基于EVA模型的高科技创业板上市公司价值评估研究

　　摘要：创业板即二板市场，是与主板市场类型不同的一种证券市场，中国XX开设创业板的主要目的就是为了给那些暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业以及高科技产业企业等需要进行融资和可持续发展的企业提供较为良好的融资途径与成长控制的证券交易市场，对于主板市场也能够进行良好的补充，在中国资本市场当中占有着十分重要的地位。而投资者在进行投资行为的过程中对于创业板上市公司的信息需求也呈现出了显著增长的态势，尤为集中的一个体现就是在创业板高科技上市企业的真实价值方面。而高科技创业板上市公司由于自身特点的缘故，在采用传统价值评估方法对其价值进行评估的过程中是否存在着比较大的偏差是目前很多研究学者普遍关注的焦点问题，因此本文在研究的过程中对基于EVA模型的高科技创业板上市公司进行评估的基础上对EVA模型评价方法与传统评价方法得到的结果进行评价就显得具有良好的理论意义与现实意义。

　　本文阐述了与课题相关的研究背景、研究意义和目的以及在国内外的对该课题的研究现状，同时针对本文的创新之处进行了详细的介绍。借着对基于EVA模型的高科技创业板上市公司价值评估理论基础进行了论述，主要包括高科技创业板上市公司企业价值评估的意义、对象和特点、传统的企业价值评估方法以及EVA理论及其模型在企业价值评估中的应用，为之后的研究奠定了一个较为理想的理论基础。再次采用传统的企业价值评估方法对北京立思辰科技股份有限公司进行了价值评估，主要使用到了成本法、市场法以及收益法。之后利用EVA模型对北京立思辰科技股份有限公司价值进行了评估。最后对传统价值评估方法与EVA模型价值评估的方法进行对比，从最终得到的结果上来看，该家企业的价值与其在创业板市场上的平均市值呈现出基本一致的情况，也能够说明EVA价值评估模型在评价高科技创业板上市公司价值的过程中具有着良好的优势，为中国创业板高科技上市企业的价值评估提供了一种较为有效的参考方法。

　　关键词：EVA模型；传统价值评价方法；高科技创业；板上市公司；

　　1.1.1研究背景

　　中国创业板于2009年10月30日正式上市，在这之前共经历了两个发展阶段，而国家今后的健康发展以及人类文明的不断进步与技术创新是紧密联系在一起的，技术的创新又需要XX的大力支持。创业板在中国资本市场当中占有着举足轻重的地位，其仅次于主板市场，被很多投资者称为是第二股票交易市场，从其面向的对象上来看主要是一些高科技性、高成长性的中小企业，希望通过这种方式能够有效的解决这些企业在发展的过程中所遇到的融资规模小以及融资渠道狭窄等一系列的问题。使其能够帮助这些企业得以不断的发展壮大，促进技术得以创新，对于中国整个资本市场今后的健康发展将会起到十分重要的帮助作用。虽然最近几年市场经济的不断完善，中国创业板市场已经得到了十分良好的完善，但是与主板市场相比其运行的时间并不是十分的长，而且市场规模比较小，仍然是一个弱势有效市场，而正是由于这方面的原因导致了该市场当中的股票价格无法真实有效的反映出企业价值的大小，尤其是对于一些高科技企业来说两者之间甚至会出现十分大的差距。同时中国创业板当中的企业绝大多数都处于成长期，在不同年份的业绩波动变化比较大，从其特征上来看可以概括为高科技、高投入、高成长、高风险以及高收益等多个特征。也正是由于这些方面的原因使得在对创业板高科技上市公司价值进行评价的过程中如果仍然采用传统方法的话可能就会出现一定的局限性，可能会造成比较大的误差，再加上创业板高科技上市公司在自身飞速发展的过程中也产生了一定的泡沫，这无疑给企业价值评估更是加大了难度。因此通过以上的相关论述就能够十分清楚地看到在对创业板高科技上市公司价值评价的过程中应当采用怎样的方法就显得十分的必要。

　　1.1.2研究意义

　　从本文的研究意义上来看主要可以概括为两个部分：即理论意义与现实意义。首先从本文的理论意义上来看对于有效地丰富中国企业价值尤其是高科技创业板上市公司价值评估理论体系能够起到一定的帮助作用，创业板高科技上市公司与传统行业的企业有着比较大的差别，而传统的企业评估理论主要还是针对传统企业而言的，因此对这些传统的方法能否继续使用在高科技创业板上市公司，即使使用是否存在着比较大的误差就显得十分必要了。而采用EVA模型对高科技创业板上市公司价值进行评估是目前比较常用的一种方法，因此本文对于中国企业价值评估理论体系今后的不断完善将会起到一定的丰富作用。其次从现实意义的角度上来说可以概括为两个部分，其一对于投资者形成良好的价值投资理念将会起到十分大的帮助作用，能够促进中国创业板市场的快速发展。其二就是有利于以客观而又科学的方法真实的评估创业板高科技上市企业的价值。在利用EVA模型进行价值评估的过程中考虑了为企业带来利润的全部资本成本，其不但考虑了债务成本，同时对于投资者资本成本也进行了考虑，并从会计实务的角度对会计报表各个项目进行了调整之后才进行计算，能够在最大程度上避免出现最终盈余与实际盈利水平的误差，另外利用EVA评价出来的价值是公司的长期性的，而并非是短期的经营绩效，因此能够更加真实的对企业价值进行评估。

　　1.2.1研究的基本内容

　　本文主要从以下几个部分进行课题的研究：

　　第一部分为本文的绪论部分，主要包括了本研究的背景、意义、主要研究内容、研究过程中所使用的研究方法以及国内外研究现状，从全文结构上来看起到了总领全文的作用。

　　第二部分为本文的理论研究部分，主要论述了高科技创业板上市公司企业价值评估的意义、对象和特点、传统的企业价值评估方法以及EVA理论及其模型在企业价值评估中的应用，为本文之后的研究奠定了较为良好的理论基础。

　　第三部分将北京立思辰科技股份有限公司作为研究对象，选择了成本法、市场法以及收益法三种传统企业价值评估方法对其企业价值进行了研究。

　　第四部分采用EVA模型对北京立思辰科技股份有限公司的价值进行了评估，主要包括对该家企业的财务结构分析，以及对其历史EVA的计算，之后对该企业今后的EVA进行了预测，最后对北京立思辰科技股份有限公司的企业价值进行了评估并对最终的评估结果进行了分析。

　　第五部分主要从之前的第三章以及第四章计算出来的结果分析出发，对不同价值评估方法的结论进行了比较分析，从最终得到的结果上来看采用EVA模型对高科技创业板上市公司进行评价得到的结论最为准确。

　　第六部分对本文得到的结论与今后的研究进行了展望。

　　1.2.1研究方法

　　本研究在进行的过程中主要使用到了文献研究法与实证分析法。

　　（1）文献研究法：在正式开始研究之前对相关的参考文献进行了较为系统的梳理和总结，发现虽然很多研究学者都利用EVA模型对上市公司价值进行了评估，但是将高科技创业板上市公司作为研究对象的研究相对来说还是比较少的。同时在阅读文献的过程中也为之后的研究奠定了比较良好的理论基础。

　　（2）实证分析法：在研究的过程中本文利用了成本法、市场法以及收益法三种传统企业价值评估方法对北京立思辰科技股份有限公司的价值进行了实证分析，并对每种方法计算得到的结果进行了横向对比，同时分析了EVA模型在对高科技上市公司价值进行评价的过程中所具有的一些优势。

　　1.3.1国内研究现状

　　从目前国内的研究现状上来看主要可以概括为以下几个方面：

　　（1）EVA模型研究

　　一部分研究学者在研究的过程中将重点放在了EVA模型上。

　　在周佰成（2016）研究的过程中，其对风险调整EVA模型及其在央企绩效评价中的应用进行了研究。其引入了M2测度重新建立了风险调整EVA模型，这种方式能够有效的对该模型的局限性进行改善，最终得到的模型不仅能够对企业经营绩效进行直接的度量，同时也能够帮助投资者最大程度上的对一些风险较高的项目进行有效的规避。

　　在陈冲（2015）研究的过程中对EVA模型进行了改进，对中国煤炭企业国际化项目投资进行了有效的评价，选择了目前世界范围内25个主要产煤国作为投资目标市场，结合研究学者的统计数据进行了比较分析，为煤炭企业今后的国际化进程提供了一定的参考依据。

　　在范扎根（2015）研究的过程中对基于EVA模型的并购股东价值进行了实证研究，通过分析了之前研究学者的研究成果可能存在的问题，分析了409个各种并购企业的EVA值，人均EVA值以及每股EVA值在并购之后的变化情况，这对于公司治理活动的开展将会起到十分大的帮助作用。

　　（2）上市公司价值评估研究

　　一部分研究学者在研究的过程中也将研究的重点放在了上市公司价值评估的研究上。

　　学者王竞达（2011）针对09年在深圳证券所上市的所有并购公司进行了数据搜集和分析，同时将上市公司在实行并购价值评估时所选择的方法进行了对比，从研究的结果上来看其建议上市公司在进行并购价值评估的过程中应当综合运用各种评估方法，使得评估价值类型朝着多元化的方向发展。

　　在季斌（2012）研究的过程中以贵州茅台作为案例对基于自由现金流量折现模型的上市公司价值评估进行了研究，其指出目前现金流量折现法是企业价值评估中使用比较广泛的一种方法，其最终建立的模型能够对企业的价值进行有效的评价。

　　在邢春玉（2016）研究的过程中基于公司财务报表估值的角度对持续经营审计意见与上市公司价值进行了评估。从研究的结果上能够看出持续经营审计意见的出具导致中国资本市场对于低存货以及无形资产存在着低估的情况，普遍重视固定资产以及长期负债的影响。

　　（3）创业板上市公司价值评估研究

　　另外一些研究学者将研究的重点放在了创业板上市公司价值评估的研究上。

　　在刘永群（2014）研究的过程中对创业板上市公司价值评估方法进行了比较研究，选择了成本法、市场法、收益现值法、实物期权模型法进行了研究，其指出随着创业板市场的不断完善，创业板上市公司发放股利也是一种必然选择，因此今后股利现金流模型将在创业板上市公司价值评估的过程中得到十分良好的应用。

　　在林奇（2015）研究的过程中基于剩余价值模型的创业板上市公司投资价值进行了研究，其选择了2012年-2013年147家上市公司作为样本，对其投资价值进行了整体性的评价，并从最终的研究结果上来看剩余价值模型能够更好地对创业板公司价值进行评估，而创业板上市公司自身的成长性也已经成为了影响创业板公司投资价值的主要影响因素。

　　在牟晓云（2014）研究的过程中从投资者的角度出发对创业板上市公司价值进行了针对性的研究，通过因子分析和聚类分析两种分析方法，结合PEG(市盈率与净利润增长率的比值)作为对比对创业板上市公司进行实证研究，能够为投资者提供更好的投资信息。

　　1.3.2国外研究现状

　　国外的一些研究学者在研究的过程中主要还是将重点放在了企业价值评估上。

　　在ManamiTakashi（2017）研究的过程中从动态现金流量的角度上建立了企业价值评估模型，指出了企业的现金流量预测、折现率量化、评估期间确定是影响目前价值评估结果的一个十分主要的因素，并提出了基于动态现金流确定企业价值评估的框架和内容，对于规范企业价值评估方法能够起到一定的参考价值。

　　在DeirdreFleming（2016）研究的过程中从现金流量折现法的角度对企业价值评估体系进行了研究，分析了在对企业价值进行评估的过程中实用性更强的现金力量折现法，并结合了企业发展全寿命周期各个阶段企业表现的财务特征，构建了不同生命周期阶段企业价值评估模型。

　　在BonnieFarberCanziani（2016）研究的过程中对企业海外并购过程中的定价理论与实践进行了研究，梳理了目前比较常用的几种理论和方法，结合X企业海外并购的实践情况，分析了在定价过程中所存在的问题，并针对性的提出了几点对策建议。

　　1.3.3研究述评

　　通过以上的相关论述能够清楚的看到无论是国内的研究学者还是国外的研究学者都将研究的重点放在了EVA模型、上市公司价值评估研究以及创业板上市公司价值评估研究这三个方面，但是将研究重点放在基于EVA模型的高科技创业板上市公司价值评估的研究还是比较少的，而从定量分析的角度对比不同企业价值评估方法的准确性的研究也是比较少的，而这两点也是本文的研究重点所在。

　　首先从本文的创新点上来看主要可以概括为两个方面，其一就是将研究的重点放在了EVA模型对高科技创业板上市公司价值的评估上，这对于之前研究能够起到一定的丰富作用。其二就是虽然之前一部分研究学者早已对上市公司在价值评估方面采取的方法进行了研究，然而基本上都采用定性的角度出发进行的，采用定量方式进行的研究还是比较少的，而这也是本文的创新点所在。

　　2.1.1高科技创业板上市公司企业价值评估的意义

　　高科技创业板上市公司与其他行业最为显著的一个特点就是高科技性、高收益性与高风险性，因此从投资者的角度上来说在进行投资决策的过程中能够获得较为对等的企业基本状况与信息，同时获取其预估价值，就可以进一步地对该企业当前状况实行全面分析和评估，而这也是对高科技创业板上市公司企业价值进行评估的最为根本的出发点，从其所存在的意义上来看主要可以概括为以下几个组成部分：

　　其一就是从企业自身管理者的角度上来看对其制定相关决策能够起到十分大的帮助作用，能够找到企业价值与财务数据之间所存在的关系，能够充分的将企业所存在的价值挖掘出来，并实施相关的投资决策，从而提高企业在市场当中的收益率。另外最终得到的企业价值也能够为企业战略决策的制定提供良好的鞠策。例如如果企业在今后经营的过程中有并购计划的话，那么就需要将企业价值实行全面预估，包括企业的资金状况以及收益水平等，并将该企业的真实价值得以呈现。另外，企业的价值评估结果在一定程度上也作用于企业后期的兼并和收购项目，其结果将成为后期活动的导向指标，无论是收购计划还是兼并企业价值评估都能为其提供良好的评估结构，对于企业价值的最大化能够起到十分良好的帮助作用。

　　其二对于不断提高上市公司管理者的管理能力以及工作绩效。企业成员对企业价值的贡献程度将很大程度地影响其工作业绩。在企业价值评估的过程中，以企业盈利水平为对象进行分析是个相对有效的手段，为了能够保证做出的决策能够不断的增加企业股东的财富价值，需要结合企业的实际发展情况制定核实的发展战略和行动计划，这种方式对于实现企业价值最大化将会起到十分的帮助作用。

　　2.1.2高科技创业板上市公司企业价值评估的对象

　　从目前的实际情况来看，在对高科技创业板上市公司企业价值进行评估的过程中，所选择的对象主要包括一般对象和具体对象两个组成部分。其中企业的整体价值也就是将企业作为一个整体对其价值进行评估，而这就是一般对象的。而企业价值评估的具体对象则主要指的就是高科技创业板上市公司今后的收益能力和该公司当前的营销和资金状况。

　　首先以企业系统价值为对象进行分析，主要可以从以下几个角度进行：第一，充分调节好企业内部构造，将其融合成整体，而并不是对其中单个对象进行计算再通过简单叠加的方式得到的，从中能够直观地显示出，企业整体价值体现与公司年报公示的资产负债情况当中的资产总额并不是完全对等的。而从企业整体性的角度出发，一个优秀的企业可以利用相应的生产销售项目，将股东所投入的资本最大化，充分实现其价值所在。同时，只有当企业内部的资源进行有效的优化配置，才能够提高其经营效率，从而实现盈利的最大化。第二，企业是由内部个体组合而成的整体，因此企业对内部结构主体具有领导作用，相同，内部结构主体也会对企业造成一定的依赖效果。企业的整体性决定内部结构主体无法脱离企业，一旦脱离，将全部丧失意义，因此其自身的价值也只能通过整体进行体现。第三，就是企业内部各个部分要求进行协调统一，从而形成强有力的合力，只有这样，企业才可以实现其整体价值，才能真正地成为一个企业，因此可以对企业内部各个组成部分的组合方式进行转变来不断提高企业整体的工作效率。其四就是企业自身的整体价值只有在企业运行过程中能够得以有效的体现。

　　其次就是在对高科技创业板上市公司的价值进行评估的过程中从本质上来看是以企业经济状况的价值量化。企业资产的实际市场价值本质上就是该部分所体现的经济价值程度。该命题是被多数经济学者所公认的。经济价值的评估对象主要是该资产在未来所能创造的现金流量的程度。其中，公平的市场价值指的是在资产交易过程中，交易双方的信息对称，同时都是自愿地实施该项交易活动的前提下，所交换或偿清的资产总额。

　　2.1.3高科技创业板上市公司企业价值评估的特点

　　在对高科技创业板上市公司进行价值评估的过程中有着独有的特点，主要可以概括为以下几个方面：

　　① 综合性

　　综合性要求在进行企业价值评估的同时，要将企业作为一个整体对象进行分析，同时，价值评估应依照该企业的当前资产状况以及其盈利水平而进行。另外，企业所处的市场环境也是考量的因素之一，以及同行业其他企业的竞争等等。另外还应当考虑影响企业获利能力的各种因素，只有综合考虑以上的各个因素才能对企业整体的市场价值实行客观全面的评估，综上，企业价值的评估的综合性还是很强的。

　　② 风险性

　　其次就是在进行价值评估的过程中还存在着一定的风险性，产生这种情况的主要原因就是需要对企业今后一段时间创造现金流入的能力进行预测，如果在今后经营的过程中能够创造出更多的现金流量，那么企业的资产价值也将会随之提高。而对于企业价值的角度上来说，企业在预期阶段盈利的现金流量越多，其价值也越大，相反，预期流量的减少将导致其价值弱化。因此采取怎样的措施对企业的现金流量的程度实施评估是对企业价值评判的标准之一。不过，所有预测都避免不了误差，这导致企业价值评估也存在一定的风险性。

　　③ 复杂性

　　企业的价值评估是相对复杂缜密的，评估不仅要求对企业的有形资产进行判定，还要考虑其无形资产的状况，另外，要搜集该企业的历史财务数据进行系统分析，再结合企业所处的宏观环境吗，包括市场的形势、XX提出的相关政策，以及投资者的需求和技术研发程度等等，于多个角度对企业进行评估考量，才能实现价值评估的客观准确性。另外，在预测过程中，也要考虑多各方面，包括对企业创新能力的预测，以及企业的市场适应能力，抗风险能力等等。因此通过以上的相关论述就能够看出在企业的价值评估过程是极其复杂的。

　　④ 独特性

　　企业不像单项资产一样，不存在相同或相似的产品，任何两家企业都存在较大区别，这就导致在企业价值评估的时候，无法像单项资产一样具有可比性，企业之间无法采用相似产品的市场价格对比来进行评估过程，企业具有自身独特性质，无法从世界范围内找寻两家完全一样的企业，因此企业的价值评估也不像单项资产那样简易并且准确度高。

　　2.2.1成本法

　　在利用成本法对企业价值进行评估的过程中主要还是依靠企业的财务报表，对企业的账面价值进行调整之后最终得到企业价值，目前主要采用的还有账面价值法和重置成本法两种。

　　从账面价值法的角度上来看在对企业价值进行评估的过程中主要还是以企业财务报告中显示的资产剩余价值作为主要评估依据，然后该数据对于市场环境变动的敏感性并不强，导致其准确度有待提高，无法与市场实际情况适应，所以，若以成本为评估的参考依据的过程中应当对企业的账面价值进行有效的调整，这种方法在实际应用的过程中还是比较复杂的。而从重置成本法的角度上来看其主要还是基于企业价值取决于各项资产的价值的假设，对企业资产负债表进行有效的考量，对企业的账面价值进行不断的调整，保证其能够与企业的实际市场价值相吻合。在现实条件的基础上，重新调整建新的评估主体，在建立过程中所消耗的成本支出去掉主体自身所存在的陈旧贬值的现象，最后所得的差额，将其自身作为评估对象实现价值评估的一种方法。

　　2.2.2市场法

　　市场法又被称为是相对比较法，其基本的原理就是从市场当中找到与被评估企业所相类似的参照企业，以运营环境为重点进行两者之间的对比，采取相应的财务数据推出价值比率，同时利用该比率进行价值评估。也可以利用公式对其进行表示即：

　　企业价值=价值比率×价值比率基数

　　在利用市场法的过程中还可以细化分为市盈率法、市净率法以及市销率法。

　　①市盈率法指的就是利用股价与收益的比率计算得到的，指的就是正常情况下，每股的市场价同该股在定期之内的收益额度的比值，该比值对于反映市场对企业盈利能力的评价有一定准确度。假设有可以对比的公司所得到的市盈率为（P/E0）。目标企业的税后收益净利润为E，则目标群所得股权资本价值的表达式可以表示如下：

　　从这个模型的情况来看还是比较简单的，在实践操作的过程中应用相对来说还是比较广泛的，但是因为其仅利用当期利润来估计目标的企业价值，对于企业今后的潜在价值并没有给予充分的考虑，因此很难准确的将企业的实际价值反映出来。

　　②市销率PS定价法。该方法是由可比公司公平市场价格与其销售收入的比值进行综合计算而得到的，其对于衡量目标企业的市场竞争能力以及市场地位将会起到十分大的帮助作用，能够反映出企业自身所潜在的市场价值。如果能够对可比公司的市销率进行有效估计，假定对象公司销售额为S，则该公司的价值V则可以简单的被估计为：

　　这种方法有着比较良好的稳定性，因为销售收入不会受到公司折旧、存货、非经常性收支的影响，但是其并不像利润那样能够被较为容易的控制。这种方法的缺点就是其无法将企业所具备的成本控制能力反映出来，比率将会随着公司销售收入规模的不断扩大而出现下降的情况，但是从本质上来看其具备的这些缺点无法对高科技创业板上市公司价值评估产生影响，因此能够在一定程度上对上市公司估值进行有效的补充。

　　③市净率PB法定义为每股的估计价格同该股的净资产的比值。该比值多数用于投资分析，其决定了股票的投资价值高低，两者成反向关系。不过，在股票投资价值的判断中，还需考虑其他因素，包括市场环境以及企业内部的资金状况和收益水平等。

　　在市净率进行计算的过程中是利用股票市价与每股净资产而最终获得的。这种方法比较适合那些具有明显周期性的企业，同时还拥有大量实体资产而且账面价值相对来说较为稳定的企业，由于这种方法并不适合类似于高科技创业板上市公司这种资产重置成本变动比较快的企业，因此在应用的过程中可能存在着一定的局限性。

　　通过以上的论述能够清楚地看到在目前市场法当中的三种子方法当中，比较适合高科技创业板上市公司价值评估的方法只有市销率PS定价法，因此本文在研究的过程中就选择这种方法对其进行了研究。

　　2.2.3收益法

　　企业价值大小对于企业今后的收益将会产生比较大的影响，企业价值的计算通常采用将企业在预期时间内的盈利通过折现的方式获得，而这也正是收益法的基本原理。在使用的过程中按照不同的预期收益统计口径可以将其细化分为以下三种模式，分别为股利贴现、现金流贴现以及剩余收益模型。

　　①股利贴现模型主要是把股票的投资价值等同于该股票在预期时间内的获利现值。然而，高科技创业板上市公司一般都是一些新兴产业的科技型公司，其自身处于一个高速成长的阶段，因此在其自身发展的过程中很少或者根本不会派发股利，而是不断的在全新的领域进行投资，所以股利贴现模型并不适合在高科技创业板上市公司中应用。

　　②现金流贴现模型指的就是将企业资产总额除去经营支出成本以及所得税后的剩余额度视为未来盈利额来进行折现。按照一定的对股票预期增长程度的预测，股权和企业的自由现金流模型也分为零增长模型、固定增长模型、两阶段增长模型。这种方法虽然能够有效地反映出企业的经营状况，但是往往只是适用于一些发展稳定、经营状况比较好，能够稳定而又持续产生现金流的企业。但是从本质上来看高科技创业板上市公司很难满足于这些条件，因此无法利用这种方法对其进行评价。

　　③剩余收益模型是在股利贴现模型基础上发展起来的，剩余收益的定义指的是企业净收入同股东预期计划收入的差额，将扣除股东资本成本后的公司净利润作为预期收益计算的模型。这种方法与以上两种方法相比存在着的比较大的优点可以概括为以下两个部分：其一就是不受股利分配政策的影响和对现金流量稳定性的要求，可以直接从企业财务报表中直接获取财务数据进行企业价值评估，该方法具有较高的精确度。其次强调公司对高投入的资金补偿，将回馈股东的价值进行经济量化。因此本文在研究的过程中就选择了这种方法。

　　2.3.1EVA理论概述

　　EVA即经济增加值的英文缩写，也被很多研究人员称为是经济利润，从本质上来看指的企业的净利润中去除所有资本成本指出后剩余的价值总额，资本成本包含权益和债务成本，EVA是在除去所得税之后的总盈利金额和资本成本基础之上的用于评估企业绩效的方法。法理论有效地融合了会计基础以及价值管理两大方面，从而对企业绩效进行客观全面的评价。以下是EVA的计算公式：

　　其中：NOPLAT代表扣除调整税后经营利润

　　A代表资本投入总额

　　WACC代表加权平均资本成本

　　从上述公式中我们能够清楚地看到在对企业的EVA值进行计算的过程中需要搜集三角度的数据，分别包括扣除调整税后经营利润，资本投入总额以及加权平均资本成本。扣除调整税后的经营利润表示企业总收入除去销售成本投入等相关费用后的剩余额度，换种说法，就是指税后净收益加上利息支出的总金额。所以从上述角度上进行分析可知公司所有资本的税后投资效益，其可以高效的展现公司资产的盈利能力。其中资本投入投资总额则主要指的就是企业全部资金的账面价值，对于高科技创业板上市公司来说主要是由股本与债务资本两方面构成。此处股本资本通常包含普通股以及少数股东权益两方面，其中股本资本就包含普通股以及少数股东权益，债务资本表示债权人供应的短期以及长期借款。其中加权平均资本成本就是将债务与股权成本当做基数，权数是债务与股权构成率，双方相乘统计得到加权平均单位成本。

　　EVA和之前的会计利润出现明显的差异，最为根本的一个区别就是在计算EVA的过程中还思考到债务成本与投资者的资本成本两方面内容，其可以充分评估公司生产经营真实盈利或者得到的价值，避免使用传统评价指标，比如利润增长、投资收益率等指标开展业绩评价高估公司效益、夸大公司业绩与价值的问题。当计算得到的EVA值为正值的时候，则表示企业能够为自身的股东创造全新的价值，企业获得的收益要明显的高于获得此项收益而投入的资本成本。相反，当计算得到的值是负值的时候，则表明企业的价值正在不断的减少，说明股东的财富正在遭受到破坏，而如果最终计算得到的指标为零，表明投资者价值并未提高也未缩减，公司效益只能满足债权人与投资者预期目标。

　　2.3.2EVA价值评估模型假设

　　从目前的实际情况来看，EVA价值评估模型从主要形式上来看可以分为双阶段EVA价值评估模型与单阶段EVA价值评估模型两种形式。无论是哪一种形式的评估模型，在选用的过程中一般都包括以下3点假设：

　　（1）企业持续经营：使用EVA评估模型的一个非常关键的基础要素是公司长久以来都位于持续经营情况中，如果企业在未来发展的过程中出现比较大波动的话，那么对其进行预测也就失去了意义，无法使用EVA估价模型对公司价值开展评估，所以本文在分析的时候假定被分析的公司在此后均位于持续经营局面。

　　（2）企业所处的外部环境处于不变的态势当中。在企业自身不断发展的过程中，汇率、通货膨胀率、宏观竞争环境和存款利率等均对公司经营状况造成影响的外部因素，在使用EVA模型对公司价值开展评估的时候为了可以维持贴现率与资本成本率不变，因此需要假定上述因素相对平稳。

　　（3）公司本身资本结构维持不变，使用EVA模型开展评估的时候通常都是建设公司的债务水平一直维持不变，在此后经营的时候不再开展股权融资活动，此外公司投资和研发使用的资金通常全部源自公司本身的留存收益。

　　3.1.1各项资产评估

　　在对公司价值开展评估的时候所采用的成本法通常被大部分分析专家叫做资产基础法、加权法，实际上是对公司多种资产价值和负债开展评估之后，最后全面评估公司价值的方式。本文在分析的时候以2016年12月31日为评估基准日对北京立思辰科技股份有限公司资产负债表内所呈现的多种资产账面价值开展高效评估。

　　（1）应收账款

　　目前企业应收账款的账面价值为74,483.27万元，其中坏账准备为23,124.18万元。而在应收账款当中账龄在一年以内的占到了总数的68.13%，1到2年的占到总数的3.59%，2到3年的占到了总数量的4.13%，而三年以上的则占到了总数量的24.46%。一般情况下认为如果两家企业长时间没有贸易往来的话所形成的应收账款将会有着比较大的坏账风险，而在对这部分资金进行回收的过程中，通常情况下都使用账龄分析法，依照账龄估计正常坏账损失率，最后统计坏账损失，依照1年以内5%，1-2年10%，2-3年15%，3-4年30%，4-5年80%，5年以上100%的比率开展坏账估计。之后从应收账款的评估总数中去除坏账亏损，得出应收账款的评估净值。利用对呆坏账等原因的研究，应收账款调节以后的资金是65982.51万元。

　　（2）存货

　　北京立思辰科技股份有限公司目前是一家高科技企业，因此企业的存货主要还是以一些高新技术产品或者服务为主，而这些产品从其类别上来看属于低值易耗品，因此在对企业存货进行调整的过程中所考虑的影响并不深远，所以调节以后的账面价值维持不变。

　　（3）固定资产

　　目前该企业的固定资产主要包括一些电脑耗材以及办公楼等等，考虑到如今我国房价呈现出了不断上涨的趋势，因此应当对企业的固定资产开展调节，最后调节以后的价值是576,233,38万元。

　　3.1.2各项负债评估

　　在对企业负债价值进行评估的过程中同样选择的是北京立思辰科技股份有限公司2016年12月31日资产负债表中对负债的呈现结果开展分析，此处重点包含应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、其余应收款。准备评估的流动负债账面值情况参考表3-2。

　　通过以上的相关数据能够看出，企业2016年各项资产账面价值合计为761,789.28万元，而负债账面价值合计为185,462.91万元，因此在使用成本法对北京立思辰科技股份有限公司的价值进行评估的最终结果为761,789.28-185,462.91=576,326.37万元。

　　3.2.1绩效指标的选取

　　在选择市场法对企业价值进行评估的过程中需要选择一些比较有代表性的上市公司进行对比，因此市场法最终计算得到的结果是否准确与能否合理地选择基准公司有着十分大的关系，而如果想要合理的选择基准公司，就应当科学挑选相对符合的财务指标对其被选企业开展评估。在很多研究学者的研究当中在对财务指标进行选择的过程中一般都会选择公司的盈利能力、营运能力、成长能力和偿债能力等指标当做主体进行挑选。本文研究在利用市场法对北京立思辰科技股份有限公司进行评估的过程中，选取的可比公司的原则是：通过收集与该企业体量与财务数据相类似的高科技创业板上市企业的年报，将2016年信息当做凭证作挑选15家公司绩效指标表参考表3-3，其中挑选主要标准是xxxx国资委所执行的《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》与《中央企业综合绩效评价实施细则》的要求靠站核算与选择。

　　3.2.2基于模糊数学的市场法评估

　　为了全面确保立思辰公司价值实际评估时期的合理性，需要挑选与该企业各项指标最为接近的公司作为参照对象，本研究在进行的过程中利用模糊数学理论当中的贴进度概念以及择近原则，对立思辰公司以及其他公司彼此间的多种指标贴近情况开展研究。利用创建市场法评估模型，其对于确保市场法评估结果的准确性将会起到十分大的帮助作用。

　　3.2.3模糊市场法的特征向量的计算

　　本文在分析的时候挑选盈利能力指标内的销售净利率与净资产收益率、成长潜力指标内的净利润增长率与总资产增长率、偿债能力指标内的资产负债率与流动比率、营运能力指标内的流动资产周转率（次）与应收账款周转率（次）当做特征向量，为了全面对上述指标开展高效的分析，本文使用隶属度定义力求对其进行量化分析，如果得到的隶属度越接近于1，就证明其的隶属度最高，选择的财务指标也就能够更好的代表企业的实际情况。一般情况下在对企业财务数据进行计算的过程中都会选择销售净利率、净资产收益率、净利润增长率与总资产增长率，而上述数值通常是越大越优，所以本文把目标公司和可比公司的以上四项指标内的最大值当做本身最优值。最终计算得到各个企业指标的隶属度值如表3-4所示：

　　3.2.4贴近度计算

　　在计算贴进度的过程中按照以下公式进行计算：

　　根据以上得到的结果对各个企业的贴进度大小进行排序，最终的结果如下所示：A12>A15>A9>A6>A8>A5>A13>A10>A7>A4>A11>A14>A2>A3，根据模糊数学中的择近原则，当得到的贴进度越大的时候就证明被评价的企业与待评估企业中的各项指标比较接近。因此选择与立思辰财务指标比较，最终选择比较贴近的三家公司即鼎利科技、东方财富以及星辉互动作为目标企业，三家企业的贴进度为0.885714、0.880000以及0.857143，在对待评估企业开展评价时，本文使用股市场法开展公司价值评估，重点使用市盈率和市净率当做评估价值比率，依照上述三家评估基准企业的财务年报，创建主要评估比率表，参考表3-5的内容。

　　根据公式能够得到立思辰的市盈率和市净率评估值，需要特别指出的一点就是就是需要对调整系数进行选择，本研究在进行的过程中按照同行业其他企业的标准将其定位74%。

　　最终得到的结果为：

　　=18.09

　　因此能够得到立思辰的市盈率评估值为18.09，市净率评估值为1.97。

　　3.2.5企业价值计算

　　在对企业价值进行计算的过程中通过市盈率模型和市净率模型对公司的价值开展统计：

　　市盈率模型：目标公司的股权价值=可比公司的估值市盈率×目标公司净利润

　　目标公司的股权价值=654783.18万元

　　市净率模型：目标公司的股权价值=可比公司的估值市净率×目标公司净资产

　　目标公司的股权价值=646073.62万元

　　以上两种方法所得到的最终计算结果是比较接近的，通过成本法计算得到的企业价值为（654783.18+646073.62）/2=650,428.40万元。

　　3.3.1企业所处行业趋势发展分析

　　从北京立思辰科技股份有限公司所处的市场上来看主要就是信息安全产业市场，从该行业市场的实际情况来看主要还是以硬件作为自身主导产业，软件以及服务在今后发展的过程中的提升空间比较大。目前我国安全硬件在市场当中所占的份额占到了一半以上，其次才是安全软件与安全服务。但是随着科学技术的不断发展，较为单一的硬件防护措施无法从根本上满足如今不断涌现出来的新型攻击手段的防御需求，因此从安全行业未来发展的趋势上来看应该是硬件、软件以及服务三者全面发展的态势，同时为我国信息安全提供保障。与国外一些比较发达的国家相比，中国信息安全市场当中软件与服务在市场当中所占的比重呈现出了严重偏低的情况，而这种情况也真实的反映出了我国对软件以及相关服务的重视以及可能出现的投足不足的情况，同时也从另外一个角度出发同样能够说明信息安全软件以及相应的服务市场在今后有着十分广泛的发展空间。而从国家的角度上来看最近几年也逐渐加大了对信息安全软件以及服务的支持力度，而对于北京立思辰科技股份有限公司来说，其主要经营的业务就是软件以及相应服务，因此在这种大背景下，该企业在今后有着十分良好的发展空间。

　　3.3.2企业财务状况分析

　　本研究在进行的过程中对该企业2012年-2016年财务状况进行了统计，统计结果如表3-6所示：

　　

　　3.3.3剩余收益法评估企业价值

　　（1）净资产账面价值

　　在调查研究的过程中对北京立思辰科技股份有限公司2012年-2016年这五年当中的净资产账面价值进行了数据收集，结果如表3-8所示，从表中的数据当中能够看出企业的净资产账面价值在2015年-2016年变化的幅度相对来说还是比较大的。

　　通过企业2012年-2016年的利润表当中的数据能够看出，企业从2012年开始，营业利润就呈现出了不断增长的趋势，再加上所处行业的整体环境较为理想，因此能够预料到企业在今后几年当中账面净资产也将会呈现出不断增长的态势，为了能够在保证准确性的同时最大程度上地降低计算难度，选取五年平均值当做此后五年的净资产账面价值，所以在此后五年中净资产账面资金是315394.5万元。

　　（2）净资产利润率

　　根据企业2012年-2016年的财务数据能够看到，在最近几年资产收益率的变化情况相对来说还是比较大的，如表3-9所示

　　（5）权益资本成本率

　　①无风险报酬率Rf

　　国内财政部在2016年公开的国债（5年期）年利率是4.17%，到期全部还本付息，通过换算可知其复利是3.98%，所以把无风险利率确定成3.98%。

　　②市场风险溢价RPm

　　从国内行业现实状况进行分析，属于全新却又相对封闭的市场，第一，可以查找到的历史信息并不多，市场变化比较明显，第二我国对于资本项目下的外汇流通依旧实施相对严苛的管制模式。所以，通常状况下使用世界上相对成熟市场的风险溢价对其实施调节，最终结果可参考表3-13所示：

　　本文在研究的过程中选择了与市场法选择的类似的14家高科技创业板上市公司，并利用Wind资讯查询，对着14家公司的Beta参数估计值进行了计算，最终确定出来的Beta即剔除财务杠杆值如表3-14所示，根据表中的数据最终得到企业所处的行业风险系数为0.5595。

　　⑤ 权益资本成本率

　　北京立思辰科技股份有限公司在2016年的行业风险系数为0.5955，无风险利率是3.98%，市场风险溢价是7.5%，利用MACC模型统计能够得到企业2016年的权益资本成本率为0.0398+0.5955×0.075=0.0844。

　　（6）企业价值的确定

　　通过以上的计算能够得到北京立思辰科技股份有限公司2016年净资产账面价值315394.5万元，销售收入为16854.2万元，最终预估三年净资产收益率是0.061，权益乘数是1.408，资产周转率是0.432，权益资本成本率是0.0844，依照市场法企业价值评估模型能够得到该企业的市场价值为

　　公司价值=净资产账面价值+[第t期间的销售收入×（净资产利润率×资产周转率×以乘数-权益资本成本率）]÷（第t期的权益乘数×第t期的资产周转率）

　　=315394.5+[16854.2×（0.061×1.408×0.432-0.0844）]÷（1.408×0.432）

　　=496637.3万元

　　本文在研究的过程中选择了北京立思辰科技股份有限公司作为案例，采用EVA价值评估模型对该企业的价值进行了评估。

　　北京立思辰科技股份有限公司公开组建在1999年，企业地处北京，此外也在上海、广州、成都等20多个城市都建立了分公司或者是子公司，而在成立的第十年，即2009年，企业为了能够扩大融资渠道进而提高企业的盈利能力，成为了中国创业板首批上市企业之一，并在深交所正式发行上市，证券代码为300010。目前企业的注册资金已经达到了87066.574600万人民币，目前从该家企业的发展情况来看，也逐渐的走上了一条多元化发展的道路，目前已经成立了立思辰教育集团以及立思辰信息安全科技集团。从该家企业的运作范畴上进行分析通常涵盖科技研发；技术咨询；科技服务；科技培育；科技宣传；科技转让；应用软件业务；影像通信和电脑系统集成；出售、租赁、维修数码办公设施、通信设施、计算机软硬件和外部设施；教育行业；计算机系统业务等相关业务，是目前高科技创业板上市公司当中比较有代表性的企业，而这也是本文在研究的过程中将其选为研究对象的重要原因之一。

　　在利用EVA模型对该企业价值进行评估之前，为了能够了解在过去几年企业的实际经营状况，有必要从企业偿债能力、盈利能力、运营能力以及成长能力这四个角度出发对其进行针对性的分析，本研究在进行的过程中也选择了其中比较常用的几个指标对其进行了分析，时间选择在2012年-2016年。

　　4.2.1企业偿债能力分析

　　在对企业偿债能力进行分析的过程中主要选择了企业2012年-2016年的流动比率、速动比率、资产负债率以及产权比率四个指标入手对其进行研究，计算结果如表4-1所示。

　　从流动比率的角度上来看整体趋势是不断下降的，虽然在2014年有了小幅度的提高，但是2015年与2016年又呈现出了下降的情况，一般情况下经营良好的企业的流动比率要保持在2左右，因此从流动比率的角度上来看企业资产变现能力逐渐降低，企业的短期偿债能力也在不断下降。企业的速动比率在最近几年的变化情况与流动比率呈现出了相同的趋势，对于高科技企业来说，在日常经营的过程中绝大多数时候都将资金投入到了研发等活动当中去，因此在账面上并没有比较大的余额，所以证明该企业在最近几年投入到研发的资金还是比较多的，但是从变化的趋势上来看企业的偿债能力还是处于不断下降的态势当中。而从企业的资产负债率以及产权比率两项指标上来看能够说明企业在今后能够持续经营，并且能够保持较为高速的发展势头。

　　4.2.2企业盈利能力分析

　　在对企业盈利能力进行分析的过程中主要选择了企业的主营收入毛利率、净资产收益率、总资产收益率以及成本费用利润率几个指标进行了计算，计算结果如表4-2所示，

　　从企业盈利能力的角度上来看，净资产收益率与总资产收益率都呈现出波动性的变化态势，都是首先升高，之后也不断的下降，一般情况下企业的净资收益率越高，就证明企业投资活动所能够带来的收益也在不断的升高，其反应了企业利用自有资本获得净收益的能力。而从企业的主营收入毛利率的角度上来看从2012年开始一直处于不断升高的趋势，能够说明企业在这几年当中的整体盈利能力比较理想，在取得同样销售收入时所付出的销售成本不断的降低，而且销售利润也呈现出不断提高的趋势。而从企业成本费用利润率的角度上来看，主要指的就是企业每付出一元成本费用所能够获得的利润，在很大程度上体现了经营耗费所能够为企业带来的经营成果，该指标越高，证明其利润也就越大，说明企业的经济效益比较良好，从该企业的这项指标当中就能够看出企业在最近几年的成本费用利润率呈现出了不断升高的趋势，也说明了企业的盈利能力还是比较良好的。

　　4.2.3企业营运能力分析

　　在对企业营运能力进行分析的过程中主要选择了存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率与总资产周转率这几项指标进行研究，计算结果如表4-3所示。

　　从该企业的营运能力的角度上来看，应收账款个周转率呈现出了不断提高的态势，但是存货周转率却不断的下降，从这两项指标当中就能够充分的说明企业的应收账款回收速度在逐渐加快，也说明了企业对于应收账款的管理效率在不断的提高，而从存货管理的角度上来看在今后还有待于不断地提高，但是从整体的角度上来看还是比较正常的。而企业的流动资产周转率在最近几年呈现出了不断提升的趋势，总资产周转率则出现下降，但是结合企业过去一段时间的实际经营情况来看，企业的营运能力相对来说还是比较稳定的。

　　4.2.4企业成长能力分析

　　在对企业的成长能力进行分析的过程中选择了主营业务增长率以及净利润增长率两个指标进行了计算，计算结果如表4-4所示。

　　从该企业的整体成长能力上来看，企业在2012年-2016年这几年当中始终保持着比较良好的发展势头，尤其是2016年，无论是主营业务收入还是净利润，与2015年相比都提高了45以上，说明企业目前处于一个比较良好的告诉发展阶段，自身的盈利状况十分良好，所开展的主营业务在市场当中所具备的竞争能力也在不断的加强，而从这个角度上来说也能够说明企业自身具有着比较良好的成长性，企业未来的发展前景十分可观。

　　4.3.1税后经营利润的计算

　　在对企业税后经营利润进行计算的过程中主要是采用以下公式：

　　税后净营业利润=税后净利润+[(营业外支出-营业外收入+利息支出+汇兑损失)十(各项资本化研发支出-各项资本化研发支出本年摊销额+资产减值准备的增加)-补贴收入]-(1-所得税税率)+少数股东损益+递延所得税负债余额的增加或递延所得税资产余额的减少-递延所得税负债余额的减少或递延所得税资产余额的增加。

　　在研究的过程中结合北京立思辰科技股份有限公司2012年-2016年的财务报表以及企业内部的实际数据对该企业2012年-2016年税后经营利润进行了计算，计算结果如表4-5所示。

　　4.3.2资本总额的计算

　　在对企业资本总额进行计算的过程中主要按照以下公式进行：

　　资本总额=股权资本+债务资本+资本总额调整额-在建工程

　　=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券+股东权益合计+少数股东权益+各项资本化研发支出-各项资本化研发支出本年摊销额+资产减值准备的余额+递延所得税负债余额-递延所得税资产余额-在建工程

　　需要说明的一点就是其中的资产价值准备主要包括了坏账准备、存货跌价准备、短期投资跌价准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、其他资产减值准备。本研究在进行的过程中也对这些指标进行了计算，计算结果如表4-6所示。

　　4.3.3加权平均资本成本的计算

　　（1）债务资本成本

　　从该企业的实际情况来看主要还是短期债务资本所组成的，而长期债务资本在其中所占的比重相对来说还是比较小的，因此在研究的过程中选择了中国人民银行所公布的一年期银行贷款准利率作为税前之债务资本成本，从而得到了北京立思辰科技股份有限公司2012年-2106年债务资本成本构成情况，如表4-7所示。

　　（2）权益资本成本

　　本文在研究的过程中对权益资本成本进行计算的过程中采用的是很多研究学者比较常用的资本资产定价模型即CAPM模型，计算公式如下所示：

　　其中—无风险利率。从中国的实际情况来看，将资金存入到银行当中能够近似的堪称是一种无风险的投资方式，如果政治或者经济环境不出现比较大变化的话，那么就不存在违约风险。因此该企业无风险报酬率采用的是中国人民银行所公布的一年期整存整取存款年利率，从而得到了北京立思辰科技股份有限公司从2012年-2016年无风险报酬率如表4-8所示：

　　而其中计算则是根据之前研究学者的实际经验而进行的，在研究的过程中将中国GDP增长率作为市场风险溢价，从统计部门得到的数据可以得到2012年-2016年中国GDP绝对额，并得出了这几年当中中国GDP的增长速度，也就是市场风险溢价，计算结果如表4-9所示：

　　最后计算系数大小。在计算该值的过程中利用通达信股票分析软件所提供的深圳成指和立思辰月收益率作为计算的历史依据，构建出了一元一次方程即y=ax+b，其中y代表了立思辰的月收益率，x为深圳成指的月收益率。之后利用EXCEL软件当中的SLOPE（）函数通过拟合的方法得到了系数。最终得到了表4-10的计算系数。

　　（3）加权平均资本成本

　　在对加权平均资本成本的过程中一般按照公式进行计算：

　　其中主要表示税后债务资本成本，从而最终得到加权平均资本成本，计算结果如表4-12所示：

　　4.3.4经济增加值的计算

　　在计算EVA值的过程中应当按照以下公式

　　经济增加值（EVA）=税后营业净利润（NOPAT）-资本成本（CC）

　　=税后营业净利润（NOPAT）-资本总额（TC）×加权资本（WACC）

　　根据以上的计算结果能够最终得到2012年-2016年经济增加值计算表格。

　　北京立思辰科技股份有限公司为了能够顺应国家信息安全以及国产替代的大趋势，一直以来都将发展战略放在了对数据安全进行研究，目前已经成为了中国范围内业界顶级的数据安全管控专家。从其目前与同行业相比所存在的优势上来看主要可以概括为以下几个方面：其一就是企业自身具有着比较良好的市场信誉，在国内市场当中占有着十分大的优势。另外通过以上的研究能够看出该企业在之前几年发展的过程中呈现出了比较良好的盈利能力，因此有理由相信企业从2018年开始到2020年的税后营业净利润能够保持企业在2012年-2016年的良好速度增长。而从企业资本总额的角度上来看，企业在2010年正式在创业板进行上市，而发展到2012年已经呈现出了相对来说还是比较稳定的态势，在选择增长速度的过程中选择之前几年的加权平均资本总额增长速度即（7.16%+39.79%+28.53%+63.76%）/5=27.85%，而对于未来加权平均成本进行预测的过程中，可以利用2012年-2016年五年的加权平均值即10.85%。

　　通过表中的数据能够清楚的看到，在未来发展的三年时间当中企业的规模呈现出不断扩大的态势，无论是生产的产品还是提供的技术来看都将会逐渐的走向成熟，从主板市场当中的一些比较成熟的企业当中能够看出，最近几年的增长速度绝大多数都保持在40%左右，因此在未来的几年时间当中将会保持一个良好的发展速度。

　　通过以上所得到的数据，在对北京立思辰科技股份有限公司进行价值评估的过程中，应当采取三阶段增长模型比较适合。在进行评估的过程中，本文以2012年-2016年这五年的平均加权平均成本作为折现率。另外，通过之前的计算表格打那种的数据能够看出2017年年末的资本总额为581,506.09万元，而在2017年年初，企业共发行的总股本数目达到了87306.07万股，2018年、2019年以及2020年的EVA分别为3669.41万元、2595.38万元以及742.99万元，2018年-2019年的EVA每年的增长率为-40%，根据如下公式：

　　=781231341.91万元

　　因此企业的每股价值==38元

　　从以上的相关论述能够看出该企业的整体发展情况还是比较良好的，因此对其进行针对性的分析。从宏观的角度上来看，最近几年由于受到国内通货膨胀的影响，CPI指标呈现出了持续增高的态势，为了能够有效的抑制这种情况央行也实施了紧缩的货币政策，通过采取多种方式对市场流动性进行收回，其中包括央票、提高存款准备金等多种方式。另外一点就是中国GDP增长的速度与预期存在着比较大的差距，PMI指标不断下降，这些不利因素对中国资本市场的健康发展产生了十分大的消极影响。同时从国外市场的实际情况来看，欧美出现了严重的债务危机，尤其师以X为首的很多发达国家的经济数据出现了比较明显的下滑趋势，失业人数呈现出了不断升高的趋势，而美联储也没有及时的根据人们的期望出台相关的量化宽松政策，欧元区的很多成员国也不同程度上的出现了债务问题，甚至一些国家还面临着不得不退出欧元区的严重情况。也正是在这样的大环境下，中国A股市场出现了一定的跌幅。从北京立思辰科技股份有限公司的实际情况其所涉及的相关概念比较少，在短期内出现大规模资金炒作的可能性相对来说也比较小，但是如果仅仅从技术的角度上来看，在2017年年末这种弱势格局下，该股票仍然能够始终呈现出比较高位的走势，因此能够在一定程度上判断出如果整体经济环境逐渐转好的话，那么该家公司股票的表现将会更加良好。

　　本文在研究的过程中分别采用成本法、市场法、收益法以及EVA模型法对北京立思辰科技股份有限公司企业价值进行了计算，以2016年为例，结果如表5-1所示。从数值的对比情况来看，市场法计算得到的企业价值是最大的为650428.40万元，而收益法计算得到的数据最小为496637.3万元。

　　5.2.1成本法

　　在使用成本法对企业各项单独评估后的资产通过加和的方式能够最终得到企业的价值，这对于一些相对来说比较成熟的企业进行价值评估的过程中具有着比较良好的可行性，但是对于高科技创业板上市公司来说，其自身的资产负债表往往很难得到公司自身的真实价值，分析产生这种情况的主要原因主要可以概括为以下几个原因：

　　①首先高科技创业板上市公司的成长价值无法得到十分良好的反应，对于高科技企业来说其自身的发展速度是十分迅速的，在今后发展的过程中所具备的潜力也是十分巨大的，在今后一段时间也具备着比较良好的成长性，但是成本法并没有从根本上考虑这些因素。

　　②企业自身组织资本的价值被忽略了。从本质上来看企业的组织资本的价值主要体现在三个方面即企业品牌的知名度、供应商网络以及企业管理层与员工的融洽程度上，而这三种因素对于高科技创新板上市公司的价值将会产生比较严重的影响，但是成本法也没有能够考虑到这些因素，因此在对高科技创业板上市公司价值进行评价的过程中存在着比较大的局限性。

　　③最后一个方面就是无法对企业所创造出来的无形资产的价值进行评估。目前在中国创业板市场进行上市的高科技企业都具有自创的核心技术以及专利等等，这些无形资产在企业总价值当中占据着十分大的比重，但是成本法无法做到对这部分价值进行有效的评估，因此很难作为高科技创业板上市公司价值评估的方法。

　　5.2.2市场法

　　从市场法的优点上来看最为典型的一个特点就是操作比较简单，能够清晰的将企业价值通过企业收益、净资产等财务指标间的比率关系有效的反映出来，不需要借助较为复杂的公式模型推导或者专业的会计业务知识就能够计算得出结果。但是从数据对比的角度上来看其与企业市场实际价值存在着比较大的差距，因此具有一定的局限性，尤其是在选择可比企业的过程中相对来说难度也比较大。目前中国高科技创业板上市公司当中绝大多数都属于自主创新企业，但是这些高科技企业之间存在着比较大的差距，难以找到比较类似的企业，再加上高科技创业板上市公司的数量还是比较有限的，因此市场法并不适合中国高科技创业板上市公司价值的评估工作。

　　5.2.3收益法

　　从收益法得到的评估结果上来看其与实际情况也存在着一定的差距，因此可以看出在应用这种方法的过程中依然存在着一定的局限性，虽然考虑了企业目前现有资产对企业价值优化的效果，然后未曾考虑到上市公司在预期发展阶段中所能够利用的一些潜在价值对于自身企业价值所起到的提高作用。

　　通过以上的相关论述能够清楚的看到利用EVA评估模型对高科技创业板上市公司价值进行评估的过程中与实际价值相差还是比较小的，因此也能够充分的说明EVA模型具有着比较明显的优势，主要可以概括为以下几个方面：

　　（1）与传统的企业价值评估结果相比，EVA模型法能够准确的对企业价值进行有效的评估。在我国资本市场环境下，多数企业只注重传统的财务指标利润以及股票的单收益额，并未对机会成本的支出和再运营过程中所承担风险等因素进行重视，因此传统价值评估方法最终得到的企业价值与企业实际价值存在出入，经济增加值在本质上是利润的增量，即不包含权益成本，因此所得到的最终结果能够对企业的价值进行准确的衡量。

　　（2）在应用这种手段的前提下，是排除非主营以及非经营性项目的资金收入的，该部分的收入理应被排除，主要是因为多数的企业经营目的并非是旨在提高投资者的收益，而只是要求进行持续性的不间断的生产项目的实施。

　　（3）另外，该方法还协调了准备金以及担保金。一般情况下，是由公司财务相关人员对项目的担保金以及准备金进行判断和计量，这导致其处理结果具有较强的主观性，而且不够严谨和客观，同时也存在被企业管理者利用，而进行违规的利润操作。因此，当实行经济增长值的计算的过程中应当对准备静和担保金进行良好的调整，这种方式能够从根本上消除该项目对利润的影响，从而使得最终得到的价值能够更加符合实际情况。

　　（4）另外这种方法能够有效的对管理层的短期行为进行有效的避免，在高科技企业日常经营的过程中管理者通常会受到短视的影响，为了短期的利益而舍弃一些发展前景广阔，发展机会且收益较大的项目，主要是因为该类项目通常需要较多的资金成本的投入，同时其运营时间和研发过程相对长久和复杂。然而研发成本资本化是经济增长值的一大特点，这种方式也在很大程度上使得管理层能够将目光集中在企业今后的长远发展上。

　　（5）在使用EVA模型对搞科技创业板上市公司价值进行评估的过程以下三者，包括资本预算，绩效评估以及奖惩制度，都得到了较好的融合，所以，该模型是用来进行业绩评估的有效工具，同时也给领导者进行企业内部管理提供指导。

　　通过以上的比较分析能够看出，在对高科技创业板上市公司价值进行评估的过程中，EVA模型所得到的最终结果不但误差偏小，同时还能够对企业未来几年的发展情况进行一个科学的预测，因此这种方法还是比较合适的，但是在实施过程中需要考虑的因素还是很多的。EVA模型的开创者来自X，因此，EVA模型被广泛应用于X的上市公司中，这导致该模型主要是以X市场环境作为其初始背景的。然而，我国国情与X相差甚大，资本主义市场环境也存在较大差别，两个国家的会计制度也不相同。因此通过以上的论述就能够看出高科技创业板上市公司在应用EVA模型对本企业价值进行评估的过程中要求同自身实际情况相结合，从而有的放矢地进行运用。EVA模型成立的基础在于股东价值的最大程度体现，这导致该模型同传统模型相比更倾向于保证股东的投资回馈。在EVA模型实施过程中，要考虑投资成本的因素，其不仅要注重项目的债务成本，还需切实地考虑在此过程中，股东所投入的机会成本，最后要保证资本使用率的实时监察。即使这样，在进行EVA相关指标计算的时候，还是凭借传统的会计报表及利润标准的，这使得该算法依旧没有脱离财务这一领域，会计利润计算的失误将以就会导致指标的误差。要解决以上问题，就要求企业建立完善准确的数据记录，以保障在进行会计计算时严格遵守相关制度和准则。在金融市场上，会计作假是极其严重的，已经触犯到信用和法律，因此市场绝不容忍建立在假会计账簿之上的体系。另外，价值评估体系也存在一定的误差和适用范围，无法保障任何项目都可以适用，毕竟该体系也是人为设计和建立的。

　　从最近几年的实际情况来看，无论是从理论研究还是从实践的角度上来看，企业价值评估体系得到了十分良好的发展态势，如今已经形成了以成本法、市场法以及收益法等几种较为成熟的理论与方法，无论是哪一种方法其自身都有着十分坚实的理论基础，在评估企业价值的过程中也有着比较严密的步骤和方法，但是无论是哪种方法其都有着一定的局限性，在使用之前都应当对其进行针对性的研究。另外高科技创业板上市公司是技术含量较高，利润率比较高的企业，其对于中国经济的健康发展将会起到十分重要的作用，同时也是很多投资者选择投资的主要对象，因此对其价值进行评估能够对这些企业今后的发展前景进行科学的预测，因此对这些企业的价值评估工作就显得十分必要。之前的很多研究学者也都结合实际情况对这几种方法进行了对比分析，但是主要还是从定性的角度进行分析，而本文在研究的过程中则是以北京立思辰科技股份有限公司作为研究对象进行的定量研究，对不同方法所得到的计算结果进行了横向对比，这对于完善整个企业价值评估理论体系将会起到十分大的帮助作用。本研究以北京立思辰科技股份有限公司利用EVA模型对该企业的价值进行了评估，同时还利用成本法、市场法以及收益法三种方法对该企业的价值进行了评估，并对最终的评估结果进行了横向对比，主要得到了以下几点结论：

　　（1）通过对传统企业价值评估评估方法的优缺点进行分析，结合北京立思辰科技股份有限公司的实际经营情况以及所处的行业状态，认为在对高科技创业板上市公司价值进行评估的过程中使用EVA模型所得到的最终结果还是比较准确的，同时能够通过分析该指标的变化情况对企业今后的发展前景进行良好的预估。

　　（2）通过对北京立思辰科技股份有限公司进行的成长性分析和创值能力分析能够看出，该企业管理层在日常经营管理的过程中将主要重心放在了市场营销上，公司的整体业务处于飞速发展的态势当中。而通过对企业核心竞争力所进行的分析能够看出，该企业具备着比较良好的优势，因此能够说明该企业在今后发展的过程中有着十分良好的市场前景。

　　（3）通过对北京立思辰科技股份有限公司2018年-2020年的EVA值进行预测能够发现在未来发展的三年时间当中企业的规模呈现出不断扩大的态势，无论是生产的产品还是提供的技术来看都将会逐渐的走向成熟，从主板市场当中的一些比较成熟的企业当中能够看出，最近几年的增长速度绝大多数都保持在40%左右，因此在未来的几年时间当中将会保持一个良好的发展速度。

　　高科技创业板上市公司在未来有着十分良好的发展前景，对这些企业的价值进行评估不但能够为投资者提供第一手的信息资料，同时也是这些企业今后得以健康发展的真正需求，具有着十分重要的意义。但是从目前的实际情况来看，中国资本市场目前还处在飞速发展的关键时期，在很多方面都不是十分的成熟，还存在着很多不规范的行为模式，因此如何能够有效的将EVA估值法更加有效地应用于这个市场，如何采取积极有效的措施降低市场波动对高科技创业板上市公司所造成的影响也是今后的主要研究方向。

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　　致谢

　　厦门和武汉，相距一千余公里；闽南文化熏陶下的厦门人，坚信爱拼才会赢，而码头文化生活下的武汉也坚持敢为人先。敢爱敢拼的共通文化却是两座城的共同点。我，自学习生活于武汉后，为了高考的一个十年之梦，毅然于2015年报读了厦门大学的硕士班，不说不为其他，也为冥冥之中两座城的共同点。入学后自然是很开心，毕竟踏入社会工作数年，再次能返回课堂，某种意义来说是种奢侈，因明白自己需要什么，所以不再彷徨，因知道自己渴望什么，所以倍加努力！

　　成功一次性通过统考，离不开自己的努力，也忘不掉厦大老师于我心中的地位，这一点在论文写作中表现相当明显。

　　徐宝林老师，我的《投资银行，，，》课程老师，也是我论文的指导老师，徐老师所代表我心中厦大老师所具有的高度责任感，让我永远铭记于心，其中特别让人无法忘怀的一件事就是：我发给老师改过不知多少遍的修改稿后，徐老师回复的第一点就是‘第二章有错别字’，老师的细心和认真，一方面让越活越粗心的我倍感无地自容，可另一方面却无形教育我人生无论何时细心的重要，我想：这或许就是我心中厦大本来的样子。为人师表，忌好高骛远，敢为人先，胆大心细，方可拼可赢！

　　论文定稿，答辩也就不远了，和厦大近三年一起的日子，或许是个终点，但也许是人生中另一个起点。

　　花开花落终有时，我，感谢自己，感谢徐老师，感谢厦大老师，也感谢生命中一直存在身边的各种各样的人！