债来给所有者创造更多的权益。到2018年随着步长制药净利润的上升，净资产收益率也有所提高。
步长制药较同行业知名企业相比其销售净利率还是不错的，基本上可以保持在同行业的中上游，虽然自2016年起，其盈利总体处于下降趋势，但纵横整个制药行业来看，这是一个行业趋势，其最主要的原因可能是受国家宏观政策的影响。
（二）营运能力分析
企业的营运能力分析体系主要的分析点是企业资金流的使用效率等方面，分析企业营运能力主要从流动、利用等方面入手。[7]通过相关指标分析步长制药运用各项资产获取利润的能力。
从表5可以清楚的看出，步长制药存货主要由原材料等组成，且原材料和库存商品占存货的91%左右，自2015年以来存货数量逐年上升，上升幅度维持在18%左右，其中原材料2016年较2015年上升了11.82%，2017年较2016年上升了21.27%；库存商品2016年较2015年上升了49.98%，但2017年较2016年下降了32.60%，从表5来看，2016年的在产品上升幅度比较大，比2015年上升了35.19%，造成这种现象的原因可能是2016年步长制药加大力度研制新产品产品生产力度加大，周期变长，也不排除销售部门没有及时的了解市场变化、做出合理的营销策略，使得销售订单下降，造成产品积压。
应收账款是企业流动资产的重要组成部分，它的形成主要有两个方面，一是企业在销售与收款存在时间差，就产生了应收账款，二是企业的赊销政策[8]步长制药的应收账款波动还是比较大的，2016年较2015年下降了2.46%，而且应收账款往往是和销售收入同增减，2016年销售收入增加了但应收账款却减少，其主要原因是因为步长制药在这一会计期间实施了比较严格的信用政策，及时组织催收应收款；2017年应收账款有所上升，而且上升幅度比较大，比2016年上升了21.76%，同时销售收入同比上升11.13%，而库存商品同比下降32.60%，这足以说明步长制药为了减少商品积压放松了收账期，放宽了对客户的信用审核，但同时风险比较大，意味着需要计提更多的坏账，提前预估可能发生的损失才能提高防范市场风险的能力，并且2018年为了达到更好的销售目标继续延续2017年的政策，使应收账款较2017年上升11.99%，部分应收账款无法收回的风险进一步加大。
总资产周转率呈总体上升趋势且变化幅度较小，说明其营运能力还在不断提高，资产周转速度比较快，仅次于行业标准的0.8，说明步长制药销售能力不断加强，资产周转比较快，但营业利润逐年下降。2015年步长制药营业利润374362万元、2016年是197278.68万元、2017年是175807.68万元，到2018是230552.24万元，营业利润波动比较大，总资产周转率会对企业的营业利润产生一定的影响，但步长制药近几年的总资产周转率变化幅度不大，资源的使用效率还是比较高的，结合企业的实际情况，其营业利润的变化并不是由于总资产周转率变化而引起的，其主要原因还是我们在前一部分提到过的对联营企业和合营企业的投资的减少和资产减值损失的增加而引起的。
步长制药近几年的流动资产周转率呈总体上升趋势，而流动性最强的货币资金2016年比2015年增加了195528.44万元，同比上升了51.37%，在这一年企业持有的货币资金比较大，闲置资金比较大，一方面反映出步长制药在这一年并没有很好的利用手里的资金发挥增值功能，另一方面也说明企业流动资金充裕，可以有效的抵抗一般的财务风险；企业的正常运作中大部分流入的现金到最后都会流入下一轮的经济活动，在某种意义上流动资产质量决定了企业下一轮经营状况。[9]2017货币资金年比2016年减少了164151.52元，同比降低75.82%，在这一年步长制药的应收账款较2016年增加了31916.30万元，2018年货币资金较比2017年减少了47204.06万元，同比降低27.88%,在这一年步长制药的应收账款较2017增加了19994.33，一方面反映出步长制药广开销路收入增加，为企业和股东创收了更多的利益，另一方面坏账风险也比较大，步长制药在未来可能面临应收账款无法全额收回的局面。
步长制药近几年的存货周转率维持在9左右，存货周转比较快，将存货转换为货币资金和应收账款的能力比较强，存货占用水平低，流动性强，虽然步长制药2016年的存货数量较2015年增长了20431.55万元，同比上升17.19%，这其中7.74%的增长是由于步长制药加大了销售成本的投放，注重创新，生产效率提高，生产周期缩短，为客户缩短了订货时间，每平均37.42天存货就能周转一次；2017年存货数量较2016年增加了26884.16万元，同比上升18.43%，其中14.30%的增长是由于销售成本的增加而引起的，继续保持2016年的发展态势，每平均39.04天存货就能周转一次，存货周转速度还是比较快的。
步长制药应收账款周转率近几年比较稳定，维持在10-11左右，坏账计提比例在6%左右，截止到2015年年末，步长制药坏账的账面价值是117602.14万元、2016年是114777.21万元、2017年是146645.65万元，其为了促进销售而将商品销售给了一些信用等级比较差的企业，因此计提的坏账准备比较大，从而对应收账款周转率造成了一定的影响，也就是说，步长制药的应收账款周转率排除了那些可能无法收回的大量的坏账，应收账款虽然周转的比较快，每平均34天收回一笔应收账款。天数越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。[10]但步长制药为了加快应收账款的收回也付出了很大的代价，增加了应收账款的资产减值损失，这实际上是对公司的长远发展的非常不利。
步长制药应收账款周转率较同行业来说还是偏低的，而且从近几年来看，我国制药行业应收账款周转率呈总体下降趋势，仅从这个指标来看，整个行业的偿债能力还是有比较大的上升空间，对于步长制药而言，其偿债能力从总体上看逐年提高的，但较同行业还是有一段距离的。
（三）偿债能力分析
1.短期偿债能力分析
一个企业的资产包括比较灵活的流动资产、变现较差的固定资产，以及具有不确定性的无形资产，但通常企业将流动资产供其短期经营使用；流动负债指的是那些偿还期比较短的负债，由于其期限比较短，企业通常用一部分流动资产来偿还，所以更保险的方法是将流动资产超过流动负债的部分的余额作为营业中使用的资产，即营运资金。[11]2015年步长制药流动负债高于流动资产，用于偿还流动负债的资金紧张，在这一年，步长制药即使将全部的流动资产变现也不能偿还其流动负债，资金周转不畅，偿债能力非常差，稍有不慎就会面临严重的财务风险；2016年步长制药上市，及时扭转了流动负债大于流动资产的局面，使得流动资产远远高于流动负债，营运资本276190.55万元，从一方面说明步长制药的变现能力还是不错的，用于偿还流动负债的流动资产比较多，短期偿债能力相对来说比较好；从另一方面来看步长制药2016年的流动资产，而流动资产的盈利性本来就很差，没有合理的进行投产投资，资产的利用效率不高，使其错失了很多的投资收益。
步长制药近几年来流动比率呈总体上升趋势，说明短期偿债能力还在不断提高，2015年流动比率是0.86，在这一年，每一元的流动负债仅有0.86元的流动资产作为支撑，到2016年每一元的流动负债就有1.4882元的流动资产支撑，2017年每一元的流动负债有1.3378元的流动资产支撑，而2017年医药行业的流动比率标准是1.3，步长制药流动比率高出行业标准0.03778，到2018年现流动比率有所下降，但步长制药还是有比较充足的资金去偿还债务，单从速动比率来看，其短期偿债能力还是比较不错的。
速动比率和流动比率的变化趋势基本一致，除去存货可以立即用于偿还流动负债的流动资产还是比较充裕的，到2017年医药行业的速动比率是0.9，而步长制药2017年速动比率达到1.0760，说明其每有一元流动负债就可以马上拿出1.0760元来偿还，其短期偿债能力较强；同时，步长制药的闲置资金比较大，除去偿债的部分，还有76%的除存货之外的流动资产闲置，应采取措施适当的进行投资及投放新的产品，使流动资产实现其增值功能。
现金比率反映企业随时还债的资金有多少，步长制药现金比率近几年的变化幅度还是比较大的，总体呈下降趋势，2016年现金比率达到了0.6729，同往年和后两年的差距比较大，一方面说明企业立即用于偿付债务的现金类资产比较多，另一方面也说明企业通过负债方式筹集的流动资金没有得到充分的利用。但到2017年，步长制药的现金比率趋于正常，总体来说步长制药短期偿债能力还是比较不错的。
2.长期偿债能力分析
步长制药自2015年资产负债率逐年降低，在其全部资金中，债权人投入的资金的比重越来越小，步长制药对债权人的资金依赖程度降低，通常认为，资产负债率越低（50%以下），企业的偿债能力就越强，步长制药资产负债率在2018年达到了55.94%，偿债能力不断提高。
步长制药股东权益比率逐年上升且比重较大，企业资产中有将近一半是所有者投入的，财务风险比较小，偿还长期债务的能力比较强，但也说明步长制药没有充分地利用所有者投入的资金来扩大经营规模。
产权比率反映债权人与股东提供的资本的相对比率，可以表明债权人投入资本受到股东权益的保障程，同时可以评价股东所持股权是否过多，是否充分等情况，还可从侧面反映出企业借款经营的水平[12]步长制药产权比率整体保持在0.45左右且近几年来有下降趋势，股东权益可以比较充分的对债权人投入的资本进行保障，长期偿债能力比较强。
步长制药较知名同行业而言其现金比率还是比较低的，其通过负债方式筹集的流动资产比较少，偿债能力比较差，但对于其自身发展而言，其偿债能力还是逐年上升的，说明其发展方向还是正确的，可以给予债权人足够的保障。
（四）发展能力
步长制药自上市以来营业收入呈总体上升趋势，说明其营销策略和价格定位还是有明显效果的，但在2018年有小幅度的下降，主要原因还是由于步长制药订单下降以及价格下调。总资产逐年上升且上升幅度逐渐减缓，总资产周转比较快，销售能力比较强，通过收入取得的资源不断增加，但总资产周转率呈总体下降趋势，资产利用程度不高。净利润和营业利润的变化还是比较同步的，除去对合资和联营企业投资所取得投资收益对净利润和营业利润的影响，步长制药净利润和营业利润的变化还是比较合理的，总之，步长制药的发展潜能还是很大的。
步长制药2016年到2018年净利润呈上升趋势，2016年和2017年受非经常性业务的影响，利润增长率非常低，到2018年其净利润增长率远远高于云南白药、同仁堂一些知名医药行业，发展潜力比较大，相对于同行业来说，步长制药发展能力还是比较强的。
三山东步长制药股份有限公司杜邦分析
杜邦分析体系是以净资产收益率为核心，通过对指标进行自上而下的层层分解，可以清晰直观地了解企业经营状况以及财务比率之间的联系。[13]对企业的各项能力做一个简单的总结。
上图是综合前一部分得出的简易的杜邦分析体系，有图可知，步长制药自2016年净资产收益率桔年下降，且变动不大，2017年相对于2016年下降5.09%、2018年相对于2017年上升1.46%，影响净资产收益率的总资产收益率2017年相对于2016年下降1.71%、2018年相对于2017年上升1.11%；业主权益乘数2017年相对于2016年下降0.25、2018年相对于2019年下降0.01，结合步长制药的实际情况，其总资产净利率在净资产收益率变化幅度大于业主收益乘数，究其原因还是因为步长制药盈利能力不高所导致的。[14]
四山东步长制药股份有限公司存在问题及改进意见
(一)存在问题
1.步长制药流动资金闲置，自有资本获利能力弱
步长制药自2012年收购吉林步长制药、通化谷红制药的股权至公司上市以来一直处于保守经营状态，投资带来的收益逐年下降，并且自步长制药上市以来营运资金一直比较多，2016年高达276190.55万元，2017年较2016年有所下降但仍有188007.74万元的营运资本，这说明步长制药在留有足够的流动资金偿还流动负债的基础上还有大量的资金闲置，其既没有及时的进行合理的对外投资有没有适时的对内投资生产。净资产收益率近三年呈总体下降趋势，步长制药自有资本的利用效率下降，投资带来的收益并不是很乐观，自有资本的获利能力比较差。
2.步长制药获利能力不强，费用控制力度不大
步长制药销售净利率比较低且近几年呈总体下降趋势，获利能力不强，其主要的原因是忽视了对销售费用和管理费用的控制，以2017年为例，步长制药销售费用较2016年上升17.34%、管理费用较2016年上升了7.15%，虽然销售收入在逐年上升且上升幅度保持的比较好，但由于忽视了对费用的控制从而导致步长制药的净利润近几年不是很乐观，总体呈下降趋势。
3.步长制药存货库存较大，产品生产周期长，产品积压，资金回笼比较慢
步长制药自上市以来，存货大幅度上升，尤其在2017年存货较2016年上升了18.43%，其中在产品比重比较大，主要原因是新产品周期比较大或者步长制药没有很好地顺应市场做出合理的营销策略造成产品积压。而且赊销严重，坏账风险比较大，资金回笼比较慢。
4.步长制药品牌知名度不高，自主创新能力比较差
步长制药于2016年上市，虽然位居中国医药行业百强中，但其知名度却不是很高，自主创新能力比较差，销售收入虽然在逐年上升，净利润却呈总体下降趋势，通过对步长制药的财务报表进行分析，大部分指标还有很大的上升空间，一方面是受国家政策等宏观因素的影响，另一方面也是步长制自身在发展上的确存在不足。
(二)改进意见
1.对外投资，对内创新
步长制药在留有足够的营运资金的基础上，根据自身情况顺应国家“一带一路”号召，综合考虑自身的实际情况，以实物或货币资金进行对外投资提高资金的使用效率，同时通过积极的对外投资还可以解决生产过程中某些资源供应不足的问题，开辟新市场扩大销；同时又要注重企业自身的创新，自主研制新产品，适当的增加研发费用，以资金和人力资源作为支持。
2.加强成本费用的管控，避免成本浪费
步长制药应注重对成本费用的预算，做好事前控制，减少不必要的浪费，节约材料消耗，降低直接成本费用，完善内部激励政策，提高工人工作效率，降低人工费用。制定合理的营销方案，减少不必要的广告费和宣传费，严格把控各项费用的支出，建立一系列的费用审核机制。
3.制定合理的营销策略，提高生产效率
减缩原材料采购周期，适当的进行原材料储备，防止原材料短缺；改进生产线，提高生产效率；加强对职工的技能培训，提高职工的技能素质，同时配合员工工作效率奖励机制，提高职工的积极主动性，制定适时营销策略，以销定产，防止存货积压。
4.提高品牌知名度，紧跟发展潮流
随着人们生活水平的提高，医药行业也成为了一个炙手可热的板块，其发展也是参差不齐，医药行业的发展关系着老百姓的切身利益，国家也越来越重视医药行业的健康发展，并出了一系列的规范政策，严格把控，在这种大背景下，步长制药首先就是打好质量优胜这场大仗，自主研发新产品，完善销售体系，利用多媒体平台线上线下共同发展，形成自己的营销体系，吸引更多的消费者和投资者。
结束语
综上所述，通过对山东步长制药股份有限公司的报表进行分析，利用各种方法分析法对其盈利能力、营运能力、偿债能力及发展能力简单分析，可以看出步长制药虽然正值上市初期，但是其发展潜力还是不错的，虽然其盈利能力近几年有所下降，在同行业中盈利能力还是处于中上游的，只要稍加调整生产，营销策略盈利能力还是会有所提高的；步长制药的营运能力近几年在不断上升，个别指标有所下降，但下降幅度不大，不过相对于同行业来说还是偏低的，还是有发展空间的；偿债能力从短期和长期来看也是呈总体上什么趋势，较同行业来说也是比较不错的。总的来说，步长制药的营业收入及资产规模都在不断增长，其发展前景还是不错的。
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谢辞
转眼之间，我在德州学院的学习生涯就要结束了，在此我向我的母校表达深切的感谢之情，感谢母校对我的大力培养，感谢老师在我写作之初急于求成之时的谆谆教导，使我谨记踏实做学问的态度；感谢老师在写作过程中给予的指导和交流，每次在最困惑、最沮丧时和老师交流，都会让我豁然开朗。
其次，我要感谢本科学习期间经济管理学院的各位老师，正是因为有了他们严格、无私、高质量的教导，我才能在这几年的学习过程中不断地汲取专业知识，快速地提升学习能力；感谢我的各位同学，正是因为这个集体团结友爱，志向高远，我才能在求学的道路上充满力量；感谢与我朝夕相处的室友，我们亲如兄弟、彼此关爱、相互勉励。
大家的帮助与关怀，是我前进的动力。路漫漫其修远兮，吾将上下而求索，在接下来的生活和工作中，我一定更加认真努力，不辜负大家的期望。
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