生产类企业融资策略研究 –以安琪酵母股份有限公司为例

　　摘要：

生产类企业的融资策略，不仅能够推动企业自身相关技术的研发,更可以改善企业自身的资本结构从而促进企业的长远发展。企业只有具备完整的资金链才，有可能在国内、国际激烈的市场竞争环境中屹立不倒。因此，必须根据制造类企业当前面临的政治、经济、市场、法律等一系列相关环境因素，对应地制定、使用合理的融资方式来为企业筹措资金。

文章所用到的是理论与实际相结合的方法对相关案例进行研究，并且做出相应的分析。主要针对安琪酵母股份有限公司发展中的资金需求、生产经营方面进行相应分析，并论述企业实际融资情况中用到的权衡理论、优序融资理论以及项目融资理论。再通过实际融资活动中用到的手段进行案例分析以及理论研究，论述融资中的问题以及成本和绩效情况。最后是对于安琪酵母股份有限公司项目融资以及融资状况进行探讨，得出公司在长期融资安排上比例过重，容易导致短期资经周转困难，抵抗市场风险冲击能力较弱等的结论。

　关键词：生产类企业 融资策略 成本管理 风险控制

　　1引言

　　1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

中国的生产类企业，尤其是食品等生产制造工业在近几年发展速度十分迅猛。但在其经济效益日益提高的表象下却是对是资本、能耗的日趋依赖，并且在规模以及技术层面上的差距，不同企业的生产效率、利润率参差不齐。因此，资金运用效率的高低，资金规模的大小，以及资金的融资成本等因素就决定谁将沉浮行业市场。前期技术的升级和生产线的购置、改造，后期企业上市融资、并购等一系列生产经营扩张的活动下，融资策略将成为企业发展优先考虑的战略目标。

在2017年7月14日-15日的全国金融工作会议中，xxxx同志强调今后要将金融的直接融资放到重要位置。从另一角度讲：企业的融资策略受到了国家的重视、鼓励，并且企业应该更好地利用各种合理的融资策略来促进自身结构的优化和发展。

以安琪酵母股份有限公司为例。在1986年公司成立后，第一条酵母生产线在三年后建成投产，这是第一次融资策略的起步和成果；1994年安琪酵母股份有限公司完成了二期技术改造，成为了国内规模最大的酵母生产基地；2003年公司的年产5000吨酵母抽提物生产线投入运行；2007年公司建成投产国际一流的全自动化食品原料生产线；2012年公司在埃及的生产线建成投产；2016年公司搬迁以及扩建年产2.5万吨酵母生产线。在安琪酵母股份有限公司的每一次扩张、发展历程中，融资策略解决了其主要的资金来源问题。

近年来，政策上拓宽的融资渠道愈发增多。例如中国银监会在2009年7月发布的《项目融资业务指引》等，无论是传统的融资方式，还是新经济形势下的项目融资等的创新融资手段。在经济环境大背景下，社会经济体提供的融资方式以及生产类企业自身的融资策略将为中国实体企业的生产、发展提供强大、有力的资金链保障。

1.1.2研究意义

在当今的经济形势下，市场利率化促使融资成本的降低以及民间借贷规范化，融资渠道的再次拓宽，给予了企业融资策略更多的方案抉择。但是，绝大多数生产类企业依旧把融资策略安排得不合理，致使融资的费用过大、利用效率低或是资产结构的不平衡。更有甚者由于信用、尽职调查等问题融不到资，贷不到款导致企业开工率低、发展遭受瓶颈等一系列状况。

企业，特别是生产类企业对于资金的需求就好比人体的血液，一旦出现状况将决定生死。即使企业家再怎么优秀，只要资金链断裂也就成为了“巧妇也难为无米之炊”。通过科学合理的融资策略做到降低融资的费用，提高资金的利用率并且使得融资形成的资产负债率结构趋于合理，以及最后融资的风险控制在合理范围之内是生产类企业财务管理的重中之重。

因此，基于实际案例与理论相结合。通过对安琪酵母股份有限公司一步步从小企业做大，并且从国内业务为主，逐渐成为国际大企业期间的融资策略研究，能在很大程度上对同行业的其他企业的生产、发展具有重要的借鉴意义。

　　1.2文献综述

企业融资策略的研究，一直以来是优化企业财务亘古不变的话题。通过金融工具来撬动资本的流向，调节企业的资产负债率从而得以产生资本的溢出效应。

早在十八世纪八十年代，亚当斯密的《国富论》中就有对生产类企业的资本进行过描述：“第一，用于获取社会上每年所需消费的原生产物；第二，用以制造原生产物，使适于使用消费；第三，用以运输原生产物或制造品，从有余的地方，运往缺乏的地方；第四，用以分散原生产物或制造品，使成为小的部分，适用于需要者的临时需要。”

在现代的融资渠道中，企业的整体上市或者部分上市融资成为最主流的融资方式之一。我国在1989年开始了股票市场交易，并且在1998年5月的再融资中5家上市公司开始了增发新股。以2001年发布的《上市公司发行可转换债券实施办法》为标志，中国上市公司的再融资进入了新阶段。

2005年，颁布的《短期融资券管理办法》使得我国短期融资券市场迅猛发展，为企业的融资拓宽了资金融资渠道。并且在2007年发布实施的《公司债发行试点办法》，规范了公司债券的发行事宜。在债券市场不断完善的前提下，短中期的融资方式不断完善。

加之投资银行的市场业务操作，为企业的融资、并购提供过桥贷款、股权抵押等融资手段，都使得企业的融资方式多样化。并且，在资产证券化的经济大背景下，各种通过将固定现金流收入项目打包进行相应的证券化融资操作，不但盘活了企业的固定资产更是一定程度上提高了社会资源的利用率。

而新的融资方式之一项目融资则是早在十九世纪末出现的一种“特许”投资方式，后来于二十世纪三十年代兴起。该模式在中国银监会相关文件的指引下也为制造类企业的生产经营的项目融资提供了政策、法律保障。

　　1.3研究内容和目的

1.3.1研究内容

第一部分是对生产类企业的融资基本理论以及含义的解读。主要论述生产类企业的资金需求特点，并且在企业发展的各个环节上对于资金需求程度进行对应的解析。最后是总结企业融资一系列的相关理论。

第二部分是对于生产类企业内源与外源融资方式的分类。并且对于生产类企业的主要融资方式及手段进行相应优缺点的解析，以及对影响企业融资方式选择的因素分析。

第三部分是对于安琪酵母股份有限公司的融资策略进行相应的融资规模、融资策略、融资风险等角度的案例研究。

第四部分是对安琪酵母股份有限公司融资状况做出评测，并且通过安琪酵母股份有限公司的融资策略研究，为我国其他公司融资策略方案设计做出积极的借鉴意义。

1.3.2研究目的

从企业的出生、成长、成熟再到衰退的这一生中，资金的作用无时无刻不影响着企业命运的走向。融资的方式、融资的成本、融资期限的合理安排以及融到资金的利用状况都是一个企业必须要考虑到的现实问题。因此，资金在企业发展经营的一生中扮演着举足轻重的角色。当然，生产企业的融资过程尤其受到环境等的因素影响：银行的贷款利率，融资的合规问题，上市融资、再融资的合格审批，债券债务的还本付息等的一系列因素都制约着企业资金的筹措。另一方面，一旦企业不能保证其资金链的顺利运行，那将会影响到生产经营的各个环节。

对此，本文的主要目的是通过经济社会中的融资理论，对企业的融资策略进行分析。通过企业经营的战略所需要匹配的资金规格进行时间、空间的合理规划。最后达到债权人与债务人，管理者与股东之间的利益相一致，缓解各方面的矛盾，从而使企业做到稳定、健康、可持续发展。

　　1.4研究过程和方法

1.4.1研究过程

首先对安琪酵母股份有限公司发展的历史各阶段的融资策略进行研究，分析融资与发展中各阶段、各个转折点的内在联系。

其次，通过现有的不同融资策略理论对安琪酵母股份有限公司的融资策略进行多方位、多角度的评价。

再者，对于公司所处的经济、政策、法律等的环境因素做出对应考量分析，以及安琪酵母股份有限公司在发展过程中融资的必要性与迫切性。

最后是对于安琪酵母股份有限公司的融资策略进行战略评价分析，总结融资经验，发现融资模式中的内在规律，以及得出适合大多数企业的融资策略安排方面的启示。

1.4.2研究方法

（1）文献研究法

文献研究法是一种最基本的文本写作方法。其注重的是对于参考资料的搜集以及整理，通过自己的理解以及参照方式，结合自身的模型、理论和灵感启发，将他人的成果以及先进的研究方法运用到自身的论文写作中。通过此方法，为本人在对生产类企业融资策略研究——以安琪酵母股份有限公司为例的论文写作中提供了大量的启发性资料，以及在论文的构思中提供了重要的线索。本文在阅读了大量该领域相关的学术研究成果充分运用了理论支持的基础上，结合了安琪酵母股份有限公司的实际情况，进行相应写作。

（2）定性分析与定量分析结合的方法

本文写作中运用了大量以定性为基础，定量来计算的方法。文章中首先对于安琪酵母股份有限公司融资方式的历史现状进行了案例分析以及相关指标列举，再对安琪酵母股份有限公司通过的多种融资方式得到的绩效数据给予定量分析。最后再对安琪酵母股份有限公司的融资风险进行数值分析，以及定性、定量地总结融资策略启示。

　　2企业融资策略理论

　　2.1权衡理论

权衡理论的产生最初源于上世纪七十年代中期。通过最优融资结构理论的论述，以及现实中的表明：公司相关的债券的成本增加，业绩风险也在逐渐增多，突出了债务量和税收减免之间平衡点的重要性。

尽管企业想最大化的债务，但是随着资产负债率的提高，公司不仅会产生大量的融资成本的支出，企业运营的未来不确定性也将增加相应的风险。公司将面临市场估值的降低，以至于破产风险也将会到达恶化的边缘。随着企业保持适当的平衡，优化融资结构，在债务与税盾优惠之间找到一个相对的平衡。也就是说，公司受制于上述理论的限制，为达到债券资金尽可能多，公司必须找到税盾优惠和债务成本费用之间的均衡点以达到最优化债务结构。

　2.2优序融资理论

优序融资理论是对MM理论的扩展，认为交易支出的各种费用会给企业的股权融资带来负面影响。考虑到信息的不对称，放宽了该理论的全部信息假设，即公司筹措资金一般遵循首先内部融资，然后是债务融资，最后才是股权融资。通过研究显示，当股价被高估时，企业主利用自身内部信息优势增发新股。当投资者认识到自己得到的信息与实际不对称时，投资者将降低对企业的市场价值估值，从而抛售公司股票降低投资价值预期。而内部融资的资金来自内部现金流量，其数值等于净收入加折旧损耗减去股利支付。由于内部资金的筹集不必签与外界署合同，所以我们可以忽略信息的不对称性，并且限制相比外源性融资少很多。因此，这是融资最常考虑的方式，而之后则是低风险公司债，高风险公司债，最终才是发行股票进行权益融资。

　2.2代理成本理论

据唐森和麦克林认为，委托人通过代理人为自己做出决策，给自身有利的服务，这就是所谓的代理关系。在组织环境中，这种关系十分常见。当事的每一方的，都希望实现自身利益最大化的前提下，采取行动。因此，这样的选择因素限制下，有理由相信以委托人的利益为第一的限制，将对于代理人来说不是首要选择。为了解决这一难题，委托人会采取下面的方法：第一：激励机制和监控代理人的行为，第二是对代理人要求提供相应的保证从而限制代理人的行为。由于代理人的决策导致雇主的损失或是产生了一定的费用，这就将其称为代理的成本。詹森和麦克林，为了探讨这一问题得出，公司平衡的所有权结构依赖于股权和债权之间的融洽关系。要想达到资本结构最优，就必须平衡两种融资制度的边际代理成本。

　　2.3项目融资理论

项目融资又称为项目贷款或者项目筹资，尽管各个国家对其都并不陌生，但是到目前为止还没有一个明确的公认定义。《X财务会计标准手册》(FASB)的定义是指对需要大规模资金的项目采取的筹资活动，借款人原则上将项目本身所拥有的资金及其收益作为偿还资金的来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑，这是因为其项目主体要么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的所有者(母体企业)不能直接追究责任，两者必居其一。根据克利福德·畅斯(Clifford Chance)《项目融资》一书的定义:“项目融资”，用于代表广泛的，但具有一个共同特征的融资方式。该共同特征是:融资不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产。在项目融资中，提供优先债务的参与方的收益在相当大的程度上依接于项目本身的效益。因此，他们将其自身利益与项目的可行性以及潜在不利因素对项目影响的关系紧密联系起来。

　3制造类企业融资策略方式与融资影响因素

　　3.1制造类企业主要融资策略方式

3.1.1银行贷款

银行贷款融资方案，该方案策略属于涉及通过间接途径获得资金部分。企业按照信贷的标准通过银行渠道进的行融资，为了确保银行资金本金的安全，银行将对企业进行尽职调查等活动。虽然资产质量与风险水平直接相关，但这意味着这笔融资额的大小。在融资过程中，供求双方存在着信息不对称的因素，由这些特殊特征决定着融资的额度、时间的长短以及还款的方式、担保物的标准以及核算。这将出现引导将来筹资还款时间的长期负债安排，关乎到赎回要求的期间。

基于上述几点考虑，可以看到不断发展健全的社会信用体系，为担保信贷机构提供了重要的参考依据。信用贷款是否普遍遵循风险管理的指引，或者可能会有大量的商业风险在某些未来的突发状况，总的来说银行都是试图避免的。在未来的银行融资业务中，银行将采取相对保守的方式，尽管这样做会导致预期回报率降低。所以在很多情况下，经济实力很强，并且企业目前处于稳经营的状态下，更加能够轻松获得来自银行方面的融资。

3.1.2企业债券

债券的发行条件涉及到票据程序，并且筹集时还要考虑诸多因素。但是，债券筹集的资金相比较其他方式筹集的资金而言，资金的使用期限更长，使用方式更自由，并且不会影响到股东权益。一般来说，XX、金融机构和公司是债务发行人。债务类型包括公司债券，金融债权和国家债券等。作为信贷工具，公司债券是与资金转移有关的发行人和承诺持有人的指标。如果一家公司的具体需求面临长期的巨额资金，在实际发行公司债的市场环境下往往是有效的筹集资金的方式，发行公司债券多是制造业公司存在的筹资方式。此外，还需要重点关注通过企业债务问题实现融资过程中的债券价格、息票价、收益率和还款期限。

3.1.3上市融资

一家公司成为公众公司，最大的好处来自于融资的便利。上市本身就是一次公开募集股份的过程，可以使企业获得重要的股本资金，充实资本。并且公开上市以后，在符合证券交易所以及证券监管部门规则要求的条件下，公司更是有许多融资方式可供选择，并且可以通过配股、增发、转使、优先股等方式进行再融资，也可以发行公司债券进行债务触资。一家优秀的上市公司能获得源源不断的融资，尤其是资本融资。相比较私人公司的资本融资，公众公司的资本融资更加便捷、融资规模更大、融资过程更加规范。同时，由于企业完成上市之后，其相关的企业经营资料都已经公开透明。因此，在融资过程中，投资者更容易了解和接受上市公司，而且在定价方面，也有更好的解决方案。

而且上市公司的股票一般有溢价，报据Wind数据的统计，1994一2009年的15年间两市A股平均市盈率(以上年年报为业绩基准）为39.67倍，沪深300为30.22倍。而非公众公司的定价则相对较低，比如天津股权交易所作为非公众公司的挂牌交易场所，其挂牌交易的股权的市盈率保持在6一8倍，对于未挂牌的非公众公司，其定价往往更低。

3.1.4股权抵押贷款、定增再融资

一般来说，股权抵押贷款是通过企业将自身的股份作为担保标的进行融资的一种贷款。这种情况下，企业的所有者权益是保持不变的。而融资对手方往往是大的券商投行，银行等金融机构。由于股权价值是在变动的，受到资本市场的影响，因此在进行股权抵押贷款的项目中往往是折价抵押。融资对手既债权人方为了规避风险以及当企业遇到还不起贷款时，通过公开市场拍卖或其他的手段将股权套现。

而定增又是一种不改变股本的融资方式，企业通过将自有的股权向机构等大资金对手方增发股权。相当于，是将库存中的股份拿到资本市场中筹集资金，而融资的对手方依据中国证监会的要求在一定时期内，其股权无法在二级市场上进行流通转让。

3.1.5其他

在金融工具创新爆发的年代，还有许多融资方式：例如信用证质押、承兑汇票短期融资，内资外债融资。当然，还存在着其他的众多适合制造类企业的融资策略方式。

　　3.2影响制造类企业融资的主要因素

3.2.1政策环境因素

国家出台的针对制造业的融资政策，例如在2016年江苏省发布了《金融支持制造业发展的若干意见》。对于好的企业，急需资金的企业予以金融方面的支持优惠。对于“僵尸”企业则进行抽贷、断贷等方式，使其退出贷款的融资市场。

3.2.2社会经济环境因素

当整个社会处于经济发展、创业投资热情高涨的时期。资金的来源以及筹资的难易程度都会得到各方面的支持，可以说是有个良好的社会发展环境。但是当行业、以及整个社会都处在萧条、衰退时，投资热情将无比低落。资金的筹集难度可想而知，再如何优秀的融资策略都将被打压。

3.2.3金融市场因素

货币政策、财政政策是经济市场上的两种最主要经济调控手段，而企业的融资策略也往往需要考虑到这些方面因素。当经济处于扩张性货币政策时，利率会变得很低，因此企业融资策略的成本也将降低，社会投资热情增大。相反的是紧缩性货币政策，利率将提高企业的融资策略成本也将大幅提高。而财政政策的考虑如出一辙，XX将出台税收减免等措施来提高企业的生产。因此，企业的融资策略将在一定程度上得到XX的支持。反之，当紧缩性财政政策时期，企业的融资策略也将在一定程度上受到政策等因素的影响。

3.2.4税收政策因素

当今中国国情提倡创业、创新，国家对于企业的发展尤其是科技型的制造业尤为关注。因此，在企业发展中政策的扶持在很大程度上促进了企业的成长。各种税务的减免、退返以及税务补贴等优惠措施，在很大程度上鼓励了企业的融资方式、规模的发展。

　4安琪酵母股份有限公司的融资策略研究

　　4.1安琪酵母股份有限公司的发展历程

安琪酵母成立于1986年,1998年3月由湖北省体改委批准改制为股份有限公司，2000年在上证所主板上市。公司以净资产折合股本6,920万股，上市后公司总股本为13,570万股。安琪酵母股份有限公司先后投产15000吨干酵母生产线、5000吨酵母抽提物生产线。并且先后在国内的伊犁、睢县、赤峰、崇左、柳城、滨州；国外的埃及设立分公司，2015年批准设立俄罗斯公司，2016年10月正式开工。

安琪酵母股份有限公司在30年间从国内的区域经济中脱颖而出，不断冲击新高度。截至2017年，安琪酵母股份有限公司已经成为全球第三大酵母公司，国内酵母制造行业龙头，完成了从默默无闻到全球领先的巨大转变。

表1 安琪酵母股份有限公司总股本变动情况表

数据来源：Wind资讯

从安琪酵母股份有限公司自上市以来股本变化的数据中我们可以清楚地看到：通过增资扩股，公司的规模在这17年间已经扩大了6倍有余，其本身从刚上市当年的5亿多的市值发展到市值超过250亿规模的大型企业。

　4.2安琪酵母股份有限公司融资的必要性

安琪酵母股份有限公司成立之初的一条生产线到四家公司联合重组在上交所A股上市，再到发展势头强劲地四处建厂、扩张。伴随着资本市场的发展与公司自身的不断成长、成熟，逐渐开始向大规模体量发展。

1989年中国股市刚成立，在第十个年头安琪酵母股份有限公司便成为当时股市整顿过后的第一批上市企业，并且在二级市场上流通了3500万股。按当时发行价3.22元每股计算，该举措为公司融资达到1.13亿元。并且这次上市融资策略为安琪酵母股份有限公司在2001年投产的15000吨干酵母生产线提供了充足的资金支持。

于此之后披露的募集资金报告使用情况中可以看到，安琪酵母股份有限公司通过融资策略的安排，先后发生了收购、建厂、海外投资等一系列生产扩张的行为。

融资的必要性最突出的是体现在担保贷款的一些项目上：安琪酵母股份有限公司在企业扩张的同时其本身的自有资金是有限的，无法单靠自有资金进行全国乃至海外的投资布局。资金链的决定性作用在制造类企业中体现得淋漓尽致，长期的项目建造不仅要花时间成本，资金成本也是严重的负担，通过单纯地向银行贷款成本尤为突出。此时，通过结合定增的方式进行融资也是调节融资结构，合理安排融资策略的形式之一。

　　4.3安琪酵母股份有限公司的外源融资策略情况及分析

4.3.1安琪酵母股份有限公司的外源融资策略情况

作为一家制造业企业，“现金为王”的理念始终会得到遵循。但是，公司的发展是循序渐进的，在经历初创期、成长和成熟期最后到转型或者是衰退期时各种问题就会层出不穷。因此，当企业所处的发展阶段不同其融资的策略方式、融资的金额大小、融资的期限长短都会受到不同程度的影响。

公司于2000年8月2日时进行了首发。由广发证券股份有限公司作为上市推荐人，海通证券股份有限公司以及大鹏证券股份有限公司作为主承销商的条件下，通过以每股11.88元募资总额41580万元，扣除发行的相关费用1501.3万元后，实际募资净额40078.7万元，最终在上海证券交易所挂牌上市。

公司于2009年8月25日在全国银行间债券市场发行了债券，主要用于埃及投资项目以及企业设立和科研设备的采购对于流动资金的补充，并且替换短期借款。发行单价为100元面值，募集资金总额为3亿元，募集的净额为3亿元。

公司于2010年7月1日定向增发作为股权激励计划，发行价为18.67元每股，募资总额为64685.16万元，募集资金的净额为64685.16万元。

公司于2010年10月25日在全国银行间债券市场发行了债券，主要用于补充营运资金的需要，偿还部分成本较高的借贷金额。发行单价为100元面值，募集资金总额为3亿元，募集的净额为3亿元。

公司于2011年8月25日定向增发作为项目资金，发行价格为34.5元每股，募资总额为81371.01万元，募集资金净额为79121.42万元。其中鹏华基金认购14.87%，大成基金认购了10.6%，工银瑞信基金认购8.59%，以及邦信资产管理公司、平安创新资本投资公司等认购了其余的65.94%。

公司于2012年9月18日注册了中期票据，发行单价为100元面值，金额为10亿元。在扣除了相关费用后净募集资金规模为4.985亿元，3年期限利率为5.68%。主承销商为招商银行，发行规模为5亿元。

公司于2016年7月12日在中国银行间交易协商会成功注册了超短期融资劵，其目的是为偿还银行贷款和补充公司本部及子公司营运资金。发行单价为100元面值，期限为27天，利率为2.8%。主承销商为招商银行，发行规模为6亿元。

公司于2017年8月2日,通过了证监会关于发行可交换公司债券的意见，并且向合格投资者非公开发行总额不超过3亿元的可交换公司债券。

以及公司在这些年间向商业银行借款用于子公司等的发展需要，上市十六年间合计质押股权借款金额为2904438.23万元。企业之间的商业信用方式，在财务报表中能够得出的通过以信用、合约为基础的融资、租赁等等。

表2 安琪酵母股份有限公司负债变动情况表

数据来源：Wind资讯

4.3.2安琪酵母股份有限公司的外源融资策略评价分析

（1）筹资规模解析

安琪酵母股份有限公司在外源融资的结构中，分为直接融资和间接融资。

直接融资种类较多但总体金额占比为12.31%。其中通过首发融资形式，一共筹集资金41580.00万元，占融资总额的1.25%。配股形式筹集资金0.00万元，占比0.00%。通过定向增发融资形式，一共筹集资金146056.17万元，占融资总额的4.41%。通过债券这类债务类融资形式以及租赁融资和商业信用融资的方式（预收货款均值2865.09万元），一共筹集资金222865.09万元，占融资总额的6.72%。

间接融资结构较为单一，主要是通过向商业银行进行抵押贷款的形式进行的融资。虽然结构比较单一，但是融资规模较大，在上市后的十六年中一共筹集资金总额达到2904438.23万元，占融资总额的87.62%。

由于租赁融资和商业信用融资的方式为在产负债表中的一项，因此可以从安琪酵母股份有限公司的年报中得出相应数据。

安琪酵母股份有限公司的预收货款数值整体趋势平稳上行，其规模也随着企业的扩张变大，在2016年其预收货款量已达到1.05亿元，由于是存量数据，因此汲取均值用于计算。但是表中可以看出，该内源性融资的数额随着公司的规模而增长，体现出协同效应。

（2）融资用途分析

从安琪酵母股份有限公司的年报中我们可以发现，公司的融资目的主要分为两类。

第一类是企业的生产运营需要。这类资金的需求表现在资金的周期性，周期短、次数较为频繁。并且对于该种情况，融资策略中通常是以间接融资也就是向商业银行进行贷款的形式融资。理由是银行的信贷需要抵押或者质押的形式进行，并且通过银行这个资金媒介来进行融资的间接融资方式能更快地到需求资金量。因此，普通制造类企业包括本文列举的安琪酵母股份有限公司，也是通过这种融资策略对日常的生产需要以及设备更新等开支进行短中期贷款，以此防止企业的资金链的紧张情况的出现。安琪酵母股份有限公司通过其出具的公告中我们可以发现，绝大部份比重是企业的生产经营的资金需要，以及部分的设备升级等日常资金使用需求。

第二类是企业的扩张发展需要。这类资金的需求表现在资金的需求时间较为漫长、资金的需求量较为庞大，比如新的公司设立、厂房建造以及生产线的购置。而这类资金的需求是无法通过商业银行的大规模融资，或者是融资较为困难。因此，企业通常是以债券的形式或者是项目融资、定增等的形式进行资金的筹集。而受制于这类融资的形式需要经过多种程序上的审批较为复杂并且费用支出较多，因此不大适合频繁进行。安琪酵母股份有限公司从其财务报告中能发现，上市、定增以及债券的筹资部分是用于企业借款中的偿还本息部分，更大的比重则是对于项目的投资。例如国内的伊犁、睢县、赤峰、崇左、柳城、滨州分公司的设立以及投产；国外的埃及分公司、俄罗斯公司。这些都是资金量十分庞大的项目，也只有直接融资的资金量、期限情况才能与之相适应和匹配。

（3）融资效用分析

评价一个企业的融资运用情况，最直接的方式是通过企业的净利润以及对于股东的分红状况。

从安琪酵母股份有限公司历年的统计数据中我们可以看出，公司的利润在2000年至2010年中是稳步提高的，之后的2011年至2013年经历了下降阶段，2014年开始又呈现出上升势头。并且分红的金额并没多大的趋势改变，整体上是平稳增加，并且在近年有大幅提高的趋势。

我们从该统计结果中得出，公司的融资策略整体上处于盈利状态，即正面效益大于负面效益的。而在2010年至2013年该阶段的情况解释为：安琪酵母股份有限公司通过这期间多次采取融资策略进行权益类、债务类融资，筹集资金进行企业的扩张以及项目的建设需要各方面资金的倾斜所导致的成本提高、净利润降低。

在项目建设中，生产线的建设以及其他的例如融资费用的支出并且产出还未进行的同时，将导致单方面费用的提高从而出现了净利润的降低。在项目陆续投产的情况下，由图中的数据可以看出2015年的净利润数量值已经恢复到2011年的程度，并且在2016年净利润大幅提高，由此趋势推断前期的融资策略投资是成功的，效益增幅为前期的两倍左右。

　　4.4安琪酵母股份有限公司的内源融资策略情况及分析

4.4.1安琪酵母股份有限公司的内源融资策略情况

（1）留存收益部分

由于留存收益部分为盈余公积金与未分配利润之和，因此可以从安琪酵母股份有限公司的年报中得出相应数据。

表3 2000-2017年安琪酵母股份有限公司留存收益情况

资料来源：财务报表计算所得

表中数据可知，安琪酵母股份有限公司内源融资策略中，留存收益部分处于递增状态。并且在2010年至2013年间的留存收益呈现出增幅下降的趋势，结合公司实际的营运状况可以得出，安琪酵母股份有限公司在进行重大项目投资的时候，不仅仅是通过外源融资的形式进行融资策略的安排，在内源融资中也进行了一定的资金投资占比。

（2）资产出售融资

由于折旧、资产变卖方式的内源融资部分为在现金流量表中的一项，因此可以从安琪酵母股份有限公司的年报中得出相应数据。从报表的的数据中能得出，在进行投资的同时该项目进行的融资也是同时处于增加的波段。可以解释为，企业为了新项目的投资需要融资策略中的各个项目进行协同融资，并且淘汰一些产能落后的生产设备。

在过去的16年间，安琪酵母股份有限公司通过该方式筹集资金总额已达到1609.73万元，该比例相对于其他融资手段的资金量占比来讲，较为偏小。

4.4.2安琪酵母股份有限公司的内源融资策略评价分析

安琪酵母股份有限公司的内源融资方式较为单一，除了留存收益和资产的折旧以及变现的方式，其他的途径几乎资金量少之又少以至于忽略不计。但是相比较外源融资的规模量，内源融资的金额数量只要外源融资金额数量的十分之一都不到。可以看出，公司的融资策略还是偏向于外源融资的方式，并且对于新项目的开展，外源融资依旧是主要融资策略安排。

相比较融资手段的成本来考虑，内源融资的费用是首选。但是由于制造类企业的资金量需求在很大程度上无法通过内源融资的方式来筹集，无论是时间的长短、金额的大小都是需要考虑的范围。因此，内源融资对于公司的成本控制、股权集中等方面虽好，但其短板却是十分严重。

　5安琪酵母股份有限公司的融资风险

　　5.1融资风险的指标状况

5.1.1资金清偿能力

资金清偿能力是指企业由于筹集资金而产生的债务是否有能力在规定时间内偿还的风险指标。一般主要考虑到的资金清偿能力指标包括流动比率、现金流动比率、已获利息倍数、销售净利率以及净资产收益率等。

表4 2012-2016年安琪酵母股份有限公司资金清偿能力指标

资料来源：财务报表计算所得

5.1.2资金利用能力

资金利用能力是指企业对于筹集的资金用于投资生产活动效率评价的风险指标。一般主要考虑到总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率。

表5 2012-2016年安琪酵母股份有限公司资金利用能力指标

资料来源：财务报表计算所得

5.1.3资本的保值增值能力

资本的保值增值能力是指企业在日常的生产生活中是否能够持续盈利，是对于企业的将来发展情况以及可持续经营状况评价的风险指标。一般主要考虑到主营业务比率、资本投入回报率以及总资产报酬率。

表6 2012-2016年安琪酵母股份有限公司资本的保值增值能力指标

资料来源：财务报表计算所得

5.1.4企业的财务结构

企业的财务结构是指企业对于筹资的债务安排、投资的运用以及各种资产的配置比率。合理的财务结构能给企业带来抵御外部竞争以及市场风险的能力。一般主要考虑到资产负债率、有形净值债务率、资本固定化比率以及长期资本负债率。

表7 2012-2016年安琪酵母股份有限公司资本的企业的财务结构指标

资料来源：财务报表计算所得

　　5.2融资风险的评价以及控制

5.2.1融资风险的评价

本文计算的是安琪酵母股份有限公司在近5年内的各类风险指标数据计算得出的结果。其中流动比率的均值达到了0.84属于较为低的，一般市场以2作为较为合适的比率。因此，结合速动比率的5年均值只有0.47抵于1的标准，可以大致得出的判断：公司对于短期债务偿债能力较差，存在一定风险。而已获利息倍数的均值数据较为高。并且在2013年资中投资期过后，企业的净资产收益率也成倍数提高，对此判断企业长期的债务偿还能力还具有较强的保障力。

对于资金的利用能力方面的数据，安琪酵母股份有限公司的总资产周转率尽管均值有待加强，但是其近期的趋势表现比较强劲，大有超过0.8的这个一般企业标准。并且流动资产周转率的均值有1.78属于较为高的数值，存货周转率也属于良好。由此判断，公司的资金利用能力较高，并且处在提高阶段。

资本的保值增值能力方面，主营业务比率为85.68处于较为合理的参考数值。相反的是投入资本回报率的均值却只有5.16，尽管在2016年其有了明显的起色但依旧偏低。最后是总资产报酬率的均值为7.63作为制造类企业，这个数值属于合理的范围。

在企业的财务结构上，资产负债率并未偏高，而在有形净值债务率中均值却超过了100，达到了120.72这将十分不利于长期偿债指标的提高。在资本固化比率方面均值较高表现出自有资本在长期经营中是风险偏低的，并且长期资本负债率也保持在了14.96的低位均值。

5.2.2融资风险的控制

安琪酵母股份有限公司需要选择适合其企业特质的融资模式，尤其是在长短期的债务安排方面。从数据分析的角度来看，公司对于长期的资本保障是风险较为低的，也就是债务偿还方面风险较小。但是数据在短期的债务风险方面却显示偏高，尤其是流动和速动比率，归结于现实中的原因可以理解为：近期由于投资过多导致无法在短期筹集更多的流动资金用于短期的风险调控，并且由于行业属性制造业的生产是债务较高的行业以及投资回收期较长，因此对于短期的债务风险就更为突出了。

安琪酵母股份有限公司对于企业投资安排需要尽可能做到循序渐进，即使机会再大也需要在保证资金链的前提下进行，防止由于资金链出现问题而导致生产经营出现不良反应。但是对于投资的方式来讲，公司的资金安排以及项目的选择无疑是优秀的，在短时间内将各类指标通过投资后的运营进行有效调整。最后，鉴于公司的短期债务风险提出的意见是：尽可能减少存货提高存货周转率以及拓展内源融资渠道进行短期风险的预防。

　　6结论

安琪酵母股份有限公司具有的多元化的融资手段。自2000年的上市以来，公司先后运用了发行债券、定向增发、商业贷款、以及留存收益投资等外源性融资与内源性融资相结合使用的融资策略为企业筹集资金，保守估计筹集资金累计总额已达到331.50亿元。

安琪酵母股份有限公司在这些年逐渐发展、确立起了具有结合自身特色的融资策略风格。偏好以债务融资及商业银行贷款为主，权益融资等其他融资方式为辅的融资策略。在很大程度上满足了作为制造类企业需要大量长期资金的需求，期间通过以商业信贷的方式维护日常经营资金链的供给。当然期间还有来自税收方面的政策方面的支持，作为农副产品的生产类企业，其利润的增幅很大程度上取决于边际效益以及XX的不定期政策补助。

安琪酵母股份有限公司在融资的需求上主要集中在两个方面。

日常的资金链维护，通过抵押贷款、信贷等能在短时间筹集到资金的融资策略，来解决短时的资金需求，包括原材料等生产成本的支付以及设备的维护消耗。特别是对于安琪酵母上市公司的属性，其流通股在二级市场上有很强的快速变现能力，因此相比较传统的非上市企业而言，其融资担保的可靠程度较强。用于企业的规模扩张、发展规划需要。对于这类资金需求的融资，往往要通过方式复杂的直接融资方式来进行资金的筹措。因此，在此之间往往会支出一大笔筹资费用以及由于筹资期开始到投资期结束的这一段时间内，安琪酵母股份有限公司自身的财务报表中的一些关键指标往往会出现大幅度的调整。调整之后的结果多数是影响到企业的短期资金运作，在数据上则是短期资金出现风险大幅度升高的现象。并且，在投资期结束后的一段时间内其指标也会明显回调、恢复有些甚至超预期。对于超预期的项目自然是投资成功后的回报得以提高的最好证明。而存在的一些风险控制上的不足则是短期融资与长期融资的安排。安琪酵母股份有限公司多数是集中在了长期的资金安排上，并且通过长期的融资偿还部分短期融资的债务本息，这就使得其在短期经营中的风险承受能力大幅降低，以及对于经济萧条等较为大规模的风险冲击承受能力不足。

在近十年的投资、筹资活动中，安琪酵母股份有限公司的筹资策略也开始发生一些创新性的改变。不但设立其公司控股的融资租赁公司，为其生产包装等衍生需求消费进行融资。并且通过向市场合格投资者进行项目融资，将筹集的资金用于海外的实地投资—俄罗斯子公司项目。安琪酵母股份有限公司在不断壮大的过程中通过各类融资策略为企业的生存、发展提供了广袤、富有的土地，这也为制造业的同类企业提供了很好的融资策略借鉴以及相应的风险、策略安排的启示。

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生产类企业融资策略研究 --以安琪酵母股份有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月18日

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