上市公司可持续性盈利分析——以桃李面包为例

[摘要]对于企业来说，发现并不是最终的归宿，终极目标是可持续、不间断的发展，而要想达到这种目的，最重要的因素是要提高企业经营的质量，保证在盈利过程中，有着良好的协调性，优化企业结构和经营模式。也就是说，企业需要制定合理的经营计划，并且要保证有效的经营，也就是进行盈利。随着我国经济水平的快速发展，我国国民也对面包有了更大的需求，面包行业有了质的飞跃，而桃李面包采用“中央工厂+批发”模式，依靠各城市的大规模中央工厂集约生产，通过深度分销到各大超市、KA、便利店、小卖部来售卖给客户，扩大下沉市场的占有率。其最大的优势就是大规模经济优势，标准化的生产可有效保证产品品质从而降低生产成本，是面包行业的领军企业。因此本文通过桃李面包的财务数据及其竞争优势等方面来分析桃李面包的可持续性盈利能力。其中财务因素选取了有关偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力四个方面的数据纵向或横向对比分析。还分析了其竞争优势及其竞争对手现状来对比得出桃李面包在市场上的地位从而更好的了解该公司未来的可持续发展能力，并对其短板不足提出相关建议。

[关键词]桃李面包；盈利能力；可持续发展；

绪言

​​​​​​​研究背景及意义
       截止到目前，我国面包市场的规模和需求量仅次于X。虽然近几年的发展速度放缓，但是仍然处于增长态势。随着面包行业的整体发展，面包的产品质量也在不断提高。面包也不再仅仅是让大家吃饱肚子的食品，而是已经成为了针对不同年龄层与不同体质的人群推出的不同类型食品。通过分析最近几年的数据发现，我国面包行业的销售收入在逐年上升，但是销售费用和管理费用却在不断下降，这说明面包行业有着非常好的发展前景，已经不需要做过多的广告就可以获得较高的收入。同时整个行业都在共同努力推动整个市场的发展，面包市场规模已经达到数百亿元。吸引了越来越多的创业者想参与该市场分一杯羹。

市面上有很多品牌的面包，整个面包行业门槛低，只要有手艺，无论是谁，都能进入到面包行业。但是如何成为一个能够长期发展、形成一定规模的面包品牌，是这个行业的从业者需要考虑的问题。桃李面包是我国目前为止非常著名的面包生产企业，它的生产和销售的模式与现在市面上的“好利来”、“面包新语”等面包店不同，具有很深的研究价值。桃李面包为了发展自身的面包市场，不断的积极进取，积极改进。桃李面包虽然在整个行业名列前茅，但是它的经营情况，并不是一帆风顺的。虽然整体的业绩一直都是向上，利润增长率也是每年上升，但是在开拓市场过程中，某些地区的桃李面包还是会出现亏损的状况。

因此通过对行业领军企业——桃李面包，进行盈利能力方面的分析，发现问题、解决问题。从而通过桃李面包一家企业引发对整个面包行业的思考。

研究思路
      第一部分：可持续性盈利能力分析的目的和意义。

第二部分：了解当前烘焙行业市场。

第三部分：桃李面包公司盈利能力的相关财务指标进行分析。

第四部分：影响桃李面包公司盈利能力的非财务因素。

第五部分：桃李面包公司盈利能力的总体评价及建议。

可持续盈利能力
       盈利能力是一个公司在充分发挥其自身资源的情况下，从事各种市场活动时的获利能力，它能反映企业的生产销售能力、营运效率、成本费用利润率、赚取现金能力和持续发展能力等，从侧面反映公司偿债能力的强弱，是经营管理状况的综合体现。就企业的发展来说，盈利是企业的最终目的，也是持续发展的最基础的助燃剂，只有保证公司有利润，才能保证财务目标的变现。企业追求的并不是暂时的、动荡的：短期的发展，而是与之相反的可持续发展，也就是说，企业不仅要盈利，还要持续盈利，提升盈利能力，为企业的持续发展创造良好条件。

如果一个企业拥有盈利能力并在3年或者3年以上都能够盈利，我们就称这个企业是具备可持续盈利能力的。就企业的本质来讲，无论任何活动的最终目的都是盈利。因此，我们可以从另一角度看待桃李公司的可持续盈利能力，也就是该公司在长时间内发展内部实力，包揽外界对公司发展有利的各种条件，内外结合，合理投资，使得公司在三年及三年以上的时间内都拥有盈利的能力。此前，行业与企业是探究可持续盈利能力过程中最主要的两个方面。要想探究影响行业的各类原因，就要将目光投向行业所集中的程度以及行业的壁垒这两点上。每一个企业都包含了众多的企业因素，例如开发新型元素、企业的名声：与企业盈利息息相关的利益共同体、企业的经营模式以及企业的员工安排和资源分配等等。如果一个企业的可持续盈利能力是可以得到认可的，那么它就可以长期保持稳定的发展速度，在外界产生动荡因素时可以减小外界对自身的影响，保证稳定的利润。盈利能力与可持续能力的联系密不可分，两者相辅相成。首先，想要拥有可持续盈利能力，就要先保证企业拥有盈利能力，没有盈利谈不上可持续；而可持续盈利能力的不断发展也可以使盈利水平得到不断的提升。也就是说，盈利能力是重要基础，而可持续盈利能力是反向的升华。

烘焙市场现状分析烘焙行业简介
       烘焙食品的原料往往是很简单的，只需单纯的面粉搭配酵母就可以，但是要想保证烘焙产品的口感，食用盐、白砂糖、鸡蛋、牛奶、添加剂和各种各样的其他材料就是必不可少的了。经过一系列的烘焙工艺，最终全部原材料组成了烘焙产品，十分方便食用。当前的市场中，越来越多的新兴烘焙品牌如雨后春笋般涌现，在市场中各自占据了不同的份额。国内的烘焙品牌越来越多，竞争也就越来越激烈，但是正因为这种趋势，反而使各个品牌同质化。作为烘焙产业中占比很大的一个部分，面包所占领的消费市场份额是很大的，也正因此，我国国民的生活水平被体现了出来，饮食文化的特点也被暴露了出来。与此同时，消费特点也随之被展示了出来。

近几年来，随着需求的不断增长，行业规模的不断扩大，我国面包行业在口味、种类、包装、生产技术等方面发展的飞快。面包的品种丰富，可以极大的满足不同年龄职业消费者不同的需求。从面包的生产工艺与保质期来看，面包可以分为长保、中保、短保三类产品。三类产品的消费属性、生产工艺，运营模式与利润水平都具有较为明显的不同，如下表所示：

三类面包特征、品牌及其消费特点

随着面包行业的逐渐成熟，满足消费者需求、关注产品升级与研发正逐渐成为行业共识。人们的生活水平逐渐提升，生活需求不断增加，又处于国家拉动内部消费扩大内需的社会背景下，面包对于消费者的吸引变得越来越简单，出于种种原因的影响，还有对于简单配料以及诱人口感的追求，如今的面包的保质期短已经成为了一个有利的竞争手段，长保质期面包增速乏力，短保产品的市场占比率持续提升，短保面包成为行业增长主要动力。

桃李面包公司简介
       沈阳市桃李食品有限公司是桃李面包股份有限公司的前身，1997年1月23日成立起来，迄今已有二十多年。公司主要的经营产品是面包及糕点、月饼，产品品类多，是一家致力于烘焙食品生产、加工、销售的综合性公司。该公司始终铭记初心：让大家爱上面包。企业对市场进行了清晰的探究，研究市场的实际需求，了解到现如今快速消费的趋势以及不断升级的消费结构，针对这些特点，对症下药，建立了效率高、品质好的多个生产基地，将服务提供给消费者，国家重点市场的绝大部分消费需求桃李公司都可以比较完美的满足，这使得该企业的企业知名度迅速上升，影响力迅速扩大，在国内面包行业奠定了十分坚实的根基。伴随着桃李公司的不断努力，多年来不断发展，它已经成为了遍布全国各个地区的知名面包品牌。

桃李面包在同行业中率先通过了ISO9001国际质量体系认证和ISO22000食品安全管理体系的认证。公司坚持注重产品的技术研发的初心，并引进国内外先进的设备、专业的生产技术、一流的生产工艺，生产符合国际标准、让消费者满意的产品。

桃李面包盈利模式
       桃李公司针对我国消费者进行研究，观察市场的走向，创新出“中央工厂+批发”的新型经营模式。到2019年末为止，桃李公司在全国范围内多个地区都搭建了大型的生产基地，在这种经营生产模式下，桃李公司相较于其他公司具有了很大的经营优势，面包的种类并不多，但口感的细腻和品质的优秀为桃李公司积攒了一大批回头客。在合理范围内扩大生产线，间接的降低了单位生产所消耗的成本量，在销售过程中，跳过过程中不必要的成本消耗，将产品直接卖给商场超市等等主体。与此同时，桃李公司的技术团队有着十分高超的业务能力，在开发和创新等方面都有着丰富的实战经验，这就为产品的优秀品质奠定了极其坚实的基础，公司的核心竞争力明显高于同行。截至目前，公司拥有37家子孙公司，全国各个地区建立了超过了24万个零售终端。目前，公司与许多大型商超如：永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等建立了稳定的合作关系，公司以已有的的市场为基础，向南方的市场进行进一步的开发。公司与该地区的知名连锁超市如：步步高、人人乐、新华都、佳世客、嘉荣超市等新建稳定且长久的利益关系，这为公司加快全国市场的拓展奠定了良好的基础。

桃李面包可持续盈利能力的财务指标分析

通过参考学习国内外相关研究的数据，综合评价质量和可比性，并结合桃李面包公司的行业特征、行业性质，选择了偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力四个方面财务指标来综合分析考量桃李面包的可持续盈利能力。

偿债能力
       偿债能力同样是企业核心竞争力的一个衡量标准，其含义其实就是企业是否可以在规定期限内将债务还清的能力。要想提升可持续盈利能力，就不能忽视偿债能力的提升。对于偿债能力的，往往通过流动比率和速动比率来评定。流动比率也就是流动资金，一个企业有多少流动资金可以随时转变为现金用作债务的偿还就是通过流动比率来体现出来的，如果一个企业的流动资金还债能力很强，那么它的流动比率自然就高，在紧急还债期间就能够达到目的。在企业所囊括的资产当中，除了流动资金，还有部分资金的流动性较差，例如存货等等。在速动比率中，会将这一部分扣除，在长期偿债能力上用资产负债率来评价。

偿债能力分析表

数据来源：中财网

从表中可知，2017年，流动比率变化的程度十分剧烈，速动比率的变化起伏也并不算小，是由于2017年桃李面包不断扩张华东、华南。西北等新市场，货币资金增幅大所造成的。通常情况下，流动比率浮动在2上下是属于正常区间，近几年来，这个指标桃李公司持续处在3及以上，并且已经形成了一种趋势居高不下，这种现象说明，桃李公司掌握着大量的流动资产，而公司的负债情况是远远小于流动资产的，这表明整个公司的经营战略是比较保守稳定的。从速动比率这一方面来看的话，5年来，虽然桃李公司的变化起伏较为剧烈，但是综合来看，都在1上下浮动，流动资产保有优秀的质量。如果从资产负债率这一方面入手的话，五年来，这一指标不断上涨，甚至已经超过了一倍，这一现象表明，桃李公司对于经营杠杆的运用是比较熟练的，并且行业内普遍的资产负债率在40％左右，说明桃李面包资产负债率相对较低，反应了企业的偿债能力强，经营较为稳健。桃李面包的负债总额近五年不断变多，在19年甚至发行了8亿多的债券达到了14亿多的高负债，来用于生产经营项目扩张计划，公司负债规模有所提升，但销售回款良好，经营性现金流较为充足，且流动负债占比高，短期偿债风险可控。总体而言，桃李面包的资产较高，负债较少，偿债能力在同行业中表现较好。

营运能力
       评判某个企业的营运能力高低也就是根据企业资源利用的情况判断该企业的资源利用率，这是评判企业运行情况、管理模式以及评估企业实力的重点因素，同时，可持续盈利能力则深深的受这一指标的影响。以下是选取几个评价营运能力的关键指标来对桃李面包及其同行业竞争对手元祖食品进行比较分析。

营运能力分析表

数据来源：中财网

从表中可以得知桃李面包的总资产周转率近年来不断加快，即公司利用资源效率高，营收能力强；而应收账款周转天数总体维持在29天左右，回款速度较久，营运资金较高；存货周转天数也基本稳定在12天，是该企业存货的一个最佳水平。而以连锁经营的代表元祖公司为对比，比较元祖食品的应收账款周转率，桃李面包的应收账款周转率较低，提起企业对于需要首款项目的资金周转效率的评定以及评判企业的经营管理效率好低就不得不提应收账款周转率桃李面包应收账款周转率低的原因有两个，一是因为桃李面包的经营模式，应收账款主要来自直营模式下的大型商场和超市以及部分经销商，而在连锁经营的模式下，大多是现买现付，所产生的应收账款数量较少。二是因为桃李面包给予下游商超和经销商的信用账期较长，与大型商超的结算期为1-2个月，与中小客户和经销商的结算期为30天内，说明桃李面包目前与下游的议价能力较弱，仍然处于市场渠道开拓和发展过程中；再看两家公司的存货周转率，桃李面包的存货周转率高于元祖食品，桃李公司针对面包领域主攻的是保质期短的面包，因此对于存货的保存与管理要高度重视，要想保证产品的质量，就要在存货这一关重点把握，这是公司能够正常的运行与发展的重要基础，桃李面包存货中商品余额较低，符合公司生产经营模式，由此可见,桃李面包对于存货的管理较好,经营效益带动流动,不会给企业管理造成大量积压。

盈利能力
      企业的最终目的就是盈利，因此盈利能力是衡量企业实力的一个重要指标，企业的发展需要资金，资金大部分来自于盈利。要想探究桃李面包公司的盈利能力高低以及盈利质量的好坏，可以从销售毛利率、销售净利率以及成本费用率这几个点来入手。盈利能力分析表

数据来源：中财网

从表中可以发现，桃李面包的销售毛利率近几年虽增长幅度不高但也是逐年上升，说明企业的盈利能力保持稳定。而销售净利率和成本费用利润率近5年的不断降低且均在2017年大幅下降是由于其主要是由于公司正处于扩张性阶段，对新开发市场的费用投入加大，且物流费用在销售费用中占比较大，并且2017年较之前增加了研发费用和销售费用，桃李面包为了更好的拓宽市场引进了一些国外机器来加快产品的更新，导致相关费用的增加。而净资产收益率基本维持在18%左右代表其盈利稳定，2017年跌至16.26%的原因是那一年的负债有所增加。每股收益基本是呈上升趋势，总体桃李面包盈利能力是稳定且持续上升的。

成长能力
       企业成长能力分析的含义就是通过企业在过去与现在的经营情况，以此为依据，预测企业通过不同种类的手段获取资金，对整个企业的规模进行扩大的能力。企业成长能力能够有力的体现出企业的经营发展与管理处在一种怎样的趋势中，能较好的体现和预测企业的发展前景。

成长能力分析表

数据来源：中财网

由表中可以发现桃李面包近5年的成长能力指标出现了大幅度的变化。总资产增长率呈现隔一年就下降到10%左右的规律，隔一年又是飞速上升的趋势，说明桃李面包的经营规模隔一年就会出现扩张，但是随着市场的饱和，该公司的扩张速度也渐渐变缓。净利润增长率近五年呈下降趋势是因为公司的规模不断扩大，但是总体还是正数增长说明桃李面包的盈利速度仍在上升。因而桃李面包的成长能力还是有一定的发展空间。

竞争对手比较
       2019年我国短保面包的行业收入约为170亿，桃李面包以29.4%的市场份额占据行业第一，剩下的几个短保面包巨头分别是；嘉顿占据市场份额6.47%，宾堡占据市场份额5.04%，达利集团旗下的美焙辰占据市场份额4.7%。

嘉顿嘉顿有限公司成立于1926年，在香港拥有90%的市场占有率，但在内地短保市场还处于初期阶段，而且嘉顿在渠道建设上比较缓慢，无法动摇桃李面包在内地的领军地位。

宾堡宾堡集团于1945年在墨西哥成立，是世界第一大烘焙食品生产企业，于2007年进军中国市场，并且宾堡集团采用同样是“中央工厂+批发”的模式，2018年收购曼可顿后，两大品牌联合抢占华北、华东市场，希望实现“1+1>2”的效果，缩小与桃李面包之间的差距，在华北地区对桃李面包产生了一定的威胁，但宾堡集团只有北京一个生产工厂，覆盖范围小，产能难以满足更大销售区域。

美焙辰达利集团于1989年在福建成立，2018年宣告进军短保面包市场，推出短保面包品牌“美焙辰”，大力进行广告宣传。2019年底美焙辰经销商数量达1000家、覆盖终端约8万家，增幅超过44%，全年营收达到8亿元。在配送上，达到了日配或隔日配，在价格上，其产品均价要低于桃李面包。达利食品的生产更加方便销售渠道更加简单，这使得在某些方面达利集团相对于桃李公司有着很大的优势，但是保质期短的烘焙产品对于货物的保存与运输都有着很高的要求，在这一方面桃李公司与达利集团的差距还是不小的。通过观察达利食品的网站可以得知，达利食品的生产基地分布在河北、广东、江苏等等全国共十三个地区，而桃李面包分公司在全国30多个地区都有着生产基地。除此之外，哪里集团针对保质期短的产品没有一套良好的销售渠道，对于保质期短的烘焙产品来说，销售对象主要是一线城市和二线城市的白领人群。但是，达利食品的销售渠道主要分布在三线城市以及四线城市，因此达利集团如果想在一线城市与二线城市占据一部分市场，就要升级产品和打造更高级的品牌。虽然美焙辰前期发展尚未成熟，但在竞争中后期，将会成为桃李面包的一强大竞争对手。

核心竞争力及其短板产品性价比高

桃李面包最初锁定的目标客户就是那些追求高性价比的大众消费者，以产品质量安全为首要任务，开发多种口味、多种种类的产品满足不同的消费需求，桃李面包公司的生产设备及其先进，在生产过程中注意生产的细节，对质量进行严格的把控这位公司生产适销对路的产品提供了重要的基础，保证了产品的质量，并借鉴过去的经验在生产过程中不断探索出最适合自己的生产工艺，降低了次品率，保障了产品品质。桃李面包的产品价格低有两方面因素，一是因为面包烘培行业的上游行业为面粉、油脂、糖等，这些产品是桃李面包的主要原材料，原材料产品价格直接影响到桃李面包的生产成本，桃李面包与主要供应商建立良好的合作伙伴关系，不严重依赖于某一供应商，凭借集中采购的规模优势具有较强的议价能力，针对不同类型的原材料实施不同的定价方式，例如面粉等基础原材料采取集中定价的方式，糖、鸡蛋、肉以及奶粉等等辅助原材料价格的变动起伏较大，因此可以采用实时定价的方法。从而能够获得更优惠的原材料，降低生产成本。二是因为公司直接将产品销售给大型连锁商超以及经销商等终端，减免门店租赁的租金以及店面人工费用，节约了很大一部分的销售费用，走薄利多销的路线。

品牌影响力
       国内面包的市场行业比较分散，在各个地区都有，但是著名的面包的生产厂商却很少。由于桃李公司注重产品的质量，把握消费者的心理，提供性价比超高的产品，使得桃李公司在众多消费者心中树立了领头羊的地位，有着较高的影响力，使得品牌的知名度得到了提升。当前来讲，细数国内影响力大且受到消费者追捧的面包品牌，桃李绝对是当仁不让的其中之一。2019年桃李面包公司入围了“胡润品牌榜”，品牌的价值已经超过了10,000,000,000人民币。随着知名度的上升以及消费者的纷纷好评，回头客越来越多，桃李公司的盈利也每日见涨。

营销网络和渠道
       桃李面包的渠道拓展经营成熟，将销售模式多元化，不只采取经销商的方式，还外加了直营销售。这样一来，各大商场与超市和桃李公司都有着十分稳定的合作关系，凭借着丰富的经验与良好的市场环境，桃李公司对于一线城市和二线城市的市场开发也没有停下，大大拓宽了销售的渠道，对终端进行了深刻的强化，自建了两级物流配送体系，一级物流将产品从中央工厂送到商超、分销站和经销商处，二级物流再从分销站、经销商处送至中小型超市、便利店等，在大部分地区实现了 “每日配送”，建成方面更完善、拥有更加完美的布局、高度可控、运营效率更高的终端销售网络，强化公司的竞争优势。

生产模式
       面包的保质期时间短、产品新鲜度要求高，是一种快速消费品。针对这种新型的消费需求，桃李公司创新了生产模式，“以销定产”，结合市场的实际需求时刻，调整生产的计划，所有的产品都有中央工厂统一生产出来。对于月饼，粽子，元宵等等节日特色丰富的产品，由于每年内产品的消费时间比较固定，因此桃李公司采用分阶段的集中生产，以上一季度的销售情况为基础，结合今年的销售计划和订单情况，安排明年的生产计划，在最大程度上，减少浪费，以及不必要成本的消耗。

扩张遇阻桃李面包地域划分收入构成

数据来源：中财网

上表是桃李面包公司按地域划分的收入构成，可以看出。桃李面包的收入增长主要来自于东北、华北、华东和西南地区，对于华南、华中、西北地区而言，由于桃李面包采用的终端广告投放策略，使得桃李在新区域品牌入驻时间较晚，这些区域已经发展出成熟的其他面包品牌，且由于短保面包的产品属性，它的生产需要采用基地+市场的模式，导致桃李面包的前期投入成本高，挤占市场压力大，截止2019年上半年，桃李面包38家子公司中有18家亏损，其中江苏桃李、深圳桃李、福州桃李、武汉桃李、南昌桃李、东莞桃李等亏损额均超过200万元，因此桃李面包在未来将面临较严峻的考验。建议桃李面包可以从加强产品品质、打造优势品牌和改善服务体系三个方面入手。

线上销售乏力
       随着科技的发展，人们的消费方式也发生了转变，线上购物、直播带货、货到家门的消费方式更受现在消费者的青睐，商超严重受到电商的冲击，作为桃李面包的下游行业同样也影响了它的扩张。桃李面包虽然在2017年就入驻线上销售平台，但由于桃李面包的销售渠道更多集中在线下，因此线上销售收入不乐观。同比之下，三只松鼠、良品铺子、百草味等大品牌抓住短保面包线上销售市场空缺这一机会，抢占线上市场。因此桃李面包要利用互联网做线上线下综合体的新销售渠道，桃李的模式具有配送及时的优势，能够更好地发展线上新渠道，借助直播业务加强品牌影响力。

产品同质化
       随着近年来国内烘焙行业的迅速发展，产品同质化现象在烘焙企业愈演愈烈，这种同质化现象还影响了营销同质化、管理同质化和战略同质化这三个重要方面，桃李面包在口味、用料、外观等方面和其他品牌的短保面包大同小异，产品差异化小，抑制了桃李面包的发展。因此要注重创新，通过创新推进产品差异化，做好市场细分工作，通过市场调研了解多种多样的消费者对于不同产品有怎样的需求，推出新产品。了解消费者的一些对产品的现状，作出调整，针对产品的种类以及产品的配料等方面，尽量满足消费者不同的需求。公司还要加大对产品创新的投入，推动产品用料创新、开发新的产品口味，将传统的产品进行形式上的创新与制作。

食品安全问题
       烘焙企业是食品行业中的重要部分，其最核心最重要的就是食品安全问题,近几年，国家对食品安全越来越严格，国内的食品安全在一定程度上有了保障，但是仍然有一些居心不良的人贪图利益，不顾道德，不注重产品的质量，生产出有害消费者健康的食品。从目前情况来看，桃李面包没有出现过食品安全问题，未来是否会有类似的情况还需要进一步的观察。

总结

通过以上多方面分析可以看出桃李面包的经营状况良好，企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力各方面都发展的不错，桃李面包的核心竞争力具有一定的优势，符合其自身产业模式的需求，在面包行业发展前景良好，在目前同行业还未有可匹敌的对手，全国布局战略依然在与时俱进地布置着。在这样的时势下，桃李面包的发展道路一片光明，想要进一步发展还需要不断完善产业布局，发挥好协同效应和规模优势。桃李面包企业还应继续充分发挥产品在“短保烘焙”上的市场优势，将企业打造成为具有鲜明定位的大众品牌，跟上时代发展潮流，与社会舆论导向紧密结合，研发更多品类的产品，及时对不同品类面包的营养成分、口感、保质期等方面进行调整，不断提高自身性价比，以此赢得大众市场。

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上市公司可持续性盈利分析——以桃李面包为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月21日

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