摘要
随着我国经济水平飞速增长，我国已于2020年迈入了全面小康社会，越来越多的人将手中大量富裕资金投入到收益较快的股票市场，成为了股票市场中的个人投资者。大量个人投资者涌入股票市场促进了我国股票市场的发展，但是个人投资者在进行投资时往往容易产生一系列非理性行为，从众行为便是常见的非理性行为之一。文章分析了当下个人投资者在中国股市投资的大体环境，并且以有效市场理论、从众行为理论、信息不对称理论三个理论作为理论基础，同时对我国股市上的个人投资者现状进行了分析，其中具体分析了A股市场各投资者持股市值情况，尤其对其中个人投资者的情况和变化进行了详细的阐述。后续文章又基于数据，对股市中个人投资者的年龄、性别、学历以及个人投资者在股市投资中的主要特征进行了阐述，分析得到了这些情况与特征和个人投资者从众行为之间的种种联系，并以此为基础分别提出了个人投资者从众行为的三个问题原因：过于重视消息，轻视技术指标、金融方面的教育水平较低、我国股票市场成熟度较低。最后通过结合当下科技的发展和新技术的应用，针对这三个问题合理分析并提出了对股市的整体信息环境进行整顿、提高个人投资者金融方面的教育水平、完善股票市场的各种监管制度三个具体的解决方案来减少我国股市上个人投资者的从众行为，促进我国股市的蓬勃发展。
关键词：中国股市；个人投资者；从众行为
一、绪论
（一）研究背景
随着二十世纪九十年代初期我国两大证券交易所：上海证券交易所和深圳证券交易所的相继成立以及正式营业，我国的金融行业正式翻开了新的篇章进入了新的发展时代，我国的股票市场也成为了新兴起且发展极其迅速的证券市场。从两个交易所成立至今虽然时间仅仅只过去了三十多年，但是随着时间的发展推移，由两家证券交易所操作与管理的交易网与结算网已经遍布全国各地，同时随着科技的发展和互联网技术的成熟，现在不仅在电脑上，在几乎人手一台的智能手机上各式各样的手机炒股app也争先恐后地相继被研发出来，使得个人投资者参与股票市场投资的门槛大幅度地降低，越来越多个人投资者通过网络炒股涌入股票市场。但是股票市场的迅速发展、大量个人投资者涌入股票市场也必定会导致一系列问题，而恰巧个人投资者便是最容易受到其他因素影响，从而改变自己原本决策导致从众行为发生的人群之一，所以个人投资者的非理性从众行为也是我国股票市场中不可忽视的问题之一。
从众行为，即人在受到社会情况的影响或是在受到群体的压力下或基于自己的各种情况，从而改变自己的态度，放弃自己原先的决定，采取与大多数人相一致的行为。我国股票市场尚未十分成熟，对个人投资者从众行为的引导与管理也尚有欠缺，非常多的个人投资者受到从众行为的消极影响，追涨杀跌、盲目听从他人投资建议、大规模跟风投资的现象常常发生。大量个人投资者的从众行为容易使大量的资金资源无法在我国的股票市场上得到最合理的分配，从而使股票市场没法完全发挥其在金融领域中应当发挥的作用。同时从众行为所导致的部分资金资源错误分配又引发股票市场产生意料外的波动，牵连了更多个人投资者的利益获得损失，例如2006年我国股改成功，A股市场焕然一新，涨幅超过了100%，融资总额全球第三，总市值从年初不到3万亿元膨胀到8万多亿元我国股市成为全球牛市中的明星，但是即便是在这种大盘牛市中，依旧有相当多的个人投资者受到“从众行为”的负面影响，收益没有达到和大盘持平的130%，甚至其中30%左右的个人投资者还产生了亏损的情况。重要的原因就是盲目从众，短线投机所导致。
（二）研究目的和意义
1.理论意义
随着我国国力与经济实力的发展，人民生活日渐富足，越来越多个人投资者将生活中富余的资金投入到股票市场，股票市场也日渐完善，截至2021年2月底，我国证券市场上中小投资者数量达到18147.87万人，其中大部分的投资者不具备独自对股票走势等信息进行分析与判断的能力，从而产生了一系列跟风与从众的投资行为。
2.现实意义
股票市场中的个人投资者的目的大多数为取得股利股息和资本收入，近年来，我国股票市场个人投资者日渐增加，个人投资者在我国的股票市场上起到了举足轻重的作用，但是其中大部分个人投资者却并不具备完整的对股票市场分析与预测的能力，所以他们大部分选择了跟随其他较为有实力的投资者进行投资，从而产生了从众的投资行为，由于个人投资者数量众多，这种投资行为同时也对中国股市产生了较大的影响，对其产生的原因与影响进行深入分析，对于中国股市未来发展有着巨大的益处。
（三）研究方法
文献研究法：通过在中国知网上查找了很多论文以及连续期刊，从各个方面分别分析出个人投资者在股票交易中采取从众行为的原因以及存在的问题，并据此提出可行的方法和建议来达到有效减少和预防个人投资者利益产生损失。
个案研究法：在个人投资者从众行为的过程中引入历史上的个别案例，来佐证预防的措施，从而增强该研究的可行度。
经验总结法：从国外针对保护个人投资者权益实行的经验中，提取出适合中国证券市场的可行方法。
（四）拟创新之处
目前国内大部分股市从众行为的研究都是针对从众行为和它所造成的后果进行分析，而本文侧重点主要是通过分析个人投资者产生从众行为的自身原因以及外界的原因，找出其中所存在的问题，据此来提出与问题相对应的解决对策。
二、理论基础和文献综述
（一）理论基础
1.有效市场理论
有效市场是指资产现在的市场价格完全可以反映所有相关、可以使用信息的资本市场。最开始是在20世纪初由法国的数学家巴舍利耶所提出的理论。其认为有效市场理论包含了弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三种市场形态。X金融学家法玛又在1970年强化并且提出“有效市场假说”。该假说认为，在股票市场是一个有效市场的前提假设下，股票价格可以完美反映全部信息，所以不合理的价格就会被很快地清除。在“有效市场假说”的这个假设下，所有依赖相关信息而进行的投资将都不会产出超额收益，有效市场假说是经济领域中十分重要的理论基础之一。
弱式有效市场：在弱式有效市场中之前所有的价格信息皆已经在当前的价格上完全体现出来，因此单单使用移动平均线与K线图等技巧去分析历史价格信息的技术方法是没有效果的。
半强式有效市场：半强形式有效市场假设中除了证券市场以前的价格信息以外，其所含有的信息还包含通过新闻媒体能够得到的所发行证券企业的年度报告，季度报告等所有相关公开信息，像基础分析法这种依靠企业的财务报表等所公开的信息进行的分析也是没有效果的。
强式有效市场：包含全部的公开信息是强式有效市场最明显的特征，并且全部的内幕信息也同时包含在其中，例如：负责企业内部工作的高级管理人员所掌握的内幕消息。强式有效市场假设如果是完全成立的，在当下的价格之中应当反映了以上所说的全部信息，因此，即使投资者知道内幕消息也没有办法持续获得超额收益。
2.从众行为理论
从众行为也叫“相符行为”、“羊群效应”或者“遵守行为”。是指在群体的压力或者社会环境的压力下，个人放弃自己原本的主见或决策，改变自己最开始时的观点和看法，然后采取和其他大部分人相同或者相似的想法或决定。20世纪30年代谢里夫的游动错觉实验是从众行为最早的实验研究，实验的结果表明，别人或众人的认识和见解会影响到其他人对外界的认识和见解。且社会心理学已经证实，人们具有从众心理，当一个人进行行动前，经常会顾虑到其他人的行动和决策，即便知道这样和其他人是一种从众行为的情况下，完全理性的个体同样可能会参与进去并采取和大众相类似的行动与决策。
3.信息不对称理论
早在上个世纪70年代由乔治.阿克罗夫、迈克尔.斯彭斯、约瑟夫.斯蒂格利茨三位X经济学家便研究并提出了信息不对称理论，他们认为买卖双方在进行各种产品或者服务的交易过程里，双方各自掌握的信息数量与准确度是不同的，而掌握信息更加全面精确的一方则会利用自身在信息上所占有的优势从交易另一方手上获取更多的利益，严重时甚至会使交易另一方的利益发生损失。该理论为探讨个人投资者产生从众行为提供了一个新的角度，解决或缓解信息不对称的问题，也能给个人投资者提供更好的利益保障
（二）文献综述
无论国内国外，许多文献对股票市场中投资者的从众行为进行了研究，在国内的股市投资者从众行为相关的文献中，重庆师范大学的王珊珊（2016）在《基于进化博弈的个人投资者在股市中羊群行为研究》一文中通过以有限理性为基本框架的进化博弈论去研究股票市场个人投资者中存在的羊群行为（即从众行为），并提出了对该从众行为的看法与观点。而陕西师范大学的张子路（2011）则从“政策市”的方面入手，在《政策市背景下的中国证券市场投资者羊群行为研究》一文中先对“政策市”和“从众行为”的概念进行了综合的讲述以及分类，并且通过定量研究将两者结合起来，分析了“政策市”对从众行为的影响。南京大学的喻霄雯（2021）则是从“沪深交易龙虎榜”入手，在《股票交易龙虎榜的散户羊群效应研究》一文中通过以多个股票交易龙虎榜为样，对俗称的游资“一日游”，即主力短期炒作的获利模式，并用LSV模型构建被解释变量来衡量个人投资者在事件上榜后窗口期内日度的从众行为效应。华东师范大学的吴海燕（2010）则在《中国股市投资者从众行为的内在机制及特征研究》一文中从收益率离散度的方面出发，并且提出了从众行为的发生机制-认知反射模型，从而分析了中国股票市场投资者从众行为的特征。吉林大学的严浩（2011）则在《从众行为对我国股票市场波动性的影响研究》一文中，通过采用贝塔系数横截面离散度的办法对股票市场上的从众行为进行了判断与测量，并且得出了在我国股票市场行情低迷时，投资者的从众行为会相对较大一些，而在股票市场行情出现剧烈变化时，投资者的从众行为则相对较低。
而在国外，国外的股票市场相对于国内起步更早，发展更完善，国外的更多学者在较早以前就针对股票市场中投资者的从众行为进行了研究，Baner jee(1992)为了对投资者的从众行为进行研究，提出了序列性从众行为模型。Lakonishok，Shleifer，Vishy(1992)则是使用了LSV法对300多个基金投资机构中的经理手下管理的700多家基金股票进行研究分析，研究发现体量较大的投资者，从众行为并不明显，而体量越小的投资个体，其从众行为越发明显严重。
三、中国股市个人投资者现状分析
（一）A股市场投资者持股市值情况
根据中国证券投资基金以及华西证券研究所截至2021年第一季度的调查数据分析，本文得出了2016年至2021年第一季度A股“四大类”投资者流通股持股市值，其中2020年至2021年第一季度分为季度统计，分别为Q1，Q2，Q3，Q4。如下表
由表1中的数据显示，在A股“四大类”投资者流通股持股市值中，一般法人所持股市值在四者中居于首位，在2016年至2019年呈现“波浪式”起伏，到了2020年第一季度虽然对比2019年略有下跌，但是2020年四个季度呈现逐渐上涨趋势达到新高，后于2021年第一季度微有下跌，达到了286874亿元。境内专业机构在“四大类”投资者中位列第三，趋势与一般法人相接近，2016年至2019年呈“波浪式”起伏，2020年四个季度也呈现出随季度上升的趋势，2021年第一季度时略有下跌达到了106048亿元的数额。外资投资者是四者中数额占比最低的一类，2016年至2021年第一季度的趋势也与前两者大致相同，并于2021年第一季度达到了33614亿元。本文中重点强调的个人投资者在“四大类”投资者流通股持股市值中总额位居重要的第二位，与其他四者的“波浪式”后再增长的趋势有所不同，2016年至2018年呈现下跌趋势，且在2017年至2018年产生了巨幅下跌，数额一度从140000亿元跌至到了100000亿元以下，但是在2019年出现了大额度的涨幅，且于2020年四个季度至2021年第一季度个人投资者的所持流通股市值逐渐上升，规模逐渐增大，并于2021年第一季度达到了212630亿元，在当季度“四大类”投资者流通股持股市值的总额度中占比高达33.27%左右，完全体现出个人投资者在整个股票市场中举足轻重的地位，个人投资者的从众行为会对整个股票市场产生较大的影响，故而解决投资者从众行为中存在的问题是十分重要的。
（二）个人投资者学历、年龄、性别分析
通过源自于上海证券交易所收集与统计的年鉴数据，深圳证券交易所近几年所组织举行的针对个人投资者的调查数据抽样和中央登记结算公司所组织统计出来的数据，本文对数据中个人投资者的各相关统计项目的变化趋势进行了分析，并且对不同年份间的数据进行了对比，从而能更显著地看出个人投资者的各项相关数值的变化分析。
中央登记结算公司对交易的投资者个体特征进行了数据统计，其统计年份区间范围在2004年至2015年：从中国股市个人投资者这个群体整体看来，群体中的投资者的学历的变化非常巨大，持有中专水平的或中专以下水平的投资者在2004年的股票市场中所占比例高达38.2%，，本科和本科以上的学历在当时的市场中占比极少，仅仅只有当时市场上个人投资者的13%不到。但是到了这组数据统计的最后，即2015年时，本科和本科学历以上的个人投资者的占比已经节节高升，达到了25.3%。中专和中专以下的投资者人数大量减少，下降到了23.6%，已经从以前的远大于本科学历以上的投资者数量，变成了稍少于本科以上学历投资者的数量。这是中国对全民教育水平的高度重视以及对教育行业大量发展提高了全民整体学历水平的结果。投资者对各种复杂信息的处理能力，对国家颁布的各种相关政策的理解能力以及其自身是否会盲目选择从众行为，都与个人投资者其自身的学历水平的高低有着十分重要的关系。越来越多的高学历、高级知识分子涌入股票市场，可以大大减少中国股票市场中类似于从众行为的等一系列非理性投资行为，使我国股票市场的各项功能更加高效，同时也能促进整个股票市场朝着更好的未来方向发展。
再看年龄方面，我国股票市场上的个人投资者呈现出了年轻化的趋势，30岁以及30岁以下的年轻投资者在我国股票市场上的越发活跃便是投资者整体年轻化趋势的最好体现，在2004年，30岁以下的投资者仅仅占比27.8%，但是时间到了2015年，国内30岁以下的个人投资者的所占比例以及高达37.6%，并且依旧持续着逐渐升高的态势，年轻的投资者往往更有活力，但是同时他们的股票操作经验也相对薄弱，更容易选择相信他人判断的从众行为，所以个人投资者的逐渐年轻化的趋势也是导致从众行为的原因之一，应当加强对年轻个人投资者的股票操作相关的教育。
最后个人投资者的性别差异在我国股票市场中也是明显存在的，从整个股票市场的角度看来，总的来说女性投资者的整体比例是略微低于男性投资者的，而且随着男性投资者的比例从2004年时的54.9%缓慢增长至2015年的56.2%，男性投资者和女性投资者的所占比例差距还在进一步增加。
总的来说，在整个中国股票市场个人投资者这个群体，随着我国经济的发展和教育水平的显著提高，投资者的学历水平和知识水平逐渐提高，其年龄也在逐渐的偏向年轻化。再就是个人投资者中男性投资者的占比稍高于女性投资者。
（三）个人投资者主要特征分析
个人投资者的主要特征如信息的获取方式和处理信息的能力以及风险偏好等等也对其从众行为有着至关重要的影响。
深圳证券交易所联合其他机构在2009年至2018年这个区间针对性地对个人投资者进行了专业的抽样调查和分析，从中可得出我国个人投资者的各项主要特征及其变化：
中型和小型投资者在我国股市中占据极为重要的地位，在这十年间的统计中显示，75%至87%的投资者的资产账户在50万之下，32万到54万是绝大多数个人投资者的资产账户数额区间。并且大部分刚进入股票市场的个人投资者，其所持资产数额要小于50万。
个人投资者获得股票信息的方式逐渐发生改变，使用技术指标了解股票信息的个人投资者逐渐减少，到2017年只有42%，相比2010年的64%足足下降了22%，依靠“微信群、股票贴吧、股票建议视频等网络媒体”获得股票市场信息的个人投资者则从2009年的35%增加至2017年的48%，增长幅度达到13%左右。比起股票市场上发布的一些实时数据，个人投资者似乎越来越愿意从网络媒体和官方公告那儿获取信息。这也间接说明了比起个人的分析判断，个人投资者受到网络发达的影响，更加容易被他人的判断和决策所影响，从而产生从众行为。
我国股市个人投资者的风险分散的想法逐渐提高，据统计，个人投资者的股票投资种类在2010年至2017年已经由平均每年三种左右提升至了平均每年五种左右，这是一个非常大的进步。
个人投资者对整个股票市场的信息知识了解也越来越多，随着我国教育水平的普遍提高，本科以上的个人投资者也越来越多，他们对股票的各种交易规则和规律的了解也会在知识水平的加持下更加容易且更加深入。
四、个人投资者从众行为存在的问题
（一）过于重视消息，轻视技术指标
正如上文分析现状时所述，中国股票市场上的大部分个人投资者更加愿意去了解各方所发表的股票相关消息，而逐渐放弃通过自己分析如“股票价格走势、当日成交量、昨日开盘价与收盘价等”技术指标来进行股票投资，其实这也与智能手机上各式股票消息app等科技的发展相关，许多所谓的资深投资者在各大视频网站以及股票交易平台上没有门槛地发布自身对当下股票市场的“高见”，越来越多类似的劣质的消息来源蒙蔽了各个个人投资者的自生判断，而这种劣质的股票投资消息却恰恰又是最直接明了并且简单轻松就能随意获得的消息来源，比起需要自己动脑分析并且门槛较高的技术指标，这种轻松就能弄到手的消息似乎更加受到股市个人投资者的青睐。
（二）金融方面的教育水平较低
虽然我国近几年来十分重视教育水平的发展，并且股市个人投资者中本科及以上学历的人所占比例也越来越高。但是大部分本科及以上学历只代表了普遍的教育素养以及个人的学习能力和对知识的接受能力。在我国大量的个人投资者在金融方面的教育水平依旧处于较低水平，许多金融机构对股市个人投资者的金融方面的教育往往只是做做样子，如果不是对股票相关知识极度渴望的个人投资者跟本无法得到有效的股票、风险等知识方面的学习。这也导致了个人投资者对股票市场的风险等情况没有一个全面的、良好的、系统的认知，从而更加没有办法相信自己的判断，转而去相信并跟随他人的股票投资决策，扩大了从众行为所带来的影响。
（三）我国股票市场成熟度较低
我国股票市场起步相对较晚，对比国外来说许多制度都不够完善，同时监管力度和执法力量也略显不足，又由于个人投资者在我国股市中持股占比重较大，人数较多，且又是比较从众的群体，所以就给了部分组织操作股价走势的可能性。同时又因为制度的不够完善，在发生一些问题时，相关国家机构有时会干预过度，颁布一些直接的政策来影响股票市场，忽视了市场自身的调节能力。并且我国政策在民众心中具有非常大的权威性，过度的政策干预下各方的政策解读和宣传也可能导致个人投资者产生盲目的从众行为，影响个人投资者原本自己的判断，例如在2015年的两会期间，当时的证监会xx肖刚评论股市时称：“本轮牛市是改革牛”，“本轮上涨行情是合理的和必然的”。一贯出言谨慎的央行行长周小川也一反常态地说：“资金进股市，也是支持实体经济。”这几句话被各方媒体解读，使得当时越来越多个人投资者产生了从众行为，使当时的股市在“改革牛”、“国家牛”的概念下越行越远。
五、个人投资者从众行为问题的解决对策
（一）对股市的整体信息环境进行整顿
在科技发展越来越迅速的当下，各种信息充斥着股市个人投资者的视野，越来越多的个人投资者选择通过分析各式各样的消息来进行股市投资。这时如何消除其中的误导信息，并对满天飞的各式各样的股票相关信息进行监管和筛选以及好的导流，并且将这些信息更加清晰明了地展现给个人投资者，对于防止个人投资者的从众行为来说就显得极为重要。对此，各方单位可以尝试多使用现代化信息管理技术，建立现代化的股票信息监管平台，并且要求各媒体、平台、app提高股票相关信息的发布门槛与资格，并定期检查各媒体、股票平台、app，对其上的不良股票信息进行统一的屏蔽和删除。同时利用大数据技术，将更完全和更可靠的股票相关信息更加有效清晰地引导向个人投资者，让其有更加全面，更加可靠的信息作为依据从而做出自己的判断，减少个人投资者的从众行为。
（二）提高个人投资者金融方面的教育水平
个人投资者在进入股市前应当进行足够的学习，对金融和股票方面有足够的了解，树立正确的股票市场投资观念。大部分个人投资者自身的股票投资知识不足，无法达到分析技术指标的基本门槛，也是导致个人投资者过于轻视技术指标，无法自己去分析，从而盲目从众的重要原因。所以各媒体、平台、app首先应当完善对个人投资者的教学内容，设置一定的投资知识测试提高投资门槛，且不应该再将各种投资知识教学放置在一边，被动地等待投资者来学，而是应当将其放在最醒目的位置，并在个人投资者进行操作前，主动地对其进行推送相关教学知识内容，协助他自身完成更优质的股票投资，从而避免盲目的从众行为。同时也应当通过更多的途径宣传进行股票投资前学习足够金融知识的重要性，让个人投资者有兴趣地，更主动地去进行相关知识的学习，提高个人投资者金融方面的教育水平。
（三）完善股票市场的各种监管制度
由于我国股票市场尚不成熟，目前尚处于弱有效市场的阶段，股票市场自身的许多功能也尚未发挥完全，股票市场中的信息向来都存在不对称性，所以股票市场中的各个主体都存在一些违规的问题，这些问题容易使得股票市场出现巨大的波动，影响个人投资者的判断从而导致其从众行为。首先必须确立一个顺畅的管理体系，好的管理体系是股票市场顺利运行的关键，不仅要要求各行政部门进一步制定和完善管理规则，也应当鼓励社会各单位也积极参加到管理体系当中来，由XX、社会中的各个群体、各企业、各媒体、个人投资者组成一个相互管理与监督的的大网络，从而加强对各级单位的违规行为的监控与管理，促进股票市场的成熟。在实际的交易过程中也应当加强监管制度，严格打击机构通过不正当手段恶意操纵市场引诱个人投资者从众从而牟取暴利，造成个人投资者产生损失的行为。同时在发布各项政策对股票市场进行干预时，也应当把握好度，适度而止，防止政策干预过度引发个人投资者从众行为，非必要的时候要相信股票市场的自我调节功能，充分发挥股票市场自身的积聚资本、转让资本、转化资本以及股票价格的功能，适当有度地发布政策调节才能促进我国股票市场的成熟。
结论
随着科技和时代的发展，个人投资者参与到股市投资的门槛越来越低，越来越多的个人投资者涌入股票市场，我们在看到股票市场发展越来越蓬勃的同时，也必须要注意和重视个人投资者涌入股票市场后其从众行为的问题。本文通过对个人投资者进行各方面的分析以及当下国内股票大环境的分析，找出了个人投资者从众行为的部分问题：一是过于重视消息，轻视技术指标，且消息中充满着大量劣质信息，迷惑了个人投资者使其产生了从众行为。二是金融方面教育水平较低，导致大部分个人投资者无法获有效的相关知识学习做出自己的判断，从而盲从他人决策。三是我国股票市场成熟度较低，许多监管体系制度没有完善，且存在XX过度干预，两个问题皆有可能引发个人投资者的从众行为。
最后本文对上述问题进行了分析并提出相应解决对策：一是对股市整体的信息环境进行整顿，通过运用现代的信息技术进行监管和引导防止从众行为的发生。二是通过或主动或被动的各种途径的全面教学方式，提高个人投资者的金融教育水平，使其能够自我决策，防止从众行为。三是完善股票市场的各项制度，形成全社会的监管大网络，防止某个单位违规操纵个人投资者从众非法获利。并建议政策干预要适当，从而防止由于政策权威导致的个人投资者从众行为。从各个方面进行分析与反思才能有效地防止个人投资者的从众行为对我国股市造成的影响，从而促进我国股市的成熟发展。
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