华谊兄弟财务风险识别与控制研究

摘 要

近些年,影视娱乐行业大量民间资本不断涌入,影视产业公司数量不断激增,这使得影视行业内部资本竞争不断加剧。在宏观政策与资本市场的双重强力调控下,影视娱乐行业近三年都在持续调整中,整体业绩表现不佳。

本文以华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称华谊兄弟）为案例，2016年至2020年间的财务报表所述为研究基础,对其历年财报所述中财务状况和运营范围进行了分析，从营运、投资、筹资和现金流等方面识别其财务风险，主要有存货变现能力有待提升、资产流动性减弱、资产利用率较弱、债务结构不合理、盈利质量不高、现金流量阶段性不稳定等风险。最后从提高周转率，提升营运能力；合理安排债务组合，优化资本结构；以风险为导向，加强现金流量管理；加强内部控制与监督，提高企业现金的使用率等方面为华谊兄弟如何规避相关财务风险问题提供参考。

关键词：财务风险；财务报表；经营风险

1绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

过去几年，视频播放网站快速兴起后也使得大量的外部创业资本快速涌入，催生了一大批外资公司低门槛投资进入影视娱乐行业，影视公司数量爆发式增长令行业竞争加剧、行业集中度高。在宏观政策及市场的双重强力调控下，影视娱乐行业近三年都在处于持续快速调整中。2020上半年由于行业结构深度整合调整以及叠加疾病疫情严重影响，多家影视企业破产、降薪、裁员。据此前天眼查的相关数据分析统计结果显示，截至2020年6月19日现在从事与影视娱乐产业业务相关的上市企业公司在中国大陆已有1.23万家影视产业公司注销或者吊销。

Wind影视娱乐概念板块中共30家上市影视公司，2020年一季度出现亏损上市公司也多达20家，占总数的近70%。其中华谊等多家上市公司已经连续亏两年。

在目前我国，影视类的上市公司已经多达上百家，华谊兄弟是其中六家总市值超百亿元的中国上市影视公司之一。华谊兄弟1998年前曾投资著名电影导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文当年导演的影片《鬼子来了》后逐步确立了中国影视娱乐行业的龙头领导地位，2015年时公司总市值逼近800亿元达到公司股价最高点。2015年以后中国电影票房业绩增速开始放缓，到了2018年，受到影视娱乐行业宏观政策及《江湖儿女》、《狄仁杰之四大天王》等几部中国电影票房不景气等不利因素双重影响，华谊集团兄弟电影业绩减速，惨遭票房滑铁卢，甚至市值蒸发188亿元。2019年1华谊兄弟的亏损进一步扩大了范围，净利润为负39.6亿元。到了2020年时在疫情严重影响下的该公司全年净利润进一步出现亏损。年复一年的财务亏损，华谊集团兄弟的公司债务压力越来越大，通过作为华谊兄弟实际控股股东、实控人王忠军、王忠磊多次卖画卖房、多次质押公司股票的一系列花式自救，也可以看出国内影视行业深陷寒冬。

1.1.2研究意义

为了有效帮助影视娱乐产业龙头公司更好地正确应对财务风险，在影视行业艰难发展时期不断探寻一条可持续发展之路，本文将基于近年华谊娱乐兄弟2017年到2019年财务报表统计数据，对近年华谊兄弟历年财报所涉及表现出的偿债能力、盈利能力、营运能力等重要指标进行做出深入分析，判断其经营状况并推断其成因，为上市影视公司规避财务风险提供参考。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究现状

在国外，财务风险分析最早用于十九世纪末X银行信贷控制，银行家们分析贷款客户公司的财务数据，计算其速动比率等指标，以此判断是否贷款给公司。1919年杜邦公司提出杜邦分析法，以财务数据指标与权益回报率之间的关系分析企业经营状况及财务风险，此后杜邦分析体系成为管理者与投资者经营管理企业与投资时使用的重要方法。2002年哈佛财务分析框架被首次提出，成为目前备受业界关注的一种新型企业财务数据分析方法。哈佛财务分析理论框架在企业财务指标综合分析的理论基础上综合考虑分析企业所在地处内部经营管理环境的外部发展机遇与潜在威胁，及分析企业自身内部所处经营环境优势与劣势。并从企业发展战略、财务与发展前景三个方面深入分析企业经营发展状况、预测企业未来发展方向。

Bonnie（2013）为了对传统财务数据分析过程中存在的数据采集问题进行有效改进，进行了金融风险管控框架的根本性制定，主要从数据收集、模型构建以及财务风险分析等多个层面出发展开研究。

Alessandro Zeli（2014）在对意大利企业财务比率进行分析的过程中，对动态风险因子综合分析法加以运用，通过研究指出可以通过效率指数、财务杠杆指数等对企业财务风险进行有效预测。

Robert Scapens(2019)研究指出，企业在财务风险管控的过程中，需要进行企业利益的最大化创造，企业财务风险管控与企业运营之间存在的紧密的关联。需要对企业内控体系做进一步的优化与发展，对企业财务风险进行有效防范的基础上创造最大化的企业效益。

Kubick(2018)研究发现进行财务预算机制的编撰，可以对财务风险进行有效防范。

Ail Serhan Koyuncugila 和 Nermin Ozgulbas(2017)在研究过程中对数据挖掘技术进行利用，实现财务风险监测预警模型的相应构件，指出可以通过监测预警模型对企业存在的财务风险进行对策的针对性制定与实施。

1.2.2国内研究现状

国内财务报表分析应用较晚，且最初对财报的分析仅停留在偿债能力与经营绩效方面，对财报的分析不够全面。改革开放后，随着经济的发展众多公司兴起，财报分析方法技术才逐渐完善。

吴桐（2018）中国企业的迅速发展使企业财务风险控制成为财务管理中的一项重要任务。企业的市场竞争力和市场营销能力会对企业财务风险管控产生正向影响。XXX背景下企业需要高度重视的一项工作，就是实现企业风险管控能力的全面提高。

韩冰（2018）在我国社会主义市场经济快速发展，却也使得我国上市公司财务面临着越来越大的风险以及挑战。由于我国社会经济发展环境变化复杂多变，在我国上市企业公司日常经营管理过程中，其日常财务管理活动往往存在一定的风险不确定性。因此，对一个上市公司在业务经营过程对其中的一些财务风险问题进行有效控制防范是十分必要的，采取有效的财务风险控制防范措施往往可以帮助一个上市公司更好地有效规避它的财务经营风险。

罗萍(2018)研究指出企业在发展过程中不可避免的会存在各种财务风险，企业财务管理模式会对企业财务风险产生直接影响。如果企业的财务管理模式没有及时的做相应调整，会增加企业的财务风险发生率。在财务信息分享的模式背景下，进行财务预算体系的全面构建，实现财务管理信息化水平的进一步提高，使得企业在发展过程中的财务风险可以降到最低。

黄敏(2018)在互联网企业发展过程中的财务特点做了针对性的探讨，强调要从投资渠道、现金流量获取以及盈利模式转变等多个角度出发进行财务风险管控对策的制定与实施，使得互联网企业在发展过程中可以妥善的对可能出现的财务风险进行有效处理。

元媛(2019)指出在经济发展的大背景下，企业会面临各种财务风险，企业需要从供应链管理以及存货周期等多个角度出发，实现自身盈利能力的全面提高，有效的对风险进行防范。

1.3研究方法和研究内容

1.3.1研究内容

第一部分，绪论。结合参考文献探究研究背景，介绍国内影视传媒行业近年来发展趋势，以及财务风险分析在影视公司中的应用。简单阐述财务分析对影视公司规避财务风险的意义、国内外研究现状、研究方法和内容。

第二部分，概念界定。财务风险识别与控制相关理论基础，包括财务风险的概念、特征与类别；影视公司财务特征与财务风险。

第三部分，华谊兄弟概况。概述公司情况及运营范围，并从资本结构、经营成果角度进行财务分析。

第四部分，华谊兄弟财务风险识别。主要从营运风险、筹资风险、投资风险等几个方面识别华谊兄弟存在的财务风险并分析其成因。

第五部分，加强华谊兄弟财务风险控制的措施建议。首先从公司治理层面如何正确加强公司风险控制；其次，在业务层面阐述加强营运风险控制、筹资风险控制、投资风险控制和现金流量风险控制的具体建议。

第六部分，结论与展望。总结华谊兄弟近些年的财务风险与成因。参考影视行业整体形势，尤其是2020年国内影视业发展，结合华谊兄弟2020年票房等营收情况，做出未来对华谊兄弟经济发展的希冀与展望。

1.3.2研究方法

文献查询法。首先通过国内外相关文献了解影视公司近几年行业背景、国内外多家知名影视公司盈利情况及其财务风险。之后从新闻稿等了解2020年新冠肺炎疫情对国内外影视公司经营的影响。在文献信息收集过程中学习并整理相关财务风险分析知识点。详细了解华谊兄弟今年财报、公司经营动态。最后结合行业背景、政策影响等因素与华谊兄弟自身发展经历、公司组成，对华谊兄弟2017至2020年度财务报表进行分析，探究其潜在财务风险及相应防范应对措施。

案例分析法。本文以我国国内最具有重要代表性的影视制作公司之一的华谊兄弟为案例，结合其年报中公开的财务数据与新闻媒体报道的经营动态，探究其风险成因。并结合最新政策与影视传媒行业趋势预测其未来经济发展。

财务指标分析法。文化传媒企业的财务风险主要体现在其筹资、投资、营运及现金流活动中，本文研究分析了华谊兄弟在盈利能力指标以及现金流指标等各个方面存在的财务风险，并根据公司特定情况提出相应建议。

2概念界定

2.1财务风险

2.1.1财务风险的概念

企业的重大财务经济风险主要源自于企业生产或者经营发展过程中，一定经济条件下，或一定一段时期内无法对企业的未来发展情况以及整体市场环境进行精准预测，存在一定的不确定性。最终导致企业预期的发展与实际发展之间存在一定的发展差距。企业不得不面临一定的财务经济损失。可以从狭义层面和广义层面出发，对财务风险的概念进行理解。狭义的企业财务筹资风险一般是泛指筹资风险，指的是企业由于负债过多，在债务偿还方面面临的较大的难度，存在一定的不确定性。当银行保持恒定的利率，企业缺乏足够的盈利能力时，预期资产收益率与债务利率之间存在一定的差距，无法高效的进行债务资金的使用，最终导致企业在发展过程中会出现资不抵债的情况，增加了企业的运营风险。一般当企业有着较大的财务杠杆系数，使企业面临的风险也会相对较大。财务风险从广义层面而言贯穿在企业各个资金运作环节，在企业经营发展过程中，企业所处的内外部环境都会对企业的财务状况产生影响。财务风险从广义层面而言包含了企业结构、财务流程管控上、财务制度等维度方面，既有自发原生性的风险，也有触发再生性的风险。因此广义的财务风险是一个全面而综合的概念。企业的财务活动包括资金营运活动以及筹资活动等。本文重点研究的是广义层面的企业财务风险，对企业财务管理相关理论进行运用，识别华谊兄弟的营运风险、筹资风险、投资风险以及现金流量风险。

2.1.2财务风险的特征

首先，在企业经济活动开展过程中财务风险是一直贯穿的，财务风险的存在具有一定的客观性。在企业经营以及财务管理活动的全过程都会存在财务风险。管理者的个人意愿无法对整个发展过程进行改变，无法对财务风险进行完全规避。因此企业财务风险本身具有一定客观性；第二，财务风险本身具有相互关联性，由于企业财务经营和管理活动中存在的财务风险之间是存在紧密关联的，需要多部门配合，从各个环节出发，做好财务风险管理工作。第三，不确定性，财务风险的影响因素、风险发展规模以及风险的影响程度等都具有一定的不确定性，由此使得企业的财务风险具有一定的不确定性；第四，可控制性，财务风险虽然存在较大的不确定性，但是可以对财务风险进行有效评估与预防，企业可以通过风险识别与评估操作，对企业可能发生的财务风险进行有效防范。

2.1.3财务风险的类别

营运风险，医院风险主要包括资金回收风险、资金管理与结算风险等。可以将货币资金管理风险分为短缺使用风险、安全使用风险等。资金回收风险指的是银行在对资金进行回款时，在回款金额以及回款时间方面存在一定的不确定性，由于没有妥善合理的进行资金管理，导致企业在产品销售以及产品生产等环节出现了资金周转问题，严重的甚至企业在发展过程中面临了一定的经济损失，最终增加了企业的应收账款风险。存货结转风险指的是由于企业没有有效的进行企业存货管理，使得企业的存货周转速度，脚脉出现了存货滞销等问题，增加了企业的成本损失。筹资风险。企业为维持日常生产经营或扩大经营需要从外部筹集资金。筹资风险指的是企业没有对借款进行合理使用，使得企业在发展过程中陷入了发展危机。企业对借款进行了过度使用，导致企业在贷款偿还时期没有足够的金额进行贷款本息的支付。部分企业在发展过程中出现了资金链断裂的情况，无法对企业的债务进行及时偿还，严重的甚至导致企业出现了破产的情况。企业缺乏合理的长期债务和短期债务结构，一定程度上增加了企业的债务压力，使得企业面临了较高的财务风险。除了企业内部因素会对企业发展产生影响之外，国际经济形势以及国家的经济政策等因素都会对企业的投资产生影响。第三，投资风险。企业在投资活动开展过程中会受到市场需求以及国家政策的影响，最终出现决策失误或项目运行发生不可预效率一般处于较高的水平。

第四，现金流量风险。企业在生产经营过程中，由于资金的流入和流出之间存在一定的时间差，使得企业不可避免的会面临一定的财务风险。

2.2影视公司财务风险

2.2.1影视公司财务特征

具有“轻资产”的特征。影视企业在发展过程中投入的资本占比较大的是流动资产，固定资产相对有限。影视企业主要在前期需要投入大量的成本用于剧本制作，以及片场职工的劳务费的发放等。在作品拍摄前期以及作品制作过程中，需要对专业的设备道具进行使用，一般通过租赁的方式进行道具设备的获得。所以饮食致病企业在前期不需要进行固定资产的大量投入，公司主要的运营管理模式是轻资产模式。在企业运营过程中，前期资产的占比达到80%，在总运营成本当中，后期的审核和发行资金投入占比只有5%~10%。主要在一二阶段会出现大量的资金流出情况，但是资金流入只发生在第三阶段。由此使得影视企业在发展过程中，存在前期资金投入和后期成本支出之间存在不均衡的情况。影视企业的业务经营流程对企业的资金投入类型产生了决定性影响。影视企业一般需要提前对立项项目以及作品制作进行大量的资金支付，由此使得整个项目能够得到正常开展。在公司现金流量表上会发现公司在特定时期内现金流出比现金流入超出很多，企业会出现负净流量。影视娱乐行业的发展特点，使得已是企业需要通过持续投资的方式，对营运资金进行有效补充，由此使得业务生产能够得到正常开展，影视企业要想实现业务规模的扩大，需要不断的进行资金筹集。成本费用攀升。我国物价水平最近几年年呈现稳步增长的发展趋势，各大影视机构都不断的进行优秀创作人员的争夺，一定程度上加剧了整体市场的竞争。影视作品的制作成本也在此背景下得到全面提高。各大影视制作企业面对激烈的市场竞争不断的在实现市场影响力以及作品收视率的提高，开始对大制作经营战略进行实施，在作品质量提高的同时，也显著增长了作品的制作成本。收益不确定性大。在我国影视交易市场上，一般由节目制作成本为基础进行发行价格的合理确定。发行方需要与电视台做好沟通交流，电视台会以电视剧和综艺节目的收视率以及关键人员的知名度等为依据，对电视剧和综艺节目的价格进行判断与衡量。各方面外在因素都会对发行价格产生影响，譬如国家政策、突发事件等。如果没有很好的发行价格，会导致无法有效的进行成本收回，对市场发展情况进行分析可以发现，大部分影视作品的发行价格不是很理想。存货金额较大。影视制作企业一般有着较少的固定资产，大部分资金都用来进行作品的拍摄，在大量生产的同时会增加企业的存货。伴随着我国影视制作作品的不断进步与发展，各大影视企业在经营过程中的一大重要资产，就是存货。我国很多影视制作企业和影视发行企业有着较大的存货成本占比，产品制作过程中的制作成本在拍摄完成后都会成为企业的存货。应收账款余额大。两方面因素会对企业的应收账款余额产生影响。第一，应收电影款。在电影上映之后，影视企业会以票房收入为依据，将一部分收入划分为院线的分成款，一般在电影放映之后，能够对这类应收款进行收取；第二，应收电视剧款。影视企业会向电视台进行电视剧播映权的售卖，一般需要在一年后才能对收入进行确认。

2.2.2影视公司财务风险

首先，传媒行业文化相关产品的盈利性处于不稳定状态中。传媒企业的文化产品仅仅作为一种精神上的物质文化产品，具有区别于其他行业产品的特殊性。文化产品最终能否快速获利很大程度上还是取决于整个消费者和群体的文化偏好。并且影视公司文化产品的市场投放受广电总局等有关部门政策影响。作为影视文化传媒文化行业的领先者要善于勘察消费者偏好和市场需求，并能够随着实时事件和政策不断的变化调整更新产品的运营内容，因此影视传媒公司的新产品以及盈利模式具有很强的市场不确定性。

第二，筹资也存在一些风险。因为影视文化产业影视产品属性不同于其他行业产品，所以在对部分大型文化影视企业产品加工、采购和生产时，必须要先花费一定资金对机器设备、原材料等购置。譬如，大面积场地的租赁等。为了把这些资金如期支付，不能用打印的一张欠条这种方式拿出来直接借钱用以应付供应商。因此且前期企业通常需要大量的现金流量的投入并用来努力维持前期现金投资，并且企业主要用于销售或生产各类产品的长期经营效益情况。所以，必须对资金募集这一问题展开深思。譬如，在影视文化企业对电视剧或电影录制时，整个过程对资金的需求较大，入不敷出情况较为常见。但是，在对这类型文化产品外销时，如电视剧、电影等产品的销售，企业所获收益具有周期性特点。换句话说，只有经过一定的时期，企业才能顺利拿到资金利润。企业自身只有做到资金链充裕，才能使生产链保持常态运作。一般来说，筹资主要以以下两种方式为主：第一，借助债券产品、股票的发行入驻股权市场，达到筹资目的；第二，向商业银行等金融机构递交小额借贷申请，以此获取资金。但是，企业所筹集的资金能否如期清偿呢？假设一个传媒企业产出的产品盈利能力较差，那么债务如期偿还的希望就越渺茫，债权人合法权益始终处于被威胁状态中。

最后，资金管理模式过于局限。最近几年，传媒企业收到了来自风投的大笔资金支持，是传媒企业发展前进的坚实后盾。但是，立足于传媒企业表征，传媒企业业务覆盖范畴过大。在全国各地，均设有子公司。但是，在做出投放资金决策时，必须获取总公司的批准，才能继续下一步的投放行动。这一过程，存在一定的优劣。个别时候盲目向子公司注资，而不考虑子公司实际发展情况，极其容易陷入调度难的境地，导致子公司资金耗损较大。鉴于此，企业应准确把握平衡点，有效抑制风险出现。

3华谊兄弟财务现状分析

3.1华谊兄弟公司简介

华谊兄弟传媒股份有限公司（深交所：300027），由王中军、王中磊兄弟在1994年联合创立，是我国一家闻名的综合性娱乐集团。证监会创业板于2009年九月底出台审核委员会公告，华谊兄弟获准上市，使之成为了首家获准上市的影视公司。2009年10月30日，华谊兄弟传媒股份有限公司在深圳创业板上市，发行股票420000万股，每股发行价28.58元人民币，共募集资金1200360000元人民币，被称为“中国影视娱乐第一股”。

华谊兄弟现阶段经营业务分为三大模块，分别是品牌冠名授权、影视娱乐、互联网娱乐和实景娱乐。不仅如此，还持有相关产业项目投资。旗下公司有主要专业生产电视节目的华谊兄弟电视节目事业有限公司、新中国最早进行商业化电影制作的民营电影公司之一的华谊兄弟影业投资有限公司等。全力打造中国电影产业完整产业链，华谊兄弟先后进入多家影院开展放映业务，至今已于全国一、二线城市建成并投入运营30家影院。

公司于2020年整合现有资源，全力启动“实景+影视”的新商业模式，希望以此走上可持续发展之路。对影视业务持续开拓，不断推出优质影视作品，构建IP上下游全产业链，开拓多元化变现途径。一直以来，公司在业务经营上强调“重品牌、轻资产和强运营”的理念，不断强化自身变现能力，开拓下层渠道，打造一流的文旅融合业态。公司积极优化资产结构，持续整合优化资源配置，集中优质资源巩固和提升公司主营业务核心竞争力。

3.2华谊兄弟财务现状

3.2.1资本结构分析

华谊兄弟资产总额五年内减值51.63%。2020年资产总额960234万元，相比上一年减少11.34%，流动资产、非流动资产分别占比32.01%、67.99%。流动资产每年减少，尤其2018至2019年流动资产占资产总额百分比减少11.37%，2019年相比2018年流动资产总额下降56.85%。非流动资产占资产总额百分比总体呈增加趋势，但实际金额却每年减少，尤其2019年非流动资产金额相比2018年减少28.73%，2020年非流动资产金额相比2019年减少16.02%。16-20年间总资产急剧缩水，公司目前的总资产趋势走向并不乐观。

表 1华谊兄弟总资产构成情况 单位：（万元）

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

根据表2流动资产构成情况可知，首先2020年公司应收账款较报告期初相比增长195.92%，主要是因为公司影视剧项目上映确认收入，对应的应收分账款尚未收回所致。公司可能面临应收账款余额较多的风险，而各大电视台、院线、网络平台等是公司重要的期末应收账款欠款客户。尽管这些客户信用记录良好，资金实力强，应收账款坏账风险较低。但是，这并不代表坏账损失风险完全没有。第二，从最近三年数据看，存货逐年减少，2020报告期末和报告期初相比，公司存货下滑33.28个百分点。追根溯源，公司影视剧项目上映结转主营业务成本是其根本原因。

表 2华谊兄弟流动资产构成情况 单位：（万元）

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

从负债情况看，华谊兄弟在2016年时负债高达百亿。在2017年-2019年时，负债情况有所好转。华谊通过抵押股份套现的方式来对债务偿还，把资产负债率稳定控制在45%左右。在2020年时，华谊的负债总额中有70.82%是流动负债。照目前看，在今后的数年，华谊需要背负巨额债务。在此，笔者要切实说明一点，华谊公司的现金等价物和现金连续四年呈负增长走向，这代表华谊公司流动现金流量越来越少。在对华谊公司现状研究后得出，最近几年，华谊公司经营情况不佳，面临巨额债务，公司的大半产业都被用来质押还债。在今后的经营发展上，华谊公司要三思决定。

表3资产负债表 单位：（万元）

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

3.2.2经营成果分析

2020年实景娱乐和品牌授权板块相加共12，489.68万元收入。和2019年同期相比，上浮260.16个百分点。在2020年时我国积极贯彻疫情防控政策，苏州、海口、郑州、长沙等地实景项目大约在三月左右相继复苏华谊兄弟传媒股份有限公司开园。公司积极对多样化、高品质IP的引入机制建设，补充优化IP高品质落地流程，对不同场景定制差异化内容产品的能力进一步提升，为实景项目赋予浓厚的华谊兄弟特色。在报告期内，完成签约的武汉卓尔华谊兄弟电影小镇项目、秦皇岛文化旅游项目正在有序推进中；华谊兄弟（济南）电影小镇预计将于2023年开业。

互联网娱乐板块营业收入和2019年同期对比，上浮82.5个百分点，共5，523.50万元。公司凭借自身艺人、品牌和内容IP等多方面优势，对线上短剧、短视频业务尝试开拓，旨在丰富互联网娱乐内容。

表4 利润表 单位：亿元

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

自从2018年，税务稽查风暴之后，华谊兄弟经营业绩断崖式跌落，但与之相对的是，公司的营业成本并未大幅下降。2019年较去年同期的21.47亿元稍有下降，但相较于公司营业收入较上年同期相比下降 43.81%，营业成本的下降比例远远低于营业收入腰斩的幅度。2020公司营业成本随着收入的变动相应变动较上年同期相比下降 42.18%。报告期内，和2019年同期相比公司管理费用回落31.34个百分点。究其原因，主要是因为公司在2019年时先后对浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司、 GDC Technology Limited 股份、深圳市华宇讯科技有限公司等股份出售，在合并时出现突发情况，租赁费用和员工成本降低造成。在报告期内，和2019年同期相比公司研发费用回落88.29个百分点。究其原因，主要是因为公司在2019年时先后对深圳市华宇讯科技有限公司部分股份、 GDC Technology Limited 股份出售，在合并时出现突发情况，技术服务费用和研发人员员工成本降低造成。报告期内，和2019年同期相比公司财务费用回落22.15个百分点。究其原因，主要是因为公司持续偿还债务，减少利息费用所致。

2020报告期内，公司共计149，999.88万元营业收入。和2019年同期相比，回落33.14个百分点；归属于上市公司股东净利润为-104，806.00万元，和2019年同期相比，增加73.65个百分点；在把非经常性损益减去后，公司股东净利润共-101，841.11万元，比上年同期上升74.03%。报告期内，随着新冠肺炎疫情的爆发，文旅和影视行业陷入萎靡状态，尤其是电影行业更加一蹶不振。从2020年1月24日至7月19日期间全国影院暂停营业，影片无法上映，行业发展被暂时中断。而公司作为文旅和影视产业的综合体，主营业务受到较大冲击。

4华谊兄弟财务风险识别

4.1营运风险

4.1.1存货周转率降低，存货变现能力有待提升

存货周转向现金流转变的速度越快，则意味着企业存货周转速度的加速，存货变现能力随之提高。在日常运营中，传媒公司必须加速外销存货，拿到回笼资金，使企业维持常态化运行，否则将产生营运活动财务风险。

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

2016年前存货周转率呈上升趋势，企业存货利用率高，销售效率高、销量能力强。2016年后中国影视票房增速减缓，此后至2020年华谊兄弟存货周转率下降，其中2018年存货周转率1.87次相较2017年减少0.53次，2019年存货周转率1.51次较上一年减少0.33次。据公司2018年度财报，《手机2》位列影视剧存货前五名，而与之同时在存货科目中的还有公司寄予厚望的电影《八佰》。存货增多，存货占营运资本更多，好在影视传媒公司存货多为影视剧，不必消耗过多存货管理成本。总之，2016-2020年存货利用率降低，相应地销售能力减弱，同时也代表企业存货变现速度减慢，资产流动性更低。

与行业均值做横向比较分析可以发现，和行业均值相比，华谊兄弟的存货周转率最近几年均低出许多，这意味着该公司存货的周转变现能力在同行业处于下风。

4.1.2应收账款周转率下降，资产流动性减弱

近五年企业应收账款周转率呈下降趋势。应收账款回收期增长，坏账损失也会增加。并且过多的应收账款占用营运资金，资产流动性减弱。企业还是应进一步加强应收账款周转率管理，避免影响企业正常资金利用，保证企业资金周转。

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

4.1.3总资产周转率总体偏低，资产利用率较弱

2017年与2018年总资产周转率持平，均为0.20次。2019年总资产周转率0.15次，较去年同期下降0.05次。2020年与2019年持平。总资产周转率下降说明企业总资产利用率低，资产总体流动性减弱。建议企业提高销售业绩或处理资产以提高总资产周转率。虽然近些年总资产周转率只是略微波动，趋势上还算稳定，但总体依旧偏低，还应继续提高总资产利用效率。

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

4.2筹资风险

4.2.1短期偿债能力弱，风险逐步提升

流动比率2017-2019逐年减少，其一，流动资产中货币资金、应收票据及应收账款均逐年减少，流动资产总额及其占资产百分比也逐年减少，相应的影响流动比率与速动比率。其二，18、19两年存货周转率减少，存货变现慢，资产流动性降低致使偿债能力减弱。一般认为流动比率在2：1以上比较合适，2019年流动比率小于1，说明企业偿债能力很差，流动负债的偿还得不到保障。

在不考虑存货影响的情况下，流动资产与流动负债的比例即速动比率。通常，流动比率为1比较合理。同流动比率一样速动比率近三年逐年减少，18、19年均小于1。营运能力分析中提到的应收账款周转率逐年减弱，应收账款回收期拉长，同样影响速动比率，致使企业偿债能力减弱。

多部影片积压不能上映致使存货等流动资产周转较慢，造成企业短期偿债能力弱。

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

图1  2016-2020年流动比率及速动比率变动趋势

　　数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

4.2.2负债型融资占比高，资本结构不合理

一般认为电影传媒行业资产负债率在40%至60%的区间较为合理，通过报表数据看来华谊兄弟资产负债率波动趋势还算相对平稳，数值也在影视行业资产负债率的合理区间。19年、20年均有所升高，结合上文资产与负债情况介绍，19年、20年总资产与总负债均减少，但负债下降幅度小于资产，因此2019年起资产负债率升高。高的资产负债率说明企业财务杠杆高，财务风险增大。

　　当产权比率为1：1时，被看做是最佳水平。假设资产负债率在40%-60%区间，那么产权比率应处于0.7-1.5区间，近年来华谊兄弟产权比率在合理区间。注意到2018年起产权比率逐年升高，说明企业债权人所提供的资金多过股东所提供。产权比率大幅升高，说明企业的长期财务状况变差，所有者权益承受债务风险的能力弱，债权人的安全性将更难得到保障。

　　总的来说华谊兄弟短期偿债能力出现问题，长期偿债能力逐年递减，面临较高财务风险。由于影视传媒企业在对影视产品制作时必须花费巨资来购买剧本IP。并且，对拍摄所需化妆、服装、道具费用及演职人员薪资支付。而作品拍摄又需要经过较长的周期，播出上映后才能收回资金。因此影视行业资金回流慢，企业日常运营必须对外融资。凭借外部资金的科学调动使企业现金流压力得到改善，推动企业整体发展。在对筹资活动中的财务风险研究后得出，长短期债务结构失衡、负债性融资占比大是华谊兄弟筹资活动面临的主要财务风险。

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

图 2  2016-2020年资产负债率及产权比率变动趋势

　　数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

4.3投资风险

4.3.1盈利水平持续减弱，盈利质量不高

在生产经营活动开展中，企业从中获利的能力集中体现在营业利润率上，它能够客观评估企业销售收益水平。从纵向视角出发，对华谊兄弟的营业利润率探析得出，在2016年前，华谊兄弟的销售收益虽然持续回落，但是其销售收益水平却居高不下，基本都在30%之上。和行业均值相比，略高一些，这代表在这一期间，华谊兄弟经营较好，其持有一定的市场份额。真正的转折点是在2017年，华谊兄弟的营业利润率在2017年时急剧下滑到-22.10%。在2019年时，其营业利润率跌入-173.95%，经营业绩也因此陷入低谷。

这大幅度的数值变化，代表在这一期间华谊兄弟的主营产品所占据的市场份额被不断挤压，竞争力低下。在看2017年到2019年期间唐人影视、光线传媒等影视传媒企业制作的 IP 爆款的市场反响，而在2017年时华谊兄弟恰好对主营业务创新升级，采购成本和流量成本的增加造成其业绩回落。2018年公司卷入负面漩涡，受政策调控影响主营业务收入下滑。2019年暑期档公司斥巨资主投的电影《八佰》遭遇撤档，由于主投主控影片匮乏，导致电影收入一跌再跌。立足于电视剧层面，公司筹备并参与投资的多部影视剧与网剧的收益预计将在以后年度体现。《八佰》于2020年八月上映，达到了预期票房成绩，促进公司主营业务收入激增。《八佰》的上映成了2020年疫情影响下影视行业的“救市之作”，但“救市”却未能“救己”，虽然华谊兄弟的净利亏损有所收窄，但是对于已经接连两年亏损，面临退市风险的华谊兄弟来说，前路依然困难重重。

主营业务收入不达预期，业绩遇到滑铁卢，和行业水平相比，盈利水平一度衰退。因此，就这一隐性风险，企业内部必须做到高度重视。

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

4.3.2净资产收益率波动下滑，稳定性较差

净资产收益率指标主要用于对企业从股东资本中获利的能力评估。在探究华谊兄弟的净资产收益率下滑的变化趋势，说明企业利用资产进行获利的能力在逐步减弱。2017-2019年华谊兄弟的净资产收益率大幅减少，2020年相较去年同期有所提升但依然为负，同样说明着盈利能力的恶化，公司投入的资本非但没有盈利，甚至负债累累。这是由于企业产出弱，资金运营效率能力差导致。

华谊兄弟的盈利能力直线下降。当务之急是对公司经营策略做出改进，缓和当前情况。

数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

4.4现金流量阶段性不稳定

从投资、经营、融资活动看，华谊兄弟的净现金流起伏波动较大。在2017年时，公司经营活动净现金流为- 214，59，同比下降128，27 %。因此，业务活动的净现金流为负。当现金流量和内部资金均匮乏时，必须向外部资金借力，维持企业正常运行。但是，从2017年数据可知，公司的投资活动和活动筹集资本的现金净流量均为负值，2017年至2020年现金净增加额也一直为负，这表明华谊兄弟没有构建长期稳定的现金流和它面临相对较大的金融风险。

图 3  华谊兄弟现金流量变动情况

　　数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理

在2016年前，华谊积极向外融资，用于实景娱乐板块和互联网娱乐板块的建设中。和二者规模相比，经营活动现金净流量略显逊色，且面临高昂资金风险。在2017年时，不管是投资、经营还是筹资现金净流量均在负值徘徊，资金流陷入困境。尽管2018年经营活动现金净流量稍有起色，但是又受到了债务清偿的施压。因此，2018年现金流量净额仍显示负值。在对现金创现能力和现金偿债能力研究后可知，华谊兄弟资产获现能力较差，且经营现金流量偿还负债累累。不可否认的是，华谊兄弟并不擅长资金管控，财务稳健型不佳。

　　从华谊兄弟当前经营活动净现金流量看，其面临不稳定风险。因为公司存在产品制作周期长、“轻资产”影视作品生产模式等表征，所以在对生产经营规模扩张时公司有很大概率出现经营活动现金流量为负的情况。基于现有规模，尽管华谊兄弟能够利用借款、拉拢投资人等筹资活动填补公司经营现金需求。但是，一旦资金筹资出现问题或者融资成本变高时，公司盈利能力和生产计划首当其冲被波及。这时，盈利水平的提高和经营规模拓展只能演变为泡沫。所以，对于华谊公司来说，应思索怎样开拓建设稳定、可持续应用、支持股权融资的融资渠道，以便增强自身核心竞争力，在行业发展中屹立不倒。

　　5加强华谊兄弟财务风险控制的建议

5.1提高周转率，提升营运能力

在营运能力和盈利能力方面，公司应首先改善应收账款管理，以确保有足够的营运资金。其次，企业应该提高销售管理的质量，改进营销策略，减少不必要的支出，更好地控制整个成本承担过程。第三，制作更适合市场、公众和消费者需要的影视作品和相关产品，加快库存周转。

5.2加强内部控制与监督，提高企业现金的使用率

改善现金流量管理，具体规划未来现金使用情况，避免财务风险。在经营过程中，应当建立详细的现金流通制度，加强对经营活动的控制和管理，增强现金流通，促进多次现金循环，提高利用率。关于现金流出，必须充分管理现金流量，以避免企业本身没有足够现金从而引发的风险。

公司内部控制是现金流管理的重要保证。内部控制必须从公司的整体角度出发，确保公司的所有部门有效地执行其任务，履行自身职责。与此同时，加强了对现金使用情况的监测，要求用户部门提供关于现金使用情况的报告和资料，以便财务管理部门能够准确地了解现金流量。

5.3合理安排债务组合，优化资本结构

在偿付能力方面，企业必须更好地控制流动债务，避免金融风险。由于业务活动而造成的流动性短缺要求管理人员认识到流动性短缺的问题以及由此产生的严重后果。建立现金流量管理和内部控制制度，严格控制现金的使用情况，使各部门能够在正常生产活动之前对相应的活动进行预算。希望加快资金回收，优化债务结构，保障核心业务发展。

通过安排两种融资方式的比例，华谊兄弟必须在风险和收益之间找到平衡，而对基金运营结果的分析是其正常运作的必要保证。如果债务期限与债务、生产和经营周期相对应，那么企业就可以借款来满足其融资需求。避免风险的一种方法是根据基金的期限组织和收集相应的承诺资金。融资期限的适当组合方式应使负债期限与债务周期和生产周期相适应。

华谊要获得融资，就必须承担融资风险，在融资决策中进行系统、科学的论证。筹资风险的基础上，正确理解，应充分考虑发展中国家的影响和风险控制措施，为企业融资，以防范资金风险和确保公司能够利用融资业务所产生的利润，同时尽量减少融资风险。只有这样，企业才能提高经济效益，增强市场竞争力。

5.4以风险为导向，加强现金流量管理

如果一个企业的投资率或增产率超过其活动领域的标准，就有可能耗尽其资本资源，造成资金链断裂，这将不可避免地对其发展产生极其不利的后果。因此除了加强现金流管理，与此同时企业必须控制相关风险并制定一个明确的战略计划，现金流量有机地结合起企业发展，以便合理地分配，促进企业健康发展。

6结论与展望

华谊兄弟因受政策调控、自身营收下降、股权质押率高等影响，近三年营运能力下降、盈利能力不足、偿债能力欠缺，这些问题将导致企业面临较大的财务风险。

近两年影视娱乐行业经济整体发展形势不乐观，以电影业务为核心的华谊兄弟连续两年亏损。2020年初爆发的新冠肺炎疫情令原本低迷的影视行业雪上加霜，疫情对影视行业的经济影响是巨大的，但也是短暂的、双面的。7月20日影院加入了复工行列，影视行业开始展现出进一步的生机活力。

在2020年疫情期间，影视行业经过了一轮快速出清和集中调整，许多制作粗糙作品的中小型影视公司倒闭，催生出更高质量的影视作品。无论何时，人们愿意为之付费的都是有内容质量的文娱产物，经过这次洗牌，剩下的影视公司也同时在产品内容上提升了核心竞争力，脱离影视“寒冬”的出路越发明晰。另外，市场集中度显著增强，可以带动产品效率的提高，促进行业资源深度交互，奠定坚实可靠的产业地基。

在影视业务上华谊兄弟2020年呈现出总体回温向好的趋势，公司储备项目中有多部电影将在20年上映。最可喜的是公司被业界寄予厚望的电影《八佰》终于上映，《八佰》仅上映四天票房就已超过十亿，成为疫情影响下电影行业的“救市之作”。据猫眼电影预测，该片内地票房将超26亿。华谊兄弟若能进一步稳定在电影内容上的核心竞争力，相信其业绩可以触底反弹，重新在影视行业的竞争中夺回优势。

实景娱乐业务上，众多实景项目成功登陆中国市场并成功获得广泛认可，华谊兄弟旗下实景娱乐项目业务矩阵已经基本形成，先导性、矩阵型的业务优势都将进一步不断扩大。这不仅使其充分体现了华谊兄弟实景娱乐业务企业战略布局的高度前瞻性和企业核心竞争优势，也将使其成为未来中国企业快速成长的重要动力引擎。

加快升级转型，展现影视新生态。疫情下百姓居家隔离期间，“宅经济”大力发展，多部影视剧收视率破1，几家视频网站平台甚至出现因线上观看人数过多导致的“系统崩溃”情况。在线上视频播放量的增加中，可以看出用户对优质视频内容的消费潜力，也可以看出未来影视行业的放映或将进一步发展线上模式，拓宽盈利渠道，电影放映将进入线上线下融合并行的模式。

相信未来，华谊兄弟可以真正地实现企业目标，在公司统一平台的整体运作下，各业务板块协同发展，正确规避财务风险，做业内产业链完整、娱乐资源丰富的公司。

致 谢

大学四年时光飞逝，转眼就到了毕业的日子。入学时稚嫩的样子好像就在昨天，各位老师的谆谆教诲还在耳边回响，同学的笑脸也挥之不去浮现在眼前。大学的生活教会了我独立、自强，让我见识到了外面的世界有多大，人生的维度可以有多宽广。老师、同学们让我感受到人与人之间最纯粹的友善和美好。同时，老师们对待各项工作的认真负责和对同学们如父母般的关爱，带给我深深感动也为我树立了榜样，支撑着我度过学业上和实习工作中遇到的困难。

诚挚地感谢大学四年中传道、授业、解惑的各位任课老师、辅导员、院内各位领导老师、在完成本次毕业论文过程中的指导老师。没有老师们的栽培教育，就没有我四年间的进步。我也将牢记本校校训：勤学、务实、圆融、卓越，并将其贯彻在之后的人生生活中，争取毕业后早日在自己的领域内取得成就，回馈母校。

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华谊兄弟财务风险识别与控制研究

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月24日

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