企业不同生命周期现金流量研究——基于2012年浙江创业板上市公司

　　在经济全球化的今天，企业之间竞争越来越激烈和残酷，许多成功的企业根据自身企业所处的不同发展阶段采取正确的市场营销战略而得到了健康、稳定、高速和可持续的发展。例如，中国的家电行业的海尔、乳品行业的蒙牛、饮料行业的哇哈哈等企业。然而，也有很多企业由于没有正确认识到自身所处的企业生命周期的阶段，采取错误的市场营销战略而在激烈的市场竞争中遭受重创后破产倒闭或者一蹶不振。例如，中国的乳品行业三鹿集团；保健品行业的巨人集团；白酒行业的央视的“标王”，秦池集团；早期的影碟机“小王子”，爱多；信息高速公路的“第一代建设者”，瀛海威；保健品行业“呼风唤雨”的三株集团；曾经是“中国最有文化的商场”，亚细亚集团；家电业并购的“传奇”，科龙电器集团；产融结合的股市神话，新疆德隆集团；被称为“房地产霸王”的房地产连锁巨鳄，顺驰公司等，一连串失败者的名字摆在我们眼前，让人吃惊，也让人扼腕叹息。本文通过运用文献研究法、比较研究法研究分析创业板上市公司不同生命周期自由现金流量有关概念和理论、以及在报表分析中的作用，探讨进行如此分析的意义和在财务管理中的应用情况。通过以上研究明确国内外对于企业生命周期自由现金流量研究的特点和局限性，了解企业生命周期今后发展的趋势，以及导致生命周期自由现金流量指标在企业发展中应用困难的原因，使我们对自由现金流量更为了解。再通过案例研究法，将创业板上市公司作为研究样本，根据符合条件的企业各个时期自由现金流量的特点对企业的现状进行分析，确定企业所处的生命周期阶段，并根据现阶段的特点在投资、经营业绩评价等过程中给予重要的建议。

　　众所周知，世界万物都有它的生命周期，企业和其他生物（包括人）一样，也是一个生命有机体，其成长过程也要经历幼年、青年、中年、老年等这样的发展阶段。在每一个不同的阶段上，都有不同的特点和危机。企业的这种成长过程和阶段称之为企业的生命周期。马森·海尔瑞[周伟.对“企业生命周期理论”的回顾和思考.当代经济管理,2008,30(9):36-39](Mason•Haier Rui)(1959年)最早提出了“企业生命周期”的概念。他指出可以用生物学中的“生命周期”观点来认知企业，企业的发展也符合生物学中的成长规律。他还指出企业发展过程中会出现停滞、消亡等现象，原因可能是企业管理上的不足，即一个企业在管理上的局限性可能导致其发展的终结。之后，哥德纳（Gede Na）（1965年）进一步指出，与生物学中的生命周期相比，企业的生命周期规律有其特殊性，主要表现在以下三个方面：一是，企业的发展规律具有不可预见性。例如，一个企业由初创期直至衰退终结，也许会经历20年到30年时间，也有可能会经历很长的时间甚至几百年的时间；二是，企业在发展过程中可能会经历一段既不明显兴盛，也不明显衰退的停滞阶段，这种情况与生物的生命周期不同；三是，当企业处于消亡阶段时，会出现两种情况，一种是，企业有可能通过变革实现再发展，从而获得重生。另一种是，企业坐以待毙。此后，用生命周期理论来研究企业成长的学者越来越多。

　　伊查克·爱迪思(Iraqi Chuck•Ai Disi)在他的《企业生命周期》一书中，提出企业的生命周期要经历11个发展阶段的观点，即成长阶段阶段（孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年前期和盛年后期）与老化阶段（稳定期、贵族期、官僚前期、官僚期与死亡期）。企业的发展壮大与衰退主要通过灵活性与控制性这两大因素反应，当企业处于发展壮大阶段时企业充满了灵活性，可是控制力往往不强；处于衰退时，情况往往相反。灵活性强，企业变革相对容易，但控制水平较低；控制力强的企业却灵活性不高，缺少企业变革的勇气和决心。在不同的发展时期，企业可能会面临不同的陷阱。例如，当企业在学步阶段时，企业可能会陷入创业者陷阱；在青春期，面企业会面临新的管理人员与企业创业元首的矛盾和斗争。1999年，理查德·达夫特(Richard•Daft)在总结拉芮·格利纳、罗伯特·奎恩和克姆·卡麦尔森(Larui•Glina，Robert Quinn and Klemm•Cameron Wilson)等人的理论基础上，将企业的发展历程划分为4个发展阶段。同样的，在这4个发展阶段中企业面临着不同威胁和陷阱。

　　国内外不同学者采用不同的标准对企业生命周期进行判别和划分，Danny Miller and Peter H.Friesen在将企业生命周期划分为初创期、成长期、成熟期、复兴期、衰退期五个阶段的过程中建立了一个判别标准，(2000)，Agrawal P.and Gup B.E(1996)在其各自的研究当中，将公司主营业务收入增长率r作为划分企业所处生命周期的方法。因此本文笔者借鉴Danny Miller and Peter H.Friesen的企业生命周期划分方法，采用将公司的主营业务收入增长率r作为划分企业所处生命周期的方法，并结合企业年龄等因素进行微调，最终确定了本文判别企业生命周期阶段的标准。此外，根据Danny Miller and Peter H.Friesen的研究结果，企业演化过程并不一定会遵循初创期，成长期，成熟期，复兴期和衰退期这一固定的模式，而呈现出不同生命周期交替出现的现象，从主营业务收入增长率上看，复兴期的主营业务收入增长率判别标准与成长期相同，无法做出更加明确的区分。因此，本文最终将样本公司的企业生命周期划分为初创期、高速成长期，成熟期，衰退期和二次创业期五个阶段。

　　1、现金流量的概念

　　对于现金流量的概念，国际上一直存有争论。X财务学博士罗伯特·希金斯教授，在他的一书中说:“目前对现金流量有许多相互矛盾的定义，从某种程度上说，现金流量很简单，它是在一段时间内流入或流出现金账户的钱。如果要讲得更具体一些，问题就复杂了。[罗伯特•希金斯.财务管理分析[M].沈艺峰译.北京：北京大学出版社出版(第6版),2006]”

　　作者通过阅读大量文献并经过总结、归纳后，认为我们有必要分别从狭义和广义两个方面来探讨现金流量的概念。一方面从狭义角度来讲，现金流量就是现金流的大小和数量，它包括现金流入量、现金流出量与现金净流量等。现金流入量主要是指企业每年增加的营业现金收入（或减少的营业现金支出），固定资产报废时的残值收入或中途的变价收入，固定资产使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的回收等。现金流出量包括经营中的付现成本、各项应交税费以及在固定资产和流动资产上的投资等。现金净流量则是现金流入量与现金流出量之差；另一方面，由于企业的现金流量融合并贯穿于企业经营和企业管理的全部流程，那么如果从宏观角度来探讨现金流量的概念，其内涵和外延则必将更为宽泛。广义的现金流量是一个动态的概念，主要是指现金的流转和流动的过程，包括现金流的流量、流向、流速和流程等内容和参数，涉及企业的营运现金流量、资产现金流量、战略现金流量、限制性现金流量以及自由现金流量等。因此，广义的现金流量概念与狭义现金流量的概念二者是包含和被包含的关系。我国著名会计学家余绪缨、荆新等专家都认为，现金流量作为企业资金运动的动态表现，可以综合地反映企业生产经营活动的主要过程（供、产、销）和财务活动的主要方面（筹资、投资、融资、成本费用的发生、利润的分配等）的全貌。可见，他们也比较赞同广义现金流量的概念。本文研究的现金流量也是从其宏观角度着手的，不仅包括现金流的大小和数量，而且包括现金流的流向、流速以及流程等多项复杂内容。

　　2、现金流量管理的概念

　　目前，财务学界比较认可的现金流量管理概念为：企业为达到价值最大化这一目标，通过预测、决策、计划、控制、报告和分析等手段，对企业不同时期的现金流入、流出的时间和数量进行的一种全面的、系统的管理活动[陈志斌.基于价值创造的企业现金流管理研究[M].大连：东北财经大学出版社,2007]。由此可以看出，现金流量管理是财务管理的一个分支。

　　而会计学界给出的相对传统的定义为：所谓现金流量管理就是以企业现金流动为对象，通过确认、计量和报告已经发生的现金流量，预测将要发生的现金流量，反映会计主体历史或未来的现金流动效益，是会计信息系统的一个分支[余绪缨.战略现金流动会计[J].会计研究,1991(2)]。

　　通过比较不难发现，会计学界定的现金流量管理属于管理中的信息子系统——会计，侧重于“生产”现金流量信息，它通过确认、计量、报告以及参与经济决策，强调对现金运动进行间接管理，属于基础性管理；而财务学界定的现金流量管理则隶属于管理中的控制子系统——财务管理，侧重于“消费”现金流量信息，它通过进行预测、预算、控制、报告、分析等实体活动，强调对现金运动进行直接管理，属于职能性管理。前者侧重反映现金流动，后者则更关注改造现金流动。简言之，二者的关系就如同摄影师与化妆师之间的关系。

　　企业现金流量对企业发展至关重要，必须加强对企业现金流的管理，然而，根据企业的发展状况和企业发展所处的阶段，企业现金流量所呈现出来的特征也不一样的。根据企业所处不同生命周期阶段，企业在对现金流进行管理时也需要审时度势，根据具体情况采取适当措施。企业在进行筹资、投资和经营活动时也要充分考虑企业所处的生命周期阶段所有的现金流量运动特征，从而做出科学、正确的决策，提高企业的决策和管理水平。

　　1、初创期的现金流量特征

　　初创期企业的现金流出大于现金流入，现金净流量通常表现为负值。这一时期，企业研发产品、购置设备需要大量资金投入，产品市场占有率很低，企业核心竞争力没有形成。所以现金流量所呈现出来的特征是:从经营活动现金流量来看，因为产品销量低所以经营活动的现金流入量少，经营活动现金流量净额为负；从投资活动现金流量来看，由于企业刚创办，投资活动多且金额巨大，投资活动现金流量净额为负数；从筹资活动现金流量来看，因为经营活动和投资活动现金均为负数，筹资活动就成为企业现金流入的唯一来源，但由于银行认为企业目前财务能力弱，财务信息的透明度和可信赖程度低，不愿给子贷款，造成企业这一时期主要通过所有者注入资本来筹资。因此，初创期现金流量管理的核心是维持现金流量不短缺。

　　2、成长期现金流量特征

　　成长期随着企业的不断成长，企业的业务量不断扩大，经过一定阶段的发展，企业进入成长期，积累了一定的资金规模，但是由于成长的需要，企业需要加强投资，以应对不断增长的市场需求。从经营活动现金流量来看，由于市场规模的扩大和销售业绩的增长，会产生一定的企业现金流入，在企业的经营方而，企业的现金流是正的；从投资活动现金流量来看，由于企业成长的需要，企业必须加大投资以便应对市场需求的增长，占据更多的市场份额，这就需要大量的资金投入，因而在企业的投资方而，企业的现金流是负的；从筹资活动现金流量来看，其资金缺日主要还是靠所有者投入资本，筹资活动现金流量净额可能为正。因此，此阶段的核心问题是正确处理好企业扩张规模与现金流量增长之间的矛盾。

　　3、成熟期现金流量特征

　　成熟期当企业进入成熟期的发展阶段，由于产品的销售市场已经接近最大并逐渐趋向饱和，企业产品的销售会给企业带来大量的现金流入，而且现金流比较稳定。从经营活动现金流量来看，由于市场较大，产品销售带来大量的现金流入，企业通过经J营活动获得可观的现金流量。从投资活动现金流量来看，由于市场趋于饱和，企业没有必要再进行大规模的投资，因而用于投资的现金流不像成长期时候的那么多，但是投资效果还是很明显，投资活动现金流量净额很可能为正；从筹资活动现金流量来看，企业应尽可能地使用债务筹资。这一阶段的重要工作是如何使企业成熟期尽量延长，为此必须处理好盈利性和可持续性的关系，将企业后续技术和产品的开发储备作为重点。

　　4、衰退期现金流量特征

　　衰退期当进入衰退期后，市场上对于企业产品的需求迅速降低，企业销售额不断下降，现金流入量迅速减少，企业甚至出现亏损状态，由于滞后效应，相对现金流出量较大，企业现金流量循环可能出现中断。从经营活动现金流量来看，企业在这一时期通过经营活动产生的现金流量净额可能是负的；从投资活动现金流量来看，由于投资活动基本停止,更多的是对于投资回报的追求，开始大规模的收回投资，进而产生一定的现金流入，因此投资活动方而的现金流量可能是正的。从筹资活动现金流量来看，企业一般不会再去筹资或者也很难再筹资成功，因而在筹资活动方而，企业的现金流净额可能也是负的。这一阶段，现金流量管理的重点应该把企业新业务的投放和现有资产的尽快变现。

　　本文鉴于任何不同行业的经营和盈利特点不一样，相同的财务指标数据在不同的行业所处的生命周期阶段也有所差别，因此不同行业企业之间没有可比性，其研究的结果也不具有说服力，故将样本选取为创业板上市公司中浙江的10家公司来研究其生命周期和自由现金流量。下表是所选取的公司所处行业

　　之所以选择浙江，因为浙江是市场化程度最高，也是市场竞争最为激烈的行业之一。经过十几年的迅速发展，中国家电工业从小到大、由弱至强，已经形成一个生产、营销、科研紧密结合的行业体系，成为我国国民经济中重要的支柱产业。

　　因此，本文选取的样本分别是002005德豪润达、002032苏泊尔、002035华帝股份、002242九阳股份、002260伊立浦、002403爱仕达、002413常发股份、002429兆驰股份、002508老板电器、002543万和电气。

　　1、本文选取的划分企业生命周期的标准

　　本文将企业生命周期的划分方法选定为学者赵炼钢[赵炼钢.企业生命周期及战略应用.企业研究，2002（6）：P23-25.]的划分方法，即以时间为划分企业阶段的标准，认为企业发展存在12年为一个周期的成长规律。并选择他所研究的普通型的企业为样本的发展情况，将企业生命周期运行规律定义为上升期(3年)、高峰期(3年)、平稳期(3年)、低潮期(3年)。

　　2、样本企业生命周期的划分

　　根据本文选择的上述划分企业生命周期的方法，将企业生命周期运行规律定义为上升期(3年)、高峰期(3年)、平稳期(3年)、低潮期(3年)，对浙江10家创业板上市公司生命周期的划分结果见表1。

　　1、本文选取的计算自由现金流量的方法

　　本文在分析和考虑了理论界对于自由现金流量计算方法的特点后，根据重要性和成本效益原则，结合了在实际分析时的实用性，本文在计算创业板上市公司自由现金流量计算时采用汤姆·科普兰和蒂姆·科勒的方法，即自由现金流量=税后净营业利润+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加。

　　根据这种方法，如果计算自由现金流量的结果是正的，就可以把它提供给公司的所有资本供应者，或者将这些现金流量留在企业中为以后产生更多的自由现金流量。

　　具体计算过程用到的公式如下：

　　自由现金流量=税后净营业利润+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加

　　其中折旧及摊销=计提的资产减值准备+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+固定资产报废损失；

　　资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金；

　　营运资本增加=存货增加-经营性应收项目减少-经营性应付项目增加。

　　2、样本企业自由现金流量的计算

　　根据前述选取的计算企业自由现金流量的公式和方法，本文对浙江创业板上市公司2012年年报的数据进行了筛选和计算，具体计算过程见表2和表3，计算结果见表4。

 　

　　由上表可以看到，根据本文所选择的划分企业生命周期的方法，在选取的10家浙江创业板上市公司中，有1家处于上升期，2家处于高峰期，5家处于平稳期，2家处于低潮期。另外，根据10家上市公司2012年年报的数据资料，计算出各家公司的自由现金流量，我们可以直观的发现一条规律：处于上升期的企业自由现金流量为负；处于高峰期、平稳期和衰退期的企业自由现金流量为正，但是导致后三种生命周期阶段的企业自由现金流量为正的原因是不同的。在10家样本公司中，只有德豪润达一家不符合这个规律，其余9家都符合上述规律，这也已经可以说明这个规律的确存在正确性为90%，具有较强的说服力。

　　进一步研究我们发现，对单个企业的具体情况进行分析，也能找出一些造成企业生命周期与自由现金流量之间存在关系的原因。

　　1、处于上升期的企业情况

　　处于上升期的企业，自由现金流量为为负，如爱仕达，它是在2007年末成立的，刚成立不久，研发的新产品刚在市场上运行，销售量还不是很多，产品还没有深入消费者的心中。又或者说在家电这个行业中，消费者还是比较偏好知名度高的、企业产品质量有保证的商品。这对于一些刚进入市场的企业无疑是个挑战，新企业需要在初期投入较大的精力在新产品的试生产、市场的调研以及新产品的销售上面，基于风险的考虑，企业此阶段的营运资本投入较多，因此造成现金极为短缺，自由现金流量为负值。

　　处于上升期的企业，组织系统还不是很完善，资金比较短缺，即使在面临较好的投资机会时，企业都可能因为现实原因不得不放弃机会，从而增长了竞争对手的优势。虽然企业可能面临投资损失，但此阶段企业的创新意识和创新精神都比较强。然而现实的情况是企业没有在市场上树立起美好的形象，知名度较低，技术的创新风险较高，企业很难从企业外部寻求创新合作者进行创新合作。那么，在这个阶段，企业必须从自身出发，采取追随战略进行自我产品的创新。通过学习技术领先者的经验和长处，降低了研发投入，降低了成本，也降低了风险，使得企业有能力面对市场的挑战。

　　2、处于高峰期的企业情况

　　处于高峰期的企业，自由现金流量为正。如伊立浦，已经在市场上运行了17个年头，对市场的需求已经形成了较为明确的概念，消费者对伊立浦的产品也有了一定的熟悉，这对于一个企业来说无疑是一件值得开心的事情。但是我们同样可以从数据中看到，伊立浦的2012年的息前税后净利润为负，公司的存货相对上年度来说也在减少，经营性应收和应付项目都在减少，公司的资金存在闲暇，这使得公司的营运资本增加为负，并且值较大，从而自由现金流量为正。分析结果同样说明公司的经营到了一定的饱和期，企业经营活动规模已达到最好状态，想要在充满竞争的市场上占据一席之地，公司必须想办法拓展自己的能力，开发新产品，最高程度地迎合市场的需求，否则企业将步入衰退期，面临更严峻的考验。

　　处于高峰期的企业，应该抓住机会，不失时机地采取领先战略，开展自主创新，并在产品的生产上也应创新，以降低生产成本。对于那些对企业不起关键作用的支持技术，应采取从外部购买引进的方式，降低创新成本。同时，应充分发挥合作伙伴的优势，进行合作创新，使企业在稳步发展中更上一层楼。

　　3、处于平稳期的企业情况

　　处于平稳期的企业，自由现金流量为正。如九阳股份，经过了8年的经营，企业已经形成一定的规模，产品成本下降、竞争对手数量减少，且企业实力强大，企业生产出来的产品已经比较适应市场需求，销售量不断升高，这使得企业的息前税后净利润较高。企业长期资产的使用已达到一定的程度，折旧与摊销费用的计提也相应增加。同时，为了生产出更多的产品满足市场需求，企业在材料、人工、间接费用等的投入上也在不断增大。综上所述，企业在平稳期的自由现金流量为正。

　　随着企业的发展，企业资金充裕，实力逐渐雄厚。此阶段急需增加资本项目的投资，企业可以通过举债、发行股票及利用风险资本进行融资。企业不应坐等机遇，应开展自主创新。处于平稳期的企业，应继续努力提高产品的质量，注重工艺的创新。同时，由于企业自身能力还是比较弱的，创新人才的引进和培养也需要过程，这时企业就要建立技术创新的合作体系，加强合作创新，提高企业技术创新的组织能力。

　　4、处于低潮期的企业情况

　　处于低潮期的企业，自由现金流量为正。如老板电器，公司经营了10年，可以说在市场上也有了一定的地位，由于生产技术的娴熟、成本的有效控制以及企业产品本身保留的一定市场信誉度，企业的净利润较高。一个企业在市场上运行，随着时间的推移，总是处于不同的发展阶段。企业的发展状况的良好与否和很多因素有关，并不是说现阶段运行较好的企业就不会出现危机，也并不是说现阶段处于低潮期的企业没有发展的前景。从上表老板电器的数据中我们还可以看到企业的长期资产的折旧或摊销费用基本维持不变，企业资金十分充裕，因此自由现金流量为正。

　　企业处于低潮期时，实际上所面临的风险是很大的。因为如果企业没有很好的处理好这个阶段的发展，很可能会面临被其他企业收购或者破产的局面。这时，企业就必须要有置之死地而后生的精神，尽快收回老产品，及时转移市场，进行技术升级换代或者开发，向新市场投入新产品，挽回失去的竞争优势，使企业在新的市场中重新进入成长期，延长企业寿命。

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