摘要
我国近年来经济发展逐渐过渡到新常态，经济发展和转型中，消费起到越来越重要的作用，消费者通过消费贷款跨期消费的需求不断变多，从而兴起了消费金融服务。在互联网消费金融主体借其优势发展信贷服务时，信贷资产在规模上持续增长，导致大量难以流动的及融资产累积，主体缺乏自有资本，发展资金不足，引发了更高的坏账、运营风险，也对主体的持续稳定发展造成了严重影响。证券化的互联网金融资产能够帮助中小企业找到新的筹资渠道，可以大幅增加企业在市场中的竞争实力，增加企业的知名度。虽然资产证券化产品可以有效应对以上问题，但国内较晚才出现资产证券化产品，发展规模总体较小，产品匮乏，尚不成熟，导致互联网消费金融资产证券化没有得到充分发展。在互联网消费金融服务行业中，蚂蚁借呗的资产证券化业务在市场中占有很大份额，以该公司的资产证券化项目为目标做风险评价，可以启发行业和企业对证券化项目风险管理做出改进，指导证券化产品投资者进行决策。
本文先对资产证券化做出理论总结，针对目前的互联网消费金融和该领域的资产证券化展开分析。其次，深入分析蚂蚁借呗和该公司资产证券化业务的 交易结构、运行情况、运作模式和主要特点。通过研究“德邦借呗第五十三期消费贷款资产支持专项计划”，整理蚂蚁借呗公司资产证券化业务的交易结构问题如风险隔离、增信安排、循环购买、基础资产等，从而找出蚂蚁借呗公司资产证券化业务当中的漏洞，多方面分析并给出资产证券化风险的相关控制方法和方案。
关键词：蚂蚁借呗；资产证券化；风险管理
1 绪论
1.1 研究背景
如今国内经济水平逐渐升高，人们的消费能力从“量”的变化过渡到“质”的变化，人们对商品品质的要求越来越高。并且如今出现了“云生活”“宅经济”、等新型业态，居民越来越倾向于选择线上消费。国内于2020年实现消费稳定回升，社会消费品年零售额总计39.2万亿元，出现 3.9%下滑，同1~6月份相比下滑幅度减少7.5%。在疫情的影响下，国内2020年社会消费品零售额度仍在下降，国家统计局表示，国内在2011年-2019年期间消费率均值53.4%，在2020年新冠疫情的影响下，国内GDP总值中消费支出总额所占比例依然高达54.3%，相较于资本形成总额多出11.2%，达到了最近几年的水平最高点。中国消费市场在疫情防控中出现总体规模缩减的情况，但线上交易因其特有的无接触和较为便利的优点，在疫情防控下受到的影响较小，国内线上零售额出现超出10%幅度的同比增长。国内2020年的县农商零售额为117601亿元，与2019年相比增长10.9%。线上实物商品零售额为97590亿元，在社会消费品零售额总值中所占比例为24.9%，与2019年相比增长14.8%。线上实物商品零售额中用类商品增长16.2%，穿类商品增长5.8%，吃类商品增长30.6%。
最近几年，xxx和有关XX机构为了将新消费的领头作用充分发挥出来，推动经济发展新动力、新供给的成熟，推出各项政策以促进国内消费金融的新发展。消费金融对资产证券化的不断发展起到了重要作用。
国内的资产证券化在十多年前刚刚起步，同时近年来才逐渐兴起网络消费金融资产证券化，因此国内的网络消费金融资产证券化进程中存在很多问题造成阻碍，如基础资产质量良莠不齐、政策法规尚未完善和二级市场流通性差等，这些问题牵制着网络消费金融发展的速度，对消费带动经济产生了不利影响。国内目前网络消费金融的服务提供商主要分为商业银行、分期平台、持牌消费金融公司和电商系平台四类。在市场竞争越发激烈和业务规模大幅增加的背景下，商业银行银行以外的其他服务提供商都存在大量的资金需要，网络消费金融因资产证券化的出现而找到了新的低成本筹资方法。作为该行业的领头羊，蚂蚁借呗在消费金融资产证券化也遥遥领先。
1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
网络金融领域最近几年在国内的逐渐兴起，人们生活中处处可以看到网络消费服务的影子。近年来国内经济的快速增长推动了国内经济结构的有关调整，人们慢慢培养期超前购物和消费的观念，对国内网络消费的结构产生了潜移默化的影响。消费的变化推动了国内网贷平台的青紫，网络金融公司也逐渐发展到网络消费金融行业。从2016年开始，逐渐有更多的网络公司进入到网络消费金融ABS，推出了大量资产支持专项计划。国内有关金融公司持续飞速发展，推出了更多科学的、种类丰富道德金融产品。有关部门在2016年下半年，加大了对消费金融ABS的监管力度，审核批准合格的项目明显减少，特别是互联网经济发展存在着众多风险，引起了相关部门的特别重视，对网络公司做出提醒，注意对经济投资潜在风险进行规避。消费金融资产证券产品近年来出现规模的大幅增加，到2019年年底，国内消费金融资产证券化发行总额为9874亿元，网络消费金融资产证券化发行总额为7990.64亿元，处理网络消费金融公司筹集资金问题的最好方法是把资产证券化和消费金融结合起来。可见网络消费金融资产证券化的发展有着重要意义，而国内资产证券化对于风险问题仍在探索阶段，相比欧美发达国家呈现整体落后状态。基于此资产支持证券发行人需要尽快对网络消费金融资产证券化产品潜在的风险进行研究，有效规避可能发生的风险。
1.2.2研究意义
国内经济增长自2012年开始步入新常态，国内经济发展最主要的动力是消费取代出口和投资。国内最近几年网络覆盖面不断扩大，网络消费金融不断发展用户群体，以便利高、不受地点限制的优点逐渐为网络用户所接纳，对人们的日常生活造成了影响，目前在国内消费金融中占有很大比例，但该行业刚刚兴起，有关企业存在着融资困难的问题，从而对企业的发展造成了不利影响。同其他融资渠道相比，资产证券化可以有效稳定网络消费金融公司发展、帮助企业规避风险、降低企业融资成本、提供给投资者更丰富的投资方式，因此在网络消费金融公司成为主要的融资方法。国内资产证券化出现万，发展较慢，尚未建立起完善的理论体系，国外在网络金融、消费金融、资产证券化等领域的研究成果较多，大部分关于创新方向、应用实践及发展模型等。而研究网络消费金融资产证券化相关产品、潜在风险和发展障碍的课题不多。网络消费金融最近几年在规模上出现了井喷式增长，网络结合消费金融的模式逐渐改变了消费者的消费习惯和方式，线上交易平台具有显著的优势，特别是一些知名电商拥有着庞大的购买人群，例如京东商城、淘宝天猫，但是由于本身资金总量不多，缺少其他资源渠道的支持，需要投入大量资金，小额分散贷款规模过大， 造成发展明显乏力。
伴随着国内资产证券化市场的不断健全和发展，作为一种全新的融资手段，资产证券化日益壮大，并且应用于具体实践当中，从而周转了资金流动较差的问题。该篇文章采用经典案例，分析了如今网络上消费金融资产证券化在市场上存在的各种问题，并通过分析探讨得到了详细的处理方法，期望可以给今后相关的资产证券化产品规模的扩大和创新打下基础。基于这个想法，本文对更多符合市场趋势的互联网消费金融资产证券化产品的推出给予了一些有实际价值的参照依据。作为互联网消费金融服务提供商的代表，蚂蚁借呗在促进消费提高，使经济发展更加牢固起到了越来越大的作用，资产证券化变成了蚂蚁借呗融资的重要渠道。但是，产业骤然增高出现了风险聚积、过度信贷等方面的问题，又因为我国着手资产证券化的时间比较短，在发展阶段中依然有不少的问题。该篇文章希望人民可以真正认识到资产证券化，对此有合理的见解，正确认清并且与实际相结合，从而运用网络购买金融产品，最终实现各个产业的跨越式发展。
1.3 研究内容及方法
1.3.1 研究内容
该篇文章共分为五个部分进行研究。第一部分是绪论，详细介绍了本课题的研究目的、经济背景以及价值，并且对本课题的研究内容作了简要说明，对国内蚂蚁借呗资产证券化在中国发展存在的风险以及发展背景有了一定的了解。
第二部分是对资产证券化的概况进行介绍，首先对资产证券化的概念以及发展历程进行了介绍，然后介绍了蚂蚁借呗的运作方式，最后对我国资产证券化的发展现状展开了分析。
第三部分详细介绍了蚂蚁借呗，简要概括了了蚂蚁借呗的概念及运作模式，并对其运作方法、整体交易结构以及主要特点等作了详细的介绍。
第四部分分析了资产证券化业务开展过程中可能面临的危险，从蚂蚁借呗自身到整个蚂蚁企业再到客户群体，对其可能存在的风险进行全面的综合分析。
第五部分综合以上分析，就强化蚂蚁借呗资产证券化风险管控提出了一些建议。
1.3.2 研究方法
文献研究法：本论文采用文献法，借助查阅大量文献，获取与蚂蚁借呗和资产证券化有关的文献资料，使其充分掌控蚂蚁借呗资产证券化风险防控方面的研究问题，从文献资料中采集有价值意义的方法、理念再将其运用到研究文本当中，可以形成对蚂蚁借呗资产证券化风险的总体印象，有利于对主题进行更深入的探索。
定性分析方法：本文采用定性分析的方法，即对研究对象——蚂蚁借呗资产证券化的风险展开“定性”方面的分析，通过归纳、分析、抽象笼统等手段，对所发现的各种资料展开逻辑处理和信息加工。通过以上方法来捕捉到事物的本质，总结出网络金融的信用风险整体情况并且对此进行分析，得出其潜在规律，进而总结出具有针对性的防控措施。
综合归纳法：本文阐述了资产证券化的概念，对蚂蚁借呗的内容进行了界定，同时研究了相关风险的特性和相应的预防措施，最后对以上内容进行归纳分析。
2 资产证券化概述
2.1 资产证券化含义
这一概念源于X，当企业想要获取一定的信贷支持但是却不符合金融机构的抵押条件时，他们会通过投资机构将名下流动性低但是能持续带来收益的资产以证券的方式在市场上出售，以此得到投资机构的资金支持，这一过程称为资产证券化。在这个过程中，企业提供的是资产或者现金流，投资机构的作用是将以上内容进行整合，重新包装后换一种新的形式出现在市场上，而这种新形式有利于快速获得资金。1970年，X最先发现部分企业融资难的问题，相关机构提出将资产组合作为抵押品的概念，进而出现了专门将资产打包来发行证券的机构，当第一笔交易完成后，这一方式逐渐被认可，经过几十年发展，该模式的应用范围更为广阔，投资机构在该模式的基础上，又推出了风险证券化产品。
资产证券化涉及到的环节非常多，首先相关机构要对企业的资产进行重新组合，以提高该资产的信用值，之后将资产组合包装成证券放在市场上销售，初始购买的人会在资金短缺的情况下将该证券二次出售，因此还会涉及到流通的环节，由此可见，该过程非常复杂而且牵涉到的企业和个人数量较多。能否将资产顺利证券化，市场趋势、相关法律都起到一定作用，除此之外，相关机构是否足够专业也是该过程能否成功的关键。证券化过程中涉及到的环节多，因此参与的机构也较多，主要包括创始机构、增强机构、销售机构等。目前国内外企业都面临着经济体制的改革，因此各企业的竞争环境也更加严峻，在这样的情况下，企业要扩大规模，除了走银行信贷之路外，最为可行的方法便是资产证券化。资产证券化的优势有两点，一是为客户提供资金支持，二是为投资方增加客户，在双赢的情况下，该模式必然会迅速发展，在国内外呈现席卷之势，并且衍生出多种不同的资产组合，可证券化的资产种类也日益增多，包括信用卡、应收账款、租赁收入，甚至坏账等，不同的组合经过包装后也会产生不同类型的证券化产品。
2.2 资产证券化发展历程
金融行业发展至今，出现过多种创新产品，而资产证券化是该行业30年来发展最快的金融工具，这一模式在1970年出现在X，经过十几年后进入到中国，而资产证券化开始之初，最为成功的案例是海南发行2亿元地产投资券，该事件直接让资产证券化进入大众视线，多企业开始效仿，XX意识到其重要性，于2005年从政策层面提出支持。
2.2.1 试点阶段（2005年-2008年初）
2005年，XX配合相关金融监管部门，共同提出了管理办法，至此，资产证券化正式在全国进行试点。相关文件规定，证券化过程中涉及到的投资者必须是具有资质的基金组织，而允许资产证券化的对象仅限于从事国家大型公共设施建设的企业。同一年，我国两大国有银行分别发行了证券化产品。
随后几年，国家一直对相关政策进行完善，2007年进一步扩大试点，2008年，我国首支不良资产证券在建行发行，同一年，首次汽车证券也公开发行。
2.2.2 暂停阶段（2008年底-2012年初）
2008年次贷危机在X境内发生，中国监管部门为维持市场平稳，切实做好风控，暂时停止了对资产证券化的审查工作。
2.2.3 重启阶段（2012年初-2014年初）
2012年5月，人民银行与银监会联合财政部颁布相关通知，深入扩展信贷资产证券化试验范围，重新开展该项服务，并适当对投资人放宽条件，只需符合相关政策，具备稳健收益与现金流的项目都可开展证券化进程；公私募基金与保险相关组织都允许对其进行投资，涵盖了多种类别的投资个体。其证券化额度为500亿。
2013年，正式颁布了针对资产证券化行业的管理规章。
2.2.4 爆发阶段（2014年初至今）
2014年起，国内资产证券化市场展现出迅猛发展的趋势。保监会在2015年颁布《管理暂行办法》，旨在促进ABS业务走向正轨，并对业务操作的规范进行界定。
人民银行于2016年联合发改委等机构一同发文，确立了该市场未来发展趋势，如开展不良资产证券化试点与扩展试点机构规模，促进绿色资产证券化，策动房屋租赁相关企业发行ABS，尽力促进“PPP+资产证券化”。
2.3 我国资产证券化的发展现状
结合国内目前现状，资产证券或是消除地方债务高企，降低信贷相关风险，增强资本效率与资产盘活量的有效途径。国内相关市场成长较为缓慢，形成时间较晚，发展亟待成熟，有关基本设施仍需健全，当前已有三种不同市场形成，分别为信贷资产、企业资产证券化市场与资产支持票据市场。
在证券化深入推广过程中，有些亟待解决的弊病仍存。第一，需清晰界定可进行证券化的资产，这是该业务需关注的首要核心。第二，被转化的资产难以定价，有关法律及监督机制需健全，需明确界定可参与投资个体等，要解决这些现存弊病，中国可运用发展多层次资本市场的形式，深入促进利率市场化，从而为证券化创造先决基础，并将其与新兴互联网金融相联结，寻求多方措施，保证证券化业务稳步推进。
总体来说，当前新型经济环境背景下，金融行业在经济运作中的比重日渐增加，目前资产证券化朝经济金融化转化已成定局。针对此类情况，中国应全面推动经济建设步伐，找准当今发展方向，将金融改革目标放在首位，快速推进产业结构的优化转型，并推动金融证券相关监督流程规范化，全力促进证券化的未来发展。
3 蚂蚁借呗资产证券化业务分析
3.1 蚂蚁借呗简介
从属性看，蚂蚁借呗业务是一种个人小额消费信贷服务。它由蚂蚁金服投放到支付宝平台中，供支付宝用户享受。实际上，该服务是一款建立在支付宝及天猫、阿里、淘宝等电商场景的互联网消费信贷产品。以网商银行或支付宝为入口，支付宝用户可以做出贷款申请操作，整个过程操作简单且审批较快。通常来说，在用户提交申请的两分钟左右即可受理，放款仅需一分钟。而贷款资金会自动存入用户支付宝余额中，或者用户可以选择把其转移到银行卡中。解析借呗授信额度，一般最低为一千起，三十万元上限，支用金额一元起，额度支持反复多次使用。解析贷款期限，对此支付宝设置了长期产品3.6.9.12期(3.6.9.12月)和短期产品1期(1.5.15.30.45天)。解析贷款利率，日利率一般在0.015%-0.06%区间活跃，以天为周期单位计算。如果出现逾期情况的话，则要把利息调整为日利率的1.5倍。其中，和长期产品日利率相比，短期产品要比其少0.50个BP。解析还款方式，在借贷期限将至时，短期产品还本付息，且提前还款可减免手续费；有每期付息到期一次还本和等额本息两种方式可供长期产品选择，提前还款会自动扣除本金的0.5%，名为手续费。直到2019年上半年，0.47%为借贷业务的不良率；1.05%为其逾期率；14.81%为其加权平均年化利率；共计1659.95亿元贷款金额。
3.2 蚂蚁借呗资产证券化主要特征
把以蚂蚁借呗为首的互联网消费金融资产证券化和传统资产证券化项目放在一起对比，以下几点优势是传统资产证券化项目不具备的：
3.2.1 基础资产具有小额、分散、流动性强的特点
受消费金融的普惠特征作用，互联网消费金融资产证券化的基础资产注定零散小额。对于客户群体的锁定，互联网消费金融以传统金融服务机构无法企及的长尾客户为主。他们处于中低收入档次，消费需求逐步提高，而消费信贷无法通过商业银行顺利审批。在消费信贷服务的推出方面，互联网消费金融糅合了大数据、互联网技术和人工智能等信息化技术，以较为保守的低风险、低成本方式为主打。基础资产具有数量大、单笔小额、现金流平稳、客户分散等特点，是风险隔离和资产重组的首选，应用到资产证券化中最为合适。也正是因为这些特点，让基础资产的合法性、权利归属、真实性和有效性更为凸显。
3.2.2 产品采用循环结构
互联网消费金融产品普遍期限短，通常不超过十二个月，支持提前还款。互联网消费金融资产证券化为了避免期限错配情况出现，选择循环结构。在用户提前还款或者基础资产期限截止时，载体管理人可以把基础资产生成的现金流拿来再次注入投资活动中，对原始权益人满足合格要求的基础资产反复买入。处于这一结构下，资产池也随之动态流动。而在池中的基础资产没有提前预知的权限，无法把原始权益人及发行载体资产和收益混同风险相剥离。
3.2.3 信用增级方式多样
互联网消费金融资产证券化的基础资产几乎全是信用贷款，并没有采取质押、抵押等担保方式，且信用评级低。在信用增级上，必须应用外部和内部方式，以各参与主体对风险重新配置的方式实现。如此一来，可以在融资效率提高、融资成本缩减的同时赋予其证券流动性表征。
3.3 蚂蚁借呗资产证券化运作模式
现阶段，资产支持票据（ABN）模式和资产支持债券(ABS)在互联网消费金融资产证券化中属于主流模式。在这两种模式应用中，立法层面没有明文划分原始权益人类型。同时，其许可的基础资产种类琳琅满目，对实务操作来说较为便捷。
蚂蚁借呗资产证券化一直选择应用资产支持证券（ABS）模式。在2017年时，虽然也在尝试向资产支持票据（ABN）方式过渡，但在监管政策的制约下以失败告终。《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》于2017年12月初出台，网络小额贷款清理整顿工作被提上日程。也正是因此，蚂蚁借呗终止了第一期资产支持票据(ABN)发行计划推进。在2019年底时，蚂蚁借呗依托资产支持证券（ABS）方式实现信贷资产证券化，而资产证券化产品发行无果。
图3.1 互联网消费金融资产证券化运作模式对比
3.4 蚂蚁借呗资产证券化运行情况
在消费金融ABS发行领域中，阿里系几乎全部垄断。从融360大数据研究院出示报告看，消费金融领域截止2019年6月份，共推出了31支资产证券化产品。这些产品出自十一家机构之手，总计871.99亿元发行规模。对比上一年同期，其发行数量比2019年多出三支，但是发行规模较小。不仅如此，在发行规模上，2019年同期上浮7.31%，而2018年仅有812.56亿元。
图3.2 2019年上半年各月消费金融ABS发行情况
图3.3 2018-2019年上半年各季度阿里系消费金融ABS发行情况
在2019年的一月到三月区间，阿里系消费金融ABS的规模开始走下坡路，只是在三月份上线了两支ABS产品，消费金融ABS市场由此沉寂下来。在四月到六月区间，蚂蚁小微小贷共对外推出了九支产品。在同期市场发行量中，占比约38%；从发行规模看，在同期市场中阿里规模占比30.69%，累计255.36亿元，位居第一。
除此之外，立足于参与主体和发行数量层面，不在领先行列的非持牌机构始终处于观望状态。截止2019年6月，只有度小满、京东、阿里和小米金融对外发行了ABS产品，非互联网巨头毫无存在感。在2018年同期，携程和唯品会各自推出了一支消费金融ABS。其中，携程发行规模为3.1亿元；唯品会为4.75亿元。
3.5 蚂蚁借呗资产证券化交易结构
“借呗”作为一款贷款服务，是支付宝对外发行推出。只有芝麻分大于600分，才有权申请。根据用户的具体分数等级，用户可贷款额度以一千元为底，上限为三十万元。而还款期限，借呗给予十二个月的时间，以0.045%的贷款日利率向用户收取费用，在还款日期上不受限制。
对于专项计划中基础资产分散性高的特点，德邦借呗消费贷款资产表示兼容，其把资产证券化产品分散风险的价值最大限度发挥出来；“借呗”业务，可持续使用，产品没有采取任何外部担保措施。
如今，资产支持专项计划(ABS）模式是蚂蚁借呗资产证券化选择的唯一方式，计划管理人委派德邦证券出席。按照与原始权益人达成的《资产买卖协议》，计划管理人把专项计划资金拿来对达到原始权益人合格要求的基础资产购置。也就是说，和《贷款合同》所写相同，原始权益人可以把债券及附属权力行使到借款人身上。所以，本文在研究对象上锁定为“德邦借呗第五十三期消费贷款资产支持专项计划”，进一步对蚂蚁借呗资产证券化交易结构拆分探析。
图3.4 蚂蚁借呗资产证券化交易结构
3.5.1 原始权益人
德邦证券担任计划管理人，它的工作职责是构建专项计划并做好管理。在认购人的专项资产管理委托申请发出后，选择受理。而手持认购资金，认购人便拥有资产支持证券，是立法层面的资产支持证券持有人。在对基础资产购置时，德邦证券应从专项计划资金中调取所需资金，向原始权益人蚂蚁商城小贷协商购买。而发起机构蚂蚁商城小贷手中的“借呗消费贷款资产”就是基础资产。并且，从主体层面看，资产服务机构界定为原始权益人蚂蚁商城小贷，要肩负起对基础资产管理的职责。就像贷款催收、资金划付、违约处置等事项均被包含在内，但不限于此。
重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司是德邦借呗消费贷款资产支持专项计划的原始权益人，该公司是蚂蚁金服旗下的下属公司。在该公司中，蚂蚁金服占股86%，其余14%由其他股东持有。目前，俞胜法是该公司的代表法人。同时，兼任蚂蚁金服集团CRO。该公司共注资四十亿元，以全国区域内的票据贴现、各项贷款和资产转让等为主营业务。
德邦证券股份有限公司属性为全国性综合类证券公司并得到了中国证监会受理许可且完全具备股票主承销资格。在托管银行的确定上，与建设银行达成协议。
专业服务的参与公司有上海市方达（北京〉律师事务所、计划托管人中国民生银行股份有限公司（简称“民生银行”)、联合信用评级有限公司、监管银行浙江网商银行股份有限公司(简称“网商银行”)、上会会计师事务所（特殊普通合伙)等。
3.5.2 基础资产
就基础资产，蚂蚁借呗资产支持专项计划从以下渠道获取：第一，第三方受让而来；第二，蚂蚁商城小贷以蚂蚁借款为媒介发放给借款人的消费贷款；第三，蚂蚁借款为中间人，第三方发放给借款人的。在消费贷款的批准方面，以支付宝借呗平台为媒介，蚂蚁商城小贷顺利提供给借款人。以对贷款人资质的评估为准，授信额度最低一千元起，上限三十万；均额在六千到一万元区间。贷款期限现在只设定了十二期和六期两种。显而易见，蚂蚁借呗消费贷款期限短、金额小的特点。不仅如此，蚂蚁借呗还开通了提前还款服务，在证券化产品存续期间必须对款项来回调动多次投资，基础资金获得渠道一致。
图3.5 蚂蚁借呗贷款余额区间分布情况
直到2018年第一季度，原始债务人贷款金额所占比重约26.63%，且在一万元到三万元区间聚拢；其次是占比18.70%，在三千元到六千元区间聚拢；最后是占比18.39%，在一千元到三千元区间聚拢。通过分析不良率可知，蚂蚁借呗的逾期率是1.55%，0.82%为其整体不良率；其中，零到一千元区间的不良率居高不下，为2.06%。然而，该区间贷款余额仅有8.12%，比重较低；其次是一千元到三千元区间的贷款，1.49%为其不良率。原始债务人贷款余额区间、逾期率、不良率三者之间表现出显著的负相关关系。原始债务人若是信用度高，其逾期和贷款则会相对少一些，可贷余额较多。
3.5.3 循环购买机制
循环结构被应用于德邦借呗第五十三期消费贷款资产支持专项计划中，在该计划存续期间，动态池是基础资产现有现金流对其他基础资产购买下的产物。自从专项计划生效后，德邦证券就有权使用管理人的身份调取专项计划资金来对基础资产购买。因为资产支持专项计划和基础资产之间有期限错配问题存在，再加上蚂蚁借呗消费贷款期限短，支持提前还款，所以在存续期间原始权益人可向专项计划多次出售达到要求的借呗消费贷款资产，让其进行流通投资。
3.5.4 增信体系
3.5.4.1 结构化分级
针对资产支持证券，结构化分级把其划分为三个不同等级。其中，本金和预期收益由次优先级和优先级优先享有，具有低收益、低风险的特点。通常来说，认购主体为外部投资者。本金和预期收益由次级最后享有，具有高收益、高风险的特点。认购方式以自有资金为主，认购主体为载体管理人和原始权益人。
图3.6 德邦借呗第五十三期消费贷款资产支持专项计划分级结构
针对资产支持证券，德邦借呗第五十三期消费贷款资产支持专项计划把结构化分级应用其中，而次优先级和次级产品占比对等，都是7.5%。遵守协议规定，基础资产产生的现金流用来对利息和本金依次清偿。优先清偿的主体，其损失概率越低。所以，在信用增级的提升上，排序在前的资产支持证券能够借助低级别资产支持证券处实现。在本次专项计划中，次级资产支持证券处为次优先级和优先级分别贡献了7.5%的信用增级，而次优先级和次级资产支持证券处把15%的信用增级贡献给了优先级资产支持证券。不仅如此，在认购主体上，个别次级资产支持证券把其确定为原始权益人蚂蚁商诚小贷。同时，手中所有次级资产支持证券不允许出让。
3.5.4.2 现金流超额覆盖
超额现金流，顾名思义今后要偿付的金额小于资产池中今后生成的现金流。二者的差额，使投资者安全性得到有力确保。
专项计划可以享受基础资产的全部权益，而专项计划涵盖基础资产生成的全部现金流。按照资产池现金流评估，在存续期间优先次级和优先级资产支持证券可达到110.5%的现金流覆盖率，资产支持证券信用完全经得起推敲。
3.5.5 风险隔离
3.5.5.1 与原始权益人固有资产相隔离
从专项计划生效起，德邦证券则有权行使资产支持证券持有人持有的全部权益，把基础资产划入名下。基础资产的权益不再属于原始权益人蚂蚁商诚小贷。并且，原始权益人的固有资产和基础资产各自独立存在。
3.5.5.2与管理人固有资产相隔离
计划管理人德邦证券可以在托管人名下的专项计划账户中放置专项计划资金，该账户与德邦证券的其他受托管理资产和自有资产毫无关系。就算计划管理人出现被撤销、被解散或破产等情况，专项计划账户内的资金照常。
3.5.5.3 与托管人固有资产相隔离
对于专项计划账户的开通，管理人德邦证券把托管人民生银行处作为首选，所有与该计划相关的货币收支活动均要使用该账户，涵盖支付基础资产购买价款、接收认购资金等等。尽管专项计划账户开通在托管人民生银行处，但资金只归属于专项计划，与托管人负债和其资产毫无瓜葛。
4 蚂蚁借呗资产证券化业务的主要风险
4.1 基础资产质量下降
在定价资产证券化产品中，基础资产质量的作用不容小觑。基础资产质量若是有任何浮动，资产支持证券发行将会被波及。现阶段，互联网企业在核查借款人时应用新兴技术，放款工作直接在网络中高效完成。再加上处于循环购买模式下，借款人向蚂蚁借呗平台借款后把钱再次对蚂蚁小贷推出的基础资产购置，因为今后蚂蚁小贷放款的标准难以明确，造成新的基础资产质量不稳定，由此引发了后期无法兑付的问题存在于基础发行的资产支持证券中，且需要面临高昂风险。
4.2 循环操作新购入基础资产的规模不足
蚂蚁小贷资产质量、规模及专项计划中剩余现金流规模等因素都会对循环购买基础资产的规模产生作用，基础资产未来的现金流随着循环购买基础资产的规模而浮动。本报告如果在专项计划期间，对新的基础资产全部入手用剩余现金流购置。并且，基础资产全部达到“基础资产筛选标准”。一旦蚂蚁小贷达不到一定规模且完全满足基础资产筛选标准的授信融资资产，会对循环购买基础资产的规模有所作用，连带波及后期资金池利息现金流入和本金现金流入。
4.3 消费者无法按时偿还借款的风险
本次蚂蚁借呗对ABS产品推出其风险全部聚拢在安全得不到保障的未来现金流上。归根结底，还是消费者对借款无力清偿或逾期偿还的风险。对比信用卡和蚂蚁借呗，显而易见信用卡免息期近两个月，而借呗最多40天。同时，信用卡设有积分等相关服务。然而，在审批上，信用卡会层层把关。一般消费者若是财富能力和消费能力兼备，会把信用卡作为首选，蚂蚁金服的客户群还款处于不稳定状态下，风险较大。
4.4蚂蚁金服极高的杠杆率
蚂蚁商城小贷的资产负债表之所以能跨越自办来源于储蓄的配比原则，完全得益于ABS循环滚动发行。基于理论层面，借款和资本的制约对其失效，借呗贷款数额没有上限。对于借款人杠杆水平，蚂蚁借呗业务没有采取动态监测措施。在2018年时，蚂蚁金服被披露杠杆率居高不下，被迫终止蚂蚁借呗资产专项计划。如果不加以调整的话，将会引发蚂蚁借呗运作风险，直接使底层资产风险激增。尽管“借呗专项资产计划”和“花呗专项资产计划”如期在上交所推出，但是蚂蚁金服的发行规模还是大不如前。
5 加强蚂蚁借呗资产证券化风险管理的相关建议
5.1 提高入池资产的质量，合理把控资产风险
对于资产池逾期不还的情况，可以借助对入池质量把控的方式有所缓解。蚂蚁小贷应对入池标准重新设定，以此对资产质量进行筛选，确保池内资产质量，进而把风险降到最低。在征信水平不符合标准的用户申请入资产池时，直接否决。同时，针对留有违约记录的用户，应对其信用额度适当下调，确保公司账款回收风险在可承受范畴内。
5.2 提高资金的使用效率
蚂蚁小贷应该引入优选资产，把自身资产规模和资产质量进一步提升，为循环购买基础资产的安全性和可行性提供有力保障。只有这样，今后资产规模的提高才有望实现，确保资产池现金流长期处于稳定状态下，资产证券化产品正常运营。
5.3 完善贷款审核机制
信用风险由两个层面组成。第一层，出于消费者自身还款意愿，即道德风险；第二层，出于消费者自身还款能力，即经济能力方面。在申请或使用时，用户普遍没有萌发故意不偿还的想法。但是，逾期未还的情况屡见不鲜，消费金融平台必须对信用风险评估加大力度。借助互联网，尽可能取得全面的客户信贷信息，对其个人还款能力严格核查，把消费者还款风险降到最低。从技术层面出发，蚂蚁借呗应把网络安全工作做好，避免技术出现不完善之处。利用统一的技术标准规范，确保技术的坚实可靠。
5.4 提高蚂蚁小贷贷中的管理能力
针对贷中管理工作，借款人新增负债、基本资料变动、消费信用变化、账户流水异常等情况，蚂蚁小贷应对其实时跟进，把监测工作做到位。一旦有任何变动出现，都应对其剖析揪出隐性风险，并提高重视。据相关部门统计数据可知，有将近五分之四的不良资产生成都是因为借款人自身道德风险出现、消费者个体无力偿还等原因造成。鉴于此，蚂蚁小贷应把债务人平时生活消费的各种数据整合起来，架构催收体系。譬如，识别潜在关系人，为不良贷款和逾期问题解决提供主线，压低不良率。
结束语
在1970年时期，资产证券化在金融行业兴起。它的兴起对于资本存量盘活、资产负债结构完善等方面来说，意义重大。互联网消费金融资产证券化发展潜力较大，并且它可以作为资金源为互联网信贷机构提供支持，对公司规模和业务发展来说都是有益的。尽管如此，我们也应看到金融创新背后随之而来的风险。假设不及时预防风险，互联网消费金融资产证券化今后的业务发展将会被禁锢，波及到互联网信贷机构的发展。所以，对风险精准识别和控制工作至关重要。
蚂蚁借呗资产证券化这一案例在互联网金融企业资产证券化中较为典型，它把证券化表征凸显的淋漓尽致。因为基础资产具有利息收入，而花呗只要在既定期限还款就可免除利息。所以，借呗的参考性更强。再加上其本身就是金融行业中的龙头互联网金融企业，蚂蚁金服在资产证券化中面临的问题势必会在其他互联网金融企业中重演。所以，这一研究工作的开展能够为其他互联网金融企业推进资产证券化融资指明正确发展方向。
在研究案例的选择上，本文锁定“德邦借呗第五十三期消费贷款资产支持计划”，围绕循环购买、风险隔离、基础资产和增信安排等方面探析蚂蚁借呗资产证券化项目现行的交易结构，进而得出蚂蚁借呗资产证券化过程中存在消费者借款偿还逾期、基础资产质量较低、蚂蚁金服杠杆率居高不下、循坏操作新购入基础资产规模不符合要求等问题。同时，为其发展切实提出中肯意见，促进互联网消费金融资产证券化在我国蓬勃发展。
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致谢
时间如白驹过隙，四年的大学生涯眼看就要结束，这几年的光阴虽有坎坷尝尽酸苦，但带给我更多的是成长和收获，那些课堂经历、课余交流时和老师同学们共同哭过笑过的画面将令我永生难忘，时常怀念。经过一个学期的忙碌，我的论文也如期完成了。
首先要感谢我的论文导师—汪玲老师。汪老师对论文要求的严格和一丝不苟我早有耳闻，在论文的选题、内容构架和撰写方法，到后期反反复复的修改，都给予我建议以及莫大的帮助。除了平时学业上的关注和指导，汪老师在日常生活以及就业选择也会关怀帮助，亦师亦友，以自己的人生经历解答疑惑，在此对汪老师的辛苦付出和指导表示真挚的感谢。
其次感谢在学习期间所有武汉华夏理工学院的任课老师，他们不仅学术造诣高深而且对学生有着强烈的责任心，积极无私地传道、授业、解惑，我才能汲取丰富的专业知识，个人能力和精神毅力均得以提升。
同时感谢所有的同班同学，在学习和论文方面给予了很大的帮助，在如此互助互勉、积极向上有着良好学习氛围的团体中度过，我深感荣幸。
还要感谢我的父母，一直以来父母总是无条件的支持和相信我，坚定我在对的路上继续坚持下去的决心，是他们的支持与鼓励、关心与帮助才使我能更安心、更便利地在校园生活学习，在此，对你们的默默付出表示深情感谢。
最后，由衷感谢参与评审和答辩的每一位老师，他们付出的辛劳工作和给予的帮助，对我而言都是宝贵的财富，必将努力回报。再次深深感谢以上所有人，祝愿他们一生幸福安康。
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